【正文】 備政府的財(cái)政能力和資信實(shí)力，因此發(fā)行債券的籌資額度受到限制，籌資成本也將明顯高于地方政府債券。（6）目前發(fā)行地方政府債券的公司一般是政府投資或控制的企業(yè)，債券發(fā)行計(jì)劃和操作相當(dāng)程度上是政府的指令和安排，并且在日后的還本付息上也承諾支持，因此公司發(fā)行地方政府債券目前也不能說是完全的企業(yè)行為企業(yè)債券同時(shí)又帶有準(zhǔn)政府債券的性質(zhì)。一些地方政府為地方公用事業(yè)建設(shè)籌集資金時(shí)，可能因?yàn)檎也坏胶线m的發(fā)債主體而無法用債券融資方式。因此，我國一些公用事業(yè)建設(shè)項(xiàng)目在得到債券發(fā)行額度以后，因?yàn)闆]有合適的擔(dān)保而無法成功發(fā)行。在我國企業(yè)債券的額度管理體制下，公用事業(yè)建設(shè)債券的主導(dǎo)地位實(shí)際上阻礙了真正意義上企業(yè)債券的快速發(fā)展，因?yàn)楣檬聵I(yè)擠占了企業(yè)債券的絕大部分額度。公用事業(yè)債券的主導(dǎo)地位容易使投資者忽略了企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為只要是政府批準(zhǔn)發(fā)行的債券就是政府負(fù)責(zé)到底的債券。（5）對(duì)公用事業(yè)企業(yè)信息披露的寬容阻礙了對(duì)企業(yè)債券信息披露規(guī)范化的進(jìn)程。隨著我國金融、財(cái)稅體制改革的深入，適時(shí)引入地方政府債券等金融工具，發(fā)展和培育獨(dú)立的地方政府債券市場已顯得特別重要。中央政府與地方政府采取財(cái)政分灶吃飯。允許有條件的地方政府發(fā)行地方政府債券，承擔(dān)起本地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和某些制度建設(shè)(如國有企業(yè)重組中債務(wù)負(fù)擔(dān)和社會(huì)負(fù)擔(dān)的轉(zhuǎn)移)，可以更有效地推進(jìn)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程。因此，發(fā)展地方政府債券，用地方政府公債收入來取代信托業(yè)籌資渠道，是今后地方政府融資體制改革的重要內(nèi)容。而發(fā)行地方政府債券，可以不受中央財(cái)政赤字規(guī)模和國債規(guī)模的制約，而且可以達(dá)到同增發(fā)國債進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)于內(nèi)需拉動(dòng)的同樣的效果。存款利率的多次下調(diào)已使存款等儲(chǔ)蓄工具越來越失去對(duì)儲(chǔ)蓄者吸引力。在這種情況下，發(fā)展地方政府債券市場，以政府信用為保證，以項(xiàng)目的未來收入做信用基礎(chǔ)，可以大大降低債券投資的風(fēng)險(xiǎn)，有利于重建債券市場的信用基礎(chǔ)。因此開辟地方政府債券市場無疑是今后資本市場發(fā)展的重要方向，也是資本市場功能開發(fā)的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容。 我國發(fā)行地方政府債券的條件已基本成熟按照我國現(xiàn)行的法律制度，地方政府是不能舉債的，《中華人民共和國預(yù)算法》第28條明文規(guī)定：“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。但是，隨著我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的變化以及分級(jí)財(cái)政體系的逐步形成，發(fā)行地方政府債券的條件已基本成熟：（1）自改革開放以來，地方政府通過銀行借款、收費(fèi)還貸等方式，已進(jìn)行了大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，初步具備了進(jìn)行債務(wù)管理的條件。根據(jù)“誰出錢誰受益”的原則，有必要相應(yīng)調(diào)減這部分中央政府負(fù)債的規(guī)模，而將相應(yīng)的發(fā)債額度下劃地方，由地方政府發(fā)債，地方支出，地方管理。因此，改變我國城市基礎(chǔ)設(shè)施落后，投入不足的現(xiàn)狀，必須轉(zhuǎn)變思路，按市場經(jīng)濟(jì)的要求，逐步建立多元化、多渠道、多層次籌措資金的新體制?！　。?）從市場需求來看，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，我國居民儲(chǔ)蓄存款余額上升很快，平均每年遞增27%，目前已超過7萬億元，可以肯定個(gè)人投資者的投資能力不存在問題?？梢姡瑹o論是個(gè)人投資者，還是機(jī)構(gòu)投資者（證券投資基金、保險(xiǎn)基金等），對(duì)于地方政府債券，都應(yīng)該有著巨大的投資需求和承受能力?