【正文】 恢復(fù)審查企業(yè)重新安排預(yù)披露并進(jìn)行后續(xù)審核。（六）改革成效改革成效：l 股票定價(jià)約束機(jī)制逐步增強(qiáng)l 新股首日定價(jià)博弈機(jī)制初步形成l 機(jī)構(gòu)投資者在新股定價(jià)中的作用日益顯著l 市場(chǎng)主體進(jìn)一步歸位盡責(zé)（七）下一步改革思路：新股發(fā)行體制改革的目標(biāo)是以保護(hù)投資者合法權(quán)益為前提，以信息披露為中心，在中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)、發(fā)行人充分披露信息、監(jiān)管部門合規(guī)審核的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠(chéng)信約束，引導(dǎo)發(fā)行人與投資者充分溝通和博弈，促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)由投資人自主進(jìn)行價(jià)值判斷和風(fēng)險(xiǎn)判斷，讓市場(chǎng)對(duì)新股擇優(yōu)汰劣。（二）債券市場(chǎng)監(jiān)管與規(guī)則的不統(tǒng)一，商業(yè)銀行持債為主，不同債券品種由不同部門監(jiān)管債券發(fā)行人的資信信息、償債能力與保障機(jī)制不完整。三類信用債券產(chǎn)品性質(zhì)雷同，發(fā)行人經(jīng)常重疊，但缺乏統(tǒng)一監(jiān)管表尊，存在監(jiān)管套利的空間。二、大力發(fā)展公司債券的意義（一）宏觀上，有利于維護(hù)金融體系的安全，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于引導(dǎo)間接融資想直接融資分流，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)信貸利率的市場(chǎng)化年度股權(quán)融資（億元）債券融資（億元）2009年4146（87%）638（13%）2010年10088（94%）603（6%）2011年6791（85%）1172（15%）（二）微觀上——主要用于償債，償還銀行貸款三、大力發(fā)展公司債的舉措（一）國(guó)家十二五規(guī)劃積極發(fā)展債券市場(chǎng)，完善發(fā)行管理體制，推進(jìn)債券品種創(chuàng)新和多樣化，穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化（二）全國(guó)金融工作會(huì)議，目前要在各部門各負(fù)其責(zé)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，提高信息披露標(biāo)準(zhǔn)，落實(shí)監(jiān)管責(zé)任，進(jìn)一步促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)互聯(lián)互通，同時(shí)，要積極創(chuàng)造條件，統(tǒng)一準(zhǔn)入和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建立規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng)（三）資本市場(chǎng)十二五規(guī)劃債券市場(chǎng)資本市場(chǎng)的重要組成部分，把大力發(fā)展債券市場(chǎng)提高到與完善股票市場(chǎng)體系并重的位置（四）證監(jiān)會(huì)會(huì)2012年債券工作任務(wù)，顯著增加債券融資規(guī)模，為中小企業(yè)服務(wù)（五）證監(jiān)會(huì)大力發(fā)展公司債券的舉措簡(jiǎn)化審核流程，提高審核效率達(dá)到評(píng)級(jí)AAA 或凈資產(chǎn)100億元或期限短于3年評(píng)級(jí)AA 或定向發(fā)行的其中一種情況可以更為便捷。2012年以來(lái)共發(fā)行61家。發(fā)行公司債將增加申請(qǐng)人財(cái)務(wù)費(fèi)用，未來(lái)償債能力存在重大不確定性；（2）申請(qǐng)文件存在重大遺漏。五、公司債發(fā)行監(jiān)管（一）監(jiān)管理念。（二）公司債券的主要特點(diǎn)；，可以用于償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等股東大會(huì)核準(zhǔn)的用途；，發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與保薦人通過(guò)市場(chǎng)詢價(jià)確定；，允許上市公司一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行，發(fā)行人獲得核準(zhǔn)后可在兩年內(nèi)分期發(fā)行完畢，但首期發(fā)行不能低于發(fā)行總額的50%。（七）公司債審核重點(diǎn)2 充分關(guān)注可預(yù)期的現(xiàn)金流和償債能力，但主體和債項(xiàng)可分離。