【正文】 ....... 13 結(jié) 論 .................................................................................................................................. 15 參 考 文 獻(xiàn) ............................................................................................................................ 16 致 謝 .................................................................................................................................. 17 但是，在企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，其在資本的結(jié)構(gòu)方面仍存在著一定的問(wèn)題，由于我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的資本運(yùn)用結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為權(quán)益資本與債務(wù)資本比例失衡，負(fù)債水平過(guò)高，權(quán)益資本比 重較小，資本流動(dòng)性差，從股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)制約著各企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。 2 研究意義 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷改革與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)的日趨激烈，對(duì)我國(guó)企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力要求也逐漸的加大，進(jìn)而促使企業(yè) 不斷的改進(jìn)自身的財(cái)務(wù)管理制度。而從實(shí)踐上來(lái)說(shuō)，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論分析與黃山旅游的資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析，可以有效的優(yōu)化黃山旅游的資本結(jié)構(gòu)，并為其它企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改良提供一定的借鑒意義。 其中 陸正飛認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)存在明顯的行業(yè)差異，應(yīng)控制行業(yè)變量對(duì)實(shí)證研究的影響 。 思路方法 本論文研究的第一階段主要依靠文獻(xiàn)資料法即查閱相關(guān)文獻(xiàn)（包括網(wǎng)絡(luò)資料）并進(jìn)行閱讀，熟悉與專(zhuān)業(yè)相關(guān)的理論研究熱點(diǎn)及相關(guān)理論成果，確定研究方向。 2 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)一般只考慮長(zhǎng)期資本來(lái)源 、組成及其相互關(guān)系 ,即指企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比 例 .現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論是 1958 年由莫迪格利安尼與米勒 (簡(jiǎn)稱(chēng) MM)基于完美資本市場(chǎng)的假設(shè)條件提出的 , 認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是由其全部資產(chǎn)的盈利能力決定的 ,而與實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資的負(fù)債與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) [3] . 狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指 主權(quán)資本 及 長(zhǎng)期債務(wù) 資金的來(lái)源構(gòu)成及其比例關(guān)系，不包括 短期債務(wù) 資金。舊資本結(jié)構(gòu)理論是基于一系列嚴(yán)格假設(shè)進(jìn)行研 究的，包括傳統(tǒng)理論、 MM 理論和權(quán)衡理論等。 黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析 然而，在籌集資金時(shí)，我國(guó)大多數(shù)上市公司視權(quán)益融資為首要途徑，對(duì)于負(fù)債則過(guò)于謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為上市后極力擴(kuò)大股票發(fā)行額度，而且分配方案也多以配股為主，很少支付現(xiàn)金股利。企業(yè)需要的投資資金需要通過(guò)正當(dāng)?shù)那纴?lái)籌備，企業(yè)通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)和資金的分析，尋找到最合適的資本結(jié)構(gòu)，以最低的風(fēng)險(xiǎn)獲得更大的經(jīng)濟(jì)收益。 總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中，一定要考慮資本結(jié)構(gòu)的資金成本，還要充分考慮到企業(yè)各種因素對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的作用，一定要把握好實(shí)際，認(rèn)真進(jìn)行研究和分析，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，尋求最合適的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，讓公司獲取更大的利益，更好的發(fā)展。 黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析 7 成功的資本運(yùn)作加上卓有成效的經(jīng)營(yíng)管理 ,使股份公司步入了一個(gè)良性快速發(fā)展的軌道。 面對(duì)新的形勢(shì)，站在新的起點(diǎn)上，股份公司將認(rèn)真落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，大力弘揚(yáng)“敬人、敬業(yè)、創(chuàng)優(yōu)、創(chuàng)新”的企業(yè)精神，推進(jìn)企業(yè)文化建設(shè)，加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，加大市場(chǎng)拓展力度，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，提升旅 中文摘要游服務(wù)品質(zhì)，爭(zhēng)創(chuàng)一流業(yè)績(jī)，著力做大做強(qiáng)，為打造“現(xiàn)代國(guó)際旅游城市” ,建設(shè)“國(guó)際精品旅游景區(qū)”做出新的更大的貢獻(xiàn)。 資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額 與資產(chǎn)總額的比率。但是在經(jīng)濟(jì)狀況惡化、經(jīng)濟(jì)處于下行甚至衰退時(shí)，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)不景氣現(xiàn)象。 