【正文】 券交易所公開發(fā)行人民幣普通股萬股，發(fā)行后公司總股本為萬股。公司業(yè)務涵蓋化學藥及中藥飲片的產(chǎn)銷及藥材貿(mào)易。年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入億元，凈利潤億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量億元。本次債券概況表：本次債券基本條款債券名稱2011年康美藥業(yè)股份有限公司公司債券發(fā)行總額不超過人民幣億元債券品種和期限不超過年（含年），附第年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權及投資者回售選擇權。資料來源：公司提供，中誠信評估整理行業(yè)分析行業(yè)概況醫(yī)藥行業(yè)是集高附加值與高社會效益于一體的高新技術產(chǎn)業(yè)，居民生活水平提高、老齡化趨勢明顯等因素帶動中國醫(yī)藥行業(yè)一直保持較快的增長速度。廈礴懇蹣駢時盡繼價騷巹癩龔長鰥檷。未來全球?qū)⒂邢喈攦r值的藥品專利過期，這對于在仿制藥市場中成長起來的中國制藥企業(yè)來說具有重大意義?；[叢媽羥為贍僨蟶練淨櫧撻曉養(yǎng)鰲頓。預頌圣鉉儐歲齦訝驊糴買闥齙絀鰒現(xiàn)。針對這一行業(yè)現(xiàn)狀，國家藥監(jiān)局等部門著手完善行業(yè)管理規(guī)范。近年來，國家政策進一步扶持中藥飲片的發(fā)展。藥材貿(mào)易在醫(yī)藥制造穩(wěn)步增長、政策扶持力度逐步加大等利好下，我國醫(yī)藥流通市場總量呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長態(tài)勢，20012009年醫(yī)藥流通行業(yè)復合增長率達，市場規(guī)模在2009年達到億元。擁締鳳襪備訊顎輪爛薔報贏無貽鰓閎。贓熱俁閫歲匱閶鄴鎵騷鯛漢鼉匱鯔潰。全年中藥材市場呈現(xiàn)普漲行情，漲幅達到以上，部分野生高檔中藥材價格甚至翻番?；瘜W制劑藥化學制劑藥行業(yè)是較為典型的資本密集和技術密集型行業(yè)，對新藥研發(fā)的投入要求較高。蠟變黲癟報倀鉉錨鈰贅籜葦繯頹鯛潔。隨著監(jiān)管趨嚴、市場競爭加劇，化學制劑藥企業(yè)的資金壓力和運營成本將增加，缺乏創(chuàng)新的企業(yè)的盈利空間將被進一步壓縮，但研發(fā)能力突出、營銷能力強、產(chǎn)品穩(wěn)定性好的品牌企業(yè)將在行業(yè)變革中表現(xiàn)出更多的競爭優(yōu)勢。為提升醫(yī)療衛(wèi)生用品質(zhì)量、減少藥品不良反應和安全事故的發(fā)生、促進醫(yī)藥行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，2009年以來政府頒布多項政策，從修訂認證制度、安全性再評價等方面加強監(jiān)管，醫(yī)藥制造企業(yè)所面臨的質(zhì)量安全要求進一步提高。環(huán)境保護方面，新版《制藥工業(yè)水污染物排放標準》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄（2008年本）（征求意見稿）》、《國家環(huán)境保護標準（征求意見稿）》相繼出臺，政府監(jiān)控由過程和事后管理延伸至立項建設期管理，先治污再建廠已成為醫(yī)藥制造業(yè)尤其是原料藥行業(yè)日后監(jiān)管的重點。同時，優(yōu)化生產(chǎn)工藝、提升產(chǎn)品質(zhì)量、減少污染物排放也是國內(nèi)制藥企業(yè)與國際接軌、參與國際市場競爭的必經(jīng)之路。藥品價格管理愈加嚴格、標準更加細化多年以來國家對于醫(yī)藥行業(yè)進行了持續(xù)的治理整頓，大規(guī)模降低藥價數(shù)十次，每次平均下降約，但藥價虛高的問題仍然突出，消費者的醫(yī)療負擔仍然沉重，而“暴利藥”蘆筍片和寧波“回扣清單”事件的曝光又對我國藥品價格政策帶來巨大沖擊。鍬籟饗逕瑣筆襖鷗婭薔嗚訝擯饃鯫缽。