【正文】 2023 2023 2023 2023 1999 美元 /噸 AL 11 公司的每噸氧化鋁只需多賺 同的占用經(jīng)營資本回報率 (ROCE)。 , 1999。 美元 /噸 公司折舊 折舊 世界平均折舊 * 注 : 公司 1999財務(wù)報表折舊數(shù)字為 107, 此處折舊是為作比較而進(jìn)行調(diào)整后的數(shù)據(jù)，調(diào)整時公司五家電解鋁廠采用同樣的折舊方法 數(shù)據(jù)來源 : F. King, 1999。 美元 /噸 世界平均投資 2350 美元 /噸 新建生產(chǎn)能力投資 數(shù)據(jù)來源 : Man Securities, 2023年 12月 。不過，長城和山東的電解鋁業(yè)務(wù)處于虧損，并因此使公司電解鋁板塊整體盈利水平下降。 2023年經(jīng)營成本的上升，使得公司電解鋁廠的息稅前利潤較上年下降，導(dǎo)致公司 2023年占用資本回報率下降至 –11% *注 : 1. 占用資本回報率 = 息稅前利潤 / 占用經(jīng)營資本 。 2. 埃森哲分析 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營成本大幅上升，導(dǎo)致 2023年息稅前利潤大幅下降。 數(shù)據(jù)來源 : 。 世界平均 中鋁平均 中州 山西 平果 山東 長城 貴州9 . 2 % 5 . 6 % 2 . 0 % 4 . 2 % 9 . 5 % 1 4 . 4 % 7 . 4 % 9 . 4 %1 1 . 8 % 9 . 4 % 3 . 2 % 9 . 9 % 5 . 4 % 2 4 . 0 % 1 1 . 2 % 0 . 4 %1 2 . 8 % 3 3 . 6 % 0 . 4 % 2 6 . 7 % 3 8 . 8 % 4 7 . 0 % 5 3 . 5 % 5 3 . 6 %1998 1999 2023 占用資本回報率 (ROCE) 美元 /噸 AL2O3 在計算公司的占用資本回報率時 ,我們所選用的是：存貨 +應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款 +固定資產(chǎn)凈值，以便于同世界水平相比較。 占用資本回報率 (ROCE) 4 %5% 1 8 % 3 4 %1%26%12%18% 9 %14% 3 4 % 4 9 % 1 1 %12% 2 7 %14%4% 1 7 % 6 0 % 5 0 % 4 0 % 3 0 % 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%1998 1999 2023長城 山東 青海 平果 貴州 公司平均 數(shù)據(jù)來源 : 。 占用資本回報率 (ROCE) 加拿大 Alcan 平均 公司平均 世界平均 世界平均 公司平均 5% % 加拿大 Alcan 平均 數(shù)據(jù)來源 : 。 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調(diào)整為市場價格 美元 /噸 AL 25 Content ? 綜述 ? 市場吸引力和公司的競爭地位 ? 公司發(fā)展策略（初步） ? 氧化鋁 ? 電解鋁 ? 鋁加工 ? 總結(jié) ? 策略實施的關(guān)鍵措施 ? 附件 內(nèi)容 26 世界優(yōu)秀鋁業(yè)公司都通過優(yōu)化影響價值的因素以使資本投資的經(jīng)濟回報最大化。如果西方資源公司有意投資，這是其重點關(guān)心的內(nèi)容之一 根據(jù)我們的分析 : 30 Content ? 綜述 ? 市場吸引力和公司的競爭地位 ? 公司發(fā)展策略（初步） ? 氧化鋁 ? 電解鋁 ? 鋁加工 ? 總結(jié) ? 策略實施的關(guān)鍵措施 ? 附件 內(nèi)容 31 為了滿足強勁的市場增長需求和利用其自身的競爭優(yōu)勢，公司應(yīng)該確立積極的增長戰(zhàn)略，大力發(fā)展氧化鋁。