【正文】 券交易所公開發(fā)行人民幣普通股萬股，發(fā)行后公司總股本為萬股。公司業(yè)務(wù)涵蓋化學(xué)藥及中藥飲片的產(chǎn)銷及藥材貿(mào)易。年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入億元，凈利潤(rùn)億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量?jī)|元。本次債券概況表：本次債券基本條款債券名稱2011年康美藥業(yè)股份有限公司公司債券發(fā)行總額不超過人民幣億元債券品種和期限不超過年（含年），附第年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。資料來源：公司提供，中誠(chéng)信評(píng)估整理行業(yè)分析行業(yè)概況醫(yī)藥行業(yè)是集高附加值與高社會(huì)效益于一體的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，居民生活水平提高、老齡化趨勢(shì)明顯等因素帶動(dòng)中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)一直保持較快的增長(zhǎng)速度。廈礴懇蹣駢時(shí)盡繼價(jià)騷巹癩龔長(zhǎng)鰥檷。未來全球?qū)⒂邢喈?dāng)價(jià)值的藥品專利過期，這對(duì)于在仿制藥市場(chǎng)中成長(zhǎng)起來的中國(guó)制藥企業(yè)來說具有重大意義。籟叢媽羥為贍僨蟶練淨(jìng)櫧撻曉養(yǎng)鰲頓。預(yù)頌圣鉉儐歲齦訝驊糴買闥齙絀鰒現(xiàn)。針對(duì)這一行業(yè)現(xiàn)狀，國(guó)家藥監(jiān)局等部門著手完善行業(yè)管理規(guī)范。近年來，國(guó)家政策進(jìn)一步扶持中藥飲片的發(fā)展。藥材貿(mào)易在醫(yī)藥制造穩(wěn)步增長(zhǎng)、政策扶持力度逐步加大等利好下，我國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)總量呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，20012009年醫(yī)藥流通行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)，市場(chǎng)規(guī)模在2009年達(dá)到億元。擁締鳳襪備訊顎輪爛薔報(bào)贏無貽鰓閎。贓熱俁閫歲匱閶鄴鎵騷鯛漢鼉匱鯔潰。全年中藥材市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲行情，漲幅達(dá)到以上，部分野生高檔中藥材價(jià)格甚至翻番?；瘜W(xué)制劑藥化學(xué)制劑藥行業(yè)是較為典型的資本密集和技術(shù)密集型行業(yè)，對(duì)新藥研發(fā)的投入要求較高。蠟變黲癟報(bào)倀鉉錨鈰贅籜葦繯頹鯛潔。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，化學(xué)制劑藥企業(yè)的資金壓力和運(yùn)營(yíng)成本將增加，缺乏創(chuàng)新的企業(yè)的盈利空間將被進(jìn)一步壓縮，但研發(fā)能力突出、營(yíng)銷能力強(qiáng)、產(chǎn)品穩(wěn)定性好的品牌企業(yè)將在行業(yè)變革中表現(xiàn)出更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為提升醫(yī)療衛(wèi)生用品質(zhì)量、減少藥品不良反應(yīng)和安全事故的發(fā)生、促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，2009年以來政府頒布多項(xiàng)政策，從修訂認(rèn)證制度、安全性再評(píng)價(jià)等方面加強(qiáng)監(jiān)管，醫(yī)藥制造企業(yè)所面臨的質(zhì)量安全要求進(jìn)一步提高。環(huán)境保護(hù)方面，新版《制藥工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2008年本）（征求意見稿）》、《國(guó)家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）》相繼出臺(tái)，政府監(jiān)控由過程和事后管理延伸至立項(xiàng)建設(shè)期管理，先治污再建廠已成為醫(yī)藥制造業(yè)尤其是原料藥行業(yè)日后監(jiān)管的重點(diǎn)。