【正文】 初始轉換比例為 1:1，此比例在發(fā)生股份紅利、股份分拆、股份合并及類似事件以及 “ 防稀釋條款 ” 中規(guī)定的情況時做相應調整。另外，優(yōu)先購買權也可能包括當前股東的股份轉讓，投資人擁有按比例優(yōu)先受讓的權利。大部分的公式基于優(yōu)先股的 “ 轉換價格 ” ，而最開始的轉換價格就是投資人購買優(yōu)先股的價格（ Initial Purchase Price）。根據(jù)保護程度的不同，優(yōu)先股的轉換價格保護主要分為 “ 完全棘輪 ” 調整以及 “ 加權平均 ” 調整兩種方式。在完全棘輪條款下，哪怕公司以低于 A 系列優(yōu)先股的轉換價格只發(fā)行了一股股份，所有的 A 系列優(yōu)先股的轉化價格也都要調整跟新的發(fā)行價一致。為了使這種方式不至于太過嚴厲，有幾種修正方式：（ 1）只在后續(xù)第 一次融資（ B 輪）才適用；（ 2）在本輪投資后的某個時間期限內（比如 1 年）融資時才適用；（ 3）采用 “ 部分棘輪（ Partial ratchet） ” 的方式，比如 “ 半棘輪 ” 或者 “2/3 棘輪 ” ，但這樣的條款都很少見。（ a）廣義加權平均條款是按完全稀釋方式（ full diluted）定義，即包括已發(fā)行的普通股、優(yōu)先股可轉換成的普通股、可以通過執(zhí)行期權、認股權、有價證券等獲得普通股數(shù)量，計算時將后續(xù)融資前所有發(fā)行在外的普通股（完全稀釋時）認為是按當時轉換價格發(fā)行；（ b）狹義加權平均只計算已發(fā)行的可轉換優(yōu)先股能夠轉換的普通股數(shù)量，不計算普通股和其他可轉 換證券。則廣義加權平均時新的轉換價格為： 而狹義加權平均時新的轉換價格為： A 輪投資人投資的 $200 萬分別可以轉換為 246 萬和 320 萬股，相對前面的 400 萬股，要公平一些。 Term Sheet 中的描述如下： PaytoPlay: On any subsequent down round all Investors are required to participate to the full extent of their participation rights, unless the participation requirement is waived for all Investors by the Board. All shares of Series A Preferred of any Investor failing to do so will automatically lose antidilution rights. 繼續(xù)參與： 所有投資人都要完全參與后續(xù)可能的降價融資，除非董事會允許所有投資人都放棄參與，任何沒有參與的投資人的 A 系列優(yōu)先股將自動失去防稀釋權利。s option pool, (ii) ? (iii) ? 發(fā)行下列股份不引發(fā)防稀釋調整： (1)公司期權池為員工預留的期權， (2)? (3)? 通常的例外情況有（防稀釋調整將不包括下列情況下 的股份發(fā)行）： （ a）任何債券、認股權、期權、或其他可轉換證券在轉換和執(zhí)行時所發(fā)行的股份； （ b）董事會批準的公司合并、收購、或類似的業(yè)務事件，用于代替現(xiàn)金支付的股份； （ c）按照董事會批準的債權融資、設備租賃或不動產(chǎn)租賃協(xié)議，給銀行、設備出租方發(fā)行的或計劃發(fā)行的股份； （ d）在股份分拆、股份紅利、或任何其他普通股股份分拆時發(fā)行的股份； （ e）按照董事會批準的計劃，給公司員工、董事、顧問發(fā)行的或計劃發(fā)行的股份（或期權）； （ f）持大多數(shù)已發(fā)行 A 類優(yōu)先股的股東放棄其防稀釋權 利； 需要注意的是最后一條（ f），跟上面的 “ 繼續(xù)參與 ” 條款類似。這一條會迫使少數(shù)投資人繼續(xù)參與下一輪投資，以便維持股份比例。 防稀釋條款背后的道理 第一，有了防稀釋條款，能夠激勵公司以更高的價格進行后續(xù)融資，否則防稀釋條款會損害普通股股東的利益。比如，如果沒有防稀釋條款，企業(yè)家可以進行一輪 “ 淘汰 ” 融資（比如 $，而當前投資人的購買價格是 $2/股），使當前的投資人被嚴重稀釋而出局，然后給管理團隊授予新期權以拿回公司控制權。 15 下表給出在廣義加權平均、狹義加權平均和棘輪降低三種情況下， A 系列優(yōu)先股股東在 B 輪融資后的轉換價格，以及 1,000,000 股 A 系列優(yōu)先股能夠轉換成普通股的數(shù)量。 