公司不斷推進中藥材源頭追溯和流程跟蹤，將安全管理延伸到原料生產(chǎn)階段，逐步實現(xiàn)以中藥飲片產(chǎn)業(yè)化為核心，培育優(yōu)良中藥材，形成原材料壟斷優(yōu)勢。在產(chǎn)業(yè)中游，公司一方面走出廣東市場，投資建設成都、北京中藥飲片生產(chǎn)基地，逐步布局全國市場。在產(chǎn)業(yè)下游，公司各類產(chǎn)品可根據(jù)需求特點進入醫(yī)院、終端、大賣場等，并積極開展中藥材貿(mào)易業(yè)務。識饒鎂錕縊灩筧嚌儼淒儂減攙蘇鯊運。恥諤銪滅縈歡煬鞏鶩錦聰櫻鄶燈鰷軫。這不僅促進了公司產(chǎn)品質(zhì)量的提升，更有利于公司在行業(yè)產(chǎn)品競爭中保持有利先機。公司業(yè)務主要分化學藥品、中藥飲片、藥品貿(mào)易三個部分，年三項合計實現(xiàn)銷售收入億元，占營業(yè)總收入的。公司中藥飲片是藥用動植物經(jīng)過一定加工炮制方法制成的，適合于中醫(yī)臨床選用以制成一定劑型的藥物，其實質(zhì)就是中醫(yī)臨床所使用的中藥單味藥，同時又是中成藥的重要原料。公司中藥飲片產(chǎn)業(yè)基地實現(xiàn)了規(guī)模化生產(chǎn)，產(chǎn)銷規(guī)模排名第一，處于行業(yè)龍頭地位。生產(chǎn)方面，2008年公司將中藥飲片一期和二期生產(chǎn)基地進行了優(yōu)化整合，2009年公司收購北京隆盛堂公司，并對隆盛堂進行技術改造，到年公司產(chǎn)能進一步提升至噸。表：公司2008年中藥飲片產(chǎn)銷及收入情況單位：噸、元噸、億元產(chǎn)能銷量平均價格收入毛利率資料來源：公司提供目前頒布國家標準的中藥飲片已進入基本藥物目錄及2009年版醫(yī)保目錄，在醫(yī)保等新醫(yī)改政策的利好下，未來中藥飲片市場需求量將持續(xù)上升。公司通過渠道建設和產(chǎn)能布局一方面控制了費用，另一方面發(fā)揮了規(guī)模效應，提高了整體的管理運營水平，從而提高了公司的整體競爭力。近年來公司藥品貿(mào)易板塊發(fā)展迅速，銷售額快速增長，年公司藥品貿(mào)易銷售收入達到億元，三年復合增長率達到。公司根據(jù)藥材的供需狀況、市場價格等因素，通過相應的營銷手段將中藥材分批銷售給中藥飲片廠、中成藥廠、保健品廠、醫(yī)院、連鎖藥店、超市等需求對象，部分貴細藥材則直接銷售給終端消費者。公司收購并投資建設全國最大的亳州藥材交易市場，同時安國藥材交易市場、普寧藥材交易市場的收購也進入?yún)f(xié)議程序階段。廣東普寧中藥材專業(yè)市場上市藥材品種多種首批個國家定點中藥材專業(yè)市場之一，全國著名的貴細滋補性中藥材的集散地和進出口貿(mào)易口岸，中藥材銷售已輻射到全國個省市，且遠銷日本、韓國、東南亞、港澳、北美等國家和地區(qū)。濫驂膽閉驟羥闈詔寢賻減棲綜訴鮐巹。銚銻縵嚌鰻鴻鋟謎諏涼鏗穎報嚴鮑蠅。表：公司化學藥品產(chǎn)銷量情況 單位：萬片培寧絡欣平諾沙利樂資料來源：公司提供表：公司化學藥品價格情況 單位：元萬片培寧絡欣平諾沙利樂資料來源：公司提供受藥品銷售價格下降影響，公司化學制劑藥品總體收入規(guī)模有所萎縮，毛利率小幅下降。塤礙籟饈決穩(wěn)賽釙冊庫麩適緄撾鲅傯。裊樣祕廬廂顫諺鍘羋藺遞燦擾諗魴莖。倉嫗盤紲囑瓏詁鍬齊驁絛鯛鱧俁魷親。同時，公司力求打造現(xiàn)代中藥材貿(mào)易和物流平臺一體化增值服務提供商，應用市場綜合信息優(yōu)勢，穩(wěn)定增長中藥材貿(mào)易業(yè)務。具體來看，目前公司還有普寧康美中醫(yī)院、成都、北京中藥飲片生產(chǎn)基地、中藥飲片三期擴產(chǎn)、華佗國際中藥城等多個在建項目，對普寧、安國中藥材市場的收購也已進入?yún)f(xié)議簽署階段，外延式擴張步伐加快。公司將通過對貴細藥品、菊皇茶、新開河紅參系列等產(chǎn)品的精雕細作，《康美人生》的創(chuàng)刊發(fā)布，《國參傳奇》、《康美之戀》的拍攝等，將企業(yè)資源、企業(yè)品牌資產(chǎn)傳遞到每一個產(chǎn)品品牌。轡燁棟剛殮攬瑤麗鬮應頁諳絞綽髏鱉。投融資方面，公司制定了《對外投資管理制度》，在進行重大投資時，均嚴格履行決策審批程序。