【正文】 2020年 9月封閉，獲得了 金承諾，已經(jīng)全部承諾投資，投入到 27家投資基金，約 6百萬美元投入到 15項(xiàng)直接投資項(xiàng)目，約 2百萬美元投入到二級投資。在歐洲管理資金規(guī)模為 20億美元，基金中有 20%的資金由匯豐集團(tuán)投入，投資范圍主要集中于 7500萬歐元到 8000萬歐元的項(xiàng)目；匯豐在亞洲的直接股權(quán)投資成立于 1988年，具體由注冊于香港的匯豐私募股權(quán)（亞洲）有限公司 (HPEA)開展，管理資金的規(guī)模達(dá) 18 34 億美元，目前已經(jīng)投資 11億美元，遍及亞洲近 100家公司，其行業(yè)分布如圖 4所示；匯豐北美私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)有兩家管理人開展，匯豐資本（加拿大）公司（ HCCA）管理資金規(guī)模 ，匯豐資本（美國）公司（ HCUA）管理資金規(guī)模約 5億美元，進(jìn)行私募股權(quán)投資，夾層投資。作為保證有限合伙人利益的一種方式，凱雷在所管理的基金中承諾了 12億美元的自有資本。 2020年 7月 13日，分眾傳媒在美國納斯達(dá)克上市，成為海外上市的中國純廣告?zhèn)髅降谝还?，首次公開招股的股票發(fā)行價為每股 17 美元，融資額 億美元。 II 高回報基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)信托基金 麥格 理銀行已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，入股常熟港，通過控股哥本哈根機(jī)場入股美蘭機(jī)場。其主要財務(wù)指標(biāo)如表 1和圖 3所示。高盛入股工行并不是依 30 靠資金實(shí)力上的優(yōu)勢，而是其在金融領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)可以為工行在日后帶來更多的收益。 投資領(lǐng)域多樣化。這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入了中國市場，并且取得了很多成功，凱雷投資分眾傳媒、華平投資哈藥集團(tuán)都是典型的成功案例。 9[3] 10[4] 單位： 10億美元 11[5] 單位： 10億美元 28 2020 HCA Inc. Bain,KKP,Merrill Lynch 2020 Kinder Man Inc. AIG, Carlyle, GSCP, Riverstone, Management 2020 Albertson’s Inc. Cerberus, CVS, SUPERVALU 2020 Freescale Semiconductor Blackstone, Carlyle, Permira, TPG 2020 Univision Communications Madison Dearborn, Providence, Saban, TPG, TH Lee 2020 VNU NV AlpInvest, Blackstone, Carlyle, Hamp。 2020年前三季私有化交易的平均規(guī)模為 2020年全年的兩倍， 9宗最大的杠桿收購均為私有化交易（見圖 圖 6）。估計(jì)全部待投資基金規(guī)模 2250億美元，意味著 6750億美元的購買能力（見圖 3）。 圖 2 杠桿收購占全球并購份額 8[2] 私募股權(quán)投資在并購市場中的地位日益重要。這些行業(yè)準(zhǔn)則有利于全球私募股權(quán)基金行業(yè)的健康發(fā)展。 英國金融服務(wù)局的監(jiān)管手冊設(shè)置了三方面的標(biāo)準(zhǔn)（ HighLevel Standards, Prudential Standards and Business Standards），對私募股權(quán)基金管理公司進(jìn)行規(guī)范。為合理規(guī)避監(jiān)管，不少基金將 ERISA監(jiān)管的投資者單列為一類，為之設(shè)置專門投資結(jié)構(gòu)。 六、私募股權(quán)基金的法律監(jiān)管 美國的《投資公司法》涵蓋了各種公眾集合投資形式，對它們的運(yùn)作提出了許多規(guī)范性要求（如信息披露義務(wù)）。投資者如果需要短期內(nèi)變現(xiàn)其投資可能會遭受不小的損失。 五、私募股權(quán)基金的歷史表現(xiàn) 私募股權(quán)基金作為一項(xiàng)機(jī)構(gòu)投資者偏愛的長期投資，其歷史表現(xiàn)可以用以下三個特點(diǎn)概括： 高長期收益率； 高收益率波動性；以及 與主流投資工具相關(guān)系數(shù)低。基金管理人有可能在原有基金尚未到期之前就必須重新融資成立新的基金。當(dāng)期限滿時，基金會宣布認(rèn)購截止。以下為私募股權(quán)基金的資金來源分布： 投資者 歐 洲 * 投資者 臺灣 ** 銀行 24% 銀行 % 保險公司 12% 投資銀行 % 養(yǎng)老基金 22% 保險公司 % 基金之基金 9% 金融控股公司 % 政府機(jī)構(gòu) 6% 投資機(jī)構(gòu) % 個人投資者 6% 工商企業(yè) % 基金自身盈利 5% 政府機(jī)構(gòu) % 資本市場 1% 個人投資者 % 其它來源 15% * 基于 1998－ 2020數(shù)據(jù)，資料來源：歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會。 90年代是一個低通脹時期，固定收益證券（包括債券和優(yōu)先股等）的收益率相對較低。