增長動(dòng)力與政策工具排序陸磊-免費(fèi)閱讀
【正文】 26 三、準(zhǔn)備金優(yōu)于加息優(yōu)于匯率改革 ? 一次性重估（一次性升值 510%）匯改在 7月前無推出可能性 ? 順差推動(dòng)匯率升值預(yù)期，預(yù)期決定資本和金融賬戶調(diào)整，進(jìn)而塑造國際收支 ? 順差逐步下降： 1至 2月，我國進(jìn)出口總值 3864億美元，比去年同期（下同）增長 %。美國家庭消費(fèi)和儲(chǔ)蓄占可支配收入比重將分別維持在 ％和 57％，相當(dāng)于上世紀(jì) 90年代前半期的水平，消費(fèi)啟動(dòng)尚需時(shí)日。這里需要注意的是，盡管存貨變化對(duì) GDP增長產(chǎn)生了較大的正貢獻(xiàn)，但私人存貨仍在削減，只不過削減的速度大大放慢，這并不意味著存貨回補(bǔ)的過程已經(jīng)開始。 ? 縱觀 《 政府工作報(bào)告 》 ，工薪收入占比上升和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式將無實(shí)際舉措，因此中國仍將在投資和外需間徘徊 —— 只要可支配收入上升幅度（ %）與 GDP增速（ %） 財(cái)政收入增幅（ %） ? 2021年固定資產(chǎn)投資名義增長率從 28%向 15%收斂，全年增長20% ? 出口增長 13%，進(jìn)口增長 16%，貿(mào)易順差持續(xù)收縮（全年 1800億美元），人民幣升值壓力在下降，人民幣匯率一次性重估的可能性最早在 2021年 7月才可能形成 ? 通貨膨脹 3%，最早的加息時(shí)機(jī)在第二季度；盡管自 2月其進(jìn)入實(shí)際負(fù)利率通道 4 主要觀點(diǎn) ? 主要政策工具運(yùn)用預(yù)判 ? 準(zhǔn)備金率調(diào)整仍有空間：從 %上升到 20% ― 最可能的時(shí)機(jī)是 4月 21日：根據(jù) 4月前 20天信貸和一季度通貨膨脹決定 ― 準(zhǔn)備金替代加息是幾乎唯一的政策選擇 ? 加息的顧慮：金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì) —— 幾乎所有行業(yè)都面臨收益的宏觀空間收縮趨勢(shì)，因此，最快在第二季度后兩個(gè)月 ? 匯率升值：在 2021年 7月前不存在可能性，因?yàn)槲覀儧]有觀察到中美兩國經(jīng)濟(jì)互信基礎(chǔ)的確立和談判代表的變化（從商務(wù)部轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒脬y行） 5 延伸的推論：兩種選項(xiàng)與兩種前途 ? 選項(xiàng)一：政策當(dāng)局對(duì)主要矛盾的認(rèn)識(shí)滯后，兩會(huì)后仍把注意力集中于資產(chǎn)價(jià)格泡沫化 ? 結(jié)局：從 2021年第二季度開始出現(xiàn)持續(xù)的增長率下滑，且延續(xù)到 2021年 ? 選項(xiàng)二：政策當(dāng)局意識(shí)到“增加要素就業(yè)和效率提高的增長”是主要問題，并部分實(shí)施財(cái)政政策轉(zhuǎn)型 ? 2021年仍然將出現(xiàn)季度同比增長率下滑，但 2021年出現(xiàn)相對(duì)高的經(jīng)濟(jì)增長 ? 說明：一個(gè)近期不可能的選項(xiàng) —— 人民幣匯率一次性重估 ? 盡管我們最近對(duì)廣東的出口企業(yè)調(diào)研說明人民幣有升值空間 ? 盡管我們之前強(qiáng)調(diào)本幣升值與國際化存在高度關(guān)聯(lián) ? 但是，人民幣升值已經(jīng)被政治化，而我們還沒有發(fā)現(xiàn)一次性重估匯率的領(lǐng)先指標(biāo) 6 7 一、增長動(dòng)力呈下降趨勢(shì) ? 緊日子的來臨：上中下游都存在收益空間收縮問題 8 一、增長動(dòng)力呈下降趨勢(shì) ? 外需是第一要?jiǎng)?wù) —— 出口增長但順差收縮 9 一、增長動(dòng)力呈下降趨勢(shì) ? 投資：確定性減速 10 一、增長動(dòng)力呈下降趨勢(shì) ? 消費(fèi)增長：無法超預(yù)期 11 二、供給沖擊：塑造全年的增長和通脹 ? 構(gòu)成 CPI上漲的主因仍然是食品 12 二、供給沖擊：塑造全年的增長和通脹 ? 農(nóng)產(chǎn)品零售價(jià)穩(wěn)定，但存在隱憂 —— 新一輪結(jié)構(gòu)性通脹？ 13 二、供給沖擊：塑造全年的增長和通脹 ? 旱災(zāi)影響秋糧和通脹 14 二、供給沖擊：塑造
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