【正文】 2年至1994年收購的原因丁與劉的關(guān)系惡劣事實(shí)上當(dāng)初丁與劉的關(guān)系良好，在90年開始善美與東茗己有商業(yè)來往，善美持有20%的東茗股份作策略性投資。一直都有一個(gè)古老的說法，一段好的關(guān)系是不能維持長(zhǎng)久，特別是在現(xiàn)今這個(gè)商業(yè)環(huán)境之下。而山水亦在越區(qū)銷售及貨源方面與雅佳結(jié)盟。東茗在音響產(chǎn)品及配件方面的專門發(fā)展可對(duì)港華在越區(qū)銷售及產(chǎn)品供應(yīng)有著很大的幫助。收購及重組專家善美的主席丁一向有收構(gòu)虧本公司的豐富經(jīng)驗(yàn)，并能將它們轉(zhuǎn)虧為盈。而百福、山水及雅佳均在被收購后的幾年間獲得利潤(rùn)或?qū)⑻澪g減少。此外，從善美的統(tǒng)一損益表顯示，公司的純收入增加了5倍，而股本收益率則從91至94年連續(xù)不斷上升?？紤]這些因素后，善美在收購東茗上仍占著財(cái)政上有利的位置。東茗在95年9月28日宣布中期業(yè)績(jī)虧損3870萬后，劉建議股東可以七供三的比例供股集資， 信報(bào)財(cái)經(jīng)新聞，1996年4月29日.。主要事件要控制東茗，丁便需要展開敵對(duì)收購或者禁制劉繼續(xù)進(jìn)行供股。，丁便于1995年11月8日向法庭申請(qǐng)法庭頒令及中間判斷式的禁制令，去制止劉繼續(xù)進(jìn)行供股。劉卻無法再買入剩余的供股以增加他在東茗的股份，這即表示丁仍然是東茗的主要股東。于4月26日，在1小時(shí)內(nèi)的交易額竟是180萬股，東茗的股票交易因此而停牌。1996年4月30日，東茗公布1995年的財(cái)務(wù)布告，錄得虧損9840萬港元。此交易令丁在東茗的股份增加到51%，另外，在收購守則下，發(fā)起了全面收購建議。東茗股東接受此收購建議，主要因?yàn)樗I得的資本可以改善公司的財(cái)務(wù)狀況。丁委任了港華的主席 Lam Chung Kiu 及副主席 Chambers Wong Toeyeung 作為東茗的執(zhí)行董事 南華早報(bào)，1996年6 月13 日.。1992年7月 與善美(環(huán)球)有限公司的主席丁謂的一次股票交易中，%下降至 8%。%的股票，%。 東茗公布1995年的中期財(cái)務(wù)布告，錄得虧損3870萬港元。1995年10月10日 東茗的股票復(fù)牌 1995年10月11日 劉活躍地從市場(chǎng)上購入東茗的股票。 1995年11月20日 法庭卻拒絕發(fā)出中間判斷式的禁制令，去禁制東茗繼續(xù)其供股。在1996年4月26日的1小時(shí)內(nèi)的交易額是180萬股，東茗的股票交易因此而在當(dāng)日早上11時(shí)停牌。善美(環(huán)球)有限公司答應(yīng)幫東茗向銀行申請(qǐng)港幣3億的貸款。港華的主席 林重喬 (Lam Chung Kiu) 及副主席 Chambers Wong Toeyeung 成為東茗的執(zhí)行股東。收購的組合表 總結(jié)了收購的組合。圖 ：善美(環(huán)球)有限公司的超額回報(bào)及累積超額回報(bào)， 1995年9月–1995年11月在9月29日，其超額回報(bào)是–%，而累積超額回報(bào)下跌至–%。此舉使他可在供股后取得30%至35%的東茗股票。因此，其超額回報(bào)是–%及其累積超額回報(bào)下降至–%。丁并無任何回應(yīng)。 善美(環(huán)球)有限公司同時(shí)申請(qǐng)中間判斷式的禁制令，去立即阻止東茗的供股。 11月20日，法庭拒絕發(fā)出中間判斷式的禁制令。 由4月1日至28日，善美之超額回報(bào)徘徊于3%至–3%之間。謠傳更指善美會(huì)以高價(jià)收購東茗私人配售的股票 香港星島日?qǐng)?bào)，1996年4 月29 日.，種種因素影響下，善美的超額回報(bào)錄得 –%，累積超額回報(bào)并由–%跌至–%。%，而累積超額回報(bào)則由–%上升至–%。于東茗的特別股東會(huì)議上，善美正式委任其內(nèi)部人員作為東茗之執(zhí)行董事，取代了劉學(xué)宏之位置。這急降是由于其1995年之中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示公司業(yè)績(jī)差劣， 再加上于9月28日突然傳出以七供三的比例供股集資。 此消息進(jìn)一步令投資者對(duì)東茗之前景抱悲觀態(tài)度?？上?，劉反對(duì)此項(xiàng)計(jì)劃，%%。巿場(chǎng)視此為利好消息，累積超額回報(bào)亦相繼上升。：1995年9月 – 1995年11月 東茗之超額回報(bào)及累積超額回報(bào)1996年4月25日 – 6月20日 ()。由于買盤價(jià)低于巿價(jià)，超額回報(bào)錄得–%。盈運(yùn)資金增加亦令東茗有多余資金去作多方面投資，以改善其公司之前景。東茗是亞太區(qū)最大的原裝器材制造商之一，擁有低成本而高效率的視聽產(chǎn)品制造設(shè)置，這可為善美的附屬公司供應(yīng)產(chǎn)品，從而減低成本。