【正文】 要政府做好集合債券牽頭人的角色。在兩只集合債券的發(fā)行中，國(guó)家開發(fā)銀行的作用至關(guān)重要。成都市也已制定了《成都市中小企業(yè)集合債券發(fā)行條件》，為該市發(fā)行中小企業(yè)集合債券奠定了先決條件。今年3月，工業(yè)和信息化部印發(fā)了《關(guān)于開展中小企業(yè)集合債券發(fā)行工作情況調(diào)研的通知》，這在目前金融危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍然嚴(yán)峻的情況下，為我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展提供了一個(gè)更好的融資平臺(tái)。2009年我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行192家企業(yè)債券，發(fā)行規(guī)模達(dá)到4,，％。2009年1月，央行發(fā)布公告，宣布取消對(duì)在銀行間債市交易流通的債券發(fā)行規(guī)模不低于5億元人民幣的限制條件，為銀行間市場(chǎng)推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券打開了通道，而且取消不低于5億元的限制可以降低中小企債券發(fā)行的門檻，讓更多的中小企業(yè)有機(jī)會(huì)通過債券市場(chǎng)融資。有效縮短了企業(yè)債券的審批流程，擴(kuò)大了企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)行周期也從過去的至少一年減少到半年左右。集合債券信用評(píng)級(jí)包括對(duì)各發(fā)行主體長(zhǎng)期信用等級(jí)評(píng)定和擔(dān)保人信用等級(jí)評(píng)定，最終確定集合債券的信用等級(jí)。統(tǒng)一擔(dān)保。擔(dān)保公司在篩選企業(yè)時(shí)，要充分考慮單個(gè)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行主體集合的行業(yè)集中度和行業(yè)相關(guān)性，以適應(yīng)擔(dān)保公司的擔(dān)保能力。統(tǒng)一組織。03高新債具有“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的方式；2007年“深圳市中小企業(yè)集合債券”具有“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的新模式；2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券具有“統(tǒng)一組織、統(tǒng)一申請(qǐng)、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的模式。我們認(rèn)為，發(fā)行中小企業(yè)集合債券是我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)籌集資金的首選方式，本文擬對(duì)我國(guó)發(fā)行中小企業(yè)集合債券的條件、措施等問題，進(jìn)行梳理和探討，以促進(jìn)中小企業(yè)順利發(fā)展。發(fā)行中小企業(yè)集合債券是解決中小企業(yè)融資難的重大創(chuàng)新，是企業(yè)債券發(fā)行的創(chuàng)新，對(duì)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)具有積極意義。(8)其他發(fā)行費(fèi)用。由于擔(dān)保人承擔(dān)了發(fā)行人到期如果無力歸還債券時(shí)由其償付本息的責(zé)任，因此，發(fā)行債券的企業(yè)就需要根據(jù)擔(dān)保額支付一定比例的擔(dān)保費(fèi)用。(5)律師費(fèi)。宣傳廣告費(fèi)用因發(fā)行人的社會(huì)知名度、宣傳廣告的形式和范圍以及證券發(fā)行量不同而不同。是指發(fā)行人因委托金融中介機(jī)構(gòu)代理發(fā)行證券所支付的費(fèi)用。債券發(fā)行成本包括哪些內(nèi)容?債券發(fā)行成本主要包括以下內(nèi)容：(1)證券印制費(fèi)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)自受理申請(qǐng)文件之日起到作出決定的期限為 3個(gè)月。（8）發(fā)行審核委員會(huì)審核中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)按初審意見補(bǔ)充完善的申請(qǐng)文件進(jìn)一步審核，并在受理申請(qǐng)文件后60日內(nèi)，將初審報(bào)告和申請(qǐng)文件提交“發(fā)審委”審核。（4）主承銷商推薦和保薦機(jī)構(gòu)保薦上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)由主承銷商負(fù)責(zé)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦，出具推薦意見，并負(fù)責(zé)報(bào)送發(fā)行申請(qǐng)文件；保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人出具保薦文件。審批機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)：證監(jiān)會(huì)發(fā)行條件上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%；（2）可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%；（3）累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；（4）募集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；（5）可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平；（6）可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行額不少于人民幣1億元；（7）國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)規(guī)定的其他條件。（3）完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)：銀監(jiān)會(huì) 審核機(jī)構(gòu)：銀監(jiān)會(huì)主體資格（1）銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)，通過設(shè)立特定目的信托轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)具備以下條件：具有良好的社會(huì)信譽(yù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，最近3年內(nèi)沒有重大違法、違規(guī)行為；具有良好的公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)部控制；對(duì)開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有合理的目標(biāo)定位和明確的戰(zhàn)略規(guī)劃，并且符合其總體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略；具有適當(dāng)?shù)奶囟康男磐惺芡袡C(jī)構(gòu)選任標(biāo)準(zhǔn)和程序；具有開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所需要的專業(yè)人員、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)、管理信息系統(tǒng)以及風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度；最近3年內(nèi)沒有從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不良記錄；銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他審慎性條件。之后根據(jù)發(fā)行時(shí)機(jī)及對(duì)未來利率走勢(shì)的判斷，確定發(fā)行的期限品種。（3）完成申請(qǐng)及注冊(cè)文件盡職調(diào)查項(xiàng)目小組在完成盡職調(diào)查工作后，應(yīng)會(huì)同發(fā)行人及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)按照交易商協(xié)會(huì)有關(guān)規(guī)定制作完成發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)的申報(bào)及注冊(cè)文件。（5）交易所對(duì)備案材料進(jìn)行形式完備性會(huì)對(duì)。