【正文】 P3＝ D4/(Rg)＝ 3 (1+15%)3(1+10％ )/(12％ 10％ )＝ (元 ) 第三年底普通股內(nèi)在價值的現(xiàn)值： PVP3＝ (P， 12％ ， 3)＝ ＝ 178 .619(元 ) 所以 ， 該股票目前的內(nèi)在價值為： P＝ ＋ 178 .619＝ （元） （二）資產(chǎn)定價模型 Ke＝ R+風(fēng)險補償?shù)氖找? ＝ R+B（ Km一 R） 例 :若某國庫券的收益率是 5％ ， 平均風(fēng)險股票 的必要收益率為 8％ ， 另外 ， 根據(jù)歷史資料分析得知 B系數(shù)為 ， 則該股票的市場風(fēng)險報酬率為： 8％－ 5％＝ 3％ 所以該股票的風(fēng)險報酬率為： （ 8％－ 5％）＝ ％ 于是該股票的預(yù)期報酬率為： Ke＝ R+B（ Km一 R）＝ 5％＋ （ 8％－ 5％）＝ ％ （三）股票價格 收益比率 股票價格 收益比率 （ 市盈率 ） ＝股票價格／收益 經(jīng)驗證明 ， 一般的期望報酬率為 5％ ～ 10％ ， 所以正常的市盈率為 20～ 10。 1．算術(shù)平均股價指數(shù)的說明 例如 ：共有 3家上市公司 A、 B、 C，股價分別為 1 19元，于是 算術(shù)平均股價指數(shù)＝（ 10＋ 16＋ 19） /3＝ 15元 如果第二天股價上漲到 1 24元， 算術(shù)平均股價指數(shù)＝（ 16＋ 20＋ 24） /3＝ 20元 但如果 C股在第二天結(jié)束時決定 1分為 4， 則每股為 6元 （ 或者如果 C股在第二天結(jié)束時決定 1股送 3股 ， 則實際相當(dāng)于擴充為4股 ， 每股為 6元 ） ， 按原來算法： 算術(shù)平均股價指數(shù)＝ （ 16＋ 20＋ 6） /3＝ 14元 但實際上股東只是手上擁有的股票數(shù)量和價格的變化，收益總量都增加了。（ A－ P） /A） ] 2．修正股價指數(shù)說明一 A 、 B 、 C公司股價為 100元、 200元、 150元， 則算術(shù)平均數(shù)為（ 100+200+150） 247。 3＝ 135（元）， 為了保持股價變動的連續(xù)性 ， 可對除數(shù)進行修正 ， 則： X＝ 3 [（ 100+200+150）－ 10] /（ 100＋ 200＋ 150）＝ 2． 93 代入除權(quán)日平均數(shù)公式 ， 則 P’＝ （ 45010） /2． 93＝ 150（ 元 ） 或者 ：新除數(shù) X’＝（ 55+200+150） 247。 3＝ 150（元）。 ＝ 140（元） 3．加權(quán)平均股價指數(shù) 加權(quán)平均股價指數(shù)：計算股票價格指數(shù)時， 通常把計算當(dāng)時的交易總總股數(shù)或價值作為權(quán)數(shù)。W 0i） i＝ 1 i＝ 1 股票種類 A B C D E 期初每股價格 （ 元 ） 1 4 3 5 12 期初交易量 （ 股 ） 20 50 80 60 10 報告期每股價格（元） 3 5 2 5 20 報告期 交易量（股） 30 55 70 60 15 可得出股票價格指數(shù)： I’＝（ 3 30＋ 5 55＋ 2 70＋ 5 60＋ 20 15） /（ 1 20＋4 50＋ 3 80＋ 5 60＋ 12 10）＝ 1105/880＝ 市價加權(quán)法只能解決總市價不變時股指的 一致性問題 。理論上市值增加了 60元（ 30 2＝ 60）如果不調(diào)整，股指就不是 ，而是 [（ 1105＋ 60） /880＝ ]。 2．股價對帳面資產(chǎn)比率 股價對帳面資產(chǎn)比率＝股票價格／平均每股帳面資產(chǎn) 該指標(biāo)的經(jīng)驗比例在 1～ 2之間為好，太高說明估價過高。 此外還有諸如： 委托保證金率 信用交易周轉(zhuǎn)天數(shù) 委托保證金率＝委托保證金／股票時價 信用交易周轉(zhuǎn)天數(shù)＝新融資額或償還額／ 信用交易平均余額 東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育 國際經(jīng)濟技術(shù)合作 第 十八 講 主講教師：徐力行 七、股票交易 （一）交易所交易 （二）信用交易 （三）期權(quán)交易 （四）借貸交易 （五）場外交易 （一）交易所交易 1．買賣單位 ： 股票的交易的基本單位。 （ 4）公布價格，通知各方。 （ 2）普通結(jié)算交易。 2． 收入和支出 ：收取上市公司的上市費和交易的手續(xù)費及其他服務(wù)收費 ， 也對場內(nèi)交易雙方違約損失承擔(dān)賠償責(zé)任 。 2． 會員組成 ：可以是自然人 ， 也可以是法人 。 4． 收入和支出 ：收入主要來自會員費 、 證券上市費 、 服務(wù)費等等；支出主要為購置設(shè)備的費用 、 職工工資和其他費用 。 2． 股票經(jīng)紀(jì)商的種類： （ 1） 傭金經(jīng)紀(jì)商：專門替客戶買賣證券并收取傭金；大多以證券公司的名義在交易所取得席位；是場內(nèi)交易的主要參加者 。 股票自營商： 只替自己買賣股票 ， 并不代理客戶交易 的股票經(jīng)紀(jì)商 。 3． 正確反映股票的供求關(guān)系 ， 有助于形成股票的均衡價格 。 具體為： ? 市場委托指令 :按照當(dāng)前市價立刻完成交易的買賣指令 。 股票交易所 之五 —— 紐約證券交易所 美國證券交易所也是一家國家級交易所 ， 但與紐約證券交易所相比 ， 在此上市的主要是一些規(guī)模較小 、 歷史較短的公司 。 美國證券交易所上市的股票 ， 大多是一些新興企業(yè)或處于正在成長的企業(yè)所發(fā)行的 。 其交易方式 ， 可以說很類似紐約證交所的特定經(jīng)紀(jì)商的做法 。 有四家中介會員 ， 其職責(zé)為會員之間在交易所的交易的中介 ， 它既不辦理代客買賣的業(yè)務(wù) ， 也不能自營 。它并不為自己的賬戶做交易 ， 在這一點上它與美國的交易商或特定經(jīng)紀(jì)商有明顯的不同 。 納斯達(dá)克市場： 是全國自動報價系統(tǒng)的簡稱 。 股票交易所 之九 ——場外交易市場和納斯達(dá)克市場 股票交易所 之十 —— 第三、第四市場 第三市場 第三市場是指在交易所上市的股票卻在場外市場交易所形成的市場 。 2． 信用交易的優(yōu)點 （ 1） 以小作大 ； （ 2） 增強購買力 ； （ 3） 增強證券流動性 3． 信用交易的缺點： 便于投機 、 增加股市波動 、 加大股市風(fēng)險 （二）信用交易 股票賣空交易 1 ． 賣空交易： 是指交易者出售自己并不擁有的股票 。 （ 2） 賣空必須在經(jīng)紀(jì)人的賬戶上進行 。 假定 A公司的股票市價為每股 100美元 ， 某投資者認(rèn)為 A公司的股票會跌 。 投資者盈虧多少 ？（ 2） 假設(shè)經(jīng)紀(jì)人的賣空保證金維持比率為 30％ ， 則當(dāng) A公司的股票價格在投資者賣空期間上升到多少時 ， 投資者必須補足保證金 ， 否則會被強行平倉 ？ 賣空交易舉例 （ 1） 答： 盈利＝ 1000股 （ 100－ 70） 美元 /股＝ 30000美元 （ 2） 答： 設(shè) P為 A公司股票的價格 。 保證金交易實際上是經(jīng)紀(jì)人為投資者提供了部分購股的貸款 ，為此 ， 投資者不僅要承擔(dān)經(jīng)紀(jì)人貸款利率 ， 還要支付一定數(shù)量的服務(wù)費 。 如果投資者在股票價格為 每股 100美元時購買了 100股 ， 自己 支付了 6000美元 ， 假定保證金下限水平是 30％ ， 問：股價下降到多少時投資者就會接到補交保證金的通知 ? “維持保證金”水平舉例 解答 ：設(shè)股價為 P （ 100P— 4000美元 ） ／ 100P＝ 0． 3 計算得： P＝ 57． 14美元。 保證金交易收益舉例 （ 2） 向經(jīng)紀(jì)人借 10000美元 （ 年利率為 9％ ） ， 股票如期上漲： 收益＝ 200 100 （ 1＋ 30％ ） － 10000 （ 1＋ 9％ ） ＝ 26000－ 10900＝ 15 100美元 。 1．期權(quán)的概念 2． 期權(quán)的 特點 期權(quán)買賣的權(quán)利義務(wù)特點不同 。 3．標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)的要素 標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)通常包含 6大要素： ? 標(biāo)的資產(chǎn)的種類和數(shù)量 ? 協(xié)議價 （ 敲定價 ） ? 合約的有效期 （ 一般不超過 9個月 ， 以 3～ 6個月最多 ） ? 交易地：一般在專門的期權(quán)交易所內(nèi)進行 。 