【正文】 小結(jié)：本章重點討論了利率的基本概念、不同的利率概念的含義及適用范圍，不同利率及收益率之間的轉(zhuǎn)換方法和比較原則。對于嵌有贖回權的債券，債券也可能不同因為出售而招致資本收益或損失，而是源于債券被贖回。其實，持有期收益率，完全可以理解為內(nèi)含收益率的一種特例，即在期間上，是全部的持有期間。凈現(xiàn)值的大小與項目本身的盈利能力有關，也與項目的規(guī)模有關；而現(xiàn)值/初始投資比率則與規(guī)模無關。要特別注意的是，內(nèi)含收益率隱含了一個非常重要的假定，那就是項目或投資工具的再投資收益率與項目或投資工具本身的內(nèi)含收益率相等。例如，上面電力公司固定年金的例中，其終值就是：（）13＝另一種方法，是直接用各年的年金額計算終值，比如，對固定金額的普通年金，其計算公式如下： （） 如果用這種方法，則上例中年金的終值等于： 不考慮小數(shù)點上的計算誤差，兩種方法的結(jié)果是一致的。其公式為： （） 例如，某電力公司將于2005年初投資建廠，預計將于2008年投產(chǎn)。按上面的公式，則年金現(xiàn)值約為：44955元。而現(xiàn)在的定義則已經(jīng)被推廣為凡屬按相同的時間頻率支付的金額均稱為年金。但要特別注意的是，債券到期收益率通常是以債券相當收益率來表示的，而股票的紅利有可能是每季度支付一次，與債券通常按半年支付一次利息不同，這時就需要將債券相當利率轉(zhuǎn)化為按季復息的復利利率。對現(xiàn)金流折現(xiàn)時還有一點必須考慮的就是現(xiàn)金流的變化及保持某現(xiàn)金流的時間長短。 現(xiàn)值及其計算金融分析中，通常需要對不同的投資項目或投資工具進行比較，而比較的一個重要標準就是相關項目或金融工具所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值，即除去投資成本后投資者在當前時點上所能獲得的價值大小。同樣，由于股票的股利由于受企業(yè)業(yè)績、股利政策等的影響，股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流也較為困難。另外，一些影響投資項目的現(xiàn)金流量在會計收益中得不到確認，例如凈營運資本的投資支出額或回收額，就不直接反映在會計利潤中，但卻影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。企業(yè)獲得的會計利潤只是經(jīng)營效果的賬面反映，并不一定是現(xiàn)實的、可支配的貨幣。在這種理論下，期限較長的利率，一定會比高于期限較短的利率，因為較長的期限要求較高的流動性溢酬。假如當前3年期的即期利率為8％，6年期即期利率為10％，則3年對3年的遠期利率為：根據(jù)當前時點上，以后各期的利率，按上圖的表述，即R0/R0/R0/R0/R0/4……，繪成的曲線，被稱為即期利率曲線，有時也稱為利率的期限結(jié)構(gòu)（Term Structure of Interest Rates），在將未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)為現(xiàn)值的時候，利率的期限結(jié)構(gòu)是非常重要的。如有報價行未報價，指定發(fā)布人根據(jù)已報的數(shù)據(jù)確定Shibor，同時將此情況以書面形式報告工作小組。希望成為報價行的商業(yè)銀行應于每年12月1日前向工作小組提交申請及相關材料，工作小組根據(jù)情況確定次年報價銀行團成員名單。參與倫敦金融市場借貸活動的其他銀行和金融機構(gòu)，均以這些報價銀行的利率為基礎，確定自己的利率。中央銀行通過調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)利率，可以控制商業(yè)銀行通過再貼現(xiàn)獲得貸款的成本，從而影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。貼現(xiàn)時計算利息和貼現(xiàn)率的方法是： （）要注意的是，貼現(xiàn)利息是在貼現(xiàn)時支付的，而不是在票據(jù)到期時支付的。如某債券期限為10年，息票利率為10% APR，每半年付息一次，當前價格為980元，5年后到期，%，折算成年債券相當收益率即為 %2=%。 例如，某債券按季付息，當前市場價格為980元，2年后到期，息票利率為6％ APR，則當前債券季到期復利收益率為：％，年到期收益率，4＝％，折算為債券相當利率則為[（1+％）21]2＝％，％。分段計息時，各段利息計到厘位，合計利息計至分位。其中，對于分段天數(shù)的計算應加注意，由于利率調(diào)整，引起了分段計息．，存期也應分段計算。 銀行利率銀行利率是指按商業(yè)銀行慣例計算利率的一類計息方式，在我國的銀行中，利率分為年利率、月利率、日利率三種。實際的利息問題，要根據(jù)計息的方式，換算成實際利率。采用復利計息時，需把前期的利息并入本金計算下期利息。指一定的期限內(nèi)僅按本金計算利息。