【正文】 資金，以支持營業(yè)收入的增長。所以，格力目前債權(quán)融資有風(fēng)險，會在一定程度限制其營業(yè)收入增長。 融資能力對營業(yè)收入增長的約束一直以來，格力電器都采用的是高負(fù)債高收益的經(jīng)營策略，通過強有力的杠桿效應(yīng)推動企業(yè)的業(yè)績。 格力電器近三年經(jīng)營狀況單位：百萬元項目2012年2011年12年比11年的增減2010年營業(yè)總收入9931683155%60431利潤總額87626328% 3136歸屬于上市公司股東的凈利潤73795236%4275歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤69955106%4027經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額184083356%615總資產(chǎn)10756685211%65604歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益2674317606%13302數(shù)據(jù)來源：格力電器202012012年年報上表列出了格力電器近三年來的經(jīng)營狀況，從表中可以看出格力電器經(jīng)營狀況良好， 近三年的營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤等項目均呈上升趨勢，并且增長速度很快；同時，格力的企業(yè)規(guī)模、創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力以及所有者權(quán)益等增長也很迅速，增速均高于20%，特別是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較上年有了巨額增長。 2011 年度上半年中國空調(diào)市場在原有擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費政策背景下，繼續(xù)保持高速增長；下半年主要是受房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)控、產(chǎn)業(yè)政策退出外部激勵減弱，增速放緩。就其資本結(jié)構(gòu)而言，格力電器極少占用長期借款。家用空調(diào)年產(chǎn)能超過6000萬臺(套)，商用空調(diào)年產(chǎn)能550萬臺(套)；2005年至今，格力空調(diào)產(chǎn)銷量連續(xù)8年領(lǐng)跑全球。通過預(yù)測，格力在預(yù)測期內(nèi)的資金缺口大約為37億，全部由增發(fā)解決。在預(yù)測過程中采取了多種預(yù)測方法避免了只使用銷售收入百分比法帶來的誤差。本報告采取以凈資產(chǎn)收益率為核心的財務(wù)規(guī)劃方法，并輔以其他預(yù)測方法，如銷售百分比法、回歸法、平均值法等。目的在于對格力進(jìn)行財務(wù)規(guī)劃的的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問題，在實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)的基礎(chǔ)上不斷改變企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)，考慮到對企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展前景，以及公司自身的發(fā)展戰(zhàn)略、競爭者情況等，在綜合考慮多種因素的基礎(chǔ)上，對公司進(jìn)行財務(wù)預(yù)測與規(guī)劃。本報告與其他財務(wù)預(yù)測與規(guī)劃研究的不同之處在于將企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)與財務(wù)目標(biāo)相結(jié)合，并非單純的考慮企業(yè)銷售目標(biāo)的實現(xiàn)，還將凈資產(chǎn)收益率為核心的財務(wù)目標(biāo)納入企業(yè)財務(wù)預(yù)測與規(guī)劃中，使得企業(yè)在實現(xiàn)預(yù)測主營業(yè)務(wù)收入的基礎(chǔ)上得以改善企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)預(yù)期的財務(wù)目標(biāo)。同時，近幾年的格力的經(jīng)營狀況極佳，保高速度的營業(yè)收入增長以及行業(yè)中高水平的ROE完全沒有問題，格力將會在2013年持續(xù)前幾年的高速發(fā)展態(tài)勢。作為中國空調(diào)業(yè)唯一的“世界名牌”，格力業(yè)務(wù)遍及全球100多個國家和地區(qū)。其中以空調(diào)銷售為主，是中國空調(diào)業(yè)唯一的“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍及全球100多個國家和地區(qū)，%。