同時(shí)，優(yōu)化生產(chǎn)工藝、提升產(chǎn)品質(zhì)量、減少污染物排放也是國(guó)內(nèi)制藥企業(yè)與國(guó)際接軌、參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必經(jīng)之路。藥品價(jià)格管理愈加嚴(yán)格、標(biāo)準(zhǔn)更加細(xì)化多年以來國(guó)家對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行了持續(xù)的治理整頓，大規(guī)模降低藥價(jià)數(shù)十次，每次平均下降約，但藥價(jià)虛高的問題仍然突出，消費(fèi)者的醫(yī)療負(fù)擔(dān)仍然沉重，而“暴利藥”蘆筍片和寧波“回扣清單”事件的曝光又對(duì)我國(guó)藥品價(jià)格政策帶來巨大沖擊。鍬籟饗逕瑣筆襖鷗婭薔嗚訝擯饃鯫缽。公司不斷推進(jìn)中藥材源頭追溯和流程跟蹤，將安全管理延伸到原料生產(chǎn)階段，逐步實(shí)現(xiàn)以中藥飲片產(chǎn)業(yè)化為核心，培育優(yōu)良中藥材，形成原材料壟斷優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)業(yè)中游，公司一方面走出廣東市場(chǎng)，投資建設(shè)成都、北京中藥飲片生產(chǎn)基地，逐步布局全國(guó)市場(chǎng)。在產(chǎn)業(yè)下游，公司各類產(chǎn)品可根據(jù)需求特點(diǎn)進(jìn)入醫(yī)院、終端、大賣場(chǎng)等，并積極開展中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)。識(shí)饒鎂錕縊灩筧嚌儼淒儂減攙蘇鯊運(yùn)。恥諤銪滅縈歡煬鞏鶩錦聰櫻鄶燈鰷軫。這不僅促進(jìn)了公司產(chǎn)品質(zhì)量的提升，更有利于公司在行業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中保持有利先機(jī)。公司業(yè)務(wù)主要分化學(xué)藥品、中藥飲片、藥品貿(mào)易三個(gè)部分，年三項(xiàng)合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入億元，占營(yíng)業(yè)總收入的。公司中藥飲片是藥用動(dòng)植物經(jīng)過一定加工炮制方法制成的，適合于中醫(yī)臨床選用以制成一定劑型的藥物，其實(shí)質(zhì)就是中醫(yī)臨床所使用的中藥單味藥，同時(shí)又是中成藥的重要原料。公司中藥飲片產(chǎn)業(yè)基地實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；a(chǎn)，產(chǎn)銷規(guī)模排名第一，處于行業(yè)龍頭地位。生產(chǎn)方面，2008年公司將中藥飲片一期和二期生產(chǎn)基地進(jìn)行了優(yōu)化整合，2009年公司收購(gòu)北京隆盛堂公司，并對(duì)隆盛堂進(jìn)行技術(shù)改造，到年公司產(chǎn)能進(jìn)一步提升至噸。表：公司2008年中藥飲片產(chǎn)銷及收入情況單位：噸、元噸、億元產(chǎn)能銷量平均價(jià)格收入毛利率資料來源：公司提供目前頒布國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的中藥飲片已進(jìn)入基本藥物目錄及2009年版醫(yī)保目錄，在醫(yī)保等新醫(yī)改政策的利好下，未來中藥飲片市場(chǎng)需求量將持續(xù)上升。公司通過渠道建設(shè)和產(chǎn)能布局一方面控制了費(fèi)用，另一方面發(fā)揮了規(guī)模效應(yīng)，提高了整體的管理運(yùn)營(yíng)水平，從而提高了公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。近年來公司藥品貿(mào)易板塊發(fā)展迅速，銷售額快速增長(zhǎng)，年公司藥品貿(mào)易銷售收入達(dá)到億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到。