【正文】 tion with other financial decisions, in particular the bond portfolio choice. However, there might be additional effects that must be left for future research. First, the payments on an FRM are higher than on an ARM for a normal, upwardsloping, nominal interest rate curve. In countries where mortgage payments are taxdeductible this might result in larger tax benefits for homeowners financing their house with an FRM. Second, in some countries FRMs have an embedded prepayment option, which in turn gives rise to an option premium on the mortgage rate. Third, some homeowners default on their mortgage. 譯 文： 家庭利率風(fēng)險(xiǎn)管理 筆者 通過了解 一個(gè)生命周期資產(chǎn) 模型 的配置 , 探討家庭利率風(fēng)險(xiǎn)管理， 從而來 選擇按揭和債券投資組合 。 每個(gè)家庭面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)持有一些金融頭寸 ， 為了籌措購(gòu)買 房子 的資金 ，家庭通常 采取按揭貸款 ， 是指 以一定的短期 利率每月支付 還款費(fèi)用 。 筆者 結(jié)合兩個(gè)證券股中 的 主要模式特點(diǎn) 進(jìn)行 選擇 ， 首先 ， 筆者 跟隨 科軻 （ 2020）和姚明和張（ 2020）明確 房屋 建模 的決定，并 結(jié)合 勞動(dòng)收入 為主 的住戶 從住房和其它消費(fèi)商品 獲得投資工具 ， 通過租賃或擁有房子獲取住房服務(wù)。 然而 ，這些 研究 沒有解決 家庭 利率風(fēng)險(xiǎn)管理。租房者選擇如何分配財(cái)政財(cái)富到 股票 ,3 年期 債券 ,10 年期債券和 流動(dòng) 現(xiàn)金。為了保持模型 易處理 ， 筆者 從預(yù)付選項(xiàng)和 下降的FRM 中提取。家庭資產(chǎn)負(fù)債表 的 主要投資者 會(huì)選擇 投資 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最高的， 例如股票 。 因?yàn)?10 年期債券 頭寸 可以應(yīng) 對(duì)實(shí)際 利率的 變化 。 對(duì)于更 多的風(fēng)險(xiǎn)偏好 者，會(huì)增加 10 年期債券持有。 一個(gè) 65 歲的退休年齡厭惡風(fēng)險(xiǎn)討厭 10 年期債券，這意味著 ARM 不在 是最優(yōu)的，投資者更傾向于一種混合貸款。賣空限制 防止投資者預(yù)期進(jìn)入住房市場(chǎng) 生命周期時(shí)采取相反的套期保值 需求。 長(zhǎng)期的 證券 是 由 典型的 債券組成，直接或間接持有的退休金帳戶 ，而 短期的證券主要 是按揭貸款。筆者 的按揭分析在幾個(gè)重要方面不同于 坎貝爾 和 科軻 （ 2020）。 研究 表明，最優(yōu)抵押貸款類型 對(duì)實(shí)際利率的套期保值有 重要意義。這篇文章 通過審查生命周期 提供 設(shè)定的 勞動(dòng)收入 選擇生命周期模式。 筆者 提出兩個(gè) 假設(shè) ： 首先 ， FRM 與一些預(yù)付選項(xiàng)相關(guān)； 其次， 借款和貸款利率。 年長(zhǎng)的 業(yè)主 更關(guān)心 實(shí)際 利率 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)他們積累的財(cái)富產(chǎn)生的 不利 影響 。只有年紀(jì)較大，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者持有的一些 FRM 的債務(wù)。凡 漢馬特 和 凡尼爾本富 （ 2020）從理論上證明選擇 FRM的名義債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低 時(shí)，更具吸引力 。 最后 ，有些業(yè)主對(duì)他們的抵押貸款 有 違約 行為 。首先， FRM 的付款比 ARM 較長(zhǎng)， 在一些國(guó)家 樓 房 按揭是免稅的，這可能導(dǎo)致 房主 融資與 FRM 的房子 有 較大的稅收優(yōu)惠。在生命周期中，抵押貸款和債券投資組合的最佳選擇， 受房屋價(jià)格變動(dòng)對(duì) 套期保值 需求 的影響 。 通過對(duì) 最佳家 庭 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 的調(diào)查， 解決了一個(gè)生命周期的資產(chǎn)配置模式，其中包括抵押貸款和債券投資組合的選擇。 在 筆者構(gòu)建的 模型中，抵押合同 主要是采用 ARM， 在美國(guó) 則相反 ， 現(xiàn)實(shí)的 抵押貸款類型 主要采用 FRM。 房主可以選擇 ARM， FRM 和混合 按揭 。德容， 德里森 的和 凡漢馬特 （ 2020）研究房屋期貨和次優(yōu)抵押貸款 帶來的 福利損失 和 收益 的選擇 時(shí)提出三個(gè)假設(shè)。 筆者主要從 股票，債券和住房分配 模型 和實(shí)際利率持續(xù)性變動(dòng)的考慮 。 