【正文】 因流動性短缺而招致的風險。 企業(yè)陷入旋渦運動要面臨巨大的壓力，將遭受滑入財務困境和失去償付能力境地的危機或者風險。 流動負債 =1 247。 為了考察流動資產的變現能力 ， 有時還需要分析其周轉率 。 現金比率 =（ 貨幣資金 +交易性金融資產 ） 247。 該比率越高 ， 償債越有保障 。 產權比率 =負債總額 247。 權益乘數 =總資產 247。 總債務流量比率 利息保障倍數 =息稅前利潤247。 利息費用 它比收益基礎的利息保障倍數更可靠 ， 因為實際用以支付利息的是現金 ， 而不是收益 。 企業(yè)盈利能力指標 企業(yè)營運能力指標 ◇ 計算公式： ???????? ??????????? ?? 的長期負債一年內到期借款短期負債流動金等價物現金和現資產流動營運資本 性營經◇ 反映經營性營運資本管理效率的指標：應收賬款周轉率 存貨周轉率 應付賬款周轉率 應收賬款平均余額賒銷收入凈額率轉周應收賬款 ?應收賬款周轉率日歷天數周轉天數應收賬款 ?● 計算公式： 存貨平均余額銷售成本存貨周轉率 ?現金流量指標分析 一、現金流量表分析 （一）現金流量影響因素與調整 現金流量表和資產負債表的關系 ? 現金流量表的分析對象： 分析對象 =期末現金及現金等價物 期初現金及現金等價物 ? 根據資產負債表的平衡式分析影響現金凈流量的因素 資產 = 負債 + 股東權益 現金＋非現金流動資產＋非流動資產 流動負債＋長期負債 現金 =流動負債＋長期負債＋股東權益 — 非現金流動資產－非流動資產 股本＋資本公積＋盈余公積＋留存收益 凈收益＋年初未分配利潤－提取法定的公積金－應付利潤（股利） 現金凈流量的影響因素 現金流量表與利潤表的關系 （二）現金流量比率分析 1．收益質量分析 （ 1） 銷售現金比率 ——反映公司通過銷售獲取現金的能力 （ 2）每股經營現金凈流量 ——反映每股發(fā)行在外的普通股所平均占有的現金流量，實質上是作為每股收益支付保障的現金流量 （ 3）現金收益比率 —— 反映公司本期經營活動產生的現金凈流量與凈收益之間的比率關系 銷售收入經營現金凈流量銷售現金比率 ?普通股股數經營現金凈流量每股經營現金凈流量 ?凈收益經營現金凈流量現金收益比率 ?2．財務彈性分析 ▼ 上述三個指標越大，說明公司用經營活動創(chuàng)造的現金流量滿足公司的資本支出、支付利息、發(fā)放股利的能力越強。 凈穩(wěn)定資金比例 凈穩(wěn)定資金比率 （ NSFR， Net Steady Finance Ratio) = 可用的穩(wěn)定資金 /業(yè)務所需的穩(wěn)定資金 凈穩(wěn)定資金比率的標準是 大于 100% 現金流量缺口 現金流量缺口的測量可以通過離散的時間段來作為基礎，針對特定時段，計算到期現金流入和現金流出之間的差額，以判斷企業(yè)在未來特定時段內的流動性是否充足。 11 itD iditdit idTOT O A VD V O L?? ? HLidLPPV O LP?? SWt=（當日最高價－當日最低價） /當日收盤價 其中， SWt表示第 i只股票第 t月的第 d交易日的價格相對振幅。 此方法的不足是沒有考慮公司流通股本數量。交易金額單位為千萬元。 11itD ii tdt iidt tdSWilliqDV?? ? 流動性風險調整的資產均衡定價模型（ liquidity adjusted CAPM, 簡稱 LA CAPM模型）認為，流動性影響資產定價的渠道有兩個， 一個是流動性水平影響投資者對資產的要求回報率； 二是投資者對流動性風險要求相應的風險補償。