【正文】 民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 17 ? 但是人均產(chǎn)值 、 人均國(guó)民生產(chǎn)總值還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家 ， 特別是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理 ， 國(guó)企面臨困境 ， 生產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào) ， 深化國(guó)企改革還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 18 ? 但是 ， 隨著國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇 ， 我國(guó)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不足以繼續(xù)支撐出口貿(mào)易像以往二十年那樣快速的增長(zhǎng) ， 因此如何調(diào)整出口商品結(jié)構(gòu)， 提高商品技術(shù)含量 ， 支持名牌的生產(chǎn)與貿(mào)易， 特別用金融手段和措施支持大集團(tuán) 、 大企業(yè)技術(shù)改造 ， 產(chǎn)品升級(jí)換代 ， 建立自己的綜合性跨國(guó)公司 ， 擴(kuò)大和拓展我國(guó)市場(chǎng)份額 ， 使對(duì)外經(jīng)濟(jì)交流成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì) 、 金融可持續(xù)發(fā)展的重要一環(huán) 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 20 ? （ 1） 中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的被動(dòng)性 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 21 ? （ 2） 匯率變化缺乏彈性 。 因此 ， 如何能真正按多種貨幣不同加權(quán)所組形成的 一籃了貨幣 的匯率變動(dòng)而變動(dòng) ， 以及主要根據(jù)市場(chǎng)供求來確定匯率 ， 還需作進(jìn)一步的改進(jìn)和完善 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 23 ? 從一般生產(chǎn)和消費(fèi)價(jià)格形成的機(jī)制來看 ， 應(yīng)該以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ) ， 國(guó)內(nèi)物價(jià)與國(guó)際物價(jià)應(yīng)逐步接軌 ， 物價(jià)在一定時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定 ， 國(guó)內(nèi)居民生活素質(zhì)不斷提高 ， 充滿信心 ， 沒有太高的通貨膨脹預(yù)期 。 這必須回憶建立良好的公司治理機(jī)制和產(chǎn)權(quán)制度的改革 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 26 ? （ 1） 首先要完善央行的貨幣政策調(diào)控體系和監(jiān)管體系 ， 主要是在利率逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的進(jìn)程中 ， 更好地運(yùn)用央行現(xiàn)有的各種手段 ， 全面執(zhí)行資產(chǎn)負(fù)債表比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理 、 貸款質(zhì)量五級(jí)分類法 ， 補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金 ， 防范和化解支付風(fēng)險(xiǎn) ， 使得監(jiān)管制度逐步完善 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 30 ? 5． 宏觀金融審慎監(jiān)管能力 ,近二十年來國(guó)際金融領(lǐng)域出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看 ， 都是與監(jiān)管的放松與不力有關(guān) ， 也就是與國(guó)際資本頻繁大進(jìn)大出有關(guān) 。 為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)和注意金融安全就必須進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)的監(jiān)管能力 ， 完善體制和監(jiān)管隊(duì)伍 。 而發(fā)展中國(guó)家開放資本項(xiàng)目往往是經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差 ， 國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足 ， 因而放松對(duì)資本流入的管制 。 經(jīng)常項(xiàng)目 1983年為 ， 到1997年和 1998年分別上升到 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 35 ? 但 1992年后發(fā)生了重大變化 ， 到 1997年 ， 外商直接投資占外資流入的 %， 對(duì)外借款只占 14%，需要指出的是 ， 國(guó)外證券投資占流入資本比重一直較低 ， 而發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家證券投資占京戲入資本的比重很高 ， 有時(shí)成為外資流入的主要形式和渠道 。 