07年汽車(chē)行業(yè)回顧及08年展望-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 卡，SUV等，%%，%%，(%)(%)(%)(%)。大客增長(zhǎng)基本平穩(wěn)，中客波動(dòng)較大。MPV、微卡是下滑最為明顯的兩個(gè)細(xì)分行業(yè)，%、%%，%、%%。今年1～9月，汽車(chē)工業(yè)重點(diǎn)企業(yè)（集團(tuán)），%，其中，慶鈴公司、奇瑞公司、一汽集團(tuán)和廣州集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)迅猛增長(zhǎng)，%、%、%%，北汽集團(tuán)和重汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率也均超過(guò)60%，%%。成本方面，作為占汽車(chē)行業(yè)原材料60—70%比重的鋼材近年呈現(xiàn)小幅上升態(tài)勢(shì)，上升幅度約為5%。據(jù)國(guó)家發(fā)改委信息，07年以來(lái)全國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走低，降幅比去年同期明顯加大。圖表 7：國(guó)產(chǎn)乘用車(chē)價(jià)格指數(shù)（CAPI）走勢(shì)對(duì)比來(lái)源：網(wǎng)上車(chē)市。圖表 8：上市公司近三年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增長(zhǎng)變化* 圖中株距是扣除正負(fù)分別超過(guò)100%的公司樣本后按簡(jiǎn)單算術(shù)平均法計(jì)算所得。 未來(lái)隨著上述支撐因素的變化，我們認(rèn)為汽車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)08年或?qū)⑦M(jìn)入調(diào)整階段，主要理由如下：汽車(chē)行業(yè)是一個(gè)典型的周期性行業(yè)，與GDP增速以及固定資產(chǎn)投資增速等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)具有明顯的一致性波動(dòng)特征。圖表 9：近年固定資產(chǎn)投資增速與汽車(chē)行業(yè)增速變化來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，信達(dá)證券。首先，宏觀方面，為防止結(jié)構(gòu)性通脹轉(zhuǎn)變?yōu)槿婷黠@通脹，08年國(guó)家在調(diào)控上的預(yù)期將是“財(cái)政政策堅(jiān)持穩(wěn)健，貨幣政策從適度從緊到從緊，嚴(yán)格控制貸款規(guī)模增長(zhǎng)”，因此，固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)在07年25%左右的基礎(chǔ)上降低為20%左右，進(jìn)而會(huì)影響到汽車(chē)行業(yè)的需求。08年，汽車(chē)信貸資產(chǎn)證券化開(kāi)閘，這將極大地促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)信貸的發(fā)展，從而在未來(lái)起到拉動(dòng)汽車(chē)消費(fèi)的作用。但長(zhǎng)期看，由于未來(lái)國(guó)家將通過(guò)調(diào)整能源價(jià)格的方式實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的目標(biāo)，能源價(jià)格和原材料價(jià)格仍會(huì)小幅上漲，鋼材生產(chǎn)企業(yè)的成本壓力依然存在，因而也會(huì)影響到汽車(chē)企業(yè)的成本控制及盈利能力。轎車(chē)作為消費(fèi)特征明顯的產(chǎn)品周期性特征并不明顯，目前其增長(zhǎng)主要還是來(lái)自新增消費(fèi)需求的拉動(dòng)，因而具有穩(wěn)定性和可持續(xù)性。加上前兩年需求上已存在一定透支性消費(fèi)的因素，因而，將有可能延續(xù)今年的回落態(tài)勢(shì)，但應(yīng)可以維持在20%以上。作為原本不被市場(chǎng)看好的一個(gè)高油耗行業(yè)，國(guó)內(nèi)SUV行業(yè)在經(jīng)歷04年的“元年”之后進(jìn)入調(diào)整階段，今年的增長(zhǎng)也可謂突然爆發(fā)。另外，一些新的企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)并不斷地推出新品，使其成為今年推出各類(lèi)新品最多的子行業(yè)之一。我們預(yù)計(jì)該行業(yè)08年增長(zhǎng)約在25%左右，同時(shí)，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的程度將更趨于激烈，價(jià)格下降帶來(lái)的贏利增長(zhǎng)也會(huì)減緩。例如，04年的治理超載措施刺激了上半年重卡銷(xiāo)量的激增，但下半年開(kāi)始行業(yè)陷入一輪長(zhǎng)達(dá)2年多的衰退，銷(xiāo)量和盈利均滑入低谷。08年，重卡行業(yè)，我們認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資增速趨緩以及要消化前期透支性消費(fèi)的因素將使行業(yè)增長(zhǎng)受到影響，但可以認(rèn)為其依然是處于景氣度的峰值運(yùn)行期間，至少可以維持到08年上半年，全年平均增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在30%左右。因此，整合將是重卡行業(yè)包括中卡未來(lái)將要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，也是投資者價(jià)值發(fā)現(xiàn)的領(lǐng)地。比如，農(nóng)村城鎮(zhèn)化和城鄉(xiāng)間商品流通的快速發(fā)展，對(duì)中短途運(yùn)輸車(chē)輛需求將起到明顯的促進(jìn)作用。實(shí)際上，從08年2月1日開(kāi)始，《輕型商用車(chē)燃料消耗限值》標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)施，這將促進(jìn)輕卡企業(yè)進(jìn)一步升級(jí)換代現(xiàn)有產(chǎn)品以及開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品。目前，大客國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前新增需求存在一定的飽和性特征，未來(lái)需求主要體現(xiàn)在既有產(chǎn)品的更新需求上。國(guó)內(nèi)客車(chē)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度已經(jīng)達(dá)到了很高的程度，06年市場(chǎng)領(lǐng)先的金龍客車(chē)和宇通客車(chē)合計(jì)市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到了61%，07年行業(yè)前三名市場(chǎng)集中度超過(guò)70%。08年，輕客行業(yè)預(yù)計(jì)可以維持18%左右的增長(zhǎng)，如果出口的效應(yīng)能夠進(jìn)一步擴(kuò)大，增長(zhǎng)可能還會(huì)提高。微卡的增長(zhǎng)則受到市場(chǎng)規(guī)模的限制增速較低而屬于正常態(tài)勢(shì)。未來(lái)，隨著行業(yè)盈利能力的降低，行業(yè)將再一次掀起規(guī)模性的整合。在引進(jìn)了大量先進(jìn)產(chǎn)品和技術(shù)、初步建立了現(xiàn)代化汽車(chē)工業(yè)體系之后，我們認(rèn)為未來(lái)5~10年里，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)的主基調(diào)將是并購(gòu)整合，而在資本進(jìn)入壁壘日益提高的背景下，整合也將以國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的大型汽車(chē)集團(tuán)和行業(yè)龍頭為核心展開(kāi)。 第三階段，由內(nèi)資主導(dǎo)的具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)初步形成，不僅開(kāi)始參與全球范圍市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也將逐步成為世界汽車(chē)產(chǎn)業(yè)整合中一支重要力量。隨著發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目的實(shí)施完成將改善產(chǎn)品盈利能力和有助豐富主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線，主營(yíng)業(yè)務(wù)也將逐步恢復(fù)贏利。4．2 福田汽車(chē)福田汽車(chē)的價(jià)值主要體現(xiàn)在：超前的戰(zhàn)略能力；超前的市場(chǎng)反映和營(yíng)銷(xiāo)能力；資源整合和控制能力； 自主創(chuàng)新能力突出；產(chǎn)品系列完整，能夠應(yīng)對(duì)汽車(chē)行業(yè)周期性景氣變化帶來(lái)的波
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