【正文】 協(xié)議書中的出資比例將相應(yīng)的資金轉(zhuǎn)賬給GP。當(dāng)GP將其在某個(gè)項(xiàng)目上的投資收回后，扣除附帶收益后，須將該筆投資的本金與剩余利潤(rùn)返還給LP而不是用來投資，這樣一來，GP累計(jì)使用的資金額度將不能超過協(xié)議中所有合伙人承諾的出資額度。LP終止基金的行為往往會(huì)導(dǎo)致訴訟。此外，由于風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的選擇，在追求高收益的同時(shí)，私募股權(quán)基金也面臨著高風(fēng)險(xiǎn)。由于其流動(dòng)性較小，因此也有人稱私募股權(quán)基金為“呆滯資金”。盡管企業(yè)成功上市或者并購(gòu)之后持有其有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)較小，但私募股權(quán)基金管理人一般不再繼續(xù)持有。2. 對(duì)產(chǎn)業(yè)認(rèn)知度高私募股權(quán)基金的投資者特別是GP需要對(duì)投資對(duì)象所處的產(chǎn)業(yè)相關(guān)知識(shí)非常熟悉，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力、管理層、組織運(yùn)作等方面的情況，挑選出那些管理好，成長(zhǎng)性高的企業(yè)是十分關(guān)鍵的。私募股權(quán)基金最主要的利潤(rùn)來源是其投資企業(yè)績(jī)效的改善。3. 投資于企業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張期 私募股權(quán)基金多掌握的資金實(shí)力雄厚，不愿意承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)，也不愿意從事回報(bào)率較低的投資，投資于企業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張期能更好的滿足他們的投資目標(biāo)。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)主要著眼于發(fā)展技術(shù)和擴(kuò)大生產(chǎn)。處于擴(kuò)張期的企業(yè)已經(jīng)掌握了一定的市場(chǎng)占有率。私募股權(quán)基金的資金來源，從理論上分析，既可以向社會(huì)不特定公眾公開募集，也可以采取非公開的方式向機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金。近年來，出于對(duì)流動(dòng)性、透明性、和募集資金的考慮，上市的私募資金的數(shù)量有所增多，私募基金通過上市向社會(huì)不特定公眾公開募集資金。基金管理公司在設(shè)立時(shí)并不一定要求所有合伙人投入預(yù)定的資本額，而是要求投資者給予承諾。在實(shí)際的籌資活動(dòng)中，基金有一定的籌集期限。以下我們從不同角度來分析私募資金的來源。從投資者財(cái)富角度：由于其投資門檻高，因此資金來源主要是比較富有的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者。而在中國(guó)，情況恰巧相反，大多數(shù)資金來源于企業(yè)和富有的個(gè)人投資者。私募股權(quán)基金在進(jìn)行私募股權(quán)投資之前將對(duì)被投資企業(yè)所處的行業(yè)或者部門、市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r、所生產(chǎn)的產(chǎn)品或者提供的服務(wù)、管理層狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、退出可能性等各方面進(jìn)行考察，考量該企業(yè)是否具有巨大的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展空間。在特殊情況下，私募股權(quán)基金也可能會(huì)投資上市公司。第一家正式的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu) ARD 于 1946 年成立。2006年，全球私募股權(quán)基金共籌集金額2150億美元。1984年，美國(guó)的私募股權(quán)基金募集資金額為67億美元，2000年達(dá)到了1773億美元。美國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)經(jīng)過三十多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一套比較規(guī)范、科學(xué)的運(yùn)作機(jī)制，其特點(diǎn)可以從以下幾個(gè)方面體現(xiàn):第一，資金來源多樣化。而其中獨(dú)立的私募股權(quán)投資有限公司所管理的資本額數(shù)額最大，是美國(guó)私募股權(quán)投資基金的最主要組織形式。據(jù)美國(guó)私募股權(quán)投資協(xié)會(huì)(NVCA)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)私募股權(quán)投資約有80%集中在這兩個(gè)階段，僅有4%左右投資在起步階段的企業(yè)，另有14%左右投資于成熟階段的企業(yè)。開始，私募股權(quán)基金的投資對(duì)象主要集中于迅速成長(zhǎng)的小型企業(yè)。