【正文】 小結(jié)：本章重點(diǎn)討論了利率的基本概念、不同的利率概念的含義及適用范圍，不同利率及收益率之間的轉(zhuǎn)換方法和比較原則。對(duì)于嵌有贖回權(quán)的債券，債券也可能不同因?yàn)槌鍪鄱兄沦Y本收益或損失，而是源于債券被贖回。其實(shí)，持有期收益率，完全可以理解為內(nèi)含收益率的一種特例，即在期間上，是全部的持有期間。凈現(xiàn)值的大小與項(xiàng)目本身的盈利能力有關(guān)，也與項(xiàng)目的規(guī)模有關(guān)；而現(xiàn)值/初始投資比率則與規(guī)模無關(guān)。要特別注意的是，內(nèi)含收益率隱含了一個(gè)非常重要的假定，那就是項(xiàng)目或投資工具的再投資收益率與項(xiàng)目或投資工具本身的內(nèi)含收益率相等。例如，上面電力公司固定年金的例中，其終值就是：（）13＝另一種方法，是直接用各年的年金額計(jì)算終值，比如，對(duì)固定金額的普通年金，其計(jì)算公式如下： （） 如果用這種方法，則上例中年金的終值等于： 不考慮小數(shù)點(diǎn)上的計(jì)算誤差，兩種方法的結(jié)果是一致的。其公式為： （） 例如，某電力公司將于2005年初投資建廠，預(yù)計(jì)將于2008年投產(chǎn)。按上面的公式，則年金現(xiàn)值約為：44955元。而現(xiàn)在的定義則已經(jīng)被推廣為凡屬按相同的時(shí)間頻率支付的金額均稱為年金。但要特別注意的是，債券到期收益率通常是以債券相當(dāng)收益率來表示的，而股票的紅利有可能是每季度支付一次，與債券通常按半年支付一次利息不同，這時(shí)就需要將債券相當(dāng)利率轉(zhuǎn)化為按季復(fù)息的復(fù)利利率。對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)時(shí)還有一點(diǎn)必須考慮的就是現(xiàn)金流的變化及保持某現(xiàn)金流的時(shí)間長短。 現(xiàn)值及其計(jì)算金融分析中，通常需要對(duì)不同的投資項(xiàng)目或投資工具進(jìn)行比較，而比較的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)就是相關(guān)項(xiàng)目或金融工具所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值，即除去投資成本后投資者在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上所能獲得的價(jià)值大小。同樣，由于股票的股利由于受企業(yè)業(yè)績、股利政策等的影響，股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流也較為困難。另外，一些影響投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量在會(huì)計(jì)收益中得不到確認(rèn)，例如凈營運(yùn)資本的投資支出額或回收額，就不直接反映在會(huì)計(jì)利潤中，但卻影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。企業(yè)獲得的會(huì)計(jì)利潤只是經(jīng)營效果的賬面反映，并不一定是現(xiàn)實(shí)的、可支配的貨幣。在這種理論下，期限較長的利率，一定會(huì)比高于期限較短的利率，因?yàn)檩^長的期限要求較高的流動(dòng)性溢酬。假如當(dāng)前3年期的即期利率為8％，6年期即期利率為10％，則3年對(duì)3年的遠(yuǎn)期利率為：根據(jù)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，以后各期的利率，按上圖的表述，即R0/R0/R0/R0/R0/4……，繪成的曲線，被稱為即期利率曲線，有時(shí)也稱為利率的期限結(jié)構(gòu)（Term Structure of Interest Rates），在將未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)為現(xiàn)值的時(shí)候，利率的期限結(jié)構(gòu)是非常重要的。如有報(bào)價(jià)行未報(bào)價(jià)，指定發(fā)布人根據(jù)已報(bào)的數(shù)據(jù)確定Shibor，同時(shí)將此情況以書面形式報(bào)告工作小組。希望成為報(bào)價(jià)行的商業(yè)銀行應(yīng)于每年12月1日前向工作小組提交申請(qǐng)及相關(guān)材料，工作小組根據(jù)情況確定次年報(bào)價(jià)銀行團(tuán)成員名單。