同時由于新興國家市場的需求以及部分發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使得空調(diào)出口快速增長。2012年。因此，其在市場上的競爭力是極強的。這些負(fù)債絕大部分都是流動負(fù)債，這樣的負(fù)債結(jié)構(gòu)對格力的財務(wù)來說較好，因為沒有大量和利息，但是如果格力通過負(fù)債的形式進(jìn)行融資，會給企業(yè)的財務(wù)狀況帶來很大的風(fēng)險。公司完全符合增發(fā)的各種條件。而且，格力的營業(yè)收入凈利率每年都在上升，格力可以通過留存收益融得一部分資金。 格力電器20082012年營業(yè)總收入回歸分析單位：元年度營業(yè)總收入200842,199,715,200942,637,291,201060,807,242,201183,517,252,2012100,110,108,方差分析　dfSSMSFSignificance F回歸分析1+21+21殘差3+20+19總計4+21　　　回歸系數(shù)　Coefficients標(biāo)準(zhǔn)誤差t StatPvalueIntercept31,430,995,976, 4,553,579,844, X Variable 115,670,074,7752,265,462,049Lower 95%Upper 95%下限 %上限 % 846036345022879786101846036345022879786101數(shù)據(jù)來源：Excel 回歸計算得到數(shù)據(jù)下面主要就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析法對格力電器的營業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測。所以預(yù)測增長率參考2012年。以上三項總和可得出2013年的營業(yè)收入總額為12,129, 萬元。由于空調(diào)行業(yè)龍頭企業(yè)具全國性的產(chǎn)能、物流布局、規(guī)?；碌某杀緝?yōu)勢與技術(shù)進(jìn)步優(yōu)勢、全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢、品質(zhì)品牌優(yōu)勢，空調(diào)行業(yè)競爭將會導(dǎo)致龍頭優(yōu)勢企業(yè)有望進(jìn)一步提升集中度。空調(diào)行業(yè)2011 年家電下鄉(xiāng)市場分析報告顯示，格力空調(diào)2011 年112 月下鄉(xiāng)市場銷售額持續(xù)領(lǐng)先，2011 億元，%，銷售量達(dá)4,283，215 套，%。格力公司于2012年報表中提到要力爭2013 年實現(xiàn)銷售收入1200 億元；以實現(xiàn)銷售收入1000 億元為新起點，依靠技術(shù)實力、品牌張力和渠道掌控力，力求未來五年年均銷售收入增長200 億元，實現(xiàn)五年再造一個“格力”。格力公司在產(chǎn)能上有規(guī)模優(yōu)勢，目前基本完成國內(nèi)生產(chǎn)基地布局，并著力開始全球產(chǎn)能的規(guī)劃建設(shè)。建起了三大技術(shù)研究院和全國制冷業(yè)唯一的國家節(jié)能環(huán)保制冷設(shè)備工程技術(shù)研究中心，同時培養(yǎng)了5000 多名技術(shù)研發(fā)人員，已取得了7 項國際領(lǐng)先技術(shù)，并有多項技術(shù)達(dá)到“國際先進(jìn)”水平。這些解釋了為何格力可以一直保持銷售持續(xù)增長，就是因為在良好的生產(chǎn)基礎(chǔ)上，企業(yè)又堅持不斷的進(jìn)行科技創(chuàng)新，增強了其核心競爭力，使得企業(yè)有可持續(xù)發(fā)展的潛力和空間。格力“先付款后發(fā)貨”、“淡季返利”、“區(qū)域性銷售公司”等銷售舉措，皆開創(chuàng)了空調(diào)行業(yè)營銷渠道的先河，為競爭對手競相模仿。應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款在負(fù)債中占了相當(dāng)大的比重，但是預(yù)收賬款的償還是由存貨來完成的，長期借款相對其他負(fù)債項目來說占非常少一部分，支付利息。目標(biāo)凈資產(chǎn)收益率的確定主要是基于以下兩個因素考慮：；。由于在技術(shù)、質(zhì)量、品牌和營銷網(wǎng)絡(luò)等方面的優(yōu)勢和創(chuàng)新，依靠全體員工的共同努力取得了可喜的成績， 億元，%， 億元，%。