私募股權(quán)投資基金規(guī)模龐大、投資領(lǐng)域廣泛、資金領(lǐng)域廣泛，參與機(jī)構(gòu)也多樣化，其中最為出名的為:黑石集團(tuán) (Black Stone Group)，科爾伯格克拉維斯（Kohlberg Kravis Roberts amp。到了90年代中期，歐洲私募股權(quán)基金的年度投資額己超過50億歐元，投資的項(xiàng)目在數(shù)千個(gè)。英國(guó)的私募股權(quán)基金行業(yè)是全歐洲規(guī)模最大和歷史最悠久的，在全球的影響僅次于美國(guó)，其年度投資額占整個(gè)歐洲的半壁江山，也出現(xiàn)了類似亨得森這樣的大型私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。第二，歐洲私募股權(quán)基金的資金來源主要依賴于銀行，而銀行的投資相對(duì)于退休金和保障金的投資是短期的，它會(huì)影響私募股權(quán)基金投資的類型和性質(zhì)。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際資本積極布局在新興市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資，從而有效分散成熟市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)表明中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)日趨成熟，投資中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)增多，私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略。與此同時(shí)，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。%。大量資金涌入PE市場(chǎng)，PE基金投資業(yè)務(wù)呈現(xiàn)單一化趨勢(shì)，PE基金投資對(duì)象越來越集中等，使得市場(chǎng)泡沫增加，投資風(fēng)險(xiǎn)增大。金融危機(jī)對(duì)歐美等PE市場(chǎng)產(chǎn)生了大規(guī)模、深層次的影響。相比之下，中國(guó)和印度僅吸引了4%的投資額和8%的業(yè)務(wù)量，發(fā)展?jié)摿薮蟆４撕?，市?chǎng)的資金募集情況持續(xù)惡化，到了2009年第一季度，市場(chǎng)募資量已經(jīng)減少了接近80%。同時(shí)，市場(chǎng)尤其對(duì)資金規(guī)模大，杠桿率高的交易項(xiàng)目持很大懷疑態(tài)度。一份對(duì)于PE投資者的調(diào)查問卷顯示，小規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)被認(rèn)為是回報(bào)率最高的PE投資項(xiàng)目，而對(duì)大型并購(gòu)?fù)顿Y的評(píng)價(jià)最低。2. 金融危機(jī)對(duì)中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的影響全球金融危機(jī)對(duì)全球各經(jīng)濟(jì)體都產(chǎn)生了沖擊，其中尤以歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家受到的損失最大。中國(guó)大陸從2003年到2009年增長(zhǎng)非常大，剔除2008年和2009年國(guó)際金融危機(jī)的影響，私募股權(quán)規(guī)模是逐步增大的。第二，政府引導(dǎo)基金成為推動(dòng)這個(gè)行業(yè)發(fā)展的重要力量，形成“國(guó)進(jìn)民進(jìn)”的新模式。私募股權(quán)基金套現(xiàn)后，又通過分紅把增值部分給了政府的引導(dǎo)基金。隨著近年來的發(fā)展和成熟，本土管理隊(duì)伍成長(zhǎng)起來，成為私募股權(quán)基金的主力了。那些明顯不符合PE投資標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目將被淘汰。如果投資委員會(huì)經(jīng)過論證認(rèn)定該項(xiàng)目具有投資價(jià)值，則會(huì)批準(zhǔn)PE成立項(xiàng)目小組并由項(xiàng)目小組組織盡職調(diào)查。PE項(xiàng)目小組與第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)、目標(biāo)公司管理層等就盡職調(diào)查報(bào)告所反映出來的問題進(jìn)行討論，澄清所有疑點(diǎn)。PE項(xiàng)目小組在律師的幫助下，就條款清單的細(xì)節(jié)內(nèi)容與目標(biāo)公司業(yè)主談判協(xié)商，直至達(dá)成一致。（1）資產(chǎn)收購(gòu)。PE項(xiàng)目小組組織、實(shí)施補(bǔ)充盡職調(diào)查，即在此前全面盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，主要對(duì)過渡期內(nèi)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，確認(rèn)目標(biāo)公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變動(dòng)。然后在律師的幫助下，PE完成離岸控股公司的設(shè)立等相關(guān)法律事宜。（3）對(duì)賭協(xié)議。