資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將過(guò)大，企業(yè)要面對(duì)較高的財(cái)務(wù)困境成本。該比率越高，說(shuō)明公司更多的是依靠貸款或公司債的方式來(lái) 募集資金 ，同時(shí)也反應(yīng)公司進(jìn)一步使用 財(cái)務(wù)杠桿 來(lái)舉債的空間不大，以及有較大的還款付息壓力。 比資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)更能準(zhǔn)確地揭示企業(yè)的償債能力狀況，因?yàn)楣?只能通過(guò)增加資本的途徑來(lái)降低負(fù)債率。它不會(huì)增加到企業(yè)的短期償 債壓力，但是它屬于資本結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)黃山旅游相較中青旅來(lái)說(shuō)更低一點(diǎn)。如果權(quán)益比率過(guò)小， 表明企業(yè)過(guò)度負(fù)債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力；而權(quán)益比率過(guò)大，意味著企業(yè)沒(méi)有積極地利用 財(cái)務(wù)杠桿作用來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。 財(cái)務(wù)狀況分析 表 財(cái)務(wù)狀況 項(xiàng)目 2020 2020 存貨周轉(zhuǎn)率（ %) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（ %） 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（ %） 15 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（ %） 資產(chǎn)負(fù)債比率（ %） 從上表中，很明顯的看出改企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與上一年相比有減少的情況，說(shuō)明了該公司運(yùn)營(yíng)能力不佳，不過(guò)相較上一年，該公司的運(yùn)營(yíng)能力正在逐漸回升。 表 項(xiàng)目 2020 2020 2020 息稅前利潤(rùn) /總資產(chǎn) （ %) 盈利能力指的就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中最為常見(jiàn)的一種影響的變量。 現(xiàn)金流量 表 現(xiàn)金凈流利潤(rùn)比率 項(xiàng)目 2020 2020 2020 黃山旅游（ %) 102 138 149 中青旅（ %） 121 47 103 現(xiàn)金凈利潤(rùn)比率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活 動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比率，該比率越高，說(shuō)明企業(yè)獲取現(xiàn)金利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。 黃山旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題 資產(chǎn)負(fù)債率偏低 旅游業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)新興經(jīng)濟(jì)模式，初入產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)時(shí)對(duì)其投入資本要求較低，固定黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析 這也是為什么旅游業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不高的原因。因此，西方大多數(shù)的企業(yè)都會(huì)首先考慮債務(wù)融資來(lái)為企業(yè)獲得更多的資金。 股權(quán)過(guò)度融資 前面提到我國(guó)上市公司和國(guó)外上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面有完全不同的特點(diǎn)，主要由于我國(guó)國(guó)情與歷史發(fā)展的因素，我國(guó)企業(yè)中國(guó)有股權(quán)的比重非常高而且不容易流通，而相對(duì)可以流通的社會(huì)公眾股所占比例卻很少，這就會(huì)被政府一直束縛著。因此，應(yīng)盡量增加長(zhǎng)期負(fù)債的使用。因此，黃山旅游盡可能在今后的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況與市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的調(diào)整，同時(shí)逐步擴(kuò)大公司規(guī)模，進(jìn)行適度舉債經(jīng)營(yíng)，使公司的資本結(jié)構(gòu)維持在一個(gè)合理的水平，增強(qiáng)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，促進(jìn)公司又好又快成長(zhǎng) [7]。 基于我國(guó)旅游業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)太依賴(lài)有股的情況考慮， 黃山旅游應(yīng)降低國(guó)有股比例，實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者多元化。 建立約束機(jī)制，完善公司治理結(jié)構(gòu) 國(guó)有股或國(guó)家法人股作為旅游上市公司的控股股東 , 并不是實(shí)際參與經(jīng)營(yíng) , 所有者 “缺位”現(xiàn)象具有較高的代理成本 .在所有者和經(jīng)營(yíng)者利益不一致的情況下 , 經(jīng)理人會(huì)追求 自身利益最大化 , 采取“逆向選擇”行為 ，減少負(fù)債經(jīng)營(yíng) [10]。針對(duì)這種情況，完善公司治理結(jié)構(gòu)并建立有效的對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是十分必要的。 結(jié) 論 一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)該企業(yè)的投資決策與籌資決策的制定有著重要的決定性作用，對(duì)企業(yè)的內(nèi)部股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)的影響也是很大的。 （ 3） 黃山旅游作為依賴(lài)國(guó)有股的企業(yè)，經(jīng)理人會(huì)追求自身利益最大化，減少負(fù)債經(jīng)營(yíng)，因此必須建立約束機(jī)制，完善公司治理結(jié)構(gòu)。 參 考 文 獻(xiàn) [1] 趙樂(lè) .我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論研究狀況分析 .天津財(cái)經(jīng)大學(xué)， 2020 [2] 張彬 . 旅游業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究 [J]. 旅游學(xué)刊 , 2020（ 8） [3] FRANCO M , MERTOR M .The cost of capital , corporate finance and the theory of investment :ment[ J] .The American Economic Review , 1958 , 68(3):261 297 . 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