【正文】 /26/199610/7/199612/17/19962/28/19975/12/19977/23/199710/2/199712/12/19972/26/19985/8/19987/21/19989/30/199812/10/19982/24/19995/6/19997/19/19999/28/199912/8/19992/18/20005/2/2000股價 ( 美元 / 每美國存托股 )? 4 公司股票以往的歷史價格分析 7 月 14日該日前1 天該日前1 個月該日前3 個月該日前1 年該日前3 年該日前5 年美國存托股 ( A D S ) 之收盤價 ( 美元 )4 . 5 0 4 . 5 0 3 . 8 8 3 . 2 5 4 . 6 9 1 1 . 6 9 7 . 1 3相應(yīng)于每普通股收盤價格 ( 元，人民幣 )0 . 7 5 0 . 7 5 0 . 6 4 0 . 5 4 0 . 7 8 1 . 9 4 1 . 1 8美國存托股 ( A D S ) 之平均收盤價 ( 美元 )NA NA 4 . 1 2 3 . 8 1 4 . 1 3 5 . 5 7 7 . 4 3相應(yīng)于每普通股平均收盤價格 ( 元，人民幣 )NA NA 0 . 6 8 0 . 6 3 0 . 6 8 0 . 9 2 1 . 2 3? 5 公司歷史市盈率分析 市盈率 (X)年度 該年每股盈利1( 人民幣 / 普通股 )該年度 相應(yīng)每普通股 收市價2(12 月 31 日 )( 人民幣 / 普通股 )該年度 相應(yīng)每普通股全年平均收市價2( 人民幣 / 普通股 )以 年底 收市價計算 以平均收市價計算1997 1 .1 4 1998 1999 1 ? 過去三年中，公司每股盈利逐年下跌。對價的公平性分析 ? 2 ? 2023年 5月 22日 ， 里昂證券新興市場 (“ 里昂證券 ” )與山東華能發(fā)電股份有限公司 (“山東華能 ” 或 “ 公司 ” )簽訂了 《 聘用協(xié)議 》 ， 受聘擔(dān)任此次購并的財務(wù)顧問 ， 其職責(zé)包括就購并對價的公平性 ， 從財務(wù)角度向公司董事會提供公平意見書 。 ? 經(jīng)過我司對于公開可得的 、 公司管理層提供的或其他各項資料的評估 、 審核及分析 ，我們認(rèn)為上述對價對山東華能的股東 ， 從財務(wù)角度而言 ， 是公平的 。以該年平均收市價計算， 1999年股價較 1997年下跌 %。 ； ， 包括其營運狀況 ， 財務(wù)狀況及市場交易狀況； ， 包括交易對價 、溢價 、 交易背景及目標(biāo)公司財務(wù)狀況等 。 ?在從財務(wù)角度分析購并價格公平性時 ， 里昂證券主要考慮了以下因素 (或估值方法 )： 1. 公司股票以往的市場表現(xiàn) 2. 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法 3. 可比上市公司的市場表現(xiàn) 4. 同類購并交易價格比較 ? 11 ? 現(xiàn)金流折現(xiàn)法較為全面考慮了影響企業(yè)價值的各項因素 ， 包括經(jīng)營業(yè)績 、 發(fā)展前景 、 增長潛力 、 資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險等 ， 同時考慮了貨幣時間價值 ， 是國際上公認(rèn)的企業(yè)內(nèi)在價值評估方法 。 ? 我們未采用加權(quán)平均資本成本 (WACC)作為折現(xiàn)率 ， 因為我們認(rèn)為山東華能未來的資本結(jié)構(gòu)不會靜態(tài) ， 因此 ， 采用股本成本折現(xiàn)法有助于得到更精確的估值結(jié)果 。 ? 通過現(xiàn)金流折現(xiàn)法計算公司每普通股價值為 (折合為每 )。 雖然隨著電廠的還本付息及其固定資產(chǎn)完全折舊 ， 我們非競價部分上網(wǎng)電價恒定不變的假設(shè)似乎會導(dǎo)致電廠未來利潤率的提高 ， 但是在考慮了逐漸增長的競價上網(wǎng)比例對未來公司加權(quán)平均電價下調(diào)的壓力 ， 以及其他成本 (如煤價和勞動力成本 )的逐年增長后 ， 我們的電價假設(shè)仍符合公司保持合理且相對穩(wěn)定利潤率的原則 。 參考其他國家電力行業(yè)市場開 放的經(jīng)驗 ， 并考慮對未來中國以及山東省電力需求和供應(yīng)情況的預(yù)測 ， 我們假 設(shè)如果電力市場按照政府的時間安排 ， 于 2023年實現(xiàn)全面競爭 ， 其競價上網(wǎng)電 量占計劃發(fā)電量的比例將不超過 30%。 濟(jì)寧電廠超發(fā)電小時為 487小時 (占總發(fā)電量的 %)， 威海電廠超發(fā)電小時為 271小時 (占總發(fā)電量的 %)。 