償債率 （ 外債還本付息與當(dāng)年出口收匯之比 ） 近年來為為 8%10%之間 ， 都大大低于國(guó)際公認(rèn)的 20%標(biāo)準(zhǔn) 。 從以上外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來看 ， 我國(guó)外債狀況良好 。 即使是實(shí)現(xiàn)了完全可兌換， 在必要的情況下 ， 仍然可以實(shí)行必要的資本管制 。 人民幣資本項(xiàng)目可兌換的步驟和前景 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 39 ? 根據(jù)多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn) ， 開放的步驟一般為：先放寬長(zhǎng)期資本流出的管制 ， 再放寬短期流出管制；先放寬對(duì)直接投資的管制 ， 再放寬對(duì)間接投資的管制；先放開對(duì)證券投資的管制， 再放開對(duì)銀行信貸的管制；行放開對(duì)境外籌資的管制 ， 再放開非居民境內(nèi)籌資的管制；行放開對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制 ， 再放開非金融機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人的管制 。 人民幣資本項(xiàng)目可兌換的步驟和前景 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 41 ? 從國(guó)際上貨幣可兌換進(jìn)程來看 ， 在經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)可兌換后 ， 逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換大體要10年時(shí)間 。 同時(shí) ， 必將對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融秩序和國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定作出積極的重要的貢獻(xiàn) 。 這主要是因?yàn)槿嗣駧刨Y本賬戶沒有放開所致 ， 為了劃清界限 ， 便增加了很多規(guī)定 ， 來保證資本項(xiàng)目下的外匯處于嚴(yán)格管理之中 。 ? 在人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)可兌換后 ， 外匯體制改革的速度在加快 。 目前官方雖然在低調(diào)處理這一問題 ， 但監(jiān)管當(dāng)局正在加緊研究 。 雖然我們現(xiàn)在已經(jīng)有了 1560億美元的外匯儲(chǔ)備 ， 但這也禁不起折騰 ， 泰國(guó)等國(guó)家的情況就是很好的例子 。 可兌換已是不可逆轉(zhuǎn)的事情 ， 現(xiàn)在要做的是如何在有限的過渡期內(nèi)提高自己的監(jiān)管水平 。 現(xiàn)在人民幣沒有貶值的問題 ， 反而有升值的壓力 。 現(xiàn)在急于開放資本市場(chǎng) ， 風(fēng)險(xiǎn)太大 ， 國(guó)外短期資本會(huì)大量流入 ， 這些短期資本往往是快進(jìn)快出 ， 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)還沒有承受能力 ， 對(duì)這些資本的監(jiān)督以及對(duì)其趨勢(shì)的把握都還不成熟 。 國(guó)外資本和技術(shù)資源不會(huì)同時(shí)進(jìn)來 ，發(fā)達(dá)國(guó)家勢(shì)必希望對(duì)中國(guó)保持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的技術(shù)優(yōu)勢(shì) 。 秦池江：至少要等 5年 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 53 ? 其次 ， 人民幣能不能實(shí)行可兌換 ， 外匯儲(chǔ)備的多少也不是前提決定條件 。 日本之所以在東南亞金融危機(jī)中能應(yīng)對(duì) ， 主要是因?yàn)樗纳唐酚懈?jìng)爭(zhēng)力 ，在最困難的情況下 ， 日本都保持了五六百億美元的順差 。 其實(shí)要實(shí)現(xiàn)這種效果 ， 必須具備前提條件 ， 即包括國(guó)內(nèi)市場(chǎng)秩序 、 法制信用等方面在內(nèi)的大環(huán)境好轉(zhuǎn) 。 秦池江：至少要等 5年 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 55 張五常：干脆取消管制 ? 完全不需要人民幣資本項(xiàng)目下的管制 ， 在這方面要孤注一擲 ， 完全放開外匯管制 。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 56 ? 20多年前 ， 當(dāng)臺(tái)灣撤消了外匯管制的時(shí)候 ， 臺(tái)幣升得非常厲害 。 張五常：干脆取消管制 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 57 ? 當(dāng)我聽到林毅夫先生在談到外匯問題的時(shí)候 ，說什么人民幣不會(huì)貶值 ， 是因?yàn)橹袊?guó)欠外債太多 ， 假如人民幣要貶值的話 ， 要還的外債就會(huì)增加時(shí) ， 覺得很沒道理 。 張五常：干脆取消管制 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 59 克魯格曼：人民幣自由兌換還要 10年 ? 美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼不久前在一次國(guó)際會(huì)議上說 ， 中國(guó)在短期內(nèi)大概不準(zhǔn)備去啟動(dòng)完全可以自由兌換的貨幣 ， 中國(guó)有很長(zhǎng)的路要走， 在完全自由化之前 ， 至少有十年的時(shí)間