【正文】 德隆事件及其所引發(fā)的深層思考 案例簡介 “德隆”作為中國最大的民營企業(yè)之一，過去的發(fā)展和當(dāng)前的危機(jī)都備受媒體的關(guān)注。布郎森公司對壞賬采用直接轉(zhuǎn)銷法核算，比爾 *克雷科公司采用備抵法核算。 比爾 *克雷科公司采用雙倍余額遞減法計(jì)提折舊。 3 年前兩家公司用后進(jìn)先出法或先進(jìn)先出法的存貨金額差別很小。 兩公司資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益資料 單位：美元 項(xiàng)目 布郎森公司 比爾 *克雷科公司 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款 存貨 土地 建筑物 累計(jì)折舊 建筑物 家具和固定設(shè)施 累計(jì)折舊 家具和固定設(shè)施 資產(chǎn)總計(jì) 負(fù)債合計(jì) 所有者權(quán)益 負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì) 34 100 20 500 74 200 270 600 1 800 000 105 000 750 000 225 000 2 619 400 1 124 300 1 495 100 2 619 400 63 800 18 300 68 400 669 200 1 960 000 822 600 933 000 535 300 2 354 800 1 008 500 1 346 300 2 354 800 布郎森公司在過去的 3 年中利潤表所列報(bào)的凈利潤之和為 531 000 美元，比爾 *克雷科公司為 283 000 美元。 （ 3） 通過對這個案例的分析，總結(jié)財(cái)務(wù)比率分析的局限性。不同行業(yè)財(cái)務(wù)比率標(biāo)準(zhǔn)的差異分析案例 對一個公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時，把公司實(shí)際的絕對財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)與一些標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，然后確定公司是否運(yùn)行良好是很重要的，但不幸的是，在現(xiàn)在生活中流動比率、存貨周轉(zhuǎn)率或債權(quán)比率等財(cái)務(wù)比率中沒有一項(xiàng)是對所有行業(yè)都適用的，并且即使在具體的某一行業(yè)內(nèi)部，不同公司之間的比率差異可能也會很大。 （ 2） 請為他們找出最吻合的資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)務(wù)比率。在布郎森有兩個度假村可供選擇，其業(yè)主提供了兩公司的有關(guān)資料見表。如果布郎森公司也采用后進(jìn)現(xiàn)出法，其報(bào)告的存貨將減少 7 000 美元；如果比爾 *克雷科公司采用先進(jìn)先出法，其報(bào)告的存貨會增加 6 000 美元。布郎森公司的建筑物已使用 3 年。 （ 3） 應(yīng)收賬款。 案例分析要求 （ 1） 上表提供了簡要的資產(chǎn)負(fù)債表信息，作為投資人，請問你的財(cái)務(wù)分析中這些數(shù)據(jù)起到了哪些作用？ （ 2） 用現(xiàn)存的會計(jì)信心對兩家公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析與比較，你會選擇投資于哪家公司？ （ 3） 請你 將布郎森公司所使用的會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)改成比爾 *克雷科公司所使用的會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)，這時再對兩家公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析與比較，你會選擇投資于哪家公司？ （ 4） 通過調(diào)整兩家公司的會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)，使之能在同一個基礎(chǔ)上進(jìn)行比較，由此你認(rèn)為財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表信息存在哪些局限性。 1992 年，朋友公司開始進(jìn)入證券市場。 1997 年，新疆德隆確定“要由投資于項(xiàng)目向投資于行業(yè)轉(zhuǎn)型”。十幾年的時間，德隆的資產(chǎn)擴(kuò)張了幾千倍。 如此大規(guī)模的擴(kuò)張收購，需要大量的資金，德隆早期的做法通常是：先控股一家上市公司，通過這個窗口融資，投入產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高公司業(yè)績，然后再融資進(jìn)入下一個循環(huán)。新疆屯河、合金投資、湘火炬 德隆的老三股在二級市場受德隆的高度控盤，在 2020 年年初股價比德隆進(jìn)入時漲了 10 余倍，市值達(dá) 200 億元。此后，德隆的執(zhí)行主席向宏也向媒體表示，德隆的兩套重組計(jì)劃一直在悄然進(jìn)行。 8 月 31 日，湘火炬、合金投資、新疆屯河已由德 隆不可撤回地全權(quán)托管給中國華融，由中國華融全權(quán)行使新疆德隆、德隆國際、屯河集團(tuán)全部資產(chǎn)的管理和處置權(quán)利。在這種意義上說，德隆仍是一個尚未充分展開的話題。 （ 2） 德隆的資本結(jié)構(gòu)是否正常？德隆對于長、中、短投資組合及其投融資期限安排把握是否合理？德隆的產(chǎn)業(yè)資本和金融資本過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何？德隆為信息披露和溝通不足付出了哪些沉痛的代價？ （ 3） 您是否贊同如下觀點(diǎn) “在財(cái)務(wù)領(lǐng)域里有一個基本信條：千萬不要把短期貸款用于長期投資，尤其是戰(zhàn)略 投資”，為什么？ （ 4） 您這樣理解“經(jīng)營性現(xiàn)金流是唯一屬于自身健康發(fā)展的血液”這句話，它對企業(yè)籌資管理有何警示？ （ 5） 您怎樣理解“在投資戰(zhàn)略上錯誤的命題：東方不亮西方亮。 T 公司 1999 年至 2020 年的經(jīng)營業(yè)績經(jīng)歷了翻天覆地的變化（見附表）。 T 公司的經(jīng)營業(yè)績在 2020 年達(dá)到歷史最高水平，主要原因是在 2020 年 9 月該公司以 31800 萬元向 ZHC 公司購買了“奇圣膠囊”的全部生產(chǎn)及經(jīng)銷權(quán)。 那么，“奇圣膠囊”到底價值幾何？ T 公司的年度報(bào)告顯示，“奇圣膠囊”轉(zhuǎn)讓之前在 ZHC 公司賬面上的余額為 1245 萬元， 2020 年 6 月 T 公司和 ZHC 公司聘請一家知名評估事務(wù)所對“奇圣膠囊”的評估結(jié)果為 44300 萬元，評估增值高達(dá) 3458%， 2020 年 9 月， T 公司和 ZHC 公司達(dá)成的轉(zhuǎn)讓價格為 31800 萬元（相當(dāng)評估價值 的 72%）， 2020 年和 2020 年這項(xiàng)無形資產(chǎn)的攤余價值分別為 31270 萬元和 0。從 1980 年到 1986 年，蘋果公司凈利潤的增長率達(dá)到 53%。在 1987 年的早期，競爭是非常激烈的，太陽微系統(tǒng)公司（ Sun Microsystem）大幅削減其最昂貴的計(jì)算機(jī)站價格以阻止蘋果 — 馬克的入侵。 首次股利看來是良好開始的預(yù)兆。由于從高質(zhì)高價的個人電腦生產(chǎn)商轉(zhuǎn)為價格 競爭更為劇烈的電腦生產(chǎn)商所產(chǎn)生的困難，其收入增長一般，利潤下降。蘋果 1981— 1997 年間的股利變化滯后于利潤的變化。