【正文】 理工會(huì)作為股東或發(fā)起人的公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)。實(shí)際上職工持股會(huì)完全可以被賦予的法人地位[26].因?yàn)槁毠こ止蓵?huì)的職責(zé)不僅要負(fù)責(zé)持股職工的股份集中托與日常理還要維護(hù)持股職工的股東權(quán)益并代表持股職工行使股東權(quán)利而這一切活動(dòng)都是以職工持股會(huì)的名義進(jìn)展[27].所以它符合?民法通那么?法人成立的要件：職工持股會(huì)擁有相應(yīng)的資產(chǎn)、有自己的組織機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所等假設(shè)法律賦予其法人地位那么可承擔(dān)民事責(zé)任。中國(guó)證監(jiān)會(huì)法律部24文2000年12月11日發(fā)〕那么闡釋了理由：“職工持股會(huì)屬于團(tuán)體不再由門(mén)登記理。本來(lái)以自然人身份直接收購(gòu)無(wú)需專(zhuān)門(mén)設(shè)立SPV或支付信托費(fèi)用可以減少本錢(qián)。這屬于顯名可以稱(chēng)為是“光下的MBO〞值得提倡。 　　一〕上理層收購(gòu)主體的法律問(wèn)題 　　簡(jiǎn)單而言上理層收購(gòu)的主體只能是該的理層非理層主體的收購(gòu)不是理層收購(gòu)。再如的?企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)視理暫行?、中國(guó)人民銀行?貸款通那么?等。因此理層收購(gòu)的法律淵源首先是要遵循?公?、?法?上股權(quán)的相應(yīng)規(guī)定。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制的改革逐步明晰產(chǎn)權(quán)并最終摘去“紅帽子〞實(shí)現(xiàn)真正企業(yè)所有者的“回歸〞是還歷史本來(lái)面目的需要。 　　之所以贊成上進(jìn)展理層收購(gòu)其理由是在國(guó)內(nèi)上鼓勵(lì)機(jī)制普遍存在嚴(yán)重缺乏和扭曲的情況下理層收購(gòu)可以使個(gè)人經(jīng)濟(jì)利益與的長(zhǎng)利益緊緊連在一起從而進(jìn)步理層的工作積極性進(jìn)步企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益；同時(shí)理層收購(gòu)也是國(guó)有股權(quán)退出的重要渠道有助于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)完善治理構(gòu)造解決所有者代表缺位和人控制等問(wèn)題。任何商業(yè)活動(dòng)都具有風(fēng)險(xiǎn)施行效果不理想是理層自己應(yīng)當(dāng)考慮的問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)允許交易雙方根據(jù)交易標(biāo)的的質(zhì)量自主定價(jià)。即使否認(rèn)點(diǎn)的代表人物劉紀(jì)鵬教授也成認(rèn)上理層收購(gòu)是暫不適宜。由于我國(guó)長(zhǎng)久以來(lái)的收入分配體制了理層很難拿出大筆資金來(lái)完成相關(guān)股份的收購(gòu)因此有學(xué)者提出“誰(shuí)為MBO買(mǎi)單〞？比方理層是否會(huì)利用上為這部股權(quán)支付收購(gòu)費(fèi)用？比方一家施行理層收購(gòu)的上年末高派現(xiàn)是否有以分紅收益歸還股權(quán)收購(gòu)款之嫌？其三是理層收購(gòu)的施行效果。 　　[22].該認(rèn)為理層收購(gòu)雖然具有進(jìn)步人積極性、降低代理本錢(qián)等功能且在國(guó)外是成熟的金融制度。3〕已具有施行理層收購(gòu)的理團(tuán)隊(duì)。以中國(guó)證監(jiān)會(huì)?上收購(gòu)理?和?上股東持股變動(dòng)理?的施行為顯著標(biāo)志持該點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為隨著我國(guó)的不斷開(kāi)展和條件的成熟上應(yīng)當(dāng)通過(guò)理層收購(gòu)來(lái)解決困擾時(shí)間長(zhǎng)久的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題、企業(yè)家鼓勵(lì)約束機(jī)制問(wèn)題。 　　下表是部上理層收購(gòu)價(jià)格?？梢韵胂笠粋€(gè)上一旦完成理者收購(gòu)后理層往往背負(fù)著高額的負(fù)債這將給理層造成宏大的財(cái)務(wù)壓力因此也就不排除理層利用關(guān)聯(lián)交易等將上的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到由理層直接持有的上的母以緩解理層母〕的財(cái)務(wù)壓力。 　　