除此之外，善美計(jì)劃在1997年前結(jié)束其虧蝕的附屬公司如百福和山水，以便集中經(jīng)營(yíng)其主要業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，善美致力發(fā)展高端電子產(chǎn)品。在收購東茗的消息公報(bào)后，善美的股價(jià)只有輕微的上落。() ：96年5月至97年9月 善美累積超額回報(bào)由1996年6月中至8月尾，善美的累積超額回報(bào)顯著下跌，%%。由于投資者認(rèn)為此兩間公司可能會(huì)繼續(xù)虧損，使他們對(duì)善美的前景失去信心，從而令累積超額回報(bào)下跌。同時(shí)，于1996年年尾將大幅削減諾基亞，雅佳和百福的員工。投資者對(duì)善美信心的增加是令其累積超額回報(bào)大幅上升的主因。此外， 在1996年10月21日，善美公布其1996年的中期業(yè)績(jī)，其利潤(rùn)下跌了78%。善美的累積超額回報(bào)持續(xù)下跌了6個(gè)月。此外，在1998年8月雅佳將會(huì)轉(zhuǎn)移其生產(chǎn)基地至中山以減低生產(chǎn)成本。在1997年的1月31日，比上個(gè)財(cái)政年度大幅上升了121%。善美宣布將主力開發(fā)中國(guó)電子產(chǎn)品市場(chǎng)，特別是家庭影院和電訊產(chǎn)品 東亞中國(guó)日?qǐng)?bào)，1997年5 月18 日.。由于發(fā)行新債券會(huì)增加雅佳的負(fù)債和利息負(fù)擔(dān)，投資者擔(dān)心這會(huì)影響善美的利潤(rùn)。善美宣布其新產(chǎn)品掛墻電視的研究非常成功，并會(huì)于1998年1月引進(jìn)市場(chǎng) 信報(bào)財(cái)經(jīng)新聞，1996年8 月12 日.。這些現(xiàn)象不單反映出善美的業(yè)績(jī)已漸漸回穩(wěn)，同時(shí)亦顯示雅佳，港華和東茗為善美提供穩(wěn)定的收入。直至6月份，東茗股價(jià)大致平穩(wěn)。但另一方面，有投資者認(rèn)為是次低的收購價(jià)反映了東茗前主席劉對(duì)該公司的前境并不樂觀。丁接管東茗后，重用他以往的重組手法，替東茗進(jìn)行替換(replacing)，刪除(removing)及減少(reducing)。他們亦計(jì)劃裁減員工以減少開支。于6月26日，善美宣報(bào)透過港華，(%)，%則留在市場(chǎng)以附合香港聯(lián)合交易所的條例 信報(bào)財(cái)經(jīng)新聞，1996年7 月27 日.。投資者認(rèn)為是項(xiàng)業(yè)務(wù)不能為東茗來利益，甚至連山水也沒有興趣投資。上升原因相信是因?yàn)闁|茗購入32% Orient Channel International股份，累積達(dá)76%，成為東茗全權(quán)擁有的分行 路透社，1996年9 月2 日.。另外，有傳言指東茗前主席劉會(huì)于市場(chǎng)出售他余下的東茗股份，以套現(xiàn)資金投資中藥行業(yè) 香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，1996年11 月5 日.。但經(jīng)東茗管理層否認(rèn)后，累積超額回報(bào)降至34%。東茗股票表現(xiàn)理想是因?yàn)橥顿Y者預(yù)期公司96年業(yè)務(wù)將比以往好。96年?duì)I業(yè)額上升12%。于96年，息稅前盈利/%，%。1993199419951996邊際利潤(rùn)率 (%)息稅前盈利/所有資產(chǎn) (%)資產(chǎn)收益率(%)股本收益率 (%)每股盈利 (港元)–：東茗的財(cái)務(wù)資料，1993年至1996 年97年5月6日至13日間，有兩種正面因素使東茗股價(jià)大幅上升，%。在周年會(huì)議中，善美管理層透露不會(huì)把東茗私有化 星島日?qǐng)?bào)，1997年5 月14 日.。 。此外于7月24日。不過善美否認(rèn)此項(xiàng)消息，只承認(rèn)TCL與它們接觸，洽談新的商業(yè)機(jī)會(huì)。不過，%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，投資者預(yù)期97年下半年東茗將有更理想的業(yè)績(jī)。以下則分開剖析兩間公司的近年業(yè)務(wù)發(fā)展。其中原因可能與旗下的公司表現(xiàn)未如理想有關(guān) 信報(bào)財(cái)經(jīng)新聞，1998年8月28日39 信報(bào)財(cái)經(jīng)新聞，1999年3月28日。同年4月16日，善美宣布認(rèn)購屬下日本雅佳4000萬日?qǐng)A（）?？墒牵瘓F(tuán)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)始終未如理想。累積超額回報(bào)在此負(fù)面消息下一度大幅下降了 90%。