參與倫敦金融市場借貸活動(dòng)的其他銀行和金融機(jī)構(gòu)，均以這些報(bào)價(jià)銀行的利率為基礎(chǔ)，確定自己的利率。中央銀行通過調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)利率，可以控制商業(yè)銀行通過再貼現(xiàn)獲得貸款的成本，從而影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。貼現(xiàn)時(shí)計(jì)算利息和貼現(xiàn)率的方法是： （）要注意的是，貼現(xiàn)利息是在貼現(xiàn)時(shí)支付的，而不是在票據(jù)到期時(shí)支付的。如某債券期限為10年，息票利率為10% APR，每半年付息一次，當(dāng)前價(jià)格為980元，5年后到期，%，折算成年債券相當(dāng)收益率即為 %2=%。 例如，某債券按季付息，當(dāng)前市場價(jià)格為980元，2年后到期，息票利率為6％ APR，則當(dāng)前債券季到期復(fù)利收益率為：％，年到期收益率，4＝％，折算為債券相當(dāng)利率則為[（1+％）21]2＝％，％。分段計(jì)息時(shí)，各段利息計(jì)到厘位，合計(jì)利息計(jì)至分位。其中，對(duì)于分段天數(shù)的計(jì)算應(yīng)加注意，由于利率調(diào)整，引起了分段計(jì)息．，存期也應(yīng)分段計(jì)算。 銀行利率銀行利率是指按商業(yè)銀行慣例計(jì)算利率的一類計(jì)息方式，在我國的銀行中，利率分為年利率、月利率、日利率三種。實(shí)際的利息問題，要根據(jù)計(jì)息的方式，換算成實(shí)際利率。采用復(fù)利計(jì)息時(shí)，需把前期的利息并入本金計(jì)算下期利息。指一定的期限內(nèi)僅按本金計(jì)算利息。北歐學(xué)派創(chuàng)始人K中國在解放初期，由于舊中國遺留下來的惡性通貨膨脹和物價(jià)飛漲．為了國家財(cái)政的需要，為了保障人民的利益，國家于1950年發(fā)行了“人民勝利折實(shí)公債”。貨幣時(shí)間價(jià)值原理是金融學(xué)最基本的原理之一，根據(jù)這一原理，不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣是不能直接加減的，只有將不同的時(shí)點(diǎn)的貨幣轉(zhuǎn)換成同一時(shí)點(diǎn)上，讓其時(shí)間價(jià)值相等時(shí)，其和或差才有意義。正確理解貨幣時(shí)間價(jià)值，就必須對(duì)經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中的時(shí)間有一定的認(rèn)識(shí)。貨幣的時(shí)間價(jià)值，主要表現(xiàn)為因時(shí)間的推移而變化，例如，當(dāng)利率不為零時(shí)，存在銀行的錢，會(huì)按一定的比例增值；而將來的100元錢，也不等于現(xiàn)在的100元錢，因?yàn)楝F(xiàn)在的100元到將來，只要利率不為零，將不只100元。根據(jù)這一解釋，貨幣的時(shí)間價(jià)值也必然與經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的速度、時(shí)間長度的相對(duì)性等有關(guān)。 實(shí)物利息利息通常都以貨幣形式支付，但這只是現(xiàn)代的情況。在20世紀(jì)90年代，各家專業(yè)銀行和一些吸收城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款的金融機(jī)構(gòu)開辦的“有獎(jiǎng)儲(chǔ)蓄”和“有獎(jiǎng)有息儲(chǔ)蓄”業(yè)務(wù)中，有的以彩電、冰箱、錄像機(jī)、自行車等實(shí)物為獎(jiǎng)品，實(shí)際也是一種變相的實(shí)物利息。后人將這個(gè)思想公式化為： 名義利率＝實(shí)際利率＋通貨膨脹率 （）考慮到個(gè)別金融工具或企業(yè)的差異，上面的公式有時(shí)進(jìn)一步被寫成： 名義利率＝真實(shí)利率＋通貨膨脹率＋風(fēng)險(xiǎn)溢酬上式中的真實(shí)利率（Real Interest Rate）指的也就是前一式中的實(shí)際利率，即金融市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率在扣除通貨膨脹因素后的真實(shí)利率。如國庫券、債券和存款等不論存期多久。企業(yè)若不能按季支付銀行貸款利息，則所欠利息并入貸款本金計(jì)算復(fù)利。例如，100元本金，年連續(xù)復(fù)利利率為10％，則：半年的利息為：100()＝；一年的利息為：100()＝；兩年的利息為：100(21)＝。