【正文】 實證 證據(jù)通常與幾個 假說 相一致 ，如股利信號 和代理成本模型， 而 與稅 務 偏好理論 不一致。 其次，納斯達克 分紅 公司 經(jīng)理 認為一個公司的股息支出可能會影響公司的價值 嗎 ？基于 一個 高度限制性的假設，米勒和 莫迪格里安尼（ 1961）認為 ，股利政策 既不 影響一個公司的股票價格 也不影響它的 資本成本。巴特查亞（ 1979）正確地認為，一個項目的現(xiàn)金流量的風險決定了 企業(yè) 的風險和增加 股利支付，相當于 派息只會導致該股票的除權(quán)價格下降。例如，埃爾頓和格魯伯（ 1970）發(fā)現(xiàn)除息日價格下降 低于 股 息 金額，但 麥克里 （ 1991）發(fā)現(xiàn)除息日價格下降等于股息。稅收優(yōu)惠資本利得（低資本收益稅率和資本收益稅延遲） 會 引起投資者寧愿 不 支付股票。研究人員測試了 股利政策中一些可選擇的理論 ，但沒有取得決定性的結(jié)果。林特納制定了 局部調(diào)整模型來描述 股利的 決策過程，解釋 了每年有 85%的股利在改變。 第一 ，我們討論林特納（ 1956年）的經(jīng)典研究，探討企業(yè)管理者如何確定他們公司的 股利 政策。最后，與大多數(shù)的研究不同，即集中在公司為什么支付股利這一解釋，我們檢查多個解釋。達蒙德理（ 1999）指出，一個公司的股息政策傾向于按照企業(yè)的生命周期。這些研究補充其他類型的實證研究股息政策。“行為金融學的倡導者，如 舍夫林 和特曼（ 1984），從過去的理論和心理會計的概念解釋為什么投資者喜歡分紅。Volume 26s cash flows determines a firm’s risk and an increase in dividend payout today will simply result in an equivalent drop in the stock39。s findings. Second, we review studies that examine whether dividend policy affects， firm value. Third, we present major research findings related to four mon explanations for paying dividendssignaling, taxpreference, agency costs, and birdinthehand arguments. Because the amount of research conducted in these areas is voluminous, we confine our review to a few key research findings in each area. 3 Determining a Firm39。本科畢業(yè)論文（設計） 外 文 翻 譯 原文： Revisiting Managerial Perspectives on Dividend Policy Introduction One of the more puzzling issues in corporate finance involves dividends. Miller and Modigliani (1961) provide a pelling and widely accepted argument for dividend irrelevance in a world with perfect capital markets. Many years later, Miller (1986) recognized that the observed preference for cash dividends is one of the soft spots in the current body of theory. So why do corporations pay dividends, and why do investors care? Black (1976) once described this issue as a dividend puzzle with pieces that just don39。s Dividend Policy In his classic study, Lintner (1956) reports that firm have longrun target dividend payout ratios and place their attention more on dividend changes than on absolute dividend levels. He also finds that dividend changes follow shifts in longrun sustainable earnings (managers’ smooth earnings). And managers are hesitant to make dividend changes that may later need to be reversed. Managers also try to stabilize dividends and avoid dividend cuts. Lintner developed a partialadjustment model to describe the dividend decision process that explained 85 percent of yeartoyear dividend changes. Several studies including Fama and Babiak (1968), Baker, Farrelly, and Edelman (1985), and Baker and Powell (1999) support Lintner39。s exdividend price. Thus, increasing the dividend today will not increase a firm’s value by reducing the riskiness of future cash flows. Although virtually no empirical support exists for the birdinthehand explanation for paying dividends, we want to determine if managers39。Number 3 特曼（ 1997）認為忽視正常投資者的行為模式，而去解決股利之謎是不可能的。 我們的研究探討經(jīng)理人如何檢視股息政策，但使用不同的數(shù)據(jù)開 始展開研究和提煉過去的調(diào)查結(jié)果。在引進和快速擴張階段，企業(yè)通常不支付或支付很低的股息。通過采取這種方法，我們可以評估相對重要的不同的原因，源于支付股利基于各個層次的各類報表分歧。我們也回顧 了有關(guān)林特納的一些調(diào)查結(jié)果的后續(xù)研究。在 包括 法瑪 和 班貝克（ 1968）， 貝克，法雷利，和愛德曼（ 1985）和貝克和鮑威爾（ 1999 年）的 幾個研究 支持林特納的行為模式。因此，股利政策 中哪種 解釋最正確仍然沒有得到解決。這種稅收優(yōu)惠的解釋測試支付或不付股 利 采取兩種形式。 另一種關(guān)于公司為什么支付股利的解釋是基于企業(yè)之間的代理關(guān)系。因此， 通過降低未來現(xiàn)金流的風險，不會使得 股利越高企業(yè)價值越大。我們 期望 經(jīng)理 們 普遍 相信股利 政策 很重要， 因為他們工作 的 世界中市場 不完全 可以使 股利 政策 與公司價值 有關(guān)。如前所述，幾乎沒有 實證 證據(jù)支持 在手之鳥理論 。 最后， 納斯達克管理者傾向 于什么樣的支付股利的 解釋 ？ 如前所述，研究人員已經(jīng)進行了許多研究，涉及各種為什么公司支付 股利的 解釋。我們 期望納斯達克公司的研究 ， 對 所有這些都 有 既定的股利支付的 模式，持類似的看法。米勒和莫迪利亞尼（ 1961）， 把這個作為在手之鳥 的謬誤。在這個問題上的 實證 證據(jù)也沒有定論。 支付股 利的 第二種解釋是稅收優(yōu)惠的理論 。還有一些人，如 布萊克 和斯科爾斯（ 1974），米勒和斯科爾斯（ 1978 年， 1982 年），米勒（ 1986）， 恩斯坦（ 1996）認為股利政策沒有什么區(qū)別，因為它 對 股票價格 或者權(quán)益成本沒有影響 。 經(jīng)理 還試圖穩(wěn)定股 利 和 避免股利削減 。 過去的研究 在此 ，我們提出三個研究 股利的基本領域 。第二，我們在以前的研究中多處沒有檢查，如股利的歷史規(guī)律，股利的生命周期，和剩余股利政策。事實上，大多數(shù)納斯達克公司不支付股息并不奇怪，因為它們的特性。包括貝克、法雷利、埃德蒙（ 1985）、貝克和鮑威爾（ 1999）在內(nèi)的其他研究者，調(diào)查了管理人員獲得關(guān)于股利政策的觀點。豐富的理論引導安格（ 1987 年，第 55 頁）觀察到，“因此，我們已經(jīng)從一個不完善的理由來定位解釋為什么支付太多的股息給其中的一個人。s stock or its cost of capital. We expect that managers generally believe that dividend pol