據(jù)我所知，研究 生命周期的資產(chǎn)配置， 沒有其他文章 同時(shí)考慮到抵押貸款和債券投資組合的選擇 。 首先，在大多數(shù)情況下 ARM 是 首選的 ，占到了 歷史平均 ％ 。 因此名義債券頭寸和名義抵押貸款頭寸中的 通脹風(fēng)險(xiǎn)被抵消掉了。首先，更多的風(fēng)險(xiǎn) 偏好 投資者更愿意承擔(dān) 10 年期債券的預(yù)期通貨膨脹 風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資者比較喜歡 10 年期的債券對(duì)沖 3 年期的債券 ，因?yàn)樗哂懈叩娘L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。投資者以獲取最高可能利用的 價(jià) 值 來 選擇按揭貸款的規(guī)模 。 按照 布倫南 和夏（ 2020）和 坎貝爾 和 萬(wàn)斯勒 （ 2020）的規(guī)定，在實(shí)際利率回歸比預(yù)期的通貨膨脹率 回歸速度更快 ， 然而研究表明， 短期債券的積極立場(chǎng) 和長(zhǎng)期債券的消極立場(chǎng)， 可以應(yīng)對(duì) 負(fù)實(shí)際利率風(fēng)險(xiǎn) 帶來的 沖擊和預(yù)期通脹率 下 降 的沖擊。 ARM 是 被 建模為一個(gè) 消極的 現(xiàn)金 頭寸 ， FRM 被建模為一個(gè) 消極的 10 年期國(guó)債 頭寸 。名義債券的 定價(jià) 由預(yù)期通貨膨脹 和 實(shí)際利率 雙因素構(gòu)成。房子 和人力 資本 對(duì)投資者的意愿和能力 在 參與他 們 的金融投資組合 時(shí) 產(chǎn)生 很大的影響 。本文討論了如何以最佳方式投資于金融資產(chǎn)，包括抵押貸款和債券投資組合選擇問題。 站在 短期債券的立場(chǎng)， 考慮通貨膨脹 會(huì)影響 實(shí)際利率的變化 ，因此 年紀(jì)較大，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者 會(huì) 持有的一些固定利率抵押貸款的債 券 。 筆者 發(fā)現(xiàn)大部分投資者更喜歡的 是 可調(diào)整利率抵押貸款 ,這可以 節(jié)省固定利率抵押貸款 中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。此外，許多家庭持有債券，直接和間接的退休金帳戶。 投資者可以改變住房使用權(quán) 和交易成本 ，導(dǎo)致房子 價(jià)值 經(jīng)常變化。 其次，這篇文章如 坎貝爾 和 萬(wàn)斯勒 （ 2020）和布倫南，夏（ 2020） 引 入金融債券 的 投資組合 。房 主可以選擇按揭種類和 規(guī)模 ， 按揭貸款種類可選可調(diào)利率抵押貸款，固定利率抵押貸款，或是混合抵押貸款，所以 房主 可以調(diào)整他 們 的 貸款類型和 規(guī)模使得費(fèi)用減少 。 美國(guó)數(shù)據(jù) 對(duì)資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)態(tài)參數(shù)值 將 由德容， 德里森 和 凡漢馬特 （ 2020 年）估計(jì)。資產(chǎn)負(fù)債表 負(fù)債方 ，如果擁有一所房子， 他們 運(yùn)用 ARM 來優(yōu)化財(cái)政 ，從而 避免了 FRM 與相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失 。住房和金融財(cái)富的實(shí)際 回報(bào)率 等于 實(shí)際利率 加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因而 實(shí)際利 率 總結(jié)了投資機(jī)會(huì)。 相反， 年齡在 55 歲和 65 歲之間 ， 更多的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 持有 3 年期債券 ， 造成這種差別的原因是雙重的。 因?yàn)?在短期債券與 FRM 的共同立場(chǎng) 為貸款 提供了一個(gè)實(shí)際利率對(duì)沖， 不需要投資者應(yīng)對(duì)通脹 風(fēng)險(xiǎn)。 在美國(guó) 比較理想的資產(chǎn)配置 是通過實(shí)證 債券和 抵押貸款模型 選擇 。第三， 美國(guó)年輕投資者更 喜歡 采 用 ARM。 筆者主要 研究 按揭貸款 作為整個(gè)家庭資產(chǎn) 配置的重要部分 。此外， 筆者 在 研究 最佳抵押貸款規(guī)模，同時(shí)考慮到股 票和債券 所需的資金。 相反， 對(duì)比于 坎貝爾 和 科軻 （ 2020）和德容， 德里森 和 凡漢馬特 （ 2020）， 筆者塑造 住房使用權(quán)和房屋大小的選擇，認(rèn)為 住房 財(cái)富 可以作為 按揭貸款抵押 品 。由于違約不發(fā)生在 筆者 的 模型 中 ，這個(gè) 假設(shè)可以解釋為等同銀行的利潤(rùn)率 對(duì) 抵押貸款債務(wù)的政府補(bǔ)貼。 而 FRM 能夠使短期的國(guó)債對(duì)抗利率 下降的風(fēng)險(xiǎn) ； 此外 ，許多投資者同時(shí)持有退休金 帳戶 FRM 的債券 和短期房產(chǎn)的 FRM 債券 。 因?yàn)?加上短期債券頭寸，固定利率債券允許投資者的實(shí)際利率變化 進(jìn)行套期保值，而 通脹 帶來的 風(fēng)險(xiǎn) 是零風(fēng)險(xiǎn) 。按揭之間的不同類型的選擇首先 一個(gè)不同的利率產(chǎn)品之間的選擇，因此，應(yīng)結(jié)合其他財(cái)務(wù)決策，特別是債券投資組合的選擇 和 分析。