一年都按360天算。我國銀行利息的計(jì)算，在金額上一般以 “元”為起息點(diǎn)，元以下不計(jì)息。其特點(diǎn)是：以兩次支付的最短時(shí)間間隔為復(fù)利時(shí)段，確定時(shí)段到期收益率；再將時(shí)段到期收益率乘以一年中的復(fù)利時(shí)段數(shù)。之所以這樣，與美國債券市場上大部分企業(yè)債券都是半年付息一次有關(guān)。 我國的國庫券一是期限較長，1981年至1984年發(fā)行的國庫券期限為5年；二是利率固定，即票面上注明國庫券的利率；三是等額發(fā)行，即按票面額發(fā)行，到期一次償還本息。如果將其折算為通常使用的貸款利率，應(yīng)當(dāng)為：360(30)=%可見名義貼現(xiàn)利率相同時(shí)，企業(yè)的實(shí)際融資利率是高于名義利率相同的貸款利率的。通常報(bào)報(bào)出的利率期限是隔夜(2個(gè)工作日)、7天、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年期的，借貸的金額和期限等情況另定。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor）是由信用等級(jí)較高的銀行自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。其中，利率參數(shù)相關(guān)規(guī)定為：以年利率（％，Act/360，T+0）對(duì)各期限品種報(bào)價(jià)，保留4位小數(shù)。要注意區(qū)別的是，將來某個(gè)時(shí)段的利率，比如，當(dāng)前市場上3年期利率，與3年遠(yuǎn)期利率的含義是不同的，從下面的時(shí)間線上，可以看得更清楚：0R0/0123 R3/0456R3/3R0/3圖21：即期、遠(yuǎn)期及遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期利率圖中的Rx/y表示，從x時(shí)點(diǎn)上未來y時(shí)段的利率，其中，R0/0就表示當(dāng)前的即期利率，R3/0表示3年后的即期利率，也就是3年的遠(yuǎn)期利率；R0/3表示當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上3年期利率；而R3/3則表示3年后3年期的利率，常被稱為是遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期利率，即3年后的3年期遠(yuǎn)期利率。所以，上升的曲線意味著市場普遍認(rèn)為未來的利率將升高，同樣，下降的曲線意味著市場相信未來利率或下降。現(xiàn)金流有不同的來源，例如企業(yè)的經(jīng)營、投資、融資等。會(huì)計(jì)利潤，是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，不需要考慮收入與支出的具體時(shí)間計(jì)算的?，F(xiàn)金流的來源不同，對(duì)相關(guān)參數(shù)的估計(jì)難度也不同。當(dāng)然，也可以考慮只計(jì)算股東現(xiàn)金流并用權(quán)益資本成本貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法，不過這不是業(yè)界通行的做法。在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，“現(xiàn)在”時(shí)點(diǎn)，通常是用初次投資資金的支出時(shí)間為“現(xiàn)在”時(shí)點(diǎn)。例如，在企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)時(shí)，常用的折現(xiàn)利率是企業(yè)加權(quán)平均資本成本；但如果企業(yè)現(xiàn)金流只是權(quán)益現(xiàn)金流（除去了屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流部分外），則適用的折現(xiàn)利率就不再是企業(yè)加權(quán)平均資本成本，而應(yīng)當(dāng)是權(quán)益資本成本。例如，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的折現(xiàn)通常用企業(yè)加權(quán)平均資本成本，但對(duì)企業(yè)折舊的現(xiàn)金流，則常用市場無風(fēng)險(xiǎn)利率而不是用企業(yè)加權(quán)平均資本成本；對(duì)某些項(xiàng)目可以用企業(yè)加權(quán)平均資本成本，而對(duì)某些特殊項(xiàng)目