【正文】 （一）文獻回顧 公司業(yè)績的關(guān)系 股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩個分支是研究股權(quán)集中和內(nèi)部股權(quán)對公司業(yè)績的影響，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司 業(yè)績 等選取指標的差異以及計量模型的不同 ， 學者們得到的結(jié)論大相徑庭。作為壟斷性行業(yè)，電力行業(yè)的絕大多數(shù)上市公司都是“一股獨大”、國家控股，公司的高利潤來源于壟斷性地位。electric industry Listed Firms 一、引言 * 本文得到 教育部人文社會科學 規(guī)劃基金項目（ — ）的資助，文章的觀點僅代表個人意見，當然文責自負。本文以 ROA 作為公司業(yè)績的主要指標，利用電力行業(yè)上市公司 20202020 年的數(shù)據(jù) ,運用面板估計方法來 進行實證分析。后一目標的實現(xiàn)更主要是依靠村集體管理層從自身的切實利益出發(fā)自覺關(guān)注村集體資產(chǎn)的保值、增值，其實實現(xiàn)第一個目標的關(guān)鍵也在村管理層。“村賬代管”模式下，記賬機構(gòu)遠離業(yè)務(wù)發(fā)生單位，不構(gòu)成對于所代理記賬的村經(jīng)濟業(yè)務(wù)的第一手控制，只有報賬員將經(jīng)濟業(yè)務(wù)上報，記賬公司才能了解經(jīng)濟業(yè)務(wù)的發(fā)生情況，在這種模式下，報賬 員在控制環(huán)節(jié)中的重要性更加突出，尤其是對于資金流入業(yè)務(wù)的控制。從這點上說，“村賬代管”只是一種權(quán)宜之計， （一） 完善現(xiàn)有“村賬代管”下的村集體資金控制體系 一是完善“村賬代管”合同。 不但 資金 數(shù) 量增加，各種收支業(yè)務(wù)也隨之增加 ，這中變化就要求相應(yīng)地提高內(nèi)部控制能力。村集體共同所有制，在產(chǎn)權(quán)上不像個體經(jīng)濟或股份制那樣明晰，村民們不知道村集體這塊大餅中哪部分是屬于自己的。 （二）會計控制角度的“村賬代管”模式合理性分析 “ 村賬代管”模式從形式上看是一般的委托代理業(yè)務(wù)，但從實質(zhì)上看，村與代理記賬機構(gòu)之間已經(jīng)不是單純的委托人與代理人的關(guān)系，而是一種控制與被控制的關(guān)系。但是由于事無巨細都經(jīng)過全體村民共同決策會產(chǎn)生決策效率問題，因此一般采取委托 代理的方式，即村內(nèi)的管理決策委托村民理財小組、村委會或其他形式的村內(nèi)機構(gòu)來進行，村集體資金管理的這種做法是合理和正常的，包括公司在內(nèi)的大部分經(jīng)濟組織都采用這種委托代理的管理模 式。會計代理機構(gòu)負責原始憑證的審核、記賬憑證的編制、賬簿登記、報表編制。 這一控制鏈上各環(huán)節(jié)的控制職 能有一定分工。這一模式存在不少獨特之處，值得從理論和實踐兩方面進行探討。 本文旨在討論兩個問題， 一是從合理性和必要性兩個方面對“村賬代管”進行分析；二是分別從短期和長期角度，討論如何建立有效的村集體資金的控制體系。在當今 現(xiàn)實 生活中，雖然法規(guī)等制度供給遠非古代能夠比擬，但是財務(wù)信用在維系財務(wù)契約的履行方面仍然是第一位的，由法院來強制契約的執(zhí)行往往迫不得已，也占少數(shù)。在本文以由 MBA 和 MPAcc 組成的 80 個被試者 為對象的實驗研究中，支持了財務(wù)交易包含的資產(chǎn)專用性和交易主體的聲譽是影響決策者選擇財務(wù)契約自我履行的理論假說，同時也檢驗了在相同條件下良好的財務(wù)契約履約法律環(huán)境有助于促進財務(wù)契約自我履行。