。也有的上的理層存在著利用信息不對(duì)稱(chēng)打著股權(quán)鼓勵(lì)的幌子掏空上的現(xiàn)象。因此在目前制度不健全的情況下施行理者收購(gòu)不可防止的將出現(xiàn)問(wèn)題。但相對(duì)于中小者而言理層與生俱來(lái)的優(yōu)越地位使得法律在理層收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)優(yōu)先保護(hù)中小者的合法權(quán)益。財(cái)務(wù)參謀費(fèi)用由被收購(gòu)承擔(dān)。至此以后我國(guó)上的理層收購(gòu)逐漸增多僅以2002年發(fā)生的理層收購(gòu)案例統(tǒng)計(jì)就有成功股份、洞庭水殖、中興、新天國(guó)際、特變電工、塑股份、宇通客車(chē)、麗珠集團(tuán)、方大A、粵美的A等。在20世紀(jì)80年代四通集團(tuán)的規(guī)模以每年300的速度增長(zhǎng)但隨著時(shí)間的推移和規(guī)模的擴(kuò)張其產(chǎn)權(quán)不清的缺陷已經(jīng)嚴(yán)重制約了四通集團(tuán)的進(jìn)一步開(kāi)展比方產(chǎn)權(quán)虛置帶來(lái)了盲目擴(kuò)張、主業(yè)不清、人才流失嚴(yán)重、費(fèi)用居高不下、機(jī)構(gòu)臃腫等諸多弊端。改革之初的主導(dǎo)方針是不觸及產(chǎn)權(quán)變化的放權(quán)讓利其標(biāo)志是1981年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)包干的責(zé)任制和1986年推行企業(yè)承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制。以英國(guó)為例80年代初的英國(guó)撒切爾通過(guò)“自力更生〞和引進(jìn)“競(jìng)爭(zhēng)原理〞進(jìn)展改革并修改公以積極施行國(guó)營(yíng)企業(yè)民營(yíng)化在民營(yíng)化途徑方面采取股票上和把企業(yè)給理層的方式進(jìn)展。一方面股權(quán)集中于理層實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的部統(tǒng)一從而降低了由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)別離所產(chǎn)生的代理本錢(qián)防止了企業(yè)決策的短效應(yīng)有效保證了企業(yè)長(zhǎng)安康開(kāi)展；另一方面理者收購(gòu)將采用杠桿收購(gòu)的技術(shù)在操作中必然形成理層負(fù)債率高企的現(xiàn)象歸還債務(wù)的壓力以及債權(quán)人的監(jiān)視都會(huì)對(duì)理層的行為形成有效約束。從已經(jīng)施行的理者收購(gòu)情況看一方面國(guó)有企業(yè)施行理者收購(gòu)后將國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)理層以明晰的增量代替模糊的存量解決國(guó)有企業(yè)的所有者缺位問(wèn)題。 　　。國(guó)有企業(yè)是授權(quán)經(jīng)營(yíng)這就把公人治理構(gòu)造中股東大會(huì)和的信任關(guān)系與與經(jīng)理層的委托代理關(guān)系混淆起來(lái)形成了“人〞對(duì)自己的監(jiān)視淡化了所有者最終控制權(quán)。由于國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者是受?chē)?guó)有資產(chǎn)的所有者代表全民的〕部委托經(jīng)營(yíng)企業(yè)的受托人的個(gè)人行為對(duì)企業(yè)的影響非常宏大。長(zhǎng)以來(lái)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體單一代表全民所有的國(guó)有資產(chǎn)占據(jù)了國(guó)有企業(yè)的全部的份額委托的代理人全權(quán)行使著企業(yè)的權(quán)利導(dǎo)致企業(yè)與的合一使企業(yè)經(jīng)營(yíng)背上了更多的行政色彩。理層收購(gòu)必定通過(guò)產(chǎn)權(quán)鼓勵(lì)和理層控制的手段來(lái)到達(dá)降低代理本錢(qián)、解決理層的鼓勵(lì)機(jī)制問(wèn)題同時(shí)這也是治理構(gòu)造的轉(zhuǎn)變需要。 　　