2012年是家電行業(yè)壓力與機(jī)遇并存的一年，國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)反復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低位趨穩(wěn)，國內(nèi)國際市場需求不振、行業(yè)不景氣的大環(huán)境下，格力電器堅持自主創(chuàng)新，通過技術(shù)、產(chǎn)品、管理升級推動企業(yè)轉(zhuǎn)型，以技術(shù)創(chuàng)新為動力，帶動管理創(chuàng)新、營銷渠道創(chuàng)新，充分發(fā)揮公司技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、品質(zhì)品牌優(yōu)勢、全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢、規(guī)模成本優(yōu)勢；向管理要效益，通過提升公司管理水平、深化銷售渠道管理、做強自主品牌出口，全面提升公司綜合盈利能力。以凈資產(chǎn)收益率為核心的企業(yè)財務(wù)規(guī)劃對企業(yè)預(yù)期的凈資產(chǎn)收益率作出預(yù)測，并向下分解為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入凈利率和權(quán)益乘數(shù)三個指標(biāo)，通過對這三項指標(biāo)的控制來實現(xiàn)預(yù)期的凈資產(chǎn)收益率。因此，以凈資產(chǎn)收益率為核心的財務(wù)規(guī)劃在進(jìn)行企業(yè)財務(wù)預(yù)測時，不僅要考慮到實現(xiàn)企業(yè)預(yù)期的營業(yè)收入增長率，還要考慮如何實現(xiàn)企業(yè)預(yù)期的財務(wù)目標(biāo)，圍繞著對企業(yè)價值的管理進(jìn)行企業(yè)財務(wù)規(guī)劃。 營業(yè)收入凈利潤率的分解預(yù)測與權(quán)衡格力電器營業(yè)收入凈利率近三年整體呈現(xiàn)上升的趨勢， %， %， %。如下表所示。%、%、%，%作為預(yù)測期的利息凈收入和營業(yè)收入百分比的預(yù)測值，因此2010年格力電器的利息凈收入為11,707,%=。前面已經(jīng)預(yù)測出2013年營業(yè)收入的值為117,079百萬元，因此，格力電器2013年營業(yè)成本為117,079%=。 格力電器20102012年營業(yè)稅金及附加單位：百萬元年份2010201120122013（預(yù)測）營業(yè)稅金及附加538 497 589 營業(yè)稅金及附加/營業(yè)收入%%%%數(shù)據(jù)來源：格力電器20102012年年報銷售費用：%、%、%，由于近幾年格力電器不斷拓寬銷售渠道，預(yù)測2013年銷售費用與營業(yè)收入的比值依然較大，%作為預(yù)測期的比例值，計算出預(yù)測期的營業(yè)收入為117,079%= 17,，如下表所示。%作為預(yù)測期的估計值，因此格力電器2013年的財務(wù)費用為117079（%）=。結(jié)合2013年格力電器第三季度披露的數(shù)據(jù)，預(yù)測2013年度資產(chǎn)減值損失為211百萬元，如下表所示。結(jié)合截至格力電器披露的2013年第三季度的數(shù)據(jù)588百萬元，預(yù)測2013年公允價值變動收益為（588/3）4=784百萬元。結(jié)合2013年第三季度披露的數(shù)據(jù)顯示格力電器營業(yè)外支出為52百萬元，預(yù)測2013營業(yè)外支出為62百萬元。再根據(jù)上面預(yù)測的各個單項預(yù)測值計算出利潤總額=117079+,++685+784+76062=12, 百萬元，根據(jù)這個利潤總額及預(yù)測的平均稅率計算出預(yù)測期預(yù)計繳納的所得稅費用為12,%=。而縱觀三家的銷售收入和銷售利潤率，格力是最強的，所以造成格力資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的原因很有可能是出在資產(chǎn)上。三年數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，只有2011年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有上升，并且高于前后兩個年份，在格力的董事會報告中可以窺得原因一二。因此2011年的銷售收入增長很快，比率超過了資產(chǎn)增長比率，進(jìn)一步提高了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。在2012年會報告中同樣提及了對于2013年全球消費者需求放緩的不利影響的預(yù)測和擔(dān)憂，所以預(yù)測流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要參考了2010年和2012年的數(shù)據(jù)，~。 格力電器20102012年存貨周轉(zhuǎn)率年份2010201120122013（預(yù)測）存貨周轉(zhuǎn)率~數(shù)據(jù)來源：格力電器20102012年年報非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年遞減的去趨勢，主要是因為在非流動資產(chǎn)中占很大比例的固定資產(chǎn)在持續(xù)增加，如年報所示，企業(yè)近兩年在鄭州武漢擴(kuò)建生產(chǎn)基地，大量購進(jìn)機(jī)器設(shè)備和配套基建項目投入增加所致。