也就是說，市場的流動性可以通過價格變化、委托量和委托等待時間這樣一個三維尺度完全刻畫出來，因此， 在進行市場流動性定量研究時，至少需要市場寬度、市場深度和市場彈性，市場即時性可以由這三個指標綜合反映。將納入買賣價差影響的 VaR 記為 LaVaR , 那么 BDSS 模型的表達式為 ??? ? ? ?39。 但對于其他分布則需重新計算 θ, 并相應地調整模型。在考慮交易量的影響后， Heude 和 Wynendaele的模型為 : HW模型的流動性調整風險價值 其中， Spt（ Q ） 為經過交易量 Q 調整后的平均價差 , Sp（ Q ） 為時刻 t 經交易量 Q 調整后的價差。股票的買賣價差隨時間變化。 對于初始價值的常規(guī) VAR為 VAR=W(ασ－μ)=$5000( 2%－ 1%)=$183（注意，均值的估計非常高）。股票每日收益率的均值和波動率分別為 1%和 2%。收益率和價差都服從正態(tài)分布。 ? 還必須加上 ? 總和為 254美元。 融資缺口 =貸款平均額－核心存款平均額 融資缺口 =－流動性資產 +借入資金 融資需求（借入資金） =融資缺口 +流動性資產 風險管理 上海師范大學金融學院 王周偉 流動性缺口分析法 流動性缺口 =預期資金使用 預期資金來源 邊際流動性缺口 =預期資金使用變化值 預期資金來源變化值 加權流動性缺口 =預期加權資金使用 預期加權資金來源 資金來源與使用的穩(wěn)定性程度越高，權重越大。 ③ 當久期缺口為零時，利率變動對商業(yè)銀行的流動性沒有影響。 一般而言，資產價格的波動性受到市場的深度、寬度和彈性的影響，市場流動性越好，即市場深度越大、寬度較小、彈性越高，意味著市場上該金融資產的交易越活躍，越易實現較大數額的交易活動，預期成交價格與實際成交價格之間的差額越小，波動性就越小，因此 在對該資產進行折扣估算時折扣就越小。情景測試是假設分析多個風險因素同時發(fā)生變化以及某些極端不利事件發(fā)生對銀行風險暴露和銀行承受風險能力的影響。企業(yè)的籌資狀態(tài)在很大程度上取決于公司的性質和所在的行業(yè)，一些企業(yè)可能較多地依賴短期籌資，而另外一些則可能主要是中期和長期籌資。為發(fā)揮財務杠桿作用，公司正在考慮以 10%的利率借款 5 000萬元，并用這筆資本回購公司 50%的普通股，公司希望了解資本結構變化對每股收益的影響（假設不考慮所得稅的影響）。 222111 )1)(*()1)(*(NDTIE B I TNDTIE B I ??????? 計算公式： EBIT* ── 兩種資本結構無差別點時的息稅前收益； I1， I2── 兩種資本結構下的年利息； D1， D2── 兩種資本結構下的年優(yōu)先股股息； N1， N2── 兩種資本結構下的普通股股數。 公司資本成本用加權資本成本 KW計算。 最優(yōu)資本結構的 EXCEL計算 資本結構理論 二、 MM資本結構理論 （ 一 ） 基本假設 （ 1） 公司只有兩項長期資本：即長期負債和普通股； （ 2） 公司資產總額不變 ， 但其資本結構可通過發(fā)行債券以回購股票或相反方式得以改變； （ 3） 公司預期的息稅前收益 （ EBIT） 為一常數 ， 即預期 EBIT在未來任何一年都相等； （ 4） 公司增長率為零 ， 且全部收入均以現金股利形式發(fā)放； （ 5） 沒有公司和個人所得稅 、 沒有財務危機成本 。 破產是財務危機的一種極端形式。 ★ 風險轉移 某公司資產負債表（ 賬面價值 ） 單位：萬元 凈營運資本 200 固定資產 800 總資產 1 000 債券 500 普通股 500 負債和股東權益 1 000 某公司資產負債表（ 市場價值 ） 單位：萬元 凈營運資本 200 固定資產 100 總資產 300 債券 250 普通股 50 負債和股東權益 300 【 例 】 假設某公司資產負債表如下 如果該公司有一項目，投資額為 200萬元 投資 200萬元 0 萬元 2 000萬元 1年后 P= P= 投資收益現值 公司可能選擇進行該項目投資 如果項目成功 ， 公司取得 2 000萬元可以擺脫困境； 如果失敗 ， 至多不過加重財務危機的程度 ， 由于股東只承擔有限責任 ， 這一加重的財務危機都轉嫁給了債權人 。 如公司試圖以發(fā)放股息的方式將公司的現金分掉，減少公司資產。 權衡 F P VTBVV UL ??? 代理成本 是指為鼓勵代理人采取使委托人利益最大化的行為而付出的代價，如設計和實施各種監(jiān)督、約束、激勵和懲罰等措施而發(fā)生的成本。 （ 2）混合籌資：發(fā)行債券 4 000萬元，留存收益 3 000萬元，不同投資方案的期望值如表 107。 債權人對公司資產具有優(yōu)先但固定的索償權，股東對公司債務承擔有限責任，對公司剩余資產具有“無限的索償權”。因此，舊債券的價值將會減少。 負債越多，財務危機成 本和債務代理成本越大， 公司的價值就越小。 資產流動性管理 現金管理 存貨管理 應收賬款管理 凈營運資本 長期投資管理 營運資本管理 長期籌資管理 流動資產 流動負債 固定資產 無形資產 其他資產 長期負債 股本 留存收益 投資活動 籌資活動 注 ： 股利分配政策 是籌資活動的一個組成部分 財務管理基本內容 —— 資產負債表模式 營運資本的含義 ： 營運資本又稱營運資金、循環(huán)資本，是指一個企業(yè)維持日常經營所需的資金，通常指流動資產減去流動負債后的差額，所以也稱凈營運資本。 ◎ 現金是公司中變現能力及流動性最強的資產。 目標 現金管理的內容 1. 現金預算管理 —— 全面預算 2. 現金余額管理：目標現金余額的確定 3. 現金流量管理：日常管理 二、目標現金持有量確定 流動性需求類 1. 現金周轉模式 成本分析類 1. 成本分析模式 2. 存貨模式 3. 隨機模式 （一）成本分析模式：補充 —— 思路、分析與決策、圖、計算步驟、評價 二、目標現金持有量確定 ? 思路： 通過分析公司持有現金的 相關成本 ，尋求使現金持有的總成本最低 的現金持有量的模式。 （二）現金周轉模式 （二）現金周轉模式：思路、步驟、評價 /使用前提 賒購原材料 存貨周轉期 賒銷產品 應收賬款周轉 期 收回貨款 應付賬款周轉 期 現金周轉期 支付材料款 （現金流出） 收回現金 （現金流入） ? 步驟 1. 計算現金周轉期 ? ? ?現金周轉期存貨周轉期應收賬款周轉期應付賬款周轉期 ? 思路： 從現金周轉的角度出發(fā)，根據現金周轉速度來確定最佳現金持有量的模式。 （三）存貨模式 基本觀點： 現金如同存貨，現金持有量與存貨經濟訂購批量相似，可根據存貨模型確定目標現金持有量。 )(000120%1 1000007202* 元????C解析： 每月有價證券交易次數 = 720 000/120 000 = 6(次 ) 公司每月現金持有量的總成本為： )(2 0 016 0 06 0 01 0 0)0 0 01 2/0 0 07 2(%1)2/0 0 01 2(元???????TC ? 模型局限性 （ 1） 這一模型假設計劃期內只有現金流出 ， 沒有現金流入 。