【正文】 ? 關于 NPV與 IRR的一個例子 ? 現(xiàn)有兩個互相排斥的投資機會供選擇 ? A： 現(xiàn)在你給我 100元，下課時我還給你 150元。 ? 企業(yè)財務拮據(jù)發(fā)生后，即使不通過法律破產(chǎn)程序，采取債務重組等措施使企業(yè)繼續(xù)保持經(jīng)營能力，也會發(fā)生大量的額外費用或機會成本。 BTTTbSC ???????????)1()1)(1(1米勒模型說明 權衡理論 ? 權衡理論的含義 ? 是指通過研究負債抵稅收益與企業(yè)破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間的權衡關系來確定企業(yè)最優(yōu)資本結構的理論，因此，權衡理論也稱為最優(yōu)資本結構理論。 股權資本成本模型用公式表示如下： )( buuuS KKSBKRPKK ?????MM理論的假設前提與現(xiàn)實的矛盾 ? MM理論假定企業(yè)負債和個人負債完全可以相互替代，并以相同利率借款，這種情況在現(xiàn)實中一般是不存在的 ? MM理論假定企業(yè)或個人無論舉債多少，均無債務風險，這與現(xiàn)實不符 ? MM理論假定企業(yè)盈利沒有變化，這與實際不符 ? MM理論不考慮所得稅的影響，而實際上任何企業(yè)或個人都必須交納所得稅 ? MM理論假定沒有交易成本，而現(xiàn)實中存在著必不可少的證券交易費用 MM理論的發(fā)展：有企業(yè)所得稅情況下的MM理論 ? 命題一：企業(yè)價值模型 ? 如果存在企業(yè)所得稅，但其他假設條件不變，那么，負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)約價值，后者等于企業(yè)稅率乘以負債額。 這意味著資本可以自由流通 ， 充分競爭 ， 預期報酬率相同的證券價格相同 ， 有充分信息 ， 利率一致 。 3． 投資者對同一風險等級的企業(yè)的未來收益及風險的預期相同 。普通股的資本成本 ? 資本資產(chǎn)定價模型 ? 風險溢價模型 )( FmFc RRRK ??? ?cbc RKK ??優(yōu)先股的資本成本 ? 優(yōu)先股資本成本公式 opPDK ?留用利潤的資本成本 ? 留用利潤是否有資本成本？ ? 應當如何測算留用利潤的資本成本 ？ 四、綜合資本成本 ? 什么是綜合資本成本 ? 決定綜合資本成本的主要因素 ? 綜合資本成本中資本價值的計量基礎 ???niiiw KWK1決定企業(yè)綜合資本成本的主要因素 ? 總體經(jīng)濟環(huán)境 決定無風險報酬率 ? 金融市場狀況 ? 企業(yè)經(jīng)營決策 決定風險報酬率 ? 企業(yè)籌資規(guī)模 ? 企業(yè)的資本結構 決定綜合資本成本 總體經(jīng)濟環(huán)境： （ 1） 資本供求狀況 （ 2） 通貨膨脹 無風險報酬率 金融市場狀況： （ 1） 證券流動性 （ 2） 證券價格變動風險 企業(yè)經(jīng)營決策： （ 1） 經(jīng)營風險 （ 2） 財務風險 企業(yè)的籌資規(guī)模： 投資項目所需要的資本數(shù)量 風險報酬率 個別資本成本 企業(yè)的資本結構 綜合資本成本 綜合資本成本中資本價值的計量基礎 ? 賬面價值 ? 市場價值 ? 目標價值 五、邊際資本成本 ? 邊際資本成本的概念 ? 邊際資本成本在籌資規(guī)劃中的應用 ? 確定目標資本結構 ? 測算各種資本的個別資本成本 ? 測算籌資總額分界點 ? 測算不同籌資范圍的邊際資本成本 第 2節(jié) 杠桿利益與風險 ? 一、成本按習性分類 ? 固定成本 ? 約束性固定成本 ? 酌量性固定成本 ? 變動成本 ? 混合成本 ? 總成本模型 ： y=a+bx ? 邊際貢獻 ? 息稅前利潤 二、營業(yè)杠桿 ? 營業(yè)杠桿的概念 ? 營業(yè)杠桿利益與風險 ? 營業(yè)杠桿系數(shù) SSE B ITE B ITDOL//???E B ITE B ITD O L//???FvpQvpQD O LQ ????)()(FCSCSD O Ls ????課堂討論題目 ? 企業(yè)的經(jīng)營風險是由經(jīng)營杠桿引起的嗎？ ? 影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素有哪些？ ? 如何預測企業(yè)經(jīng)營風險？ 三、財務杠桿 ? 財務杠桿的概念 ? 稅后利潤： EAT=（ EBITI）（ 1T） ? 稅后利潤與息稅前利潤的變動關系 ? 財務杠桿利益與財務風險 )1)(1( TE B ITIE B ITE A T ???財務杠桿系數(shù) ? 公式 E B ITE B ITE A TE A TD F L//??? E B ITE B IT E P SE P SD F L //???IE B ITE B ITD F L??四、聯(lián)合杠桿 ? 聯(lián)合杠桿的概念 ? 聯(lián)合杠桿利益與風險 ? 聯(lián)合杠桿系數(shù) ? DCL（ 或 DTL） =DOL該企業(yè)所得稅稅率為 33%。 債券價值變動規(guī)律一 市場利率 債券價值 債券價值的變化規(guī)律 4 ? 規(guī)律 3 當債券接近到期日時，債券的內在價值向其面值回歸。預計在今后 5年中收回投資額，且每年收回的金額相等。經(jīng)了解，兩位買主均有支付能力。唐先生應當接受哪一個報價？ ? 已知目前一年期限的國債利息率為 12%。該公司要求的投資必要報酬率為 20%。此時，債券的市場價格也應當向債券面值回歸。假設折現(xiàn)率為 10%。DFL 第 3節(jié) 資本結構理論 ? 一、早 期資本結構理論 ? 二、現(xiàn)代資本結構理論 ? 三、新資本結構理論 后 權 衡理論 早期資本結構理論 （ 1） 凈收益理論 （ 2） 凈營業(yè)收益理論 （ 3） 傳統(tǒng)理論 現(xiàn)代資本結構理論 （MM理論 ） （ 1） 稅差學派 （ 2） 破產(chǎn)成本主義和財務困境主義 權衡理論 新資本結構理論 （ 1） 代理成本論 （ 2） 信號模型 （ 3） 財務契約論 （ 4） 新優(yōu)序融資理論 資本結構理論的發(fā)展過程 一、早期資本結構理論 ? 凈收益理論 ? 企業(yè)增加負債，提高財務杠桿度，可以降低其加權平均的資本成本，增加企業(yè)的總價值。 這一假設實際上假設信息是對稱的 ， 即企業(yè)經(jīng)理與一般投資者獲取的信息是完全相同的 ， 因此 ， 對企業(yè)的收益與風險的估價也相同 。 MM命題一的內容 。 VL=VU+TB ? 命題二：企業(yè)股權資本成本模型 ? 在有企業(yè)所得稅的情況下 ， 負債企業(yè)的股權資本成本等于同一風險等級中某一無負債企業(yè)的股權資本成本 ， 加上根據(jù)無負債企業(yè)股權資本成本與負債資本成本之差以及企業(yè)稅率所決定的風險報酬 。 ? 權衡理論的主要內容 權衡理論的主要內容 ? 權衡理論認為負債給企業(yè)帶來兩項成本 ? 財務拮據(jù)成本 ? 代理成本 ? 權衡理論模型 ? VL＝ Vu＋ TB－ FPV－ TPV ? 含義：隨著企業(yè)負債率的提高，企業(yè)的抵稅收益會不斷提高，從而企業(yè)價值會不斷加大。 TB FPV+TPV 權衡理論下的企業(yè)價值 VL＝ Vu＋ TB－ FPV－ TPV B/S V 三、新資本結構理論 ? 啄食順序理論 ? 唐納森認為，企業(yè)的籌資遵循啄食順序的原理，由此形成的啄食順序是：（ 1）企業(yè)實行固定的股利政策；（ 2）企業(yè)偏好于首先采用內部籌資；（ 3）當企業(yè)需要籌資時，首先是使用內部留存收益，其次是外部負債籌資，最后才是發(fā)行股票。 ? B： 現(xiàn)在你給我 1000元，下課時還給你 1100元。 ? 問題：購買車位，還是租車位？ 車位案例的決策 ? 購買車位現(xiàn)金流量總額： ? 90000+600 50=120220元 ? 購買車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值： ? 90000+600 =105438 元 ? 租車位現(xiàn)金流量總額： ? 3600 50=180000元 ? 租車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值： ? 3600 =92628元 第 3節(jié)投資決策的基本方法 ? 一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ? 