北歐學派創(chuàng)始人K中國在解放初期，由于舊中國遺留下來的惡性通貨膨脹和物價飛漲．為了國家財政的需要，為了保障人民的利益，國家于1950年發(fā)行了“人民勝利折實公債”。貨幣時間價值原理是金融學最基本的原理之一，根據(jù)這一原理，不同時點上的貨幣是不能直接加減的，只有將不同的時點的貨幣轉(zhuǎn)換成同一時點上，讓其時間價值相等時，其和或差才有意義。正確理解貨幣時間價值，就必須對經(jīng)濟金融活動中的時間有一定的認識。貨幣的時間價值，主要表現(xiàn)為因時間的推移而變化，例如，當利率不為零時，存在銀行的錢，會按一定的比例增值；而將來的100元錢，也不等于現(xiàn)在的100元錢，因為現(xiàn)在的100元到將來，只要利率不為零，將不只100元。根據(jù)這一解釋，貨幣的時間價值也必然與經(jīng)濟金融發(fā)展的速度、時間長度的相對性等有關。 實物利息利息通常都以貨幣形式支付，但這只是現(xiàn)代的情況。在20世紀90年代，各家專業(yè)銀行和一些吸收城鄉(xiāng)居民儲蓄存款的金融機構(gòu)開辦的“有獎儲蓄”和“有獎有息儲蓄”業(yè)務中，有的以彩電、冰箱、錄像機、自行車等實物為獎品，實際也是一種變相的實物利息。后人將這個思想公式化為： 名義利率＝實際利率＋通貨膨脹率 （）考慮到個別金融工具或企業(yè)的差異，上面的公式有時進一步被寫成： 名義利率＝真實利率＋通貨膨脹率＋風險溢酬上式中的真實利率（Real Interest Rate）指的也就是前一式中的實際利率，即金融市場無風險收益率在扣除通貨膨脹因素后的真實利率。如國庫券、債券和存款等不論存期多久。企業(yè)若不能按季支付銀行貸款利息，則所欠利息并入貸款本金計算復利。例如，100元本金，年連續(xù)復利利率為10％，則：半年的利息為：100()＝；一年的利息為：100()＝；兩年的利息為：100(21)＝。一年都按360天算。我國銀行利息的計算，在金額上一般以 “元”為起息點，元以下不計息。其特點是：以兩次支付的最短時間間隔為復利時段，確定時段到期收益率；再將時段到期收益率乘以一年中的復利時段數(shù)。之所以這樣，與美國債券市場上大部分企業(yè)債券都是半年付息一次有關。 我國的國庫券一是期限較長，1981年至1984年發(fā)行的國庫券期限為5年；二是利率固定，即票面上注明國庫券的利率；三是等額發(fā)行，即按票面額發(fā)行，到期一次償還本息。如果將其折算為通常使用的貸款利率，應當為：360(30)=%可見名義貼現(xiàn)利率相同時，企業(yè)的實際融資利率是高于名義利率相同的貸款利率的。通常報報出的利率期限是隔夜(2個工作日)、7天、1個月、3個月、6個月和1年期的，借貸的金額和期限等情況另定。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor）是由信用等級較高的銀行自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發(fā)性利率。其中，利率參數(shù)相關規(guī)定為：以年利率（％，Act/360，T+0）對各期限品種報價，保留4位小數(shù)。要注意區(qū)別的是，將來某個時段的利率，比如，當前市場上3年期利率，與3年遠期利率的含義是不同的，從下面的時間線上，可以看得更清楚：0R0/0123 R3/0456R3/3R0/3圖21：即期、遠期及遠期對遠期利率圖中的Rx/y表示，從x時點上未來y時段的利率，其中，R0/0就表示當前的即期利率，R3/0表示3年后的即期利率，也就是3年的遠期利率；R0/3表示當前時點上3年期利率；而R3/3則表示3年后3年期的利率，常被稱為是遠期對遠期利率，即3年后的3年期遠期利率。所以，上升的曲線意味著市場普遍認為未來的利率將升高，同樣，下降的曲線意味著市場相信未來利率或下降?，F(xiàn)金流有不同的來源，例如企業(yè)的經(jīng)營、投資、融資等。會計利潤，是根據(jù)權責發(fā)生制原則，不需要考慮收入與支出的具體時間計算的?，F(xiàn)金流的來源不同，對相關參數(shù)的估計難度也不同。當然，也可以考慮只計算股東現(xiàn)金流并用權益資本成本貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法，不過這不是業(yè)界通行的做法。在計算凈現(xiàn)值時，“現(xiàn)在”時點，通常是用初次投資資金的支出時間為“現(xiàn)在”時點。例如，在企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)時，常用的折現(xiàn)利率是企業(yè)加權平均資本成本；但如果企業(yè)現(xiàn)金流只是權益現(xiàn)金流（除去了屬于債權人的現(xiàn)金流部分外），則適用的折現(xiàn)利率就不再是企業(yè)加權平均資本成本，而應當是權益資本成本。例如，對企業(yè)現(xiàn)金流的折現(xiàn)通常用企業(yè)加權平均資本成本，但對企業(yè)折舊的現(xiàn)金流，則常用市場無風險利率而不是用企業(yè)加權平均資本成本；對某些項目可以用企業(yè)加權平均資本成本，而對某些特殊項目