蘋果公司 1986— 1997 年的主要 盈利指標(biāo)如下表： 蘋果公司 1986— 1997 年的主要盈利指標(biāo) 項(xiàng)目 1986年 1990年 1986— 1990 年間年增長率 1997年 1990— 1997 年間年增長率 收入（百萬美元） 1902 5558 31% 7081 4% 凈利潤（百萬美元） 154 475 33% 379 NA 資本支出（百萬美元） 66 223 36% 63 16% 股價（美元） 20 48 24% 24 10% 長期負(fù)債（百萬美元） 0 0 0 950 NA 每股股利（美元） 0 0 100% 案例分析要求 （ 1） 為什么蘋果計(jì)算機(jī)公司于 1987 年決定發(fā)放股利？ （ 2） 你認(rèn)為蘋果公司發(fā)放的首次股利是最佳決策嗎？ （ 3） 為什么蘋果公司 1981— 1997 年間的股利變化明顯滯后于利潤的變化？ （ 4） 為什么蘋果公司于 1996 年停發(fā)了股利？ 贏利還是發(fā)展？雀巢面臨的抉擇 年銷售額 600 億美元的雀巢公司是世界上最大的食品生產(chǎn)企業(yè)，它的產(chǎn)品有大約 8000 個品牌 —— 從“雀巢”牌速溶咖啡、“普里納”寵物食品，到“基特卡特”糖果條，應(yīng)有盡有。在公司內(nèi)部，布拉貝克被稱為“ 4%先生”。理論上的確如此，但實(shí)際情況卻是，有 8000 多個品牌的雀巢，其利潤率遠(yuǎn)低于其競爭對手。盡管雀巢的長期增長速度超過了很多競爭對手，但是利潤率卻比較低，摩根士丹利分析師西爾文年初時，他強(qiáng)調(diào)，提高利潤率是雀巢今年工作的重中之重。初步的成效也有所顯現(xiàn)。前幾年，雀巢大力發(fā)展的寵物食品、飲用水業(yè)務(wù)，相對而言利潤率要稍高一些。在去年上半年，雀巢的營業(yè)盈利提高到 37 億美元，比 2020 年同期高 15%。從 3 月初以來，雀巢公司的股票上漲了 28%，達(dá)到每股 228 美元。 案例分析要求 （ 1） 對 于雀巢公司而言，利潤之上還是收入至上？為什么？ （ 2） 雀巢公司是采取什么措施來提高其利潤率的？ （ 3） 通過控制成本來提高利潤，企業(yè)應(yīng)從哪些方面入手？ （ 4） 對利潤率進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析在雀巢發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整中起到了什么作用？ 戴爾公司 —— 值得學(xué)習(xí)的高效存貨管理 總部設(shè)在美國德克薩斯州的朗德羅克的戴爾計(jì)算機(jī)公司，生產(chǎn)的電腦占世界電腦產(chǎn)量的 1/5。康柏、 IBM和惠普都曾經(jīng)計(jì)劃效仿戴爾的部分經(jīng)營模式，它們的典型目標(biāo)是大約 4 周的存貨期間。而其他大多數(shù)廠商，無論是康柏、 IBM 還是蘋果，都通過傳統(tǒng)渠道銷售計(jì)算機(jī)，他們常常由于對市場判斷有誤而造成產(chǎn)品大量積壓?！? 目前很多計(jì)算機(jī)廠商已開始向戴爾學(xué)習(xí)，把市場和技術(shù)信息放到網(wǎng)上，與客戶建立直接聯(lián)系。這種分銷方式使戴爾的產(chǎn)品庫存每年能周轉(zhuǎn) 30 次，而康柏的存貨在老體系下只能周轉(zhuǎn) 12 次。就像這篇案例所展示的那樣，對流動資產(chǎn)（比如存貨）的周轉(zhuǎn)管理對于公司的財(cái)務(wù)健康具有重要的影響。但是，近五年來，國外同類進(jìn)口產(chǎn)品不斷沖擊國內(nèi)市場，由于進(jìn)口產(chǎn)品價格較低，國內(nèi)市場對它們的消費(fèi)持續(xù)增長；國外制造商憑借較低的勞動力成本和技術(shù)上先進(jìn)的設(shè)備，其產(chǎn)品的成本也較低。 A 公司 2020 年（上一年）有關(guān)財(cái)務(wù)資料見下表： A 公司利潤表 2020 年度 單位：千元 項(xiàng)目 金額 銷售收入 減：銷售成本 銷售利潤 減：銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 5075000 3704000 1371000 650000 416000 折舊費(fèi)用 營業(yè)費(fèi)用合計(jì) 營業(yè)利潤 減：利息費(fèi)用 利潤總額 減：所得稅（ 40%） 凈利潤 152020 1218000