【正文】 ........................................................................................................12 基于價值評估的非財務(wù)信息分析 ...............................................................................2 宏觀經(jīng)濟分析 ............................................................................................................2 宏觀經(jīng)濟運行分析 ............................................................................................2 宏觀經(jīng)濟政策分析 ............................................................................................3 宏觀經(jīng)濟指標(biāo)分析 ............................................................................................4 行業(yè)分析 ....................................................................................................................5 行業(yè)所處的生命周期 .........................................................................................5 行業(yè)發(fā)展環(huán)境分析 ............................................................................................5 行業(yè)競爭狀況分析 ............................................................................................63 基于價值評估的財務(wù)報表分析 ...................................................................................9 主要會計數(shù)據(jù)分析 ....................................................................................................9 主要財務(wù)指標(biāo)分析 ..................................................................................................10 同比財務(wù)報表 ..................................................................................................10 內(nèi)部流動性評價 ..............................................................................................11 經(jīng)營業(yè)績 ..........................................................................................................12 風(fēng)險分析 ..........................................................................................................16 增長潛力分析 ..................................................................................................214 價值評估 ...................................................................................................................23 相對估值法 ..............................................................................................................23 絕對估值法 ..............................................................................................................24 報表預(yù)測 ..........................................................................................................24 絕對估值方法 ..................................................................................................275 附錄 ..........................................................................................................................311 / 471 公司基本情況寶山鋼鐵股份有限公司（簡稱“寶鋼股份” ）是中國最大、最具競爭力、最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。寶鋼連續(xù) 10 年上榜，實力不可小覷。中國經(jīng)濟增速放緩，也充滿了不確定性和很大的下行風(fēng)險，基礎(chǔ)設(shè)施投資大幅度下滑。去年四個季度 GDP 同比增速從一季度 %，回落到二季度 %，三季度的 %，經(jīng)過努力調(diào)整，四季度經(jīng)濟比較明顯地回升，成為經(jīng)濟回暖的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，當(dāng)季增長 %，全年經(jīng)濟增長 %。其中，城市上漲 %，農(nóng)村上漲 %；食品價格上漲 %，非食品價格上漲 %；消費品價格上漲 %，服務(wù)價格上漲 %。同時在 PPI 的工業(yè)品的出廠價格等也有所回落，對工業(yè)來說會降低成本支出，提升其毛利率。4 / 47(一) 財政政策分析今年政府繼續(xù)實施積極的財政政策，稅收收入預(yù)算數(shù)為 億元，為上年執(zhí)行數(shù)的 %，公共財政支出規(guī)模相比去年有所增加，其中一般公共服務(wù)支出預(yù)算數(shù)為 ，為上年執(zhí)行數(shù)的 %。所以，2022 年經(jīng)濟回升幅度有限，不能過于樂觀。表格 1 CEMACGOLDMAN SACHS (ASIA)指數(shù)：2022 年 2 月先行指數(shù) 一致指數(shù) +滯后指數(shù) +5 / 47預(yù)警指數(shù) +附注 1：自 06年 9月份開始，預(yù)警指數(shù)作了標(biāo)準(zhǔn)化處理，標(biāo)準(zhǔn)化方法為原預(yù)警指數(shù)序列/30100，這樣預(yù)警指數(shù)最優(yōu)水平由原來的 30分變?yōu)?100點。