主要假設(shè) (續(xù) ) ? 26 三 、 運營小時數(shù) ? 根據(jù)公司提供的資料 1. 2023年至 2023年德州電廠的運營小時數(shù)為 5,400小時；自 2023年起 ， 德州電廠 的運營小時數(shù)將降至 5,200小時 ， 并在模型預(yù)測剩余年度保持恒定 。 4. 根據(jù) 《 日照電廠運行及購電合同 》 (1996年 3月 29日 )的有關(guān)條款 ， 日照電廠投 入運營第一年 (即 2023年 )的運營小時數(shù)為 5,000小時 ， 2023年將增至 5,500小 時 ， 此后的運營小時數(shù)將保持恒定 。 五 、 煤耗 ? 發(fā)電標(biāo)準(zhǔn)煤耗將保持在目前的水平 。 ? 濟(jì)寧電廠的退役 濟(jì)寧電廠 1號 、 2號機(jī)組將于 2023年退役 ， 3號 、 4號機(jī)組繼續(xù)服役至 2023年 。 收購成本的 70%將通過債務(wù)融資籌集， 債務(wù)利率為 %， 償債期限 12年 。 我們假設(shè) 以各電廠1999年實際日常資本支出為起點 ， 從 2023年開始 ， 年度資本支出將保持 1% 的年增長 。 主要假設(shè) (續(xù) ) ? 30 2023， 2023和 2023年末發(fā)生且三年分?jǐn)偟馁M用相同 ， 安裝年的實際成本是根據(jù) 2023年價格加上 1%的年增長率來計算的 。 ? 但是隨著電力需求的增加 ， 總裝機(jī)容量和發(fā)電量將相應(yīng)增長 。 主要假設(shè) (續(xù) ) ? 32 主要假設(shè) (續(xù) ) 十 、 其它假設(shè) ? 日照電廠 根據(jù) 《 合作經(jīng)營合同 》 ， 如果外國投資者連續(xù)三年未能得到預(yù)期利潤 ， 可終止合同 ， 并要求中方投資者退還其注冊資本額并補(bǔ)償其自合同提前終止為止所被承諾的預(yù)期回報 。 ? 勞動力成本 ， 勞動成本將保持 3%的年度增長 。 由于勞動力供給的大幅增加 ， 我們進(jìn)一步假設(shè)自 2023年起 ， 德州電廠的勞動 力成本在 2023年的基礎(chǔ)上再按 1%的年增長率增長 。 ? 稅務(wù) 3月向山東省國稅局提出免繳地方所得稅的申請 ， 因此 ， 我們假設(shè)在模型預(yù)測期間 ， 德州電廠按 30%的稅率繳納法定所得稅 , 并另行繳納城 市發(fā)展稅 (稅率為增值稅凈額的 7%)和教育稅 (稅率為增值稅凈額的 3%)。 10%， 但累計不超過公司注冊資本的 50%。 ? 43 ? 如上表所示 ， 參考其他最近宣布或完成的電力公司購并交易 ，其購并價格平均為目標(biāo)公司購并宣布前市場價格 (以交易宣布前 4周收市價為準(zhǔn) )的 %的溢價 。 但是 ， 由于各交易目標(biāo)公司所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境和營運有較大差異 ， 我司認(rèn)為這些分析的結(jié)果對本次購并無特別的相關(guān)性 。 ? 46 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 03:30:4003:30:4003:30Friday, March 17, 2023 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 2023年 3月 17日星期五 3時 30分 40秒 03:30:4017 March 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 :30:4003:30Mar2317Mar23 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 2023年 3月 上午 3時 30分 :30March 17, 2023 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 03:30:4003:30:4003:303/17/2023 3:30:40 AM 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :30:4003:30:40March 17, 2023 1意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 上午 3時 30分 40秒 上午 3時 30分 03:30: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blanditut cursus. 感謝您的下載觀看 專家告訴