首先， 分別 按照被試者的性別（ 男 . ）、年齡 （ 32 歲以下 . 歲以上 ） 和專業(yè) （ ）三個標志對兩局實驗獲取的樣本進行 兩兩 分組。 Panel B 上述對應(yīng)的各對組間同樣也通過 Wilcoxon 秩和檢驗。 從 表 2 表明 ，被試者對財務(wù)交易包含的資產(chǎn)專用性評分 G G3 遠高于 G G4； 對財務(wù)交易主體的聲譽 評分 G G2 也 遠高于 G G4；實驗 一各組對履約法律環(huán)境的評分均在 分以上， 而 實驗二各組評分在 之間 。 （ 三 ） 實驗過程 第一步 ， 宣讀實驗規(guī)則 。 反映 交易對象 良好 誠信記錄的實驗材料： 未出現(xiàn)嚴重違約的財務(wù)交易記錄，包括產(chǎn)品市場上貨款拖欠、產(chǎn)品質(zhì)量問題，也包括要素市場（融投資、勞資關(guān)系）上的違約記錄，以及如遭受證監(jiān)會、交易所譴責等其他違規(guī)行為。 （ 2）關(guān)于資產(chǎn)專用性實驗材料。明確 財務(wù)交易專用性 （ 10 分） 高 代表的情況是 ：當財務(wù)交易復雜， 7 交易頻率大，交易關(guān)系持續(xù)時間長 ，為完成交易必須進行先期大量 專用性 投入 ，且交易的產(chǎn)品用途也具有專用性。 而 MPAcc 與 MBA 同樣是屬于有別科學學位的專業(yè)碩士學位 學員 ，而且他們更具有財務(wù)或會計專業(yè)背景。 （ 3） 履約 法律環(huán)境 變量 （ Lawenvironment）。 設(shè)變量為 selffulfillment，且以量值分數(shù)表 設(shè)計 1 至10 分反映 財務(wù)契約自我履行程度 由小到大的變化 。同時，良好的法律環(huán)境 具備因為可執(zhí)行性高而對機會主義者具有震懾作用的相關(guān)獎懲法規(guī)制度條款。 通過所謂的法律約束之手控制那些能夠從其他財務(wù)締約主體獲取準租金的變量 ，減少敲竹杠等違約行為的可能性。 因為在這個范圍內(nèi)敲竹杠獲得收益無法彌補其所承擔的現(xiàn)時和將來的各種損失的現(xiàn)值之和。因為 違約者將來進行交易時，由于有不良前科，使其他交易者不愿意通過非正式的隱性契約完成交易，而要求締結(jié)正式的和更為明確的契約條款，這樣由其承擔的交易 成 本 也將大大提高。因此，從這個角度而言，資產(chǎn)專用性的實質(zhì)是一種套住 (lock in)效應(yīng)，在一定程度上就鎖定了締約主體之 間的關(guān)系 (張維迎，1996)。 雷光勇（ 2020）研究會計契約履行機制 時 也 沿襲 這個觀點，即 契約 自我履行和 法律強制履行是促進會計契約履行效率的 兩種 缺一不可的機制。Tadelis,2020,2020。 Hart,1995）的分析 模型 中 關(guān)鍵變量 。而契約“自我履約范圍”與損害契約履行效率的“敲竹杠”的可能性互為消長 。 本文研究可為契約自我履行提供進一步的檢驗證據(jù)外，同時也可以為促進中國 企業(yè) 財務(wù) 契約履行效率、治理 財務(wù) 契約沖突 提供有益的啟示 。 因而， 其不完備性以及所包含的復 雜契約關(guān)系是一般市場交易契約無法比擬的 。契約自我履行主要依賴私人履約資本，而非 如 法院等第三方強制實施， * 基金項目： 中國博士后科學基金（編號： 2020491373） ；浙江省自科基金 （編號 Y6110082）；浙江省社科基金（編號： 10CGGL06YB） [作者簡介 ]雷新途（ — ），男，浙江溫州人，南京大學工商管理博士后流動站博士后，教授，管理學（會計 學 ）博士。 Reputation。 本 文 在 理論上論證了 資產(chǎn)專用性 淪落沉沒成本 和聲譽資本的貶值是對 財務(wù)契約 違約者的私人懲罰 機制 ，同時也構(gòu)成了締約者的私人履約資本 。