盡管如此，中國目前還僅僅是個鋼鐵大國，離真正的鋼鐵強國還有很長一段距離。這些說明我國鋼鐵行業(yè)處于成長階段，距離達到成熟階段還有相當(dāng)距離。全球經(jīng)濟的低速增長會給鋼鐵工業(yè)發(fā)展提供一定的市場需求。(一) 國內(nèi)經(jīng)濟形勢國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，2022 年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為 519322 億元，比上年增長 %。對于鋼鐵行業(yè)來說，國內(nèi)需求是帶動鋼鐵行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，未來鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能或?qū)⑹艿揭欢ǖ囊种?，同時也將加快鋼鐵行業(yè)重組與結(jié)構(gòu)調(diào)整。圖表 5 各類型企業(yè)歷年出口交貨值綜上，大型鋼企無論從銷售還是出口交貨值都具有較大優(yōu)勢，而中、小型鋼企競爭激烈，交錯領(lǐng)先。綜上，在目前鋼鐵產(chǎn)品處于買方市場的情況下，鋼鐵企業(yè)客戶的議價能力仍處于強勢。? 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加 億元，主要是經(jīng)營性應(yīng)收應(yīng)付款項占用減少所致；? 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加 億元，主要是出售不銹鋼、特鋼事業(yè)部相關(guān)資產(chǎn)所致； ? 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期減少 億元，主要是平衡經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金凈流入狀況，減少融資規(guī)模所致。通過損益表同比財務(wù)報表（見附錄 1）可以看出，以營業(yè)總收入為單位 1，主營業(yè)務(wù)收入占比略有下降，相對的，利息收入和手續(xù)費及傭金收入占比上升，營業(yè)總成本，主營業(yè)務(wù)成本手續(xù)費及傭金支出，資產(chǎn)減值損失占比上升，財務(wù)費用略有下降；營業(yè)利潤，利潤總額比重均呈下降趨勢，凈利潤在 20222022年的過渡中比重略有上升，此變化使得每股收益也在 20222022 年略有上升。12 / 47表格 4 對比股內(nèi)部流動性比率表　 西寧特鋼 包鋼股份流動比率 速動比率 現(xiàn)金比率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 注：數(shù)據(jù)取自 2022 年 12 月 31 日從理想數(shù)值和對比數(shù)值兩個方面來看：? 流動比率較為合理的值為 2，速動比率為 1，寶鋼比率偏低，短期償債能力沒有保證。(一) 經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)? 經(jīng)營效率周轉(zhuǎn)率用來檢驗公司管理層運用資產(chǎn)和資本的情況。14 / 47(一) 杜邦財務(wù)分析體系? 股東權(quán)益凈利率（ROE）是評價經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)，基于其重要性，需要將其分解成若干組成部分以分析一家公司的 ROE 產(chǎn)生的原因及其變化。? 權(quán)益乘數(shù)比較穩(wěn)定，保持在 之間。這種不確定性的根源是由產(chǎn)品、顧客及產(chǎn)品生產(chǎn)方式造成銷售收入的波動性，由公司在整個時期營業(yè)利潤率的波動性來衡量。下面從銷售收入的波動性及經(jīng)營杠桿系數(shù)兩方面來說明寶鋼營業(yè)利潤率的變異系數(shù)的成因。降低了財務(wù)風(fēng)險。? 現(xiàn)金流量比率我們借助以下四個方面反映資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量情況：經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負債比率，現(xiàn)金流量比率。故采用公司上市以來 11 年數(shù)據(jù)計算其可持續(xù)增長率。將寶鋼與鋼鐵股平均水平等價類似，利用平均水平的每股收益的定價（市盈率） ，每股權(quán)益的定價（市凈率） ，每股收入的定價（市銷率）來評判寶鋼股份現(xiàn)在的估價是否被錯估。 絕對估值法(一) 營業(yè)收入預(yù)測2022 年，寶鋼營業(yè)收入較 2022 年減少 億元，主要是受不銹鋼、特鋼事業(yè)部相關(guān)資產(chǎn)出售和羅涇區(qū)域停產(chǎn)，以及銷售價格下降影響。(一) 對與營業(yè)收入有關(guān)項的預(yù)測因為營業(yè)成本，銷售費用，所得稅費用等項目與營業(yè)收入關(guān)系密切，在給出營業(yè)收入預(yù)測后，對這樣的項進行與營業(yè)收入相關(guān)程度分析，得出預(yù)測結(jié)果。其中主要數(shù)據(jù)摘錄如下：26 / 47表格 18 主要會計數(shù)據(jù)預(yù)測2022A 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E總股數(shù)（股） 17512048088 17512062514 17512074536 17512086558 17512098580 17512110602股東權(quán)益合計（元） 117,341,757, 109,184,257, 113,524,901, 118,202,043, 125,464,413, 133,264,116, 主營收入（元） 191,135,536, 181,936,530, 185,575,261, 189,286,766, 198,751,104, 208,688,660, 凈利潤（元） 10,432,955, 10,070,783, 9,951,797, 9,881,442, 9,951,999, 10,806,497, 自由現(xiàn)金流（元） 4,850,978, 11,539,420, 8,576,749, 7,462,837, 7,207,506, 7,062,878, 負債（元） 97,015,543, 96,162,154, 97,991,335, 99,857,099, 104,614,799, 109,610,383, 每股股東權(quán)益（元） 每股主營收入（元） 每股收益（元） 每股自由現(xiàn)金流（元） 每股負債（元） 27 / 47根據(jù)對寶鋼未來 5 年內(nèi)的主要會計數(shù)據(jù)預(yù)測值，得出以下各指標(biāo)（分析過程見附錄 3）：表格 19 寶鋼 CAPM、WACC 計算指標(biāo) 數(shù)值無風(fēng)險利率 %預(yù)期市場回報率 %Beta CAPM %債務(wù)成本 %股權(quán)成本 %負債/股權(quán)比例 有效稅率 28%WACC %根據(jù)得出的 CAPM 與 WACC 值，采用以下三種估值模型對股票進行價值評估。有了終值后，模型（）可以寫成能夠操作的模型（） 。以下公式是我們實際應(yīng)用的模型。相對估值表明公司股價的合理范圍為 — 元，絕對估值的價值區(qū)間為 — 元。（2）估算預(yù)期市場收益率期望收益率=（期末估價+股息期初股價）/期初股價*100%年初股價（元） 股息（元） 年末股價（元） 期望回報率 %（3）計算 β 值公式為：??=??????(????,????)??2??其中 為股票收益率， 為市場收益率。（2）股權(quán)成本股權(quán)籌資費用率=股權(quán)籌資費用24