【正文】 – 應(yīng)交稅的稅率和時間 – 免稅額 – 可延期交稅額 2022/6/2 23 23 財務(wù)分析基本模型中的參數(shù) (續(xù) ) ? 貸款 – 各種貸款來源 – 不同幣種貸款 – 提款時間 – 利率 – 還款計劃 – 手續(xù)費 – 其他費用 ? 資本金 – 各期中的股東資金 – 分紅方法 紅利率或數(shù)量 – 分紅時間 – 優(yōu)先資本金 2022/6/2 24 24 財務(wù)分析的重點和基準 ? 財務(wù)分析的重點 – 凈收益的大小和時間 – 凈收益受哪些風(fēng)險的如何定量影響 – 對這些風(fēng)險的可承受程度 ? 優(yōu)化的基準情形 – 可接受的本貸比 – 適當?shù)倪€本付息率 – 合理的投資回報率 – 主要參數(shù)的敏感性不會引起無法還本付息 2022/6/2 25 25 財務(wù)分析技術(shù) 敏感度分析 ? 非概率分析技術(shù) (敏感度分析 ) – 對現(xiàn)金流和現(xiàn)金流盈虧平衡點的敏感度分析 2022/6/2 26 26 BOT項目財務(wù)敏感度分析的主要參數(shù) ? 凈收益 ? 通脹率 ? 利率 ? 匯率 ? 工期延誤 ? 銷售延誤 ? 原材料供應(yīng)延誤 ? 成本超支 /節(jié)省 ? 上述參數(shù)共同作用的不利和有利情況 2022/6/2 27 27 財務(wù)分析技術(shù) 概率分析 ?概率分析技術(shù) – Monte Carlo模擬 – Beta因素分析 ? 最可能情形 ? 最樂觀情形 ? 最悲觀情形 2022/6/2 28 項目評估 國民經(jīng)濟、社會評估 基礎(chǔ)設(shè)施及公共項目還應(yīng)對項目帶來的外部效果進行評價 – 外部效果指項目的投入和產(chǎn)出除對項目本身帶來直接費用和直接收益外，對社會其他相關(guān)部門產(chǎn)生的間接費用和間接收益，例如 ? 鐵路和公路的修通帶來沿線工商業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展(間接收益 ) ? 水電建設(shè)項目附帶產(chǎn)生的防洪、灌溉及旅游效益 (間接收益 ) ? 而化工廠或造紙廠的污水排放造成水體污染 (間接費用 /外部費用 ) – 外部效果能用貨幣來衡量的，應(yīng)盡可能計入項目的費用和收益中 – 外部效果不能用貨幣衡量的，應(yīng)對其影響作定性說明 2022/6/2 29 項目的現(xiàn)金流量分析 ? 定義： – 以項目作為一個獨立系統(tǒng)，在已有的財政、稅收、金融外匯政策下，對項目在建設(shè)期和營運期 (特許期 /計算期 )內(nèi)的收入和支出作出預(yù)測，編制現(xiàn)金流量表，并以此分析項目的財務(wù)狀況、盈利能力和債務(wù)清償能力 ? 目的：對項目進行經(jīng)濟可行性檢驗 ? 步驟： – 建設(shè)期投資支出估算 ? 有形資產(chǎn)支出：建造建筑物、購臵和安裝設(shè)備費用等 ? 無形資產(chǎn)支出：專利使用權(quán)費、技術(shù)轉(zhuǎn)讓費、設(shè)計咨詢費等 ? 要估算出項目的總投資及其各年度投入的現(xiàn)金流出 2022/6/2 30 – 經(jīng)營期現(xiàn)金流量 ? 項目投入運營后的產(chǎn)品銷售收入或提供服務(wù)的營業(yè)收入，以及運營成本支出、還本付息支出及稅務(wù)支出 ? 項目每年的現(xiàn)金收入和支出構(gòu)成了現(xiàn)金流量序列。 ROI是根據(jù)所有投資計算，而ROE僅根據(jù)資本金計算。B/EPC)合同 – 合資 (聯(lián)合體 )協(xié)議 – 海外建設(shè)工程標準信函 – 承包商資格預(yù)審標準格式 – 風(fēng)險管理手冊 – 正在起草 BOT/PPP/PFI指南 2022/6/2 62 合同的長期性 ? 三類主要 (長期 )合同： – 特許權(quán)協(xié)議：政府和項目公司之間 – 履約合同：項目公司和承包商 /運營商之間 – 貸款 /融資合同：債權(quán)人和項目公司之間 ? 長期合同的原因： – 項目的先建 /特定 /風(fēng)險 /長期特點：如電廠 /橋 /路是固定的 – 資本金的長期投入 – 一旦投資失敗，合同各方的激勵機制將改變 ? 借鑒： – 如果沒有適當合同的保護 (以解決合同和風(fēng)險分擔問題 ),投資者 /銀行將不愿意投資 /融資 – 要考慮長遠 (不是一錘子買賣 ) 2022/6/2 63 BOT項目特許權(quán)協(xié)議 ? 特許權(quán)協(xié)議 —— 主合同 ? 特許權(quán)協(xié)議 —— 行政合同 –政府優(yōu)先權(quán) –政府監(jiān)督權(quán) ? 特許權(quán)協(xié)議的主要形式 –政府通過立法性文件確立授權(quán)關(guān)系 –以合同或協(xié)議的形式確定 –立法、合同形式并用 2022/6/2 64 特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議的主要內(nèi)容 ? 