金融市場互換的應(yīng)用-預(yù)覽頁
【正文】 BB級的借款人相對適合浮動利率。在上述固定利率與浮動利率市場，它的借款比AAA級的借款人都要貴。6個月LIBOR+50g+50BBBAAA 通過互換降低融資成本所以為了對自己的現(xiàn)有頭寸進行保值，借款人就必須進行如下交易（）：固定g+50BBBAAA浮動6個月LIBOR+50 通過互換降低融資成本現(xiàn)在假設(shè)互換利率為g+40，那么BBB級與AAA級的發(fā)行人的固定利率與浮動利率債務(wù)成本各為多少？g+40g+50BBBAAA6個月LIBOR6個月LIBOR+50 通過互換降低融資成本AAA級的發(fā)行人的浮動利率債務(wù)成本為LIBOR+10個基點，如下：—（g+50）+（g+40）—（6個月LIBOR）－（6個月LIBOR+10）BBB級的發(fā)行人的固定利率債務(wù)成本為g+90，計算如下：—（6個月LIBOR+50）+（6個月LIBOR）—（g+40）－（g+90）所以AAA級的發(fā)行人通過將固定變?yōu)楦拥幕Q節(jié)省了10個基點，這只需支付LIBOR+10而不是LIBOR+20；BBB級的發(fā)行人也節(jié)省了10個基點，只需支付g+90而不是g+100，兩者合并的節(jié)省費用等于各自的固定利率籌資成本差異與浮動利率籌資成本差異之差。其中銀行在現(xiàn)金流量支付中不充當中介的有許多特別成功的例子，從透明角度而言有極大的好處，因為交易雙方都能夠詳細地審察交易而無須要求中介方公開交易利潤。IBM在馬克融資上有優(yōu)勢，所以可以由IBM出面發(fā)行馬克債券。換句話說，全球信用市場效率不高，而互換市場使借款人利用了這種低效率，如世界銀行以及其他信用評級良好的機構(gòu)，現(xiàn)在還在利用這種套利。所以根據(jù)李嘉圖的分析，交易各方都能成為贏家，這與“沒有免費午餐”學(xué)派及那些認為“如果交易時不知道誰是輸家，那么輸家就是你自己”的人的觀點形成鮮明反差。固定利率利率互換做市商投資者浮動利率固定利率債券 固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成浮動利率資產(chǎn)資產(chǎn)管理人也可利用利率互換為全部或部分的資產(chǎn)組合保值，如果資金管理人診斷利率在某一時期（假設(shè)2年）可能會上升，但又不想出售固定利率債券，購買浮動利率票據(jù)，他就可以考慮利用互換（）。四、利率互換在銀行資產(chǎn)負債管理中的應(yīng)用——將資產(chǎn)與負債匹配銀行比較容易獲得短期資金，它們可以在銀行同業(yè)市場上以隔夜、明天/后天（從明天開始的隔夜或者是從明天到后天）、即期/第2天、1星期、1個月、3個月或6個月等期限融資，這要比獲得5年或20年期限融資更容易。若銀行認為利率有可能下跌、不變或稍微上漲，這看來就是一個很好的商業(yè)機會，多年來許多銀行都無法拒絕這一機會的誘惑，一些銀行因此損失慘重，因為隨著利率的上漲其融資成本也將上漲。利率互換非常適合這種保值，在利率互換中銀行收到浮動利率利息并支付固定利率利息（）?？蛻艄潭ɡ抒y行3個月LIBOR 資產(chǎn)與負債配對3個月LIBOR固定利率銀行客戶3個月LIBOR利率互換做市商固定利率 資產(chǎn)與負債配對五、利用利率互換鎖定利率損益假設(shè)借款人有浮動利率債務(wù)，由于公司利率風險管理戰(zhàn)略的變化，他（她）決定換成固定利率債務(wù)。利率互換作市商浮動利率借款人固定利率浮動利率債務(wù)率 鎖定利率損益這一技巧和將固定利率債務(wù)變?yōu)楦永蕚鶆?wù)原理完全相同。假設(shè)A公司有一筆5年期的年收益率為11％、本金為1000萬英鎊的投資，但覺得美元相對于英鎊會走強，通過該筆互換，這筆投資就轉(zhuǎn)換成了1500萬美元、年收益率為8％的美元投資。我們不用去討論互換合約的具體細則，就可以看出互換交易可以有效的將小國股票市場的風險轉(zhuǎn)移給外國投資者，國內(nèi)的投資者可以實現(xiàn)與國際市場一致的風險——收益率的最優(yōu)組合。也就是說，只有當小國的投資者有支付能力時（即，該國的股票市場表現(xiàn)好于世界市場整體狀況），才會有凈支出的情況發(fā)生?！ ⊥鈬顿Y者同樣可以從這個互換交易中獲利。畢竟，控制股票市場指數(shù)的難度要大大高于對單個股票的控制。并且，由于互換合約是基于股票市場在一段期間內(nèi)的收益率的，因此，為了結(jié)算而安排的人為的低價位（與低收益率）可能會導(dǎo)致在下一年結(jié)算日時出現(xiàn)較高的收益率。2. 過利率互換，浮動利率資產(chǎn)（負債）可以和固定利率資產(chǎn)（負債）相互轉(zhuǎn)換。5. 利率互換可以在銀行資產(chǎn)負債管理中用來將資產(chǎn)與負債匹配。參考閱讀張亦春、鄭振龍主編. 金融市場學(xué)（“十五”國家級規(guī)劃教材）. 修訂版. 北京：高等教育出版社，2003鄭振龍主編. 金融工程（“十五”國家級規(guī)劃教材）. 北京：高等教育出版社，2003Bicksler, J., and . Chen, (1986) “An Economic Analysis of Interest Rate Swaps”, Journal of Finance, 41, 3, p. 645655LayardLiesching, R., (1986) “Swap Fever”, Euromoney, Supplement, p. 108113Marshall, J. F. , and K. R. Kapner, (1990) Understanding Swap Finance. Cincinnati, Ohio: SouthWestern.McDougall, A., (1999) Mastering Swaps Markets: A stepbystep guide to the products, applications and risks.Smith, C. M., (1986) “The Evolving Market for Swaps”, Midland Corporate Finance Journal, .思考與練習1. 銀行利用互換的主
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