，F(xiàn)在各地基本上都有這樣的投資公司，如上海城建公司就是上海市建委的下屬公司，上海城建債券屬于地方政府債券中的收入債券，由未來的專項(xiàng)收入做為還款資金，而不以財(cái)政資金作為還款保證。目前我國的會(huì)計(jì)審計(jì)、信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)已逐漸與政府脫鉤，從而將增強(qiáng)地方政府債券評(píng)級(jí)的科學(xué)性和嚴(yán)肅性，世界知名中介機(jī)構(gòu)介入中國市場也使行業(yè)自律性大為增強(qiáng)。地方政府債券市場經(jīng)過幾十年的不斷發(fā)展和完善，在債券發(fā)行、承銷、評(píng)級(jí)、保險(xiǎn)、投資信托和監(jiān)管等方面，已形成了較為規(guī)范的運(yùn)作方式和嚴(yán)密的管理體系。在美國，地方政府債券是指州、城市、縣以及各級(jí)地方政府，包括某些特別的行政當(dāng)局（如高等院校當(dāng)局，水利當(dāng)局、高速公路當(dāng)局），以及其授權(quán)機(jī)構(gòu)和代理機(jī)構(gòu)為學(xué)校、公路、醫(yī)院、污水處理等其他公用事業(yè)項(xiàng)目籌集資金而發(fā)行的債券。至1995年。（2）美國地方政府債券的品種。這些債券的還本付息是由某些方面的特殊稅收，而不是由州或市鎮(zhèn)地方政府的稅收來做保證的。這類債券的還本付息是靠這些項(xiàng)目建成后的收入，所以它的資信等級(jí)也不如總義務(wù)債券高。這種債券的還本付息靠政府向租用者收取租金，因此，它的資信等級(jí)也不如總義務(wù)債券。美國的地方政府債券同其他政府債券一樣，信譽(yù)高，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)小，而已投資者購買此種債券還可免交聯(lián)邦所得稅，在多數(shù)情況下也可免交州所得稅。但由于這種債券的信譽(yù)高，清償有保證，且有免稅優(yōu)待，所以實(shí)際收益并不低。二是本金安全，收入固定，一般信用都很高，地方政府到期不能償付本息的情況很少見。（5）地方政府債券的市場運(yùn)作，一般是由多家證券公司組成辛迪加聯(lián)合包銷商，以全額包銷方式代理發(fā)行?！?美國地方政府債券市場發(fā)展對(duì)我國的啟示盡管在我國地方政府債券還屬一塊空白，但在發(fā)達(dá)的證券市場上已經(jīng)是極為成熟的金融工具。地方政府債券市場的發(fā)展，一方面為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和其他公用事業(yè)融通了資金，另一方面，也健全和發(fā)展了資本市場，豐富了居民的金融資產(chǎn)，同時(shí)，由地方政府債券市場支持的公用事業(yè)的超前發(fā)展，為整體經(jīng)濟(jì)的健康、持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。人口的快速增長引致對(duì)市政服務(wù)包括學(xué)校、公路、機(jī) 場、供水、污水處理等的巨大的不斷增長的需求。地方政府債券的免稅特征、安全性和流動(dòng)性使地方政府債券成為美國廣受歡迎的一 種金融產(chǎn)品。從這個(gè)意義上說，地方政府債券市場在美國又被稱為免稅證券市場。再從地方政府債券的流動(dòng)性來看，地方政府債券都可以在OTC(柜臺(tái)市場)市場進(jìn)行交易，活躍的二級(jí)市場為地方政府債券提供了良好的流動(dòng)性?？梢灶A(yù)見：我國地方政府債券市場的發(fā)展不僅可以為市政設(shè)施建設(shè)籌集大量資金，而且可以為投資者提供一種高質(zhì)量的金融產(chǎn)品，同時(shí)可以為完善我國資本市場的結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)證券公司以及商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。在賦予地方政府公債發(fā)行權(quán)時(shí)，對(duì)這一權(quán)利的具體運(yùn)用中央政府要以一定方式加以控制。在復(fù)式預(yù)算制度下，地方公共預(yù)算要堅(jiān)持收支平衡的原則，公債資金應(yīng)由建設(shè)性預(yù)算加以反映和控制，嚴(yán)禁用舉債方式為地方政府的經(jīng)費(fèi)支出籌資。一方面，對(duì)現(xiàn)行《預(yù)算法》有關(guān)公債發(fā)行的條款加以修訂，明確地方政府的公債發(fā)行權(quán)；另一方面，適時(shí)出臺(tái)《財(cái)政法》、《地方財(cái)政法》，據(jù)此對(duì)地方公債發(fā)行和管理問題加以具體規(guī)范。根據(jù)上述原則，建議地方政府成立一家專門的發(fā)債公司，作為獨(dú)立的企業(yè)法人和發(fā)債主體，公司擁有一些收益較好的已建成項(xiàng)目的控股權(quán)，以此產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行市政收入債券，這也是現(xiàn)階段符合我國國情的一種做法。