特許經(jīng)營權(quán)的范圍 – 權(quán)力的授予：規(guī)定由哪一方來授予項目發(fā)起人某些特權(quán)，一般是業(yè)主政府或其公營機構(gòu)授予私營機構(gòu)特權(quán)； – 授權(quán)范圍：包括項目的建設(shè)、運營、維護和轉(zhuǎn)讓權(quán)等，有時還授予發(fā)起人一些從事其他事務(wù)的權(quán)力 – 特許期限：業(yè)主政府許可發(fā)起人在項目建成后運營合同實施的期限，該條款與業(yè)主政府及其用戶的利益密切相關(guān)，所以也是特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議的核心條款 ? 項目建設(shè)方面的規(guī)定 – 規(guī)定項日的發(fā)起人或其承包商如何從事項目的建設(shè)，包括項目的用地、項目的設(shè)計要求、承包商的具體業(yè)務(wù)、施工方法、施工技術(shù)、建設(shè)質(zhì)量保證措施、工程的進度及工程的延誤等方面的一系列具體規(guī)定 2022/6/2 65 特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議的主要內(nèi)容 (續(xù) ) ? 項目的融資及其方式 – 規(guī)定項目將如何進行融資、融資的利率水平、資金來源等 ? 項目的經(jīng)營和維護 – 規(guī)定發(fā)起人運營和維護設(shè)施的方式和措施等 ? 項目的收費水平及計算方法 – 在實踐中，該條款是非常難以談判和確定的，因為該條款內(nèi)容的合適性與正確性將直接關(guān)系到整個 BOT項目的成功與否 ? 能源供應(yīng)條款 – 規(guī)定業(yè)主政府將如何保證按時、按質(zhì)地向發(fā)起人保證能源供應(yīng) 2022/6/2 66 特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議的主要內(nèi)容 (續(xù) ) 項目經(jīng)營方式 ? 獨立經(jīng)營，即由外商獨資經(jīng)營，自負盈虧 – 有利于東道國學(xué)習(xí)外商的先進技術(shù)和管理經(jīng)驗 – 對東道國來說，僅僅利用稅收及使用費和提供材料供應(yīng)即可增加收入，而不承擔任何經(jīng)濟風(fēng)險 ? 參與經(jīng)營： – 按國際慣例，由投資者和東道國共同成立股權(quán)式的合營企業(yè)，合營企業(yè)成立董事會，依照合同、章程的規(guī)定，決定重大問題，并任命或聘任總經(jīng)理，負責(zé)日常的經(jīng)營管理工作 ? 不參與經(jīng)營： – 經(jīng)合營或合作雙方商定，委任所在國一方或聘請第三方進行管理，投資方不參與經(jīng)營 – 一般都以固定的收益保障作為前提條件 2022/6/2 67 特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議的主要內(nèi)容 (續(xù) ) ? 項目的移交 – 規(guī)定項目移交的范圍、運營者如何對設(shè)施進行最后的檢修。 因而，這其中隱藏著一個很重要的風(fēng)險 (對投資者而言也可能是最大的 )： 政策風(fēng)險。 上述長春匯津以及一大批與外資簽訂的帶有固定回報性質(zhì)的 BOT項目就是在國辦發(fā) (2022)43號文， 《 關(guān)于妥善處理現(xiàn)有保證外方投資回報項目有關(guān)問題的通知 》 的名義下被取消和修改合約的 2022/6/2 72 社會投資者風(fēng)險分析 ? BOT 項目一般歷時較長，通常要經(jīng)歷當?shù)財?shù)屆政府，管理體制造成政府尤其是地方政府 決策的草率性和短視性 ，城市決策者不會考慮以后十年甚至二十年當?shù)氐乃畼I(yè)，往往急于引資建設(shè)建立政績，從而對投資者輕易承諾?？偠灾^高的投資回報率，不合理的風(fēng)險分配，對投資者和政府而言，都可能是一個 “ 雙輸 ” 的局面。 2022/6/2 74 地方政府風(fēng)險分析 ? 另一個問題是 污水處理服務(wù)費的價格問題 ， BOT方式投資的污水處理廠，最終收費價格包括三部分 :建設(shè)成本回收、運營成本和投資收益。 社會投資者僅熱衷于水廠項目，不愿承擔管網(wǎng)項目，把投資大、見效慢、利潤低的困難甩給地方政府。 如果單純?yōu)榱私鉀Q財政資金之不足，為追求政績而寅吃卯糧，并不能把壞的項目變好，民營資本也不會為政府提供免費的午餐。而這幾個規(guī)范性文件，從立法層次上看，僅屬于國務(wù)院下屬部委制定的行政規(guī)章，其效力層次較低。并未考慮 BOT的特殊要求，使 BOT項目在許多具體問題上無法可依，無章可循，客觀上加大 BOT項目風(fēng)險管