盡管偶爾 A 輪融資的 Term Sheet 中不包括防稀釋條款，但如果有的話，不要試圖要求 VC 去掉防稀釋條款，所以在談判之前多些了解總是有好處的。 16 風險投資協(xié)議（ Term Sheet）詳解之三：董事會 VC 在投資時，通常會關注兩個方面：一 是價值，包括投資時的價格和投資后的回報；二是控制，即投資后如何保障投資人自己的利益和監(jiān)管公司的運營。在創(chuàng)業(yè)天堂硅谷流行這么一句話： Good boards don39。 and one designated by the Investor. 董事會： 董事會由 3 個席位組成， 普通股股東指派 2 名董事，其中 1 名必須是公司的 CEO；投資人指派1 名董事。 在 A 輪融資之前，大部分私營公司的創(chuàng)始人／ CEO 是老板，但融資之后，新組建的董事會將成為公司的新老板。通常來說，董事會席位設置為單數(shù)，但并沒有法律規(guī)定不允許為雙數(shù)。董事會的設立應該反映出公司的所有權關系，比如已經(jīng)公開發(fā)行上市的公司，其董事會構成就是如此。 在融資談判中，創(chuàng)始人需要明確和堅持兩點： 一、公司董事會組成應該根據(jù)公司的所有權來決定； 二、投資人（優(yōu)先股股東）的利益由 Term Sheet 中的 “ 保護性條款（ Protective Provisions） ” 來保障。但是如果投資人不答應這種董事會結構，而創(chuàng)業(yè)者又希望得到他們投資的話，采用下面這個偏向投資人的方案（設立一個獨立董事）： 2 個普通股股東＋ 2 個投資人＋ 1 個獨立董事＝ 5 個董事會成員 或 1 個普通股股東＋ 1 個投資人＋ 1 個獨立董事＝ 3 個董事會成員 偏向投資人方案的董事會給予不同類型股份相同的董事會席位，而不管他們的股份數(shù)量（股權比例）。但是這個大人物跟 VC的交往和業(yè)務關系通常會比跟你多，當然他更傾向于維護投資人的利益了。 設立 CEO 席位 投資人通常會要求公司的 CEO 占據(jù)一個董事會的普通股席位，這看起來似乎挺合理，因為創(chuàng)始人股東之一在公司融資時通常擔任 CEO。他們決定公司支付給這個 CEO 的報酬。 上面的故事告訴我們，一個新 CEO 并不一定是你在董事會中的朋友。 在融資談判中，創(chuàng)始人需要明確： 一、盡管 CEO 持有的也是普通股，但新的 CEO 很可能要同投資人結盟， CEO 席位會在事實上對投資人更有利； 二、 CEO 并不在董事會中代表普通股股東，他的工作是讓公司所有類型的股權增值。（多個創(chuàng)始人） 20 總結 企業(yè)家在私募融資時關注 “ 董事會 ” 條款，并不是說通過董事會能創(chuàng)造偉大的公司，而是防止組建一個糟糕的董事會，使創(chuàng)始人失去對企業(yè)運營的控制。 風險投資協(xié)議（ Term Sheet）詳解之四：保護性條款 保護性條款（ Protective Provisions），顧名思義，就是投資人為了保護自己的利益而設置的條款，這個條款要求公司在執(zhí)行某些潛在可能損害投資人利益的事件之前，要獲得投資人的批準。有時候，公司的利益與某特定類別股份（比如 A 類優(yōu)先股）的利益是不一致的，這時就會出現(xiàn)這樣一種情況：作21 為董事，他在法律上應該為了公司的整體利益同意某件事，而作為某類股份的股東，需要通過其他渠道來保護自己的利益。（比如，董事會組成是 2 個普通股席位、 1個優(yōu)先股席位、無獨立董事席位）。 發(fā)行巨量股份給創(chuàng)始人，將優(yōu)先股比例稀釋成接近零。 (iv) approves any merger, sale of assets or other corporate reanization or acquisition。 保護性條款： 只要有任何優(yōu)先股仍發(fā)行在外流通，以下事件需要至少持有 50%優(yōu)先股的股東同意： 22 (i) 修 訂、改變、或廢除公司注冊證明或公司章程中的任何條款對 A 類優(yōu)先股產(chǎn)生不利影響； (ii) 變更法定普通股或優(yōu)先股股本； (iii) 設立或批準設立任何擁有高于或等同于 A 類優(yōu)先股的權利、優(yōu)先權或特許權的其他股份； (iv) 批準任何合并、資產(chǎn)出售或其他公司重組或收購； (v) 回購或贖回公司任何普通股（不包括董事會批準的根據(jù)股份限制協(xié)議，在顧問、董事或員工終止服務時的回購） (vi) 宣布或支付給普通股或優(yōu)先股股利 ； (vii) 批準公司清算或解散； 這些保護性條款的數(shù)量 有多有少，少則 4 條，多則二十多條。有沒有這個權利是個問題，而行不行使是另外一個問題。