賣方未來在企業(yè)中的權(quán)益取決于其在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)能否完成目標(biāo)業(yè)績(jī)。建立項(xiàng)目協(xié)調(diào)小組，全面負(fù)責(zé)收購(gòu)后整合工作的計(jì)劃與實(shí)施。幫助企業(yè)開拓海外渠道、進(jìn)入海外市場(chǎng)，根據(jù)市場(chǎng)狀況，計(jì)劃并實(shí)施退出計(jì)劃。這并不是說PE是投機(jī)者，而是反映了這樣一個(gè)事實(shí)：PE在何時(shí)、投資于哪個(gè)項(xiàng)目具有偶然性。成熟的PE都擁有廣泛的項(xiàng)目渠道從而及時(shí)獲得大量的項(xiàng)目信息。中介費(fèi)金額根據(jù)華爾街上普遍采用的雷曼公司（Lehman Formula）計(jì)算，即中介費(fèi)用總額=0～100萬(wàn)美元的5% +100萬(wàn)～200萬(wàn)美元的4% +200萬(wàn)～300萬(wàn)美元的3% +300萬(wàn)～400萬(wàn)美元的2% +超過400萬(wàn)美元部分的投資額的1%例如：，項(xiàng)目中介可以獲得總計(jì)260萬(wàn)（5萬(wàn)+4萬(wàn)+3萬(wàn)+2萬(wàn)+246萬(wàn)）美元的中介費(fèi)，%（260萬(wàn)∕）。圖表 6 信息搜集的途徑2. 項(xiàng)目研究信息搜集為PE團(tuán)隊(duì)建立了一個(gè)龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)，而項(xiàng)目研究就如同沙里淘金。書面初審以項(xiàng)目的商業(yè)計(jì)劃書為主，而現(xiàn)場(chǎng)初審則要求私募股權(quán)基金擁有熟悉相關(guān)行業(yè)的人員到企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)走訪，調(diào)研企業(yè)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作等狀況。同時(shí)，還應(yīng)特別關(guān)注企業(yè)優(yōu)質(zhì)的管理模式、發(fā)展計(jì)劃的高增長(zhǎng)率、潛在的成長(zhǎng)性和企業(yè)規(guī)模等?，F(xiàn)場(chǎng)調(diào)研私募股權(quán)基金在仔細(xì)審查過企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書后，如果認(rèn)為初步符合私募股權(quán)基金的投資項(xiàng)目范圍，一般會(huì)要求到企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)實(shí)地走訪。(二) 初步談判1. 交易背景談判之前，PE必須把握交易背景，制定出談判方針，才能在談判斡旋中爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán)。PE需要及時(shí)將項(xiàng)目進(jìn)展情況告知信息提供人，以及必要時(shí)需要他們提供幫助。其主要內(nèi)容包括目標(biāo)公司的：成立時(shí)間與地點(diǎn)：包括其前身的成立時(shí)間與地點(diǎn)。 所有權(quán)性質(zhì)，是私營(yíng)還是國(guó)有。準(zhǔn)確的定義企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)是行業(yè)研究的前提。技術(shù)研發(fā)，包括現(xiàn)有技術(shù)來源、專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)情況、研發(fā)人員的教育背景與職業(yè)經(jīng)歷、歷年研發(fā)投入占銷售收入比例，等等。 （3）融資計(jì)劃是對(duì)企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃的概括介紹。第三，對(duì)投資退出機(jī)制的安排，包括時(shí)間、方式（如IPO或回購(gòu)）。很多投資人常常堅(jiān)持把反攤薄條款作為投資條件之一，或者以附加購(gòu)股權(quán)或股票期權(quán)的形式列入股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議中。 （2）肯定條款（Positive Covenants） ，是指被投資企業(yè)管理層在投資期內(nèi)應(yīng)該從事哪些行為的約定；否定條款（Negative Covenants）是指被投資企業(yè)管理層不能在投資期內(nèi)從事哪些行為的約定。：被投資企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)備年度預(yù)算，而且該預(yù)算必須取得董事會(huì)董事甚至是投資人的同意。：被投資企業(yè)按正常要求支付其應(yīng)付債務(wù)與應(yīng)繳稅款。：被投資企業(yè)必須按約定用途使用私募股權(quán)投資人提供的資金。投資商的優(yōu)先購(gòu)買股權(quán)和共同賣股權(quán)，事實(shí)上是對(duì)被投資企業(yè)原有股東轉(zhuǎn)讓股份的限制來確保原有股東對(duì)被投資企業(yè)的長(zhǎng)期投入和承諾，避免不理想和不必要的股東進(jìn)入，使原有股東和投資商具有承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)和收益的條件。