二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ? 投資回收期（ PP） ? 含義 ? 計算方法 ? 每年的 NCF相等情況 ? 各項的 NCF不等情況 ? 平均報酬率（ ARR） ? 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的優(yōu)缺點 %100?? 初始投資額平均現(xiàn)金流量平均報酬率二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ? 凈現(xiàn)值 （ NPV） ? 內部報酬率 （ IRR） ? 獲利指數(shù) （ PI） 凈現(xiàn)值 ? 凈現(xiàn)值的含義 ? 凈現(xiàn)值的公式 ? 折現(xiàn)率如何確定 ? 凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點 ?? ??notttkNCFNP V)1(?????nttt CkNCFNP V1 )1(內部報酬率 ? 內部報酬率的含義 ? 內部報酬率的公式 ? 內部報酬率的優(yōu)缺點 0)1(??? ??notttkNCFNP V獲利指數(shù) ? 獲利指數(shù)的含義 ? 獲利指數(shù)的公式 ? 獲利指數(shù)的優(yōu)缺點 ????????stttnstttkNCFkNCFPI01)1()1(CkNCFPInttt?? ?? 1 )1(投資決策指標的比較 ? 各種指標在投資決策中應用的變化趨勢 ? 各種投資決策指標的比較 ? 何時使用非貼現(xiàn)指標 ? 貼現(xiàn)指標的比較 ? 資本限量決策與資本無限量決策 ? 獨立項目與互斥項目 凈現(xiàn)值與內部報酬率的比較 ? 多數(shù)情況二者得出的結論相同，但有時會產(chǎn)生差異，產(chǎn)生差異的情況有兩種。 ? 企業(yè)破產(chǎn)發(fā)生后，還會發(fā)生一些費用，使企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的清償價值降低。 這說明企業(yè)使用負債減稅收益正好被個人所得稅的征收所抵銷 。 其基本內容是：負債企業(yè)的股權資本成本等于同一風險等級中某一無負債企業(yè)的股權資本成本 ， 加上根據(jù)無負債企業(yè)的股權資本成本和負債企業(yè)的負債資本成本之差及其負債比率所確定的風險報酬 。 9． 資本市場是高度完善和均衡的 。 企業(yè)經(jīng)營風險決定其風險等級 ， 經(jīng)營風險程度相同的企業(yè)被劃為同類風險等級 ， 屬于同一風險組 。假設股利年增長率為 g ，則普通股成本的計算公式推導為 )3()1()1()1()1()1()1(022000??????????????????????nsnssKgDKgDKgDV假設sK 〉 g ，把 （ 3 ）是兩邊同乘以)1()1(gKs??減去 （ 3 ）式得 ：nsnsKgDDVgKV)1()1()1()1(0000???????由于sK〉 g ，當??n時，則0)1()1(0???nsnKgD000)1()1(DVgKVs????00)1()(DggKVs???)()1(00gKgDVs???)(10gKDVs??gVDKs??01考慮籌資費用時 :gfVDK s ???)1(01式中， 1D 代表下一期的股利。現(xiàn)有兩個方案可供選擇：甲方案是向銀行借款 10萬元購買設備，借款年利率為 10%，單利計息，借款期限為 5年，每年末支付當年利息，到期償還本金；乙方案是采用融資租賃方式租入設備，采用等額年金法支付租金，每年末支付租金 ，租期為 5年。 ? 規(guī)律 2 當投資者要求的必要報酬率或市場利率高于債券票面利率時，債券的內在價值會低于債券面值；當投資者要求的必要報酬率或市場利率等于債券票面利率時，債券的內在價值會等于債券面值；當投資者要求的必要報酬率或市場利率低于債券票面利率時，債券的內在價值會高于債券面值。投資額為100萬元。第一位買主出價 1萬美元，付現(xiàn)款；第二位買主出價 11424美元，在一年后付款。唐先生收到現(xiàn)款準備進行國債投資。計算該投資項目每年至少要收回多少資金才能保證在 5年中收回投資額？ 2先付年金終值與現(xiàn)值 ? 先付年金終值 ? 先付年金現(xiàn)值 )