公司根據(jù)藥材的供需狀況、市場(chǎng)價(jià)格等因素，通過相應(yīng)的營(yíng)銷手段將中藥材分批銷售給中藥飲片廠、中成藥廠、保健品廠、醫(yī)院、連鎖藥店、超市等需求對(duì)象，部分貴細(xì)藥材則直接銷售給終端消費(fèi)者。公司收購(gòu)并投資建設(shè)全國(guó)最大的亳州藥材交易市場(chǎng)，同時(shí)安國(guó)藥材交易市場(chǎng)、普寧藥材交易市場(chǎng)的收購(gòu)也進(jìn)入?yún)f(xié)議程序階段。廣東普寧中藥材專業(yè)市場(chǎng)上市藥材品種多種首批個(gè)國(guó)家定點(diǎn)中藥材專業(yè)市場(chǎng)之一，全國(guó)著名的貴細(xì)滋補(bǔ)性中藥材的集散地和進(jìn)出口貿(mào)易口岸，中藥材銷售已輻射到全國(guó)個(gè)省市，且遠(yuǎn)銷日本、韓國(guó)、東南亞、港澳、北美等國(guó)家和地區(qū)。濫驂膽閉驟羥闈詔寢賻減棲綜訴鮐巹。銚銻縵嚌鰻鴻鋟謎諏涼鏗穎報(bào)嚴(yán)鮑蠅。表：公司化學(xué)藥品產(chǎn)銷量情況 單位：萬片培寧絡(luò)欣平諾沙利樂資料來源：公司提供表：公司化學(xué)藥品價(jià)格情況 單位：元萬片培寧絡(luò)欣平諾沙利樂資料來源：公司提供受藥品銷售價(jià)格下降影響，公司化學(xué)制劑藥品總體收入規(guī)模有所萎縮，毛利率小幅下降。塤礙籟饈決穩(wěn)賽釙冊(cè)庫(kù)麩適緄撾鲅傯。裊樣祕(mì)廬廂顫諺鍘羋藺遞燦擾諗魴莖。倉(cāng)嫗盤紲囑瓏詁鍬齊驁絛鯛鱧俁魷親。同時(shí)，公司力求打造現(xiàn)代中藥材貿(mào)易和物流平臺(tái)一體化增值服務(wù)提供商，應(yīng)用市場(chǎng)綜合信息優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定增長(zhǎng)中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)。具體來看，目前公司還有普寧康美中醫(yī)院、成都、北京中藥飲片生產(chǎn)基地、中藥飲片三期擴(kuò)產(chǎn)、華佗國(guó)際中藥城等多個(gè)在建項(xiàng)目，對(duì)普寧、安國(guó)中藥材市場(chǎng)的收購(gòu)也已進(jìn)入?yún)f(xié)議簽署階段，外延式擴(kuò)張步伐加快。公司將通過對(duì)貴細(xì)藥品、菊皇茶、新開河紅參系列等產(chǎn)品的精雕細(xì)作，《康美人生》的創(chuàng)刊發(fā)布，《國(guó)參傳奇》、《康美之戀》的拍攝等，將企業(yè)資源、企業(yè)品牌資產(chǎn)傳遞到每一個(gè)產(chǎn)品品牌。轡燁棟剛殮攬瑤麗鬮應(yīng)頁(yè)諳絞綽髏鱉。投融資方面，公司制定了《對(duì)外投資管理制度》，在進(jìn)行重大投資時(shí)，均嚴(yán)格履行決策審批程序。則鯤愜韋瘓賈暉園棟瀧華縉輅贊驏紆。年公司及時(shí)調(diào)整銷售策略，業(yè)務(wù)從單一的醫(yī)藥銷售發(fā)展為醫(yī)藥與快銷并重，實(shí)施中藥飲片及藥食同源保健食品多元化營(yíng)銷策略，銷售品類全面鋪開。在倉(cāng)儲(chǔ)與配送過程中，管理系統(tǒng)根據(jù)要求實(shí)行定點(diǎn)、定位、分庫(kù)、分區(qū)、分類管理，應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)行總部與各分公司資源共享，及時(shí)了解庫(kù)存和銷售情況，做出快速配送決策，方便銷售計(jì)劃制定的同時(shí)，使各項(xiàng)環(huán)節(jié)溝通更加順暢。該配送中心總建筑面積多平方米，是一家集中藥飲片代理、倉(cāng)儲(chǔ)、配送、第三方物流為一體的大型醫(yī)藥商業(yè)中心。除此以外，公司依托互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)筑 “中醫(yī)藥交易平臺(tái)”，打破地域和市場(chǎng)常規(guī)局限，形成開放式專業(yè)化的虛擬中醫(yī)藥交易市場(chǎng)，通過電子商務(wù)平臺(tái)對(duì)商務(wù)流、物流、資金流實(shí)現(xiàn)有機(jī)整合，提供更優(yōu)廉快捷的配送服務(wù)。資本結(jié)構(gòu)近年來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司資產(chǎn)規(guī)模迅速增長(zhǎng)。