【正文】 資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，也就是說(shuō)，企業(yè)從各種渠道以各種形式籌集資金，是資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)。企業(yè)資金的來(lái)源有兩個(gè)方面：一是企業(yè)自有資金，它企業(yè)通過(guò)向投資者吸收直接投資、發(fā)行股票、企業(yè)內(nèi)部留存收益等方式取得的；二是企業(yè)債務(wù)資金，它是企業(yè)通過(guò)向銀行貨款、發(fā)行債券、應(yīng)付款項(xiàng)等取得的。從對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的定義理解出發(fā)并對(duì)其應(yīng)用效果進(jìn)行了論述。企業(yè)創(chuàng)建，開(kāi)展日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，購(gòu)置設(shè)備、材料等生產(chǎn)要素，不能沒(méi)有一定數(shù)量的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金；擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，提高技術(shù)水平，更要追加投資。債權(quán)人雖然是資金所有者，但不能像權(quán)益性資金的所有者一樣參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、決策與理財(cái)活動(dòng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的資金成本是時(shí)間的函數(shù)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能否取得好的效果，主要是看債務(wù)資金總成本率對(duì)資金利潤(rùn)率的影響。二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方式及成因負(fù)債經(jīng)營(yíng)，是企業(yè)在已有的自有資金基礎(chǔ)上，為了維系企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、開(kāi)創(chuàng)新事業(yè)等，所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)需求、發(fā)生現(xiàn)金流量不足時(shí)，經(jīng)由各種籌資管道，以負(fù)債方式，向企業(yè)外界籌措資金，使企業(yè)所需要的資金及時(shí)到位，企業(yè)能順暢運(yùn)作，達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的一種經(jīng)營(yíng)方式。當(dāng)然成本也較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，貸款條件一般也比較嚴(yán)。租賃是“借雞下蛋，賣(mài)蛋還錢(qián)，還錢(qián)得雞”的經(jīng)營(yíng)舉債形式，企業(yè)只需支付一小部分租金，就能得到所需要的設(shè)備；在設(shè)備投產(chǎn)后，以其收入分期償還租金，因而既節(jié)省了資金，又提高了資金的使用效益。（二）、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的成因 資本金配置不到位。固定資產(chǎn)磨損價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于為補(bǔ)償其消耗而計(jì)提的折舊額；企業(yè)的存貨由于近年來(lái)產(chǎn)品更新?lián)Q代的加速等原因，其實(shí)有價(jià)值也嚴(yán)重失真；結(jié)算資金由于長(zhǎng)期以來(lái)得不到清理而謹(jǐn)慎性原則又無(wú)法真正體現(xiàn)，造成資產(chǎn)不實(shí)。但這幾年來(lái)企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制一直采用經(jīng)營(yíng)承包責(zé)任制的方法。負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有兩面性，運(yùn)用得當(dāng)，能使企業(yè)迅速獲得經(jīng)營(yíng)所需資金，降低經(jīng)營(yíng)成本，減少稅負(fù)支出，獲得杠桿利益等等；運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大災(zāi)難（一）、負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的積極作用從財(cái)務(wù)理論角度考察，各流派對(duì)負(fù)債的認(rèn)識(shí)在一定程度上有一致的地方，即認(rèn)為債務(wù)有抵稅、激勵(lì)、不會(huì)分散控制權(quán)、降低代理成本和傳遞積極信號(hào)的好處。在企業(yè)面臨新的籌資決策時(shí)，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢(shì)必帶來(lái)股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。 使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模比自我積累資本更有利。這樣，企業(yè)實(shí)際償還款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值低于其所借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。 可以降低綜合資金成本。 除此以外，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的積極作用還表現(xiàn)在其他方面，如使企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)技術(shù)革新，迅速調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，占領(lǐng)市場(chǎng)，可使因資金不足而處于停頓的企業(yè)恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)等。如前所述，“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”能有效地提高權(quán)益資本收益率，但風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)如同一把雙刃劍，杠桿效應(yīng)同樣可能帶來(lái)權(quán)益資本收益地大幅下滑。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。如果企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化，或者企業(yè)短期資金動(dòng)作不當(dāng)?shù)鹊?，這些因素不僅會(huì)造成上述的權(quán)益資本收效益大幅下降，而且會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。借債過(guò)度，不僅對(duì)借入資金的使用效率產(chǎn)生影響，而且影響到其能否償債；如果借債不足，不僅影響負(fù)債經(jīng)營(yíng)能否有效的進(jìn)行，而且還因用債不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)而無(wú)力還債。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資能力，使未來(lái)籌資成本增加，籌資難度加大。過(guò)度的高額負(fù)債將伴隨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅需要支付巨額利息，而且嚴(yán)重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)流動(dòng)性反映的是潛在的償債能力。