美國從 70 年代末開始放松對機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許養(yǎng)老基金投資于私募股權(quán)基金。歐洲（ EVCA）、香港（ HKVCA）和臺灣（ TVCA）則將創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權(quán)基金完全等同，都是提供長期股權(quán)資本的集合投資形式。我們認(rèn)為，中國產(chǎn)業(yè)投資基金的定義應(yīng)該類似于國際上通稱的 Private Equity Fund，或稱私募股權(quán)基金。 （六）簡化基金設(shè)立審批程序?qū)⒋龠M(jìn)基金市場的繁榮 基金設(shè)立審查程序的繁簡將很大程度影響這個市場的發(fā)展。這些資金都有強(qiáng)烈的投資需求，一旦能將投資人的隊(duì)伍擴(kuò)大到這些機(jī)構(gòu)，將極大的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金在中國的發(fā)展，也能夠使這些機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置更加合理和提高資產(chǎn)收益。國際經(jīng)驗(yàn)表明，在基金結(jié)構(gòu)中，最重要的主體是基金管理人，基金管理人對基金的運(yùn)作起著至關(guān)重要的影響。 我們應(yīng)該借鑒麥格理銀行的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合對基金的投資管理以及對資產(chǎn)的專業(yè)化管理，發(fā)展有針對性的、有明顯投資取向的專業(yè)化產(chǎn)業(yè)基金。而從澳大利亞特別是麥格理的經(jīng)驗(yàn)來看，產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)主要具有專業(yè)化特征而不是區(qū)域特征。專業(yè)化的社會資本介 入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?qū)⒖朔块T管理的官僚主義弊病，避免尋 14 租腐敗，提高基礎(chǔ)設(shè)施管理的效率，降低建設(shè)和運(yùn)營成本，并能更靈活的根據(jù)市場需求為公眾提供服務(wù)。近年來，銀行、保險、社?；稹⒛杲鸬葯C(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。僅以交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?yàn)槔顿Y總額 萬億元人民幣，是 1985— 1990 年投資的 830 億元的 26 倍。 麥格理韓國基礎(chǔ)設(shè)施基金（ MKIF）成立于 2020 年 12 月，主要投資于韓國的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。 專業(yè)化基金 麥格理每一支基金均有各自的投資重點(diǎn)，比如麥格 理韓國基礎(chǔ)設(shè)施基金（以高速公路為主），麥格理機(jī)場基金（以機(jī)場為主）等；專業(yè)化的投資基金使得基金能夠最大程度地 10 利用行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，選擇投資對象，更好地為投資人提供回報。麥格理平均每支基礎(chǔ)設(shè)施基金持有的資產(chǎn)不超過 4個，平均每項(xiàng)資產(chǎn)卻超過 9 億美元。 2020 年上半年，在銀行的總收入中， 49%的份額來源于國際業(yè)務(wù)。近年來，麥格理銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展 得 十分迅速，該銀行2020 年利潤總額為 億，而 2020 年財務(wù)年度的利潤總額將達(dá)到 13 億澳元。在澳大利亞稱之為上市房產(chǎn)信托（ LPT）， 1990 年代以來 澳大利亞 LPT 市場發(fā)展迅速，目前已成為全球第二大 市場 。澳大利亞最通行的基金組織形式為管理投資計(jì)劃（ MIS），是澳大利亞的單位信托，由澳大利亞證券及投資管理委員會注冊，并且基金管理人需要取得證券及投資管理委員會頒發(fā)的執(zhí)照。 例如 ，麥格理通迅基金、麥格理機(jī)場基金和澳大利亞基礎(chǔ)設(shè)施基金的回報率分別 %、 %和 %。 3 圖一：基礎(chǔ)設(shè)施投資占政府部支出的百分比 （略） 除此以外，基礎(chǔ)施設(shè)基金至少還有以下幾個優(yōu)點(diǎn)： 一是資金運(yùn)作的專業(yè)化，通過每個基金的設(shè)立和運(yùn)作，在對投資資金的籌集、資產(chǎn)評估、收益分配和風(fēng)險控制等方面，形成了效益較優(yōu)和機(jī)制完善的基礎(chǔ)設(shè)施投融 資 制度。麥格理銀行于 1996 年 12 月 在澳大利亞證券交易所上市了首個基礎(chǔ)設(shè)施基金 。 一、澳大利亞基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金市場概況 澳大 利亞基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展迅速 澳大利亞發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金在世界上起步較早，規(guī)模較大，在全球市場中具有重要地位。但從 1970 年代開始，與歐美其它發(fā)達(dá)國家（美、英、法、德和加拿大等）類似，私營部門開始進(jìn)入澳基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，包括收費(fèi)公路、機(jī)場、通迅、公用事業(yè)、鐵路和海港等。