《半年投資策略報告》ppt課件-預(yù)覽頁
【正文】 費品零售增速（實際） % % % % 城鎮(zhèn)固定投資 % % % % 出口增速 % % % % GDP增速 % % % % 20 2022年下半年報告 ? 宏觀經(jīng)濟： “ 偏熱 ” 難以回頭 ? 物價預(yù)測：上行風(fēng)險遠(yuǎn)大于下行可能 ? 貨幣政策：利率需上調(diào) , 升值需加快 ? 債券策略：繼續(xù)短久期，或許有機遇 21 央行堅守匯率目標(biāo) → 外部失衡 ? 匯率低估，貿(mào)易順差規(guī)模越累越大 1. 匯改后，匯率僅升值 % 2. 前 5個月順差規(guī)模同比去年增長 55% 3. 貿(mào)易順差在一季度 GDP的同比增量中占 比 34%，為中國經(jīng)濟增長最主要的動力 ? 外匯儲備規(guī)模創(chuàng)下世界第一 1. 2022年 2月底，外匯儲備規(guī)模超過日本 2. 形成了世界第一的外匯儲備 3. 目前中國的外匯儲備可能還是低估的 （央行互換、中行 /建行的募集資金） ? 國際收支嚴(yán)重不平衡：經(jīng)濟外部失衡 8751852070007500800085009000中國（06年3月末） 日本（06年3月末）2022717 20221124 202243 2022811匯改以來人民幣升值僅1 . 3 6 %22 理論上：外部失衡將導(dǎo)致內(nèi)部失衡 ? 對 ” 外部失衡 “ 和 “ 內(nèi)部失衡 ” 的描述 1. 外部失衡：不斷增加的外匯儲備，巨額貿(mào)易順差、熱錢入境，由 匯率低估 造成 2. 內(nèi)部失衡：國內(nèi)貨幣供應(yīng)失控、投資和通貨膨脹壓力增大，由 流動性過剩 造成 ? 理論上，外部失衡會導(dǎo)致內(nèi)部失衡 貿(mào)易順差從外部注入流動性 外部失衡 → 巨額順差、熱錢 → 擠熱錢央行刻意放任流動性 → 信貸失控，內(nèi)部失衡 ? 一個結(jié)論：由匯率低估所導(dǎo)致的貿(mào)易順差是有宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的！ 1. 九七年亞洲金融危機使東亞國家有強烈的積累外匯儲備欲望 2. 告別 “ 貿(mào)易盈余 ” 幻覺，注重 “ 貿(mào)易盈余 ” 的風(fēng)險 23 實際上：中國的外部失衡導(dǎo)致了內(nèi)部失衡 ? 國內(nèi)信貸全面失控 1. 前 5個月信貸比近三年均值多出 6500億 2. 前 5個月完成了 2022年信貸目標(biāo)的 71% 3. 人民幣貸款增速達(dá)到 16% 4. 還有 1700億元的企業(yè)債券融資 ? 固定投資增速連續(xù)上升 （見上文） ? 物價上升的壓力重現(xiàn) （見上文） ? 經(jīng)濟內(nèi)部失衡 1. 貿(mào)易順差為國內(nèi)注入了大量流動性 2. 央行堅守匯率，刻意放任了流動性 3. 資本充足率的約束剛好得到緩解 17817202270001202217000220222022年 2022年 2022年 2022年最近四年，15月的人民幣信貸(億元）10%15%20%25%5 95 95 95 95人民幣貸款同比增速24 貨幣政策的任務(wù)：治理宏觀經(jīng)濟兩大失衡 ? 對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢的基本判斷： 宏觀經(jīng)濟的內(nèi)部失衡在進(jìn)一步惡化，急需治理，但導(dǎo)致經(jīng)濟內(nèi)部失衡的根本 原因，卻是因為匯率低估而造成的宏觀經(jīng)濟外部失衡。 25 只考慮治理內(nèi)部失衡的政策：不可持續(xù) ? 方法一：使用數(shù)量型工具，沖銷或回收流動性 → 不可持續(xù) 1. 沖銷政策將推高貨幣市場利率。這一政策限制了商業(yè) 銀行的盈利性，持續(xù)的時間不可能長久。 ? 提高存貸款利率才是更好的選擇，因為可以抑制實體經(jīng)濟的活力，降 低實體經(jīng)濟對信貸的需求 1. 提高存款利率，可抑制居民對資產(chǎn)的投機，減少居民對資產(chǎn)的需求 2. 提高貸款利率，可增加企業(yè)資金成本，減少信貸需求 3. 這一政策也會導(dǎo)致 “ 熱錢 ” 加快流入國內(nèi)，并且在匯率調(diào)整不快的情況 下，貿(mào)易順差依然高企，國內(nèi)流動性還是泛濫，屬于治標(biāo)不治本的政策， 但至少能起到抑制實體經(jīng)濟信貸需求，降低 “ 資產(chǎn)泡沫 ” 程度
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