07年汽車行業(yè)回顧及08年展望-預(yù)覽頁
【正文】 卡，SUV等，%%，%%，(%)(%)(%)(%)。大客增長基本平穩(wěn)，中客波動較大。MPV、微卡是下滑最為明顯的兩個細分行業(yè)，%、%%，%、%%。今年1～9月，汽車工業(yè)重點企業(yè)（集團），%，其中，慶鈴公司、奇瑞公司、一汽集團和廣州集團實現(xiàn)利潤迅猛增長，%、%、%%，北汽集團和重汽集團實現(xiàn)利潤增長率也均超過60%，%%。成本方面，作為占汽車行業(yè)原材料60—70%比重的鋼材近年呈現(xiàn)小幅上升態(tài)勢，上升幅度約為5%。據(jù)國家發(fā)改委信息，07年以來全國汽車市場價格持續(xù)走低，降幅比去年同期明顯加大。圖表 7：國產(chǎn)乘用車價格指數(shù)（CAPI）走勢對比來源：網(wǎng)上車市。圖表 8：上市公司近三年主要財務(wù)指標(biāo)增長變化* 圖中株距是扣除正負分別超過100%的公司樣本后按簡單算術(shù)平均法計算所得。 未來隨著上述支撐因素的變化，我們認(rèn)為汽車行業(yè)的增長08年或?qū)⑦M入調(diào)整階段，主要理由如下：汽車行業(yè)是一個典型的周期性行業(yè)，與GDP增速以及固定資產(chǎn)投資增速等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)具有明顯的一致性波動特征。圖表 9：近年固定資產(chǎn)投資增速與汽車行業(yè)增速變化來源：國家統(tǒng)計局，信達證券。首先，宏觀方面，為防止結(jié)構(gòu)性通脹轉(zhuǎn)變?yōu)槿婷黠@通脹，08年國家在調(diào)控上的預(yù)期將是“財政政策堅持穩(wěn)健，貨幣政策從適度從緊到從緊，嚴(yán)格控制貸款規(guī)模增長”，因此，固定資產(chǎn)投資增速將會在07年25%左右的基礎(chǔ)上降低為20%左右，進而會影響到汽車行業(yè)的需求。08年，汽車信貸資產(chǎn)證券化開閘，這將極大地促進汽車消費信貸的發(fā)展，從而在未來起到拉動汽車消費的作用。但長期看，由于未來國家將通過調(diào)整能源價格的方式實現(xiàn)節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的目標(biāo)，能源價格和原材料價格仍會小幅上漲，鋼材生產(chǎn)企業(yè)的成本壓力依然存在，因而也會影響到汽車企業(yè)的成本控制及盈利能力。轎車作為消費特征明顯的產(chǎn)品周期性特征并不明顯，目前其增長主要還是來自新增消費需求的拉動，因而具有穩(wěn)定性和可持續(xù)性。加上前兩年需求上已存在一定透支性消費的因素，因而，將有可能延續(xù)今年的回落態(tài)勢，但應(yīng)可以維持在20%以上。作為原本不被市場看好的一個高油耗行業(yè)，國內(nèi)SUV行業(yè)在經(jīng)歷04年的“元年”之后進入調(diào)整階段，今年的增長也可謂突然爆發(fā)。另外，一些新的企業(yè)開始進入這個市場并不斷地推出新品，使其成為今年推出各類新品最多的子行業(yè)之一。我們預(yù)計該行業(yè)08年增長約在25%左右，同時，行業(yè)內(nèi)競爭的程度將更趨于激烈，價格下降帶來的贏利增長也會減緩。例如，04年的治理超載措施刺激了上半年重卡銷量的激增，但下半年開始行業(yè)陷入一輪長達2年多的衰退，銷量和盈利均滑入低谷。08年，重卡行業(yè)，我們認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資增速趨緩以及要消化前期透支性消費的因素將使行業(yè)增長受到影響，但可以認(rèn)為其依然是處于景氣度的峰值運行期間，至少可以維持到08年上半年，全年平均增長預(yù)計在30%左右。因此，整合將是重卡行業(yè)包括中卡未來將要面對的現(xiàn)實，也是投資者價值發(fā)現(xiàn)的領(lǐng)地。比如，農(nóng)村城鎮(zhèn)化和城鄉(xiāng)間商品流通的快速發(fā)展，對中短途運輸車輛需求將起到明顯的促進作用。實際上，從08年2月1日開始，《輕型商用車燃料消耗限值》標(biāo)準(zhǔn)即將實施，這將促進輕卡企業(yè)進一步升級換代現(xiàn)有產(chǎn)品以及開發(fā)新的產(chǎn)品。目前，大客國內(nèi)市場目前新增需求存在一定的飽和性特征，未來需求主要體現(xiàn)在既有產(chǎn)品的更新需求上。國內(nèi)客車行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度已經(jīng)達到了很高的程度，06年市場領(lǐng)先的金龍客車和宇通客車合計市場占有率已經(jīng)達到了61%，07年行業(yè)前三名市場集中度超過70%。08年，輕客行業(yè)預(yù)計可以維持18%左右的增長，如果出口的效應(yīng)能夠進一步擴大，增長可能還會提高。微卡的增長則受到市場規(guī)模的限制增速較低而屬于正常態(tài)勢。未來，隨著行業(yè)盈利能力的降低，行業(yè)將再一次掀起規(guī)模性的整合。在引進了大量先進產(chǎn)品和技術(shù)、初步建立了現(xiàn)代化汽車工業(yè)體系之后，我們認(rèn)為未來5~10年里，中國汽車工業(yè)的主基調(diào)將是并購整合，而在資本進入壁壘日益提高的背景下，整合也將以國內(nèi)現(xiàn)有的大型汽車集團和行業(yè)龍頭為核心展開。 第三階段，由內(nèi)資主導(dǎo)的具有全球競爭力的大型企業(yè)集團初步形成，不僅開始參與全球范圍市場競爭，也將逐步成為世界汽車產(chǎn)業(yè)整合中一支重要力量。隨著發(fā)動機項目的實施完成將改善產(chǎn)品盈利能力和有助豐富主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線，主營業(yè)務(wù)也將逐步恢復(fù)贏利。4．2 福田汽車福田汽車的價值主要體現(xiàn)在：超前的戰(zhàn)略能力；超前的市場反映和營銷能力；資源整合和控制能力； 自主創(chuàng)新能力突出；產(chǎn)品系列完整，能夠應(yīng)對汽車行業(yè)周期性景氣變化帶來的波
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