實(shí)質(zhì)上是無(wú)必要，但現(xiàn)實(shí)操作中必要，主要是為了以擴(kuò)大投資群體。關(guān)于重組前是否符合公開(kāi)發(fā)行證券的條件判斷，如果是同一控制下的企業(yè)合并，可按模擬的合并報(bào)表口徑來(lái)判斷是否符合公開(kāi)發(fā)行證券條件。第四節(jié) IPO審核相關(guān)問(wèn)題實(shí)行審核制還是注冊(cè)制，并不是問(wèn)題的核心。招股說(shuō)明書是法律文件，律師撰寫更嚴(yán)謹(jǐn)。經(jīng)批準(zhǔn)豁免三年的央企改制企業(yè)應(yīng)設(shè)立運(yùn)行一年以上方可上市。（二）信息披露基本要求：l 真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、充分、及時(shí)l 事實(shí)性描述l 簡(jiǎn)明扼要，通俗易懂關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)因素l 結(jié)合實(shí)際，具體描述l 充分準(zhǔn)確l 定量分析與定性分析l 重要性原則排序l 重大事項(xiàng)提示訴訟與仲裁l 發(fā)行人：較大影響l 控股股東、實(shí)際控制人：重大影響l 董監(jiān)高、核心技術(shù)人員：重大影響，刑事訴訟商標(biāo)和專利l 重要性原則l 實(shí)際使用的商標(biāo)與專利l 有無(wú)糾紛或潛在糾紛關(guān)于數(shù)據(jù)引用l 充分、客觀l 權(quán)威、公開(kāi)l 數(shù)據(jù)來(lái)源：獨(dú)立l 定性數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易l 關(guān)聯(lián)關(guān)系的確定標(biāo)準(zhǔn)：公司法、上市公司監(jiān)管規(guī)則、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等，保薦機(jī)構(gòu)披露內(nèi)容不能完全按照會(huì)計(jì)師的標(biāo)準(zhǔn)，不僅應(yīng)按照上述規(guī)則中從嚴(yán)要求，還須按照實(shí)質(zhì)重于形式原則把握關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)關(guān)系。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并不是絕對(duì)不行，對(duì)于某些大的集團(tuán)，有少量因政策限制導(dǎo)致存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，可按重要性原則進(jìn)行處理。對(duì)于同業(yè)的判斷，可參考上市公司行業(yè)分類，產(chǎn)品服務(wù)之間的關(guān)系、供應(yīng)商、客戶、商標(biāo)之間的關(guān)系，做一個(gè)專業(yè)判斷。）主要股東：獨(dú)立性重大不利影響（2011年培訓(xùn)內(nèi)容：（1）除控股股東、實(shí)際控制人以外，發(fā)行人的主要股東也需要進(jìn)行具體問(wèn)題具體分析，關(guān)注該類股東對(duì)發(fā)行人的重要影響；（2）以股權(quán)結(jié)構(gòu)的狀態(tài)判斷哪些是主要股東；（3）經(jīng)營(yíng)上的影響。說(shuō)明保薦機(jī)構(gòu)在第一次把關(guān)時(shí)不夠嚴(yán)格，博弈和闖關(guān)心理嚴(yán)重企業(yè)被否原因之一是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可靠性。比如公司開(kāi)拓新盈利模式，但該新模式尚在萌芽期，看不清未來(lái)趨勢(shì)而被否；（2）主要產(chǎn)品銷售收入下滑；（3）行業(yè)政策環(huán)境或經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生較大變化。風(fēng)險(xiǎn)披露越深刻全面充分具體，通過(guò)審核的可能性越高。未來(lái)將修改首發(fā)管理辦法，可能放松盈利要求，不再就無(wú)形資產(chǎn)占比進(jìn)行規(guī)定。某公司二次申報(bào)時(shí)將過(guò)去隱瞞披露的予以補(bǔ)充披露，輿論監(jiān)督該公司前后披露不一致，存在造假行為，導(dǎo)致其三年內(nèi)不得再行申報(bào)。我們將初審會(huì)意見(jiàn)及關(guān)注事項(xiàng)告知發(fā)行人，公開(kāi)了發(fā)審委否決原因。不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)而否決。并沒(méi)有強(qiáng)制分紅，可以不分紅，但要充分披露不分紅的原因。長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，未來(lái)發(fā)展，投資決策的制度是怎么樣的，從源頭上減少對(duì)募投項(xiàng)目的變更。