投資商可以在約定的期限屆滿后，隨時(shí)行使這項(xiàng)權(quán)利。如果被投資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市，投資商有權(quán)要求原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份，原有股東必須按投資商與第三方談好的價(jià)格和條件按與投資商在被投資企業(yè)中的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。上市前創(chuàng)始人股東必須保留大部分股票，上市后創(chuàng)始人股東、管理層和主要員工賣出股票有一定限制，如在上市后的幾年中，只要投資者還有被投資企業(yè)的股票，即使過了交易所規(guī)定的管理層的股份鎖定期，創(chuàng)始人股東和管理層也必須保有一定比例的股票。投資備忘錄（Investment Memo），綜合了商業(yè)計(jì)劃書、行業(yè)研究、公司調(diào)研的全部有效信息。經(jīng)過評(píng)審，如果投資委員會(huì)認(rèn)為該交易是好的，將決定開展盡職調(diào)查。條款清單是在PE和企業(yè)主就企業(yè)估值與投資方式達(dá)成基本共識(shí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的細(xì)節(jié)談判，談判將決定對(duì)未來的投資交易做出原則性約定。條款清單已包含了正式投資協(xié)議的主要條款，但并不意味著雙方一定能達(dá)成投資協(xié)議。(四) 盡職調(diào)查盡職調(diào)查（Due Diligence），是私募股權(quán)投資基金買方對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)和負(fù)債情況、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況、法律關(guān)系以及目標(biāo)企業(yè)所面臨的機(jī)會(huì)以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的一系列調(diào)查,從而決定是否實(shí)施下一步的投資工作。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可分為對(duì)目標(biāo)企業(yè)總體財(cái)務(wù)信息的調(diào)查和對(duì)目標(biāo)企業(yè)具體財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，具體而言包括被投資企業(yè)會(huì)計(jì)主體的基本情況、被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)組織、被投資企業(yè)的薪酬制度、被投資企業(yè)的會(huì)計(jì)政策及被投資企業(yè)的稅費(fèi)政策。K w {afM 　　由于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查與一般審計(jì)的目的不同，因此財(cái)務(wù)盡職調(diào)查一般不采用函證、實(shí)物盤點(diǎn)、數(shù)據(jù)復(fù)算等財(cái)務(wù)審計(jì)方法，而更多使用趨勢(shì)分析、結(jié)構(gòu)分析等分析工具。（1）被投資企業(yè)章程中的各項(xiàng)條款，尤其對(duì)重要的決定，如增資、合并或資產(chǎn)出售，須經(jīng)持有多少比例以上股權(quán)的股東同意才能進(jìn)行的規(guī)定，要予以充分的注意，以避免兼并過程中受到阻礙；也應(yīng)注意章程中是否有特別投票權(quán)的規(guī)定和限制；還應(yīng)對(duì)股東會(huì)（股東大會(huì)）及董事會(huì)的會(huì)議記錄加以審查。特別注意在控制權(quán)改變后合同是否繼續(xù)有效。 （4）被投資企業(yè)過去所涉及的以及將來可能涉及的訴訟案件，以便弄清這些訴訟案件是否會(huì)影響到目前和將來的利益。[zDO r,V　　除上述兩大類盡職調(diào)查項(xiàng)目外，企業(yè)收購(gòu)中可能還需要進(jìn)行的調(diào)查包括環(huán)保盡職調(diào)查、業(yè)務(wù)盡職調(diào)查、人力資源調(diào)查等。發(fā)現(xiàn)問題是掌握企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的過程，解決問題的過程是企業(yè)增值的過程。同時(shí)投資合同（SPA）的簽訂也意味著企業(yè)與PE正式合作的開始，談判雙方最關(guān)注的是以下兩點(diǎn)。剝離是指公司將其子公司、業(yè)務(wù)部門或某些資產(chǎn)出售的活動(dòng)。在特定的歷史階段，中國(guó)很多企業(yè)都錯(cuò)誤地理解了“做大做強(qiáng)”的適用條件，盲目的擴(kuò)大產(chǎn)能和多元化的投資沖動(dòng)嚴(yán)重惡化了企業(yè)的現(xiàn)金流狀況、削弱了其可持續(xù)發(fā)展的能力。特別是在對(duì)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估的實(shí)踐中，企業(yè)賬面上的應(yīng)收賬款全部計(jì)入資產(chǎn)，不論其賬齡如何。