而負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)不利方面主要體現(xiàn)在具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，償債風(fēng)險(xiǎn)等。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下,虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。因此，過(guò)度負(fù)債的結(jié)果就有可能會(huì)引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突。還需要?jiǎng)佑米杂匈Y金的一部分利潤(rùn)來(lái)支付利息，就會(huì)降低自有資金的利潤(rùn)率。（六）增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本,影響資金的周轉(zhuǎn)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須按期支付本息,一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。但同時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)也有弊端，那就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這在上面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，因此經(jīng)營(yíng)者在決定舉債經(jīng)營(yíng)時(shí)，必須均衡利弊，盡力去尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，即采用適度負(fù)債。資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）*100％。從負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例看，它反映了債權(quán)人所提供資金占企業(yè)全部資金的比例，表明了債僅人投入資金受到自有資金的保障程度，以及企業(yè)利用債權(quán)人資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，增加盈利的能力。確定和選擇企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，并在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中使實(shí)際的負(fù)債經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)保持在最佳范圍之內(nèi)。因?yàn)閭鶆?wù)大于權(quán)益資本，有可能被債權(quán)人低成本收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)只要企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬障高于負(fù)債成本，財(cái)務(wù)杠桿作用將是有利的，但是隨著債務(wù)比例的增加，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，當(dāng)其增大到一定程度時(shí)，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大比如引起債務(wù)綜合成本上升，因而存在一個(gè)綜合成本最小化的債務(wù)比例范圍和點(diǎn)，而這個(gè)范圍和點(diǎn)即是資本結(jié)構(gòu)的最佳范圍和點(diǎn)。如果企業(yè)不舉債，或負(fù)債比例很小，說(shuō)明企業(yè)畏縮不前，對(duì)前途信心不足，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力很差。企業(yè)一旦負(fù)債過(guò)度，經(jīng)營(yíng)不善，這種風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)危機(jī)，使企業(yè)陷入困境，因而企業(yè)在考慮適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，一定要充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其進(jìn)行有效控制。六、控制企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的策略選擇（一）、樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者,企業(yè)必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。（二）、合理把握籌資時(shí)機(jī), 力爭(zhēng)用較低成本籌集所需資金負(fù)債經(jīng)營(yíng)在債務(wù)資本結(jié)構(gòu)適當(dāng)、債務(wù)數(shù)量適度的情況下，還需要把握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的時(shí)機(jī)。 因此，要充分利用時(shí)間差，少投入、晚支付；早產(chǎn)出、多產(chǎn)出。舉債投資中，要有時(shí)間上的超前意識(shí)。企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)分析時(shí)，首先應(yīng)通過(guò)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，使企業(yè)融資的平均成本最低。企業(yè)在舉債籌資時(shí)，必須考慮合適的舉債方式和籌集資金的類(lèi)別。企業(yè)只有周密研究投資方向，認(rèn)真進(jìn)行投資基礎(chǔ)上的可行性研究，從投資的流向來(lái)研究投資的回收，把籌資效果和投資效果統(tǒng)一起來(lái)進(jìn)行分析，才能減少?zèng)Q策風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效果。企業(yè)要把握產(chǎn)品、商品銷(xiāo)勢(shì)，把資金投向周轉(zhuǎn)快、風(fēng)險(xiǎn)小、效益高的產(chǎn)品、商品經(jīng)營(yíng)上。提高投資成功率，降低風(fēng)險(xiǎn)。利用阿爾曼“Z計(jì)分模型”將多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總計(jì)算總判別分Z值，建立財(cái)務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)，較準(zhǔn)確的計(jì)算出企業(yè)陷入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并招致破產(chǎn)的可能性，判斷函數(shù)為： Z=＋＋＋＋ 　其中：X1=營(yíng)運(yùn)資本／總資產(chǎn) 　　 X2=留存收益／總資產(chǎn) 　　 X3=息稅前利潤(rùn)／總資產(chǎn) 　　X4=普通股和優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值總額／負(fù)債賬面價(jià)值總額 　　 X5=銷(xiāo)售收入／資產(chǎn)總額 利用上式計(jì)算出的企業(yè)Z值即可綜合分析預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。在當(dāng)今負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，還應(yīng)該培植良好的公共關(guān)系。企業(yè)運(yùn)用負(fù)債機(jī)制承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中追求自身經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，爭(zhēng)取最大利潤(rùn)。但負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例究竟應(yīng)該多高，這是最佳資本結(jié)構(gòu)確定中的關(guān)鍵問(wèn)題，也是一個(gè)沒(méi)有普遍適用模式的