[15] 　　產(chǎn)權(quán)學(xué)派的研究結(jié)果說(shuō)明一種產(chǎn)權(quán)構(gòu)造是否有效率主要看其能否為在它支配下的人們提供將外部性較大地內(nèi)在化的鼓勵(lì)共有產(chǎn)權(quán)和國(guó)有產(chǎn)權(quán)都不能解決這個(gè)問(wèn)題而私有產(chǎn)權(quán)卻能產(chǎn)生更為有效地利用資源的鼓勵(lì)換言之私有產(chǎn)權(quán)在實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置、調(diào)動(dòng)消費(fèi)者的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性等方面所起的鼓勵(lì)作用是一切傳統(tǒng)手段無(wú)法比擬的理層收購(gòu)MBO〕就是充分尊重和理解人的價(jià)值將人及附加在人身上的理要素、技術(shù)要素與企業(yè)分配的問(wèn)題制度化。當(dāng)總需求受到?jīng)_擊時(shí)可以通過(guò)調(diào)整利潤(rùn)共享數(shù)額或比例來(lái)降低價(jià)格擴(kuò)大產(chǎn)量和就業(yè)。 　　 　　1984年麻理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬丁。 　　[13] 　　英美公認(rèn)為股東擁有且表現(xiàn)為二方面：一是股東不僅的開(kāi)展方向而且的解散和清算；二是股東對(duì)的收益或利潤(rùn)具有幾乎完全的支配權(quán)。麥克萊蘭在其?成就鼓勵(lì)?中提出了三種需要理現(xiàn)代企業(yè)的理者擁有企業(yè)控制權(quán)可滿足以下三種需要：成就需要權(quán)利需要?dú)w屬需要。 　　[12] 　　鼓勵(lì)理主要從行為產(chǎn)生的原因出發(fā)尋求行為鼓勵(lì)的其代表人物和代表理是馬斯洛的需要鼓勵(lì)理、麥克萊蘭成就鼓勵(lì)理和赫茨伯格的雙因素鼓勵(lì)理。 　　而理層收購(gòu)那么可以解決該問(wèn)題。其證邏輯可以表述為：由于理層存在對(duì)自身利益的追求那么沒(méi)有任何理由或證據(jù)可以說(shuō)明他們是無(wú)私的或者會(huì)天然的與股東的利益保持一致[11].因此委托人和代理人是不同的利益主體而代理人具有偷懶和時(shí)機(jī)動(dòng)機(jī)在信息不對(duì)稱(chēng)的情形下必然存在代理本錢(qián)。 二、理層收購(gòu)的理根底研究 　　一〕西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家理層收購(gòu)的理闡釋及其評(píng)析 　　任何商事制度的存在均有其理根底。從共同點(diǎn)看經(jīng)營(yíng)層持股和理層收購(gòu)都是為理解決國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和分配制度改革問(wèn)題而設(shè)計(jì)的制度以產(chǎn)權(quán)紐帶、權(quán)責(zé)對(duì)稱(chēng)、鼓勵(lì)約束機(jī)制等將理層經(jīng)營(yíng)層〕利益與企業(yè)聯(lián)絡(luò)起來(lái)[9].但經(jīng)營(yíng)層持股不具有獲得控制權(quán)的內(nèi)涵。所謂員工持股是指由員工個(gè)人出資認(rèn)購(gòu)本部股份的商事行為通常情況下員工持股采取委托工會(huì)或員工持股會(huì)或信托機(jī)構(gòu)等進(jìn)展集中持股理的組織形式[8].顯然員工持股所要求的主體資格是員工與理層收購(gòu)的主體是理層是有區(qū)別的因?yàn)楹笳咄ǔＪ侵傅母呷藛T。本文認(rèn)為無(wú)對(duì)理層收購(gòu)定義的表述如何它均包含了以下涵義：收購(gòu)主體是的理層Management〕、收購(gòu)的對(duì)象是理層所經(jīng)營(yíng)的股份、收購(gòu)必須支付相應(yīng)的對(duì)價(jià)Buyout〕、收購(gòu)的法律后果是理層實(shí)現(xiàn)了股東身份的轉(zhuǎn)變且獲得了的控制權(quán)、收購(gòu)的動(dòng)機(jī)和目的是為了獲取利潤(rùn)即具有商事性。我國(guó)上理層收購(gòu)的法律規(guī)制分析 　一、上理層收購(gòu)的定義和法律特征 　　所謂理層收購(gòu)Management Buy—outs縮寫(xiě)為MBO又譯經(jīng)理層收購(gòu)、理者收購(gòu)等〕是典型的舶來(lái)概念。有人認(rèn)為理層收購(gòu)是杠桿收購(gòu)LBO即Leveraged Buyout〕的一種特殊方式當(dāng)運(yùn)用杠桿收購(gòu)的主體是目的的經(jīng)理層時(shí)一般的LBO就演變成了特殊的MBO[4].在這個(gè)意義上理層收購(gòu)也可稱(chēng)為“理層融資收購(gòu)〞[5].也有人認(rèn)為理層收購(gòu)是理者為了控制所在而購(gòu)置該股份的行為[6].還有人將理層收購(gòu)表述為“指理層利用自有資金或靠外部融資來(lái)購(gòu)置其所經(jīng)營(yíng)的股份進(jìn)而改變所有權(quán)構(gòu)造、控制權(quán)構(gòu)造和資產(chǎn)構(gòu)造最終到達(dá)重組該并獲得預(yù)收益的行