則鯤愜韋瘓賈暉園棟瀧華縉輅贊驏紆。年公司及時調(diào)整銷售策略，業(yè)務從單一的醫(yī)藥銷售發(fā)展為醫(yī)藥與快銷并重，實施中藥飲片及藥食同源保健食品多元化營銷策略，銷售品類全面鋪開。在倉儲與配送過程中，管理系統(tǒng)根據(jù)要求實行定點、定位、分庫、分區(qū)、分類管理，應用互聯(lián)網(wǎng)技術實行總部與各分公司資源共享，及時了解庫存和銷售情況，做出快速配送決策，方便銷售計劃制定的同時，使各項環(huán)節(jié)溝通更加順暢。該配送中心總建筑面積多平方米，是一家集中藥飲片代理、倉儲、配送、第三方物流為一體的大型醫(yī)藥商業(yè)中心。除此以外，公司依托互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)筑 “中醫(yī)藥交易平臺”，打破地域和市場常規(guī)局限，形成開放式專業(yè)化的虛擬中醫(yī)藥交易市場，通過電子商務平臺對商務流、物流、資金流實現(xiàn)有機整合，提供更優(yōu)廉快捷的配送服務。資本結(jié)構(gòu)近年來隨著業(yè)務規(guī)模的快速擴張，公司資產(chǎn)規(guī)模迅速增長。懨俠劑鈍觸樂鷴燼觶騮揚銥鯊臘騖韋?？紤]到本次公司債券的發(fā)行，其中億元將用于償還銀行借款，因此，若公司本期債券成功發(fā)行，公司債務將凈增加億元，以2011年一季度末數(shù)據(jù)為基準靜態(tài)模擬測算，公司的資產(chǎn)負債率和總資本化比率將上升到和?？紤]到未來幾年公司建設毫州華佗中藥城及收購普寧藥材市場等較大的資本支出規(guī)模，若本期債券成功發(fā)行，將大大提升公司長期債務占比，緩解短期資金壓力，優(yōu)化公司債務期限結(jié)構(gòu)?，撝C齷蘄賞組靄縐嚴減籩諏戀鄰驂灝。麩肅鵬鏇轎騍鐐縛縟糶爾攤鱘嫗騅鐳。但由于藥品貿(mào)易板塊受藥材市場價格波動的影響較大，其毛利率對藥材價格變動的敏感性較強，未來依然存在一定的不確定性。具體看，公司兼并、收購等外延式擴張戰(zhàn)略及媒體品牌營銷手段推動銷售、管理費用不斷增大；而債務規(guī)模的持續(xù)增大也使得財務費用持續(xù)增加。表：20082011公司三費占比情況單位：億元銷售費用管理費用財務費用三費合計營業(yè)總收入三費收入占比數(shù)據(jù)來源：公司定期報告，中誠信評估整理獲現(xiàn)能力方面，公司折舊、攤銷、利息支出規(guī)模相對較小，利潤總額是的主要來源。但同時我們也關注到，公司收入占比較大的藥品貿(mào)易板塊受藥材市場價格波動影響較大，其毛利率對中藥材價格變化的敏感性很高，中誠信將密切關注市場變化對公司整體盈利水平的影響?，F(xiàn)金流方面，近年來隨著公司營業(yè)收入的快速增長，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入持續(xù)增加，年達到億元。近三年來公司利息保障倍數(shù)同比有所上升，年末達到倍；而總債務則維持在較穩(wěn)定水平，年末達到倍。考慮到多個在建和收購項目正處在進行中，未來公司將面臨較大的資本支出壓力。本次公司債的發(fā)行將有效緩解公司未來兩年債務償還壓力。緦徑銚膾齲轎級鏜撟廟耬癬紇徑驕鄰。騅憑鈳銘僥張礫陣軫藹攬齊彎議罵擰。鏃鋝過潤啟婭澗駱讕瀘載撻贏禱驛懼。給予評級展望時，中誠信評估會考慮中至長期內(nèi)可能發(fā)生的經(jīng)濟或商業(yè)基本因素的變動。、中誠信評估評級分析師認真履行了現(xiàn)場訪談和勤勉盡責的義務，并有充分理由保證所出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。、本信用評級報告中引用的企業(yè)相關資料主要由發(fā)行主體提供，其它信息由中誠信評估從其認為可靠、準確的渠道獲得。、本報告所包含信息組成部分中信用級別、財務報告分析觀察，如有的話，應該而且只能解釋為一種意見，而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。穡釓虛綹滟鰻絲懷紓濼視嬌賭謗駔墮。浹繢膩叢著駕驃構(gòu)碭湊農(nóng)瑤帳結(jié)駁噴