s reputation are the basis of selffulfilling of financial contracts, and they determine the scope of selffulfilling of financial contracts. In addition, the law environment is also the important external conditions to performance selffulfillment of financial contracts. Subsequently, this paper conducts an experimental study based on the tested object of MPAcc and MBA students. The experimental results support the theoretical hypothesis. This study will help to further clarify the approach and direction to improve fulfillment efficiency of the inplete financial contracts. 【 Key Words 】 Financing Contracts。 契約越不完備，契約自我履行機制越重要。企業(yè)無論在要素市場，還是產(chǎn)品市場上簽訂的契約均具有財務(wù)性質(zhì) ， 因而，企業(yè)財務(wù)契約包含大部分企業(yè)契約。同時，以往 實證 文獻對促進 （ 財務(wù) ） 契約自我履行的多因素相互作用 的 研究 關(guān)注不夠 。 這種私人懲罰由兩部分組成 ，一部分是終止交易關(guān)系使給定的交易者專用性投入造成的潛在資本損失，另一部分是交易者的市場聲譽貶值。 Hart,1986。 這個結(jié)論的推理是 ，聲譽機制發(fā)揮 作用與交易時間和頻率相關(guān)。 法律契約理論的代表學者 Schwartz（ 1999）研究在契約注定不完備的條件下，為解決契約糾紛， 國家層面 如何 依據(jù)契約不完備的根源，實施 不同的 法律干預(yù)（ legal intervention）。資產(chǎn)專用性是一種關(guān)系型專用性投資（ relationshipspecific investment）。 不完備財務(wù)契約自我履行的基礎(chǔ)之二是聲譽資本機制。設(shè) K為私人履約資本，也即各種私人懲罰的貼現(xiàn)值，其由兩部分組成，一部分是現(xiàn)時損失，即 資產(chǎn)專用性 價值的損失 K0，一部分是聲譽資本，其為聲譽受 損后在未來某期發(fā)生的成本支出增量 △ kt 的貼現(xiàn)值之和，則私人履約資本 K 為： ttikKKKK )1(010 ????? △ （ 1） 設(shè) H 為締約主體違約帶來的敲竹杠的一次性收益（假設(shè)一旦有違約行為，另一方則選擇終止契約）。但問題是私人履約資本總是有限的，上圖尾部陰影面積的存在表明不完備財務(wù)契約不能完全依賴自我履行。這種轉(zhuǎn)移事實上是對具有機會主義傾向的締約主體私人履約資本的培育。 但另一方面，很多時候即便對于那些 事后 可證實和檢驗的交易事項，締約主體也不會極盡 明晰 契約條款 ， 而 是 保留較大程度的不完備性 ， 這即為 契約的戰(zhàn)略 模糊性 （ strategic ambiguity）（ Bernhein and Whinston， 1998） 。 （ 2） 財務(wù)交易主體的聲譽 變量 （ Reputation） 。 （二） 被試 對象 本文采用 由 43 個 MPAcc（會計專業(yè)碩士）和 37 個 MBA（工商管理碩士） 學員 組成80 個 被試對象 ，進行實驗測試 。 