這樣既解決了價(jià)值爭(zhēng)議問題，又確保國(guó)有資產(chǎn)按照市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格成交，從而避免了國(guó)有資產(chǎn)流失的質(zhì)疑。交易架構(gòu)的設(shè)計(jì)是PE的重要工作，包括對(duì)收購(gòu)方式（股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)）、支付方式（現(xiàn)金或股權(quán)互換）、支付時(shí)間、股權(quán)結(jié)構(gòu)（離岸或境內(nèi)、股權(quán)比例）、融資結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)分配、違約責(zé)任等方面的安排。收購(gòu)協(xié)議往往附有成交條件條款，即只有在所有成交條件被滿足了之后收購(gòu)協(xié)議才告生效，簽約人才有履行協(xié)議的義務(wù)。交割是指賣方（企業(yè)主）向買方（PE）實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)讓了交易標(biāo)的，買方向賣方支付了價(jià)款（現(xiàn)金、股票或其他有價(jià)物）。收購(gòu)交易的特殊之處在于交易標(biāo)的是一個(gè)企業(yè)——一個(gè)有機(jī)組織。收購(gòu)的成功并不一定是成功的收購(gòu)。其他形式的私募股權(quán)基金還有問題債務(wù)基金，過橋基金等。創(chuàng)業(yè)投資基金是私募股權(quán)基金的最早形式，在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有50余年的歷史。一項(xiàng)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化通?；癁樗膫€(gè)階段：技術(shù)醞釀與發(fā)明階段、技術(shù)創(chuàng)新階段、技術(shù)擴(kuò)散階段和工業(yè)化大生產(chǎn)階段。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)投資稱作種子資本（Seed Capital）。風(fēng)險(xiǎn)投資家在種子期的投資在其全部風(fēng)險(xiǎn)投資額的比例是很少的，一般不超過10%，但卻承擔(dān)著很大的風(fēng)險(xiǎn)。這一階段，完成企業(yè)規(guī)劃與市場(chǎng)分析，產(chǎn)品原型在測(cè)試中，進(jìn)一步解決技術(shù)問題，排除技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)管理機(jī)構(gòu)組成；產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)試銷，聽取市場(chǎng)意見，但產(chǎn)品試銷仍未有收益；開始構(gòu)思產(chǎn)品原型。這一階段風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。成長(zhǎng)期是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。這也是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)已主要不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榧夹g(shù)風(fēng)險(xiǎn)在前二階段應(yīng)當(dāng)已基本解決，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)加大。如何既保持技術(shù)先進(jìn)又盡享市場(chǎng)成果，這都是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)來源之所在。擴(kuò)張期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)掌握了一定的市場(chǎng)占有率，正逐步擴(kuò)大規(guī)模。成熟期（Mature Stage）。更重要的是，隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，利潤(rùn)率也已不再是誘人的高額，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有足夠的吸引力。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式有多種，可以選擇。這種私募融資不需要擔(dān)保，但是融資成本很高，是以承諾分割未來高額回報(bào)為代價(jià)的。收購(gòu)基金的核心是杠桿收購(gòu)（Leverage Buy Out，LBO）和管理層收購(gòu)（Management BuyOut ，MBO）。當(dāng)然，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存。MBO是一類典型的收購(gòu)活動(dòng)，其形式是公司的經(jīng)理層從母公司手中收購(gòu)本公司以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，實(shí)現(xiàn)管理者以所有者和經(jīng)營(yíng)者合一的身份主導(dǎo)重組公司，進(jìn)而獲得產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益的一種收購(gòu)