這幾方面表示公司財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)嚴(yán)重問題，構(gòu)成清盤原因。原來97年中曾傳ＴＣＬ(1070) 會(huì)通過東茗借殼上市，令股價(jià)曾出現(xiàn)炒作機(jī)會(huì)42，累積超額回報(bào)在該其間曾經(jīng)顯著回升。嘉域向東茗提供財(cái)務(wù)管理及制造方面專才，以及把非核心業(yè)務(wù)及資產(chǎn)重組或出售，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。累積超額回報(bào)亦再一度下挫。累積超額回報(bào)顯示上升趨勢(shì)。東茗在1994年的短期虧損將會(huì)于未來三年持續(xù)。 3 Adjustment period調(diào)整期 (2002–2004)：經(jīng)過四年迅速增長(zhǎng)后，東茗的發(fā)展將會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈而飽和，而中國(guó)及其他發(fā)展中國(guó)家對(duì)錄影帶的需求將會(huì)轉(zhuǎn)向于一些高端產(chǎn)品例如 VCDs 及 DVDs 。 在 2002年后，增幅將會(huì)冷卻到 5% 的低水平，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈與及消費(fèi)者需求的改變。6 資本支出會(huì)在 1995–1997年下降至25%，因?yàn)榘烟潛p項(xiàng)目出售。 在 1998 及 2001年之間，營(yíng)運(yùn)資金 會(huì)回復(fù)到正常水平的 5%. 2002年后，營(yíng)運(yùn)資金的改變將會(huì)是 –10% ，原因是在調(diào)整期的大量投資.8 假設(shè)已發(fā)行的股本不會(huì)改變，1994年12月31日，已發(fā)行股份為 762,651,000 張9 在現(xiàn)金流向期完結(jié)后的現(xiàn)金流動(dòng)是假設(shè)以不變的每年 5%的幅度增長(zhǎng) .所有項(xiàng)目用以計(jì)算凈現(xiàn)金流動(dòng)的增長(zhǎng)率如下: 附錄 表 ：會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)率年度凈收入折舊資本支出營(yíng)運(yùn)資金1995–1997––1998–20012002–2004– 附錄 表 ：東茗第二次收購建議的綜合現(xiàn)金流動(dòng)預(yù)測(cè)港幣財(cái)政年度凈收入折舊資本支出營(yíng)運(yùn)資金改變現(xiàn)金流向1995111,483,000104,975,000293,597,000118,420,000181,685,000199616,532,333131,218,750199,645,960121,580,000173,474,877199714,879,100164,023,438135,759,253131,053,60087,910,316199813,391,190205,029,29792,316,292140,527,20014,423,005199916,471,163231,683,10596,932,106147,553,5603,668,602200020,259,531261,801,909101,778,712154,931,23825,351,490200124,919,223295,836,157106,867,647162,677,80051,209,933200230,650,644334,294,858112,211,030170,811,69081,922,783200333,409,202394,467,932129,042,684153,730,521145,103,929200436,416,031465,472,160148,399,087138,357,469215,131,635200539,693,473549,257,149170,658,950124,521,722293,769,950假設(shè):我們假設(shè)東茗于未來十年將會(huì)有三個(gè)發(fā)展的階段:1 Restructuring period 重組期 (1996–1997)：善美會(huì)用此階段去重組東茗，目的是建立與其他聯(lián)營(yíng)公司如雅佳，山水及港華的更好聯(lián)系，藉以達(dá)致協(xié)同效果。另外，隨著中國(guó)及其他發(fā)展中國(guó)家對(duì)錄影帶的需求不斷增加，估計(jì)東茗的凈收入會(huì)大幅上升。 在重組之后,東茗的凈收入會(huì)預(yù)期每年上升 23% ，因?yàn)閺闹袊?guó)及其他發(fā)展中國(guó)家的業(yè)務(wù)有大量利潤(rùn)。在 2002年后，隨著高端科技電子電器的發(fā)展，估計(jì)折舊率會(huì)回升至 18%。7 ，預(yù)期營(yíng)運(yùn)資金 在1996，1997，及 1998年會(huì)分別增加至 ， ，及