下面針對各個單項進(jìn)行分解預(yù)測。如下表所示。增發(fā)新股發(fā)行上市后，公司總股本變更為 3,007,865,439 股預(yù)計2013年不會再進(jìn)行股份的增發(fā)。由股本預(yù)測時預(yù)計出不會出現(xiàn)資本公積轉(zhuǎn)增資本且不會出現(xiàn)股份增發(fā)的情況，因此，預(yù)計2013年格力電器的資本公積預(yù)測值為183,470,－4,808,=178,661,，即17, 格力電器20102012年資本公積單位：萬元年份2010201120122013（預(yù)測）資本公積19,11,318,17,數(shù)據(jù)來源：格力電器20102012年年報盈余公積：盈余公積的增加主要是由于公司實現(xiàn)盈利，按凈利潤的10%提取法定公積金。本年的未分配利潤等于本年的凈利潤減去本年的盈余公積和對股東的分配。 格力電器20102012年外幣報表折算差額單位：萬元　年份2010201120122013（預(yù)測）外幣報表折算差額數(shù)據(jù)來源：格力電器20102012年年報少數(shù)股東權(quán)益：少數(shù)股東權(quán)益的數(shù)額是根據(jù)公司所屬子公司所有者權(quán)益的數(shù)額減去母公司擁有的份額計算確定。主營業(yè)務(wù)收入在企業(yè)收入中所占的比重較大，它對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益有著舉足輕重的影響。自有資金包括由國家財政投入的資金（國家基金）和企業(yè)內(nèi)部形成的資金（企業(yè)基金）。不同所有制、不同業(yè)務(wù)性質(zhì)的企業(yè)，其資金來源及其構(gòu)成也不相同。格力就是一個很典型的不依賴外部融資的企業(yè)。資產(chǎn)總額的初步分配：資產(chǎn)總額預(yù)測完成后，要進(jìn)行資產(chǎn)總額的初步分配，分配到流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)科目下。在2012年會報告中同樣提及了對于2013年全球消費者需求放緩的不利影響的預(yù)測和擔(dān)憂。剔除2011年數(shù)值的影響，預(yù)測期采用202012年平均值計算，為182,。據(jù)年報披露，2012年在建工程期末賬面價值較上年變化不大，所以預(yù)測格力2013年在建工程將不會有大幅增加。2=22,233,。其無形資產(chǎn)總額在2011年有了大幅增加，主要是由于土地使用權(quán)的增加。再分析近三年的長期股權(quán)投資，如下表所示，近三年長期股權(quán)投資賬面金額變化較小。因為存貨在近三年變動較大，所以取三年的平均值作為2013年的預(yù)估值。后者更為接近預(yù)測的范圍，所以認(rèn)為存貨2013年預(yù)計額為2,208,。但實際數(shù)可能比預(yù)測數(shù)略小，因為保持如此高的增長率比較困難，預(yù)測增長率更可能在70%~80%之間。 格力電器20102012預(yù)付款項、其他應(yīng)收款 單位：萬元年份2010201120122013預(yù)測預(yù)付款項 255, 231, 173, 220, 其他應(yīng)收款 31, 63, 29, 41, 數(shù)據(jù)來源：格力電器20102012年年報其他流動資產(chǎn)： 其他流動資產(chǎn)逐年上升，但增長率呈現(xiàn)下降趨勢，2013年取增長率平均值預(yù)測。對于子公司的長期股權(quán)投資有4千萬。一般來說，較多分配現(xiàn)金股利，會使得企業(yè)減少內(nèi)部融資來源，有時甚至需要到外部市場尋求外部融資。不過其籌資活動引起的現(xiàn)金流入和流出總體上相差不大，前兩年籌資活動引起的現(xiàn)金凈流量都是負(fù)值，在2013年產(chǎn)生了正值。這估計是格力在2013年的一次最大的投資舉動。董明珠在2012年末接受新京報專訪時表示，將來進(jìn)入格力店面的不一定全是格力的產(chǎn)品，將把家電產(chǎn)品全部融入進(jìn)去。格力電器歷年股利分配政策如下：2010 年度利潤分配預(yù)案為：按目前公司總股本2,817,888,750 股計，珠海格力電器股份有限公司 2010 年年度報告29向全體股東每10 元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金845,366,，余額轉(zhuǎn)入下年分配。負(fù)債的預(yù)測主要分為流動負(fù)債和非流動負(fù)債。應(yīng)付票據(jù)與營業(yè)收入的比值在逐年下降，%，所以預(yù)計2013年應(yīng)付票據(jù)與營業(yè)收入的比例任然會下降，估計值為8%，結(jié)合營業(yè)收入的預(yù)計值，計算出格力2013年應(yīng)付票據(jù)為93