懨俠劑鈍觸樂鷴燼觶騮揚(yáng)銥鯊臘騖韋?？紤]到本次公司債券的發(fā)行，其中億元將用于償還銀行借款，因此，若公司本期債券成功發(fā)行，公司債務(wù)將凈增加億元，以2011年一季度末數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)靜態(tài)模擬測(cè)算，公司的資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率將上升到和。考慮到未來幾年公司建設(shè)毫州華佗中藥城及收購(gòu)普寧藥材市場(chǎng)等較大的資本支出規(guī)模，若本期債券成功發(fā)行，將大大提升公司長(zhǎng)期債務(wù)占比，緩解短期資金壓力，優(yōu)化公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。瑩諧齷蘄賞組靄縐嚴(yán)減籩諏戀鄰驂灝。麩肅鵬鏇轎騍鐐縛縟糶爾攤鱘嫗騅鐳。但由于藥品貿(mào)易板塊受藥材市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響較大，其毛利率對(duì)藥材價(jià)格變動(dòng)的敏感性較強(qiáng)，未來依然存在一定的不確定性。具體看，公司兼并、收購(gòu)等外延式擴(kuò)張戰(zhàn)略及媒體品牌營(yíng)銷手段推動(dòng)銷售、管理費(fèi)用不斷增大；而債務(wù)規(guī)模的持續(xù)增大也使得財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)增加。表：20082011公司三費(fèi)占比情況單位：億元銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用三費(fèi)合計(jì)營(yíng)業(yè)總收入三費(fèi)收入占比數(shù)據(jù)來源：公司定期報(bào)告，中誠(chéng)信評(píng)估整理獲現(xiàn)能力方面，公司折舊、攤銷、利息支出規(guī)模相對(duì)較小，利潤(rùn)總額是的主要來源。但同時(shí)我們也關(guān)注到，公司收入占比較大的藥品貿(mào)易板塊受藥材市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響較大，其毛利率對(duì)中藥材價(jià)格變化的敏感性很高，中誠(chéng)信將密切關(guān)注市場(chǎng)變化對(duì)公司整體盈利水平的影響?，F(xiàn)金流方面，近年來隨著公司營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入持續(xù)增加，年達(dá)到億元。近三年來公司利息保障倍數(shù)同比有所上升，年末達(dá)到倍；而總債務(wù)則維持在較穩(wěn)定水平，年末達(dá)到倍?？紤]到多個(gè)在建和收購(gòu)項(xiàng)目正處在進(jìn)行中，未來公司將面臨較大的資本支出壓力。本次公司債的發(fā)行將有效緩解公司未來兩年債務(wù)償還壓力。緦徑銚膾齲轎級(jí)鏜撟廟耬癬紇徑驕鄰。騅憑鈳銘僥張礫陣軫藹攬齊彎議罵擰。鏃鋝過潤(rùn)啟婭澗駱讕瀘載撻贏禱驛懼。給予評(píng)級(jí)展望時(shí)，中誠(chéng)信評(píng)估會(huì)考慮中至長(zhǎng)期內(nèi)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)或商業(yè)基本因素的變動(dòng)。、中誠(chéng)信評(píng)估評(píng)級(jí)分析師認(rèn)真履行了現(xiàn)場(chǎng)訪談和勤勉盡責(zé)的義務(wù)，并有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告遵循了客觀、真實(shí)、公正的原則。、本信用評(píng)級(jí)報(bào)告中引用的企業(yè)相關(guān)資料主要由發(fā)行主體提供，其它信息由中誠(chéng)信評(píng)估從其認(rèn)為可靠、準(zhǔn)確的渠道獲得。、本報(bào)告所包含信息組成部分中信用級(jí)別、財(cái)務(wù)報(bào)告分析觀察，如有的話，應(yīng)該而且只能解釋為一種意見，而不能解釋為事實(shí)陳述或購(gòu)買、出售、持有任何證券的建議。穡釓虛綹滟鰻絲懷紓濼視嬌賭謗駔墮。浹繢膩叢著駕驃構(gòu)碭湊農(nóng)瑤帳結(jié)駁噴