明確 量值分數(shù)表 10 代表的情況是：締約主體對財務(wù)契約自我履行的意愿十分強烈，或者完全信任財務(wù)契約自我履行機制， 因此締約主體不會花費大量的成本、精力和時間來細化和明晰財務(wù)契約條款，而是對契約條款采用寬松、模糊的處理方式，對契約條款保留足夠的空間以便事后依據(jù)具體情況友好協(xié)商。模擬發(fā)生財務(wù)交易地點分別為我國東部區(qū)域、中部區(qū)域。由于是普通倉儲庫房，建筑技術(shù)和工程監(jiān)理技術(shù)不高。因此本實驗實際上可分為實驗一和實驗二。每組材料有兩份，兩份內(nèi)容除了履約法律環(huán)境 不同（一份為良好，一份為差），其他均相同。另外，實驗一各組 對 Selffulfillment 變量的 評分 均遠超于實驗二各組，說明履約法律環(huán)境確實影響了被試者對財務(wù)契約自我履行的意愿和決策。Panel B 是對實驗二的結(jié)果所進行的方差分析，也支持本文研究假設(shè) H1 和 H2。資產(chǎn)專用性淪落沉沒成本和聲譽資本的貶值是對違約者的私人懲罰，同時也構(gòu)成了締約者的私人履約資本。現(xiàn)實經(jīng)濟生活當中，維護和強化投資者關(guān)系、銀企關(guān)系、企業(yè)與審計師關(guān)系、客戶關(guān)系以及企業(yè)與社區(qū)的關(guān)系，是 構(gòu)建關(guān)系型財務(wù)交易關(guān)系、培育財務(wù)契約履約資本的具體方式 。 然而，履約法律環(huán)境整體上不佳，而且地區(qū)之間差異較大，對財務(wù)交易主體的契約利益保護偏弱是包括我國在內(nèi)的發(fā)展中國家普遍面臨的制度現(xiàn)實， 也 是制約財務(wù)契約私人履約資本發(fā)揮作用的核心制度因素。 “村賬代管”也就是村級會計委托代理模式?！按遒~代管”主要是對集體資金的管理，重在解決農(nóng)村財務(wù)管理混亂、集體資產(chǎn)流失等問題。村報賬員也就是村會計，村會計對于憑證的合理、合規(guī)、合法性進行審核，審核后將憑證進行 13 整理，并報送會計代理機構(gòu)。銀行存款在支取時需要同時蓋訖兩個印鑒，其中一個印鑒由村會計保管，另一印鑒由會計代理機構(gòu)保管 ，所謂的“雙印鑒 ” 制 。這樣的做法從產(chǎn)權(quán)角度來看，存在著不合理的因素。同時，我國目前正在推行的“村賬代管”模式已經(jīng)不是常規(guī)意義上的委托代理記賬問題，它實質(zhì)上是一種外部會計監(jiān)督的形式，而一般的代理記賬屬于會計服務(wù)范疇。由于土地屬于村集體所有，這一資金也就歸村民集體所有， 但 由于多種原因沒有進一步分配到每個農(nóng)戶手中 。 五、完善村集體資金會計控制體系的設(shè)想 “村賬代管”模式只是加強了會計控制，使會計控制從會計內(nèi)部控制延伸到會計外部控制，但不能解決所有的控制問題，不能從根源上解決資金控制中存在的諸多問題。建立和完善代管機構(gòu)和人員的激勵機制，確定獎勵和懲罰措施，否則“村賬代管”就很難起到預(yù)期的效果，只不過是改內(nèi)部控制為外部控制的形式變化而已，村集體資金管理質(zhì)量不會有實質(zhì)性的提高。每期預(yù)算要報村民理財小組或村民代表大會審批。目前，村一級的管理體系比較復雜，行政組織與經(jīng)濟組織交疊、公益事業(yè)和經(jīng)營行為混合，村集體經(jīng)濟實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)明晰和治理結(jié)構(gòu)科學需要時間和制度創(chuàng)新。The hypothesis that the balances of stock ownership will help to improve firm performance has been confirmed. 【 Key words】 ownership structure。股權(quán)的結(jié)構(gòu)安排必定會涉及到公司剩余索取權(quán)的分配問題，而剩余索