加強(qiáng)與會(huì)計(jì)師事務(wù)所溝通交流我部在2011年8月至11月，分別約見(jiàn)了審計(jì)業(yè)務(wù)量排名前11明會(huì)計(jì)師事務(wù)所60多位主要合伙人。豐富監(jiān)管手段，建立監(jiān)管談話等制度。蓄意系統(tǒng)作假，通過(guò)正常審核是無(wú)法發(fā)現(xiàn)的，只能通過(guò)重罰。安達(dá)信解散。1）通過(guò)報(bào)表剝離操縱利潤(rùn)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許改變會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)，但要求符合謹(jǐn)慎性原則，應(yīng)更謹(jǐn)慎，而不能讓風(fēng)險(xiǎn)放大。（關(guān)鍵是要更適當(dāng)，而非一定要調(diào)整后降利潤(rùn)才叫符合謹(jǐn)慎性）申報(bào)期外改變會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)，并且在報(bào)告期內(nèi)一直使用改變后的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)是允許的。4)利用新業(yè)務(wù)、新形式操縱利潤(rùn)2011年初，我們注意到公司上市前通過(guò)增資或轉(zhuǎn)讓股份等形式實(shí)現(xiàn)高管或核心技術(shù)人員、主要業(yè)務(wù)伙伴持股逐漸增多，上市前后高管薪酬差距較大，存在利用股份支付轉(zhuǎn)移成本的現(xiàn)象。3. 人為改變正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，粉飾業(yè)績(jī) 如放寬付款條件促進(jìn)短期銷售增長(zhǎng)；延期付款增加現(xiàn)金流；推遲廣告投入減少銷售費(fèi)用；短期降低員工工資；引進(jìn)臨時(shí)客戶等。這種情況，建議在招股書中強(qiáng)化信息披露，針對(duì)性揭示風(fēng)險(xiǎn)，讓這類行為曝光從而得到遏制。二、詢價(jià)對(duì)象基本構(gòu)成常規(guī)類詢價(jià)對(duì)象構(gòu)成：基金公司（62）、證券公司（86）、信托公司（42）、財(cái)務(wù)公司（44）、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（13）、QFII（38），共285家：常規(guī)類配售對(duì)象，從2011年底的1524家下降到1375家，主要是產(chǎn)品到期清算、展期申請(qǐng)未接受、暫停業(yè)務(wù)資格導(dǎo)致。推薦類詢價(jià)對(duì)象的備案推薦標(biāo)準(zhǔn)確定：協(xié)會(huì)原則要求，主承銷商量化指標(biāo)內(nèi)部推薦規(guī)則報(bào)備推薦名單的報(bào)備：逐單報(bào)備，最遲招股意向書刊登前1個(gè)工作日，數(shù)量20（機(jī)構(gòu)）+10（個(gè)人），大盤40+10。推薦類詢價(jià)對(duì)象違規(guī)行為是常規(guī)類詢價(jià)對(duì)象的40倍。七、自律處罰措施對(duì)主承銷商的自律措施：按照會(huì)員管理辦法的相關(guān)規(guī)定。協(xié)會(huì)近年來(lái)采取自律管理的措施涉及102家詢價(jià)對(duì)象，紀(jì)律處分3家。l 判斷一：原來(lái)的打新產(chǎn)品將更為理性化，由單純投機(jī)向理性投資逐步過(guò)度l 判斷二：私募打新資金將尋找新的寄生平臺(tái)（證券公司小集合、基金公司一對(duì)多、有限合伙企業(yè)等）l 判斷三：主承銷商的新股銷售任務(wù)將更為艱巨，資本市場(chǎng)部的力量亟須增強(qiáng)。本次募集資金運(yùn)用（1）項(xiàng)目是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，是否取得有權(quán)部門的審批、核準(zhǔn)或備案文件；（2）項(xiàng)目的實(shí)施方式、進(jìn)度安排及目前進(jìn)展（3）現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張或新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，結(jié)合市場(chǎng)容量、自身市場(chǎng)占有率、行業(yè)地位、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、營(yíng)銷計(jì)劃等說(shuō)明的市場(chǎng)前景是否可信（4）產(chǎn)能利用率不高的情況下投資擴(kuò)大產(chǎn)能的必要性（5）募集資金項(xiàng)目存在技術(shù)壁壘的，相應(yīng)技術(shù)的取得方式是否合法（6）土地使用權(quán)是否取得，是否存在合法使用的法律障礙，如未取得，目前進(jìn)展及取得是否存在法律障礙。上市公司應(yīng)在議事規(guī)則、三會(huì)制度、章程中對(duì)分紅事項(xiàng)進(jìn)行約定。