（4）債券利率根據(jù)高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益的市場經(jīng)濟(jì)原則，地方政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)稍高于國債，因此，以國債的收益率為金融市場的基準(zhǔn)利率來衡量，收益?zhèn)钠泵胬蕬?yīng)該比同期限國債的收益率高12個(gè)百分點(diǎn)，這樣才能吸引投資者。參照企業(yè)債券的定價(jià)原則，%。債券評(píng)級(jí)一般由獨(dú)立性較強(qiáng)和地位較超脫的資信評(píng)估中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行，《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定，為發(fā)行人出具債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告的債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)須經(jīng)中國人民銀行認(rèn)可，目前我國僅有中誠信、長城等少數(shù)證券評(píng)估公司具 有從事企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格。保證人承擔(dān)保證的方式為連帶責(zé)任保證，如果發(fā)行者在債券到期時(shí)無力償還債務(wù)，保證債權(quán)人能夠獲得債券本息、違約金和實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用，以提高債券的安全性。因此，地方政府發(fā)行地方政府債券，發(fā)債總額起碼要超過1億元，信用評(píng)級(jí)達(dá)到A級(jí)以上，這樣才能符合上海和深圳兩家證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)，爭取能夠掛牌上市交易。而在我國資本市場上地方政府以及中央政府的直屬機(jī)構(gòu)沒有相應(yīng)的金融工具可以運(yùn)用，因此，可以把我國的地方政府債券市場的服務(wù)對(duì)象界定為地方政府、從事公用事業(yè)建設(shè)的機(jī)構(gòu)籌集地方公用事業(yè)建設(shè)資金。（3）稅收待遇基于公用事業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及人民生活的重要意義，地方政府債券的利息所得免繳所得稅是各國通行的做法。應(yīng)當(dāng)允許政府、銀行、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)購買，并讓上述機(jī)構(gòu)成為地方政府債券市場的主要投資者之一，同時(shí)允許地方政府債券對(duì)上述機(jī)構(gòu)進(jìn)行定向發(fā)行。由于地方政府債券屬于豁免證券，美國證監(jiān)會(huì)極少直接干預(yù)地方政府債券市場，而主要通過地方政府債券規(guī)則制定委員會(huì)來實(shí)施監(jiān)管?；趪矣?jì)委在我國基本建設(shè)安排中的關(guān)鍵作用以及多年債券監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為，我國地方政府債券發(fā)行的監(jiān)管主體應(yīng)為國家計(jì)委；而地方政府債券交易監(jiān)管應(yīng)由證監(jiān)會(huì)通過對(duì)券商和交易所的管理來進(jìn)行。我國目前企業(yè)債券的二級(jí)交易市場極為薄弱，少數(shù)債券在交易所上市交易，而柜臺(tái)交易市場幾乎沒有，企業(yè)債券幾乎成為了儲(chǔ)蓄債券。在我國目前企業(yè)債券市場陷入低谷有待突破和規(guī)范的時(shí)機(jī)推出地方政府債券，將促進(jìn)企業(yè)債券市場向公司債券的回歸，規(guī)范和促進(jìn)公司債券市場的發(fā)展，使政府脫離公司債券的責(zé)任怪圈。長期以來，我國金融理論界對(duì)發(fā)展地方政府債券一直存在三大憂慮：地方政府發(fā)行地方政府債券可能會(huì)導(dǎo)致貨幣的宏觀失控：地方政府的債務(wù)清償能力得不到保證：引起資金在地區(qū)間的流動(dòng)并導(dǎo)致地區(qū)發(fā)展差距的擴(kuò)大。中國應(yīng)借鑒成熟債券市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合自身的市場環(huán)境，開發(fā)構(gòu)造具有自身特色的地方政府債券市場。13 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