【正文】 ries of the credit rating system. At the same time, describes the status of the credit rating industry in China, pointed out that the shortfall of the credit rating industry in China. Finally, the extensive experience of borrowing from the credit rating on China39。 因此 ， 我們 需要 重新觀察和審視信用評(píng)級(jí)行業(yè)中存在的 種種 問(wèn)題 。 資信評(píng)級(jí)的研究現(xiàn)狀 目前 有關(guān)資信評(píng)級(jí)的 研究現(xiàn)狀 分為以下幾個(gè)方面： 一類(lèi)是從整體上介紹發(fā)達(dá)國(guó)家 或 我國(guó)的 有關(guān) 資信評(píng)級(jí)情況。 但是 關(guān)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)方面的文獻(xiàn) 很 少， 有些 只是點(diǎn)到為止 并 沒(méi)有深入論述 其信用評(píng)級(jí)體系相關(guān)內(nèi)容。 本課題主要借鑒西方 發(fā)達(dá) 國(guó)家在資本市場(chǎng)發(fā)展和完善過(guò)程中發(fā)展資信評(píng)估業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn) , 通過(guò) 與發(fā)達(dá)國(guó)家 在資信評(píng)估體系的比較分析 ,指 出我國(guó)資信評(píng)估體系 出現(xiàn)的問(wèn) 題 ,進(jìn)一步 培育和規(guī)范我國(guó)資信評(píng)估體系的發(fā)展 , 對(duì)完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系、加強(qiáng)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管具有重要意義。 廣義的信用評(píng)級(jí)則是對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象履行相關(guān)合同和經(jīng)濟(jì)承諾的能力和意愿的總體評(píng)價(jià)。 由圖可見(jiàn) , 信用等級(jí)和違約率有著明顯的負(fù)相關(guān)性。例如 ,2021 年 6 月美國(guó)市場(chǎng)的 投資者對(duì) A 級(jí)工業(yè)債券要求 %的收益率 , 而對(duì)低一級(jí)的 Baa 級(jí)債券則要求 %。我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度逐步加大，利率浮動(dòng)的幅度也在日益增大，利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)逐漸明顯，故資信評(píng)級(jí)對(duì)金融資產(chǎn)的定價(jià)的作 用也日益顯現(xiàn) 。 0Aaa Aa A Baa Ba B 5 第 3 章 發(fā)達(dá)國(guó)家信用評(píng)級(jí)業(yè)背景及其發(fā)展概況 美國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展概況 3． 1． 1 歷史背景 企業(yè)信用評(píng)級(jí)源于美國(guó)。由于信息 不對(duì)稱，金融市場(chǎng)上的投資者缺乏可靠的金融信息，對(duì)企業(yè)的情況了解很少 , 難于評(píng)價(jià)其將要投資的債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。 1909 年 , 他在其出版的美國(guó)鐵路公司投資分析信息手冊(cè)（ Moodys Analysis of Railroad Investment）中 , 首次對(duì)美國(guó)各家鐵路公司及其發(fā)行的債券的質(zhì)量 ( 風(fēng)險(xiǎn) ) 情況進(jìn)行分析 , 并用簡(jiǎn)潔的英文字母符號(hào)予以 表達(dá) , 受到了投資者普遍歡迎，標(biāo)志著美國(guó)證券評(píng)級(jí)事業(yè)的誕生 。 1923 年 , 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司開(kāi)始分析債券 , 很快進(jìn)入對(duì)公共領(lǐng)域債務(wù)的評(píng)價(jià)。因此 , 這一次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)給信用評(píng)級(jí)業(yè)帶來(lái)了淘汰、整頓和發(fā)展的機(jī)會(huì) , 進(jìn)人了現(xiàn)代信用評(píng)級(jí)的發(fā)展階段。同時(shí) , 美國(guó)的政府部門(mén)開(kāi)始將資信評(píng)級(jí)結(jié)果引入金融業(yè)的監(jiān)管工作中。 1922 年開(kāi)始一般企業(yè)債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。 目前 , 穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾是美國(guó)兩大主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) , 對(duì)所有公開(kāi)發(fā)行的債券和商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)。 有數(shù)據(jù)顯示，截止到 2021 年，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)占據(jù)了全球信用評(píng)級(jí)服務(wù)市場(chǎng) 98%的份額和 90%的收入。由于各國(guó)國(guó)情和立法傳統(tǒng)等方面的差異，發(fā)達(dá)國(guó)家的“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的信用評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展模式”又分為“英美法系模式”和“德法大陸法系模式”。