而賣方則總是被動的 、有義務(wù)的 ， 但如果買方?jīng)]有履行權(quán)利 ， 則賣方可以得到期權(quán)費 。 倘若不計任何手續(xù)費 。 假設(shè) A公司股票的現(xiàn)價為 145USD， 某投資者預(yù)計該股票看跌 ， 于是購買了 100張 A公司股票的歐式期權(quán)合約 ， 合約實施價為 140USD/股 ， 期權(quán) 合約的期限為 2個月 ， 期權(quán)價格為 5USD。 （ 3） 如果到期時股價 低于 135美元 ， 投資者會否實施期權(quán) ？ 答：投資者肯定實施期權(quán) ， 并能實現(xiàn)純利 。 （ 5） 買賣匹配方面： 期貨：到期必須買賣標(biāo)的物； 期權(quán)：不一定 （ 6） 套期保值方面： 期貨：風(fēng)險機會都轉(zhuǎn)移出去； 期權(quán)：只把風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去 。 （ 2） 柜臺交易 ： 是在證券公司的柜臺前，證券公司之間或證券公司與顧客之間進行的交易。 債券價格的根本依據(jù)是債券的價值 。如果當(dāng)時的市場利率 是 7％，債券的市場價格是 900元，問：是否應(yīng)該買該債券？ 解 ： I＝ 1000元 5％ ＝ 50元 V＝ 50/（ 1＋ 7％）＋ 50/（ 1＋ 7％） 2＋ 50/（ 1＋ 7％） 3＋ 50/（ 1＋ 7％） 4＋ 50/（ 1＋ 7％） 5＋ 1000/（ 1＋ 7％） 5＝ 918元 918元 ，大于 900元，所以應(yīng)該購買該債券。 ） 3．債券收益率的計算 （ 1） 面值收益率：實際上是債券的利率 ， 債券價格等于其面值時 ， 面值收益率等于投資者實際收益率 。 其本質(zhì)是一種建立在復(fù)利基礎(chǔ)上的計算公式 ， 常用來計算一年以上的債券收益率 。 （ 3）到期收益率 ——中途不轉(zhuǎn)售 Vp 東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育 國際經(jīng)濟技術(shù)合作 第 二十二 講 主講教師：徐力行 第三章 國際間接投資 第一節(jié) 證券投資概述 第二節(jié) 股票投資 第三節(jié) 債券投資 第四節(jié) 證券投資決策的依據(jù) 第三節(jié) 債券投資 一 、 債券的要素 二 、 債券的收益 三 、 國內(nèi)債券 四 、 國際債券 二、債券的收益 （ 一 ） 債券利率 1． 概念 債券利率是債券利息與債券面值的比率 。 （ 3） 到期收益率：指債券持有者將債券保存到還本期滿時所應(yīng)得到的收益率 。I) (p/A,Ym,T)＋ Vp (p,Ym,T) 其簡化公式為： 例如 ：某債券面值為 5000美元，購買時的實際價格是 4900美元，債券的年利率為 10％，歸還期限為 25年，求到期收益率。－ P） / T39。)＋ P39。 三、國內(nèi)債券 國內(nèi)債券 ： 指一國政府或企業(yè)在本國國內(nèi) ， 以本國貨幣面額發(fā)行的債券 。 利率略低于公司債券 。 短期國庫券一 般免除地方政府稅賦 ， 只交聯(lián)邦 (中央 )稅 。這類債券的還本付息依靠項目建成后的收入 ， 所以它的資信等級不如總義務(wù)債券高 ， 但其利率較高 。 有的甚至還可免除各級地方所得稅 ) 等值納稅收益＝免稅收益率 /(1－邊際稅率 ) 例如 ：假設(shè)某人的個人所得稅率為 23％ ， 地方債券的收益率為 5％ ， 問：在這一假定條件下 ， 公司債券收益率必須達(dá)到多少 ，投資者才會投資公司債券而不投資市政債券 ？ 解答 ：等值公司債券收益率＝ 5%／ ( 100％ － 23％ ) ＝ 6． 49％ 公司債券的收益率必高低于 6． 49％ 才會吸引投資者投資 。 東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育 國際經(jīng)濟技術(shù)合作 第 二十三 講 主講教師：徐力行 第三章 國際間接投資 第一節(jié) 證券投資概述 第二節(jié) 股票投資 第三節(jié) 債券投資 第四節(jié) 證券投資決策的依據(jù) 第三節(jié) 債券投資 一 、 債券的要素 二 、 債券的收益 三 、 國內(nèi)債券 四 、 國際債券 三、國內(nèi)債券 國內(nèi)債券 ： 指一國政府或企業(yè)在本國國內(nèi) ， 以本國貨幣面額發(fā)行的債券