(2)融資必要性和融資方案合理性融資必要性主要關(guān)注資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理性、募集資金間隔、前次募集資金使用、財(cái)務(wù)性投資和非主業(yè)投資等。前次募集資金使用情況審核中發(fā)現(xiàn)部分上市公司前次募集資金使用效益良好，但是扣除這塊，其他資產(chǎn)效益很低，這在審核中會(huì)引起關(guān)注。審核中不判斷資產(chǎn)未來(lái)盈利能力。承諾要慎重。保薦工作相關(guān)建議發(fā)行人經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化須審慎上發(fā)審會(huì)，可以申請(qǐng)暫緩。二、主體資格注冊(cè)資本（1）母公司及重要子公司注冊(cè)資本均應(yīng)繳足。（3）評(píng)估虛高致使出資不實(shí)的，不能以會(huì)計(jì)上攤銷完畢取代出資不實(shí)問(wèn)題，必須補(bǔ)足不實(shí)出資。（2）集體股份無(wú)償量化給給人、掛靠集體企業(yè)確權(quán)問(wèn)題，如果一切程序合法無(wú)須省級(jí)政府確認(rèn)，只有存在瑕疵的集體企業(yè)改制需要省級(jí)政府確認(rèn)。經(jīng)營(yíng)同一類別的業(yè)務(wù)，最近兩年占收入70%以上。如有疑問(wèn)，發(fā)行人自行征詢環(huán)保部，不要征詢證監(jiān)會(huì)。股東包含創(chuàng)投等投資機(jī)構(gòu)，是否持有相同或相似業(yè)務(wù)也在審核范圍內(nèi)。建議不要通過(guò)購(gòu)買商業(yè)報(bào)告來(lái)引用其中數(shù)據(jù)。（2）實(shí)際控制人關(guān)注共同控制、無(wú)實(shí)際控制人的情況。社會(huì)責(zé)任履行情況：五險(xiǎn)一金歷史上未繳納的，披露并由股東承諾，無(wú)重大處罰即可。（2）重要生產(chǎn)環(huán)節(jié)依賴第三方：董事、高管脫離原任職單位、發(fā)行人業(yè)務(wù)、資產(chǎn)剝離與其他經(jīng)營(yíng)主體時(shí)間較短的，無(wú)法判斷作為獨(dú)立法人運(yùn)營(yíng)的情況，報(bào)告期內(nèi)獨(dú)立性有瑕疵。案例：由于無(wú)法找到公開(kāi)第三方價(jià)格，為證明公允性而尋找第三方交易，且交易金額極小。3）關(guān)聯(lián)方A、關(guān)聯(lián)方披露的充分性B、報(bào)告期存在的關(guān)聯(lián)方非關(guān)聯(lián)化及注銷情況：關(guān)注該類企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及基本財(cái)務(wù)狀況、與發(fā)行人在報(bào)告期的業(yè)務(wù)和資金往來(lái)情況及持續(xù)性、非關(guān)聯(lián)化公司轉(zhuǎn)讓后實(shí)際從事的業(yè)務(wù)情況、注銷公司的資產(chǎn)和人員等處置情況。二、證監(jiān)會(huì)14號(hào)文主要內(nèi)容明確發(fā)行人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和保薦機(jī)構(gòu)在首次公開(kāi)發(fā)行股票公司財(cái)務(wù)信息披露工作中的相關(guān)責(zé)任，要求各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。3）建立健全采購(gòu)循環(huán)、銷售循環(huán)、資金管理制度4）內(nèi)部控制缺陷（2）發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)確保財(cái)務(wù)信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地反映公司的經(jīng)營(yíng)情況財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息要相互銜接和印證。（7）發(fā)行人應(yīng)完善存貨盤點(diǎn)制度，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注存貨的真實(shí)性和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是否充分計(jì)提1）存貨監(jiān)盤：會(huì)計(jì)師要實(shí)地監(jiān)盤2）存貨跌價(jià)準(zhǔn)備（8）發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)充分關(guān)注現(xiàn)金收付交易對(duì)發(fā)行人會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)的不利影響主要針對(duì)涉農(nóng)企業(yè)，建議保薦人多喝會(huì)計(jì)師溝通，查看會(huì)計(jì)師工作底稿并記錄、復(fù)印整理入保薦人工