而對(duì)于發(fā)行債券企業(yè)自身的整體信用狀況一般不單獨(dú)公開(kāi)揭示 ,除非發(fā)行債券企業(yè)有需要。 3． 1． 5 收費(fèi)方式 美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要采取了兩種不同的收費(fèi)機(jī)制。為三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前實(shí)務(wù)中普遍采用的收費(fèi)模式。 3． 1． 6 監(jiān)管模式 由于美國(guó)有比較完備的信用法律體系，因此政府在對(duì)信用行業(yè)管理中所起的作用比較有限，但美國(guó)的有關(guān)政府部門(mén)和法院仍然起到信用監(jiān)督和執(zhí)法的作用，其中聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)是信用管理行業(yè)的主要監(jiān)管部門(mén)，司法部、貨幣監(jiān)管局 (OCC)和聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)等在監(jiān)管方面也發(fā)揮著重要作用。 法國(guó)的投資者依靠公司的名聲進(jìn)行投資決策。而大多數(shù)證券發(fā)行公司都是上市公司 ,持有未被評(píng)價(jià)證券壓力不大。信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估資格由政府部門(mén)控制。艾克飛公司的所有信息中 ,75 %為個(gè)人信息 ,25%為企業(yè)信息 , 所有信息均實(shí)行計(jì)算機(jī)管理 , 更新較快 , 大金額交易每天更新。 另外 , 隨著日本重工業(yè)時(shí)代的結(jié)束，工業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型 ,服務(wù)業(yè)與信息業(yè)蓬勃發(fā)展，但是這些行業(yè)往往缺乏充足擔(dān)保資產(chǎn)。 日本的第一家評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)日本公社債研究所于 1979 年正式成立 ,1986年 4月又有兩家評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)日本格付研究所和日本投資服務(wù)公司相繼成立。 10 第 4 章 發(fā)達(dá)國(guó)家信用評(píng)級(jí)的指標(biāo)體系 信用評(píng)級(jí)體系中最重要的就是信用評(píng)級(jí)的指標(biāo)體系，因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)的各種指標(biāo)及其評(píng)價(jià)是信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ) , 所以 一套科學(xué)的信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系 , 是進(jìn)行 信用評(píng)級(jí)工作的根本。其基本思想是在統(tǒng)計(jì)學(xué)中 , 單個(gè)指標(biāo)的信息量可以用其方差來(lái)反映 , 而多個(gè)指標(biāo)的信息量則可以用廣義方差，即它們的協(xié)方差矩陣的行列式值 來(lái)度量。不斷地重復(fù)計(jì)算和比較廣義方差的大小 , 就可以選擇出一些具有代表性的評(píng)級(jí)指標(biāo) 。 11 ⑶ 成分分析法 其基本思想是對(duì) n個(gè)評(píng)級(jí)指標(biāo)作主成分分析可以得到 n個(gè)主成分 , 其中最后一個(gè)主成分包含原來(lái) n個(gè)指標(biāo)的評(píng)級(jí)信息是最少的 , 因此在該主成分中起主要作用的評(píng)級(jí)指標(biāo)對(duì)企 業(yè)資信情況的貢獻(xiàn)最少 , 所以剔除最后一個(gè)主成分中最大系數(shù)所對(duì)應(yīng)的評(píng)級(jí)指標(biāo)。 發(fā)達(dá)國(guó)家信用評(píng)級(jí)的指標(biāo)體系介紹 穆迪和標(biāo)普是世界上最著名的兩家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) , 因此以它們?yōu)槔齺?lái)說(shuō)明發(fā)達(dá)國(guó)家信 用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的指標(biāo)體系。金融風(fēng)險(xiǎn)主要指標(biāo)為純資產(chǎn)與債券發(fā)行額比率、盈利對(duì)債券利息比率、純資產(chǎn)與股份比率等。 財(cái)務(wù)分析指標(biāo)： 銷(xiāo)貨利潤(rùn)率、投資盈利率、付息能力、資金流動(dòng)比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、營(yíng)運(yùn)資金比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、清算價(jià)值。 80 年代后 ,隨著資信評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展，新的量化分析方法和度量模型相繼出現(xiàn)。 “ 5C”要素分析法的 5C 為借款人的道德品質(zhì) (Character) 、還款能力(Capacity) 、資本實(shí)力 (Capital) 、擔(dān)保 (Collateral) 和經(jīng)營(yíng)環(huán)境條件(Condition) 五個(gè)方面，可以對(duì) 5C 進(jìn)行全面的定性分析 ,以判別借款人的還款意愿和還款能力。 ⑵模型法 為了避免信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在利用因素法進(jìn)行資信 評(píng)級(jí)時(shí)主觀因素過(guò)多，進(jìn)而影響評(píng)級(jí)的公正性與獨(dú)立性 ,目前信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)常常采用信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型來(lái)度量企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。 