投資人的保護性條款其實是防止發(fā)生有利公司但可能危害投資人利益的事件，這類事件包括幾類： 這些事件都是與投資人的利益直接、緊密相關的，其他事件都是可以通過談判，排除在保護性條款之外。是 “ 只要有任何數(shù)量的優(yōu)先股在外流通 ” 就生效，還是 “ 超過 X%的 A 類優(yōu)先股在外流通 ” 才生效。我看到比較多的是 25%75%， 50%好像沒有什么爭議，雙方應 該都是可以接受的。如果太高，創(chuàng)業(yè)者就要當心股份比例小的投資人（ small investors）不適當?shù)匦惺狗駴Q權。 創(chuàng)業(yè)者（公司）當然不希望不同類別的投資人各自擁有單獨的保護性條款，而希望所有投資人采用同一份保護性條款，所有投資人一起投票（情況 b）。 24 比如，公司收到一個收購意向，創(chuàng)業(yè)者及管理團隊認為賣掉公司對股東有利，董事會同意并批準了。至少，這個 “ 自私 ” 的投資人作為董事會成員的能力與其董事會席位數(shù)量成比例，而保護性條款，給予他一個跟他的股份比例及董事會席位安排完全無關的一個 “ 一票否決權 ” 。 風險投資協(xié)議（ Term Sheet）詳解之五：股份兌現(xiàn) 25 VC 在決定是否投資一個公司時，通常最看重的是管理團隊。如果你提前離開公司，根據(jù)約定的兌現(xiàn)公式，你只能拿到部分股份或期權。 什么是兌現(xiàn)條款 投資協(xié)議中典型的兌現(xiàn)條款如下： Vesting: All stock and stock equivalents issued after the Closing to employees, directors, consultants and other service providers will be subject to vesting provisions below unless different vesting is approved by the majority consent of the Board of Directors: 25% to vest at the end of the first year following such issuance, with the remaining 75% to vest monthly over the next three years. The repurchase option shall provide that upon termination of the employment of the shareholder, with or without cause, the Company retains the option to repurchase at the lower of cost or the current fair market value any unvested shares held by such shareholder. The outstanding Common Stock currently held by XXX and YYY will be subject to similar vesting terms provided that the Founders shall be credited with [one year] of vesting as of the Closing, with their remaining unvested shares to vest monthly over three years. 股份兌現(xiàn)： 在交割之后發(fā)行給員工、董事、顧問等的所有股份及股份等價物將遵從以下兌現(xiàn)條款：發(fā)行后的第一年末兌現(xiàn) 25%，剩余的 75%在其后 3 年按月等比例兌現(xiàn)。如下圖： 26 第 1 年為 “ 階梯（ Cliff） ” 兌現(xiàn)，其余 3 年每月兌現(xiàn) 上圖的意思就是：如果你在 1 年之內離開公司，你兌現(xiàn)不了任何股份。對于沒有兌現(xiàn)的期權，公司收回至期權池，可以繼續(xù)分配給后續(xù)員工。如果公司有多個創(chuàng)始人， VC 投資后某個創(chuàng)始人要求離開，如果沒有股份兌現(xiàn)條款，離開的創(chuàng)始人將拿走他自己全部股份，而 VC 和留下來的創(chuàng)始人將要為他打工。創(chuàng)始人通常在公司早期對公司的貢獻最大，但是股份兌現(xiàn)在 4 年內都是平均的。所以，創(chuàng)始人要有所準備。當然，也可以將回購的股份放入期權池作為取代者的期權。如下圖： 創(chuàng)始人可以要求在投資交割時，就獲得其 1