在一定競爭條件下由專家團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和管理。審慎監(jiān)管局主要工作是保護(hù)存款人 、保單持有人及基金受益人的權(quán)益 ， 主要從風(fēng)險角度對銀行、保險及養(yǎng)老金的投資進(jìn)行監(jiān)管。目前在澳大利亞發(fā)展較好并且占據(jù)主要份額的產(chǎn)業(yè)基金，還是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金和房地產(chǎn)基金。 公私合 營基金也是在政府機(jī)構(gòu)私營化過程中發(fā)展起來的產(chǎn)業(yè)基金。目前，在由各種基礎(chǔ)設(shè)施基金管理的澳大利亞國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施中，麥格理銀行 無疑占據(jù)著龍頭的地位。目前，麥格理擁有 102 項(xiàng)資產(chǎn)，而迄今為止，僅因?yàn)閼?zhàn)略考慮售出過8 項(xiàng)資產(chǎn)。 如麥格理所持有的悉尼機(jī)場，在麥格理進(jìn)入以后對機(jī)場的布局、安全等方面進(jìn)行了一系列的改造，目前悉尼機(jī)場的零售 收入不斷攀升，已經(jīng)達(dá)到了每名旅客人均消費(fèi) 40 美元的水平，位列全球機(jī)場第二位，而北京首都國機(jī)機(jī)場僅為人均消費(fèi) 8 美元。在麥格理和新韓銀行的共同推動下，韓國于 2020 年頒布了《間接投資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)法案》（ the Indirect Investment Asset Management Business Act）》。 MKIF 在韓國所取得成就主要包括： ? 領(lǐng)導(dǎo)了基礎(chǔ)設(shè)施基金在韓國的發(fā)展 ? 成為亞洲最大的基礎(chǔ)設(shè)施基金，總市值達(dá) 23 億美元；籌資額與投資額超過韓國其他基礎(chǔ)設(shè)施基金總 和 ? 韓國首個上市基礎(chǔ)設(shè)施基礎(chǔ)，被 Asiamoney 評為“ 2020最佳股票交易獎” 12 ? 向韓國引入無追索權(quán)項(xiàng)目融資 ? 成為韓國對基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目定價的標(biāo)桿 ? 向政府與公眾提供了出色的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù) ? 將超過 30 家機(jī)構(gòu)投資者引入基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域 四、對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的幾點(diǎn)啟示 這次考察，接待和組織單位準(zhǔn)備充分，參加單位積極支持配合，在考察過程中認(rèn)真思考提問，考察取得了較好的效果。市政基礎(chǔ)設(shè)施、能源基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域也都存在著巨大的資金需求?；A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定收益、周期長以及能抵御通貨膨脹風(fēng)險的特性，無疑是該類投資者青睞的對象?；A(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的出現(xiàn)，將為公眾投資者分享基礎(chǔ)設(shè)施增長的收益打開渠道?；A(chǔ)設(shè)施基金能夠切入資金、技術(shù)、管理壁壘較高的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，面對的競爭對手也較少，加之專業(yè)管理人的 增值服務(wù)，因此能為投資者創(chuàng)造高額穩(wěn)定的回報。管理投資計(jì)劃是澳大利亞的單位信托，通常由一家公司擔(dān)任管理人和受托人，稱之為責(zé)任實(shí)體（ Responsible Entity）。麥格理正是利用其優(yōu)秀的增值服務(wù)能力，在其他機(jī)構(gòu)難以創(chuàng)造附加價值的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?yàn)橥顿Y者提供了增值服務(wù)，從而獲得超額回報。 （五）基金上市是增值退出的重要途徑 對于傳統(tǒng)私募股權(quán)基金而言，通常的動作模式是通過將基金所投資的項(xiàng)目上市實(shí)現(xiàn)基金的獲利退出，主要以資本利得為投資者提供回報。 lll 編者按：為做好產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作，最近我司與北京大學(xué)等單位共同對國外產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作制度和機(jī)制，以及發(fā)展沿革等做了一些研究，現(xiàn)陸續(xù)將有關(guān)材料整理刊登，供參閱。從 1980年代開始，大型并購基金（如 KKR）的風(fēng)行使得私募股權(quán)基金有了新的含義。杠桿并購基金的大量出現(xiàn)引發(fā)了不少爭議，但在許多案例中為投資者提供了高額回報。大多