多元線性判別分析法是研究對(duì)象所屬類(lèi)別進(jìn)行判別的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。由于 Logistic 回歸不假定任何概率分布 ,在不滿足正態(tài)情況下其判別正確率高于線性判別分析法的結(jié)果。 Credit Portfolio View 模型是以歷史的宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)和平均違約率時(shí)間序列數(shù)據(jù) ,對(duì)不同國(guó)家和行業(yè)板塊構(gòu)建一個(gè)多因素模型 [7]。 由于定性分析的內(nèi)容不像定 量分析那樣容易量化，評(píng)估師往往需要依據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行主觀評(píng)價(jià)、打分。 綜上所述，故資信評(píng)估不僅僅是一門(mén)技術(shù) , 更是一門(mén)藝術(shù)。本金安全，利息支付有巨大的利潤(rùn)做很好的保障。 BAA 中等級(jí)別債券，安全性既不很高也 不很差。不管從長(zhǎng)期還是短期看，本金和利息的償還都不能得到保障。 C 最低的級(jí)別。 2 大類(lèi)為投資級(jí)和投機(jī)級(jí)， 12 小類(lèi)為 AAA、 AA、 A、 BBB、 B、 CCC、 CC、 C、 C D 。 還本付息能力很強(qiáng)。 目前可以滿足償還本息的需要，但是比 BB 級(jí)的違約風(fēng)險(xiǎn)要大。 其他級(jí)別 C1 D 沒(méi)有利息支付的收入型債券 還款被拖欠。 我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展大致可以分為五個(gè)階段。第四階段從 19921996 年，資信評(píng)估業(yè)進(jìn)入探索和調(diào)整階段。 我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 早期的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要是中國(guó)人民銀行各省市分行系統(tǒng)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。眾多的小型資信評(píng)估機(jī)構(gòu)容易形成惡性競(jìng)爭(zhēng) ,整個(gè)資信評(píng)估業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位并不明顯 。上海新世紀(jì)也將與美國(guó)標(biāo)普的合資。主要包括：對(duì)企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券的信用評(píng)級(jí)。主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)、上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司、上海新世紀(jì)投資者服務(wù)公司、聯(lián)合資信評(píng)估有限公司。故我國(guó)對(duì)企業(yè)自身的整體信用評(píng)級(jí)與企業(yè)債券評(píng)級(jí)是作為相對(duì)獨(dú)立的兩項(xiàng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)來(lái)開(kāi)展的。因市場(chǎng)發(fā)展的不完備、評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)規(guī)模的不足和專(zhuān)業(yè)人才的匱乏， 適合我國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)的評(píng)級(jí)模型及其應(yīng)用還處于發(fā)展研究階段。 20 收費(fèi)方式 我國(guó)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要的收費(fèi)對(duì)象是接收資信評(píng)級(jí)的企業(yè)。 通過(guò)我國(guó)資信評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展歷史及背景可見(jiàn) , 我國(guó)資信評(píng)估的發(fā)展初期 , 資本市場(chǎng)和信用評(píng)級(jí)業(yè)不發(fā)達(dá)，政 府部門(mén)起到了重要的引導(dǎo)作用。 根據(jù)其主要內(nèi)容差異 可分為行業(yè)監(jiān)管類(lèi)和 發(fā)展 扶持類(lèi) ， 行業(yè)監(jiān)管類(lèi)法規(guī)主要用以保障信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的執(zhí) 業(yè)能力和水平，約束評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)守法合規(guī)經(jīng)營(yíng)。在一個(gè)全社會(huì)失信的大環(huán)境中 , 公眾對(duì)信用信息的需求不足 , 并且對(duì)資信評(píng)級(jí)的結(jié)論嚴(yán)重質(zhì)疑，阻礙了其發(fā)展。嚴(yán)重影響了資信評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展。 （ 2） 內(nèi)部管理制度不夠健全 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理制度不健全，公司章程也不規(guī)范，沒(méi)有科學(xué)高效的管理和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，管理制度和操作規(guī)程也不是很科學(xué)嚴(yán)密，內(nèi)部管理沒(méi)有得力的組織和制度保障。評(píng)估時(shí)不僅要考慮到上級(jí)分行的指標(biāo)要求 ,還要考慮自身利益 , 因而評(píng)估結(jié)果的偏差較大，使評(píng)定機(jī)構(gòu)也不再重視改進(jìn)評(píng)估程序和提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性 , 從而造成信用狀況反應(yīng)失真的惡性循環(huán)。 （ 2） 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果可信度不高，利用率低，社會(huì)影響力小 我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)程序缺乏科學(xué)性、嚴(yán)密性，難以做到公平公正客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)信用級(jí)別，造成評(píng)級(jí)信息的可信度的降低及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)威信的下降。同一資信狀況得企業(yè)所歸屬的等級(jí)也千差萬(wàn)別。大部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都是在為生存而進(jìn)行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng) ,他們還沒(méi)有精力來(lái)考慮發(fā)展評(píng)級(jí)技術(shù)的問(wèn)題 ,他們?cè)谒枷肷线€未對(duì)開(kāi)發(fā)評(píng)級(jí)技術(shù)給予足夠的重視 ,當(dāng)然 ,即使重視 ,受制于財(cái)力的限制 ,也不可能投入大量的人力、物力開(kāi)發(fā)新的評(píng)級(jí)技術(shù)。 規(guī)模因素 （ 1） 我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量多、規(guī)模 小、實(shí)力弱 雖然我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有 70 多家，但 90%為小型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，不僅規(guī)模小，而且建立時(shí)間短，作為注重規(guī)模效應(yīng)的行業(yè) , 資信評(píng)級(jí)涉及不同業(yè)務(wù)品種 , 不同行業(yè)背景，這會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏必須的歷史累積數(shù)據(jù)，使違約率的測(cè)度難以進(jìn)行。 而發(fā)達(dá)國(guó)家不僅對(duì)債券和債券 25 發(fā)行主體的評(píng)級(jí)，還包括金融產(chǎn)品交易對(duì)手評(píng)級(jí)，包括銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司、證券公司等，導(dǎo)致我國(guó)的資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)范圍狹窄，難以發(fā)揮廣泛的影響。 而違約率是資信評(píng)級(jí)利用的重點(diǎn) ,是決定評(píng)級(jí)結(jié)果準(zhǔn)確性的關(guān)鍵。我國(guó)某些地方，如上海、深圳等較發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)借款企業(yè)資信評(píng)級(jí)已經(jīng)有 10 年以上，樣本比較充足，故可以加快進(jìn)行違約率的統(tǒng)計(jì)。因此 , 我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要共同協(xié)商建立統(tǒng)一的評(píng)級(jí)指標(biāo)體系，并根據(jù)客觀環(huán)境變化對(duì)評(píng)級(jí)指標(biāo)體系進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。逐漸過(guò)渡到定量與定性方法結(jié)合，并且以定量評(píng)估為主，其間參考企業(yè)的管理情況，外部環(huán)境等定性因素，從而使評(píng)估結(jié)果更為準(zhǔn)確，影響力更大。但是，目前銀行只針對(duì)大中型借款企業(yè)進(jìn)行資信評(píng)級(jí)，缺乏針對(duì)中小企業(yè)的資信評(píng)級(jí)體系，如上海僅對(duì)年末借款余額在 3000 萬(wàn)元以上的大中型企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，覆蓋面窄。 8． 注重培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)性人才 因資信評(píng)級(jí)是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)性非常強(qiáng)的工作，故評(píng)估人員必須具備良好的職業(yè)和道德素質(zhì)。同時(shí)，適當(dāng)組建中外合資的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，吸收發(fā)達(dá)國(guó)家的資信評(píng)級(jí)的先進(jìn)方法和技術(shù)，擴(kuò)大我國(guó)信用評(píng)級(jí)公司的影響力，提高評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性。故應(yīng)該建立有效的信用監(jiān)管體制，主要包括：建立信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的許可制度、日常管理制度和“退市”制度。 13. 建立資信評(píng)級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)，加強(qiáng)行業(yè)自律 為了加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)工作的指導(dǎo)、監(jiān)督和管理，應(yīng)建立自律性的信用評(píng)級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)。督促檢察和加強(qiáng)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自律管理，建立起自我約束機(jī)制 。 30 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