即使增加產(chǎn)能也未必能彌合供需缺口 ? 作為國內(nèi)唯一生產(chǎn)氧化鋁的企業(yè)，公司具有獨特的競爭地位 ? 新建氧化鋁廠需要大規(guī)模，高投入，以及可靠的鋁土礦資源。 增長戰(zhàn)略的有機組成部分 ? 增長戰(zhàn)略首先要求公司擴大產(chǎn)能 ? 市場吸引力和公司的競爭優(yōu)勢要求積極的擴產(chǎn)計劃 ? 如果公司不大規(guī)模擴產(chǎn)，勢必給進(jìn)口產(chǎn)品以可乘之機 ? 擴產(chǎn)應(yīng)該優(yōu)先考慮那些資源有保障，經(jīng)營成本低，以及產(chǎn)品質(zhì)量好的廠 ? 成功的增長有賴于低的經(jīng)營成本來保證現(xiàn)金流 ? 降低成本是公司鞏固競爭地位，與進(jìn)口氧化鋁抗衡的最重要手段 產(chǎn)能 成本 資源 質(zhì)量 ? 增長并不單純意味著量的擴張，而且也包括質(zhì)的提高 ? 盡管從目前狀況看氧化鋁質(zhì)量還不是一個突出問 題，但隨著需求逐步得到滿足，更嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)措施到位，公司參與國際競爭，質(zhì)量會成為一個重要因素 ? 一個資源性公司若要增長，有保障的資源供應(yīng)至關(guān)重要 ? 公司應(yīng)該控制采礦權(quán)，加強采礦管理，并且實施全面的礦產(chǎn)資源設(shè)計和規(guī)劃 33 美元 (百萬 ) 價值增長 : 評述 ? 中鋁氧化鋁業(yè)務(wù)總體上會給股東帶來超過 21億美金的價值 ? 基準(zhǔn)情形預(yù)測基于各氧化鋁廠過去三年的調(diào)整后的平均成本 (例如 :做中州廠贏利預(yù)測時未將其管理費用中的潛虧包括在內(nèi)以使預(yù)測結(jié)果更為準(zhǔn)確 ) ? 長城廠較高的價值增長主要是通過相對其它廠而言較低的固定資產(chǎn)折舊來實現(xiàn)的 2023 年面值 : 注 : 折現(xiàn)率 (加權(quán)平均資本成本 )= % 研究分析各氧化鋁廠的現(xiàn)值對于探索具有真正價值的產(chǎn)能擴張機會是非常重要的。 各氧化鋁廠產(chǎn)能增加計劃 平果 山西 貴州 鄭州 山東 1 . 2 0 1 . 2 01 . 3 5 1 . 3 5 1 . 3 51 . 7 52 . 1 50 . 8 01 . 0 01 . 0 01 . 2 0 1 . 2 01 . 2 02 . 0 00 . 8 5 0 . 8 50 . 9 01 . 3 00 . 7 60 . 7 61 . 0 61 . 0 61 . 0 60 . 7 30 . 7 70 . 7 70 . 7 70 . 7 71 . 0 00 . 8 00 . 8 00 . 8 00 . 8 00 . 4 50 . 4 00 . 4 00 . 4 80 . 4 80 . 6 30 . 5 00 . 5 00 . 3 00 . 0 01 . 0 02 . 0 03 . 0 04 . 0 05 . 0 06 . 0 07 . 0 08 . 0 09 . 0 02023 2023 2023 2023 2023 2023 2023百萬噸 ? 公司產(chǎn)能 市場需求 中州 年以后 37 202287496104544354982115625823834530202004006008001000山東 貴州 中州 鄭州 平果 山西49 102 38 55 154 57 167 46 29 VI VII II VIII IX X XI I XII III IV V 98 38 69 如果能夠?qū)崿F(xiàn)成本目標(biāo) , 中鋁上市公司氧化鋁各廠計劃中的投資擴容項目在經(jīng)濟上能給股東創(chuàng)造新的價值。 (III) 。 (VII) 。 (XI) 。 (IV) 29%。 (X) 17%。在大廠的基礎(chǔ)上擴建比另建新廠更有吸引力。減低銷售費用和貨款風(fēng)險。 ? 不論從哪方面看，平果都是顯而易見的優(yōu)先投