發(fā)行程序依照《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》以及其《指南》，中小企業(yè)私募債發(fā)行的程序概要如下：（1）發(fā)行人股東大會(huì)或內(nèi)設(shè)有權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行本期私募債券進(jìn)行決議，并出具決議的書面材料。（3）債券發(fā)行向中債登、交易所提交發(fā)行批文等材料，安排分銷注冊(cè)。審計(jì)機(jī)構(gòu)出具近三年審計(jì)報(bào)告。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的，不超過發(fā)債總額的20%；已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債券未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；最近3年沒有重大違法違規(guī)行為。三、城投債法律法規(guī)依據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展，簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》等 審批機(jī)構(gòu)：國(guó)家發(fā)改委發(fā)行條件（1）《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第12條和第16條規(guī)定：企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定要求；企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定；具有償債能力；企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利；企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值；所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。（4）對(duì)企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理，待償還融資券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。二、短期融資券法律法規(guī)依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》等 審批機(jī)構(gòu)： 中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)審核方式：中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)審批注冊(cè)后報(bào)人行備案申請(qǐng)條件（1）是在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人；（2）具有穩(wěn)定的償債資金來源，最近一個(gè)會(huì)計(jì)盈利；（3）流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；（4）發(fā)行融資券募集的資金用于該企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；（5）近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；（6）近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形；（7）具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；（8）中國(guó)人民銀行規(guī)定的其他條件。中小企業(yè)集合債券：發(fā)行前一個(gè)工作日公告；發(fā)行方為銀行間或交易所市場(chǎng)投資者；票面利率區(qū)間由人民銀行審批；組織發(fā)行周期810個(gè)月。如果發(fā)行3年期5億元債券，利息大約每年2500萬元。承銷商的銷售能力、材料組織能力、承銷能力、分銷能力以及與國(guó)家發(fā)改委的溝通能力都將影響到集合債券的發(fā)行，由于券商對(duì)整個(gè)流程比較熟悉，為保證集合債券發(fā)行的每個(gè)環(huán)節(jié)都順利、成功，需要券商的提前介入。四、中小企業(yè)集合債的發(fā)行流程牽頭人確定債券發(fā)行參與機(jī)構(gòu)，如承銷商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、擔(dān)保機(jī)構(gòu)；牽頭人制定發(fā)行人（融資主體）入圍標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)推薦與遴選；參與的相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查；辦理擔(dān)保、再擔(dān)保或反擔(dān)保手續(xù)；主承銷商協(xié)助企業(yè)擬制發(fā)行文件；參與機(jī)構(gòu)組織內(nèi)部評(píng)審；向省級(jí)人民銀行會(huì)同同級(jí)計(jì)劃主管部門審批；向銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)（中小企業(yè)集合短券和中小企業(yè)集合票據(jù)）；交易商協(xié)會(huì)下達(dá)注冊(cè)通知書；主承銷商組織承銷發(fā)行；1發(fā)行完畢劃款；1到期兌付。四是接收社會(huì)監(jiān)督，規(guī)范企業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)作。利用財(cái)務(wù)杠桿的原理進(jìn)行債務(wù)融資可以提高凈資產(chǎn)收益率，使股東利益最大化；債務(wù)融資債權(quán)人不具備管理權(quán)和投票選舉權(quán)，發(fā)行債券不會(huì)影響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營(yíng)管理。二、中小企業(yè)集合債券發(fā)行的依據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國(guó)發(fā)?2009?36號(hào)）關(guān)于“穩(wěn)步擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)?！薄＜蟼且勒铡敖y(tǒng)一冠名，分別負(fù)債，聯(lián)動(dòng)擔(dān)保，集合發(fā)行”的模式，在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的企業(yè)債券，相對(duì)以往單一企業(yè)發(fā)債方式而言，它采用的是多企業(yè)聯(lián)合發(fā)債、捆綁上市的模式。二是進(jìn)一步改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。如考慮企業(yè)債券的發(fā)行手續(xù)費(fèi)及審計(jì)、評(píng)級(jí)、律師等費(fèi)用，企業(yè)債券的融資成本也要低于人民銀行同檔次貸款利率。通過直接融資，比招商引資更直接、效果更好。尋找一家承銷商進(jìn)行承銷。二是最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年利息的。集合債券融資金額：?jiǎn)蝹€(gè)企業(yè)不超過凈資產(chǎn)40% 集合債券融資3年以上：多種選擇，包括資產(chǎn)管理公司、中債公司或地方擔(dān)保平臺(tái)等集合債券信用增進(jìn)措施：評(píng)級(jí)為AA以上的擔(dān)保增信機(jī)構(gòu) ：發(fā)行前五個(gè)工作日公告；發(fā)行方為銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者；票面利率市場(chǎng)化方式?jīng)Q定；組織發(fā)行周期68個(gè)月。發(fā)行流程：首先要獲得中央政府的批準(zhǔn)，其次是要在本級(jí)地方人民代表大會(huì)上通過，然后才能真正進(jìn)入市場(chǎng)操作階段，向債券承銷機(jī)構(gòu)公開招標(biāo)發(fā)行。（3）融資券的發(fā)行由符合條件的金融機(jī)構(gòu)承銷，企業(yè)不得自行銷售融資券，發(fā)行融資券募集的資金用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。發(fā)行程序（1）公司做出發(fā)行短期融資券的決策；（2）辦理發(fā)行短期融資券的信用評(píng)級(jí)；（3）向有關(guān)審批機(jī)構(gòu)提出發(fā)行申請(qǐng)；（4）審批機(jī)關(guān)對(duì)企業(yè)提出的申請(qǐng)進(jìn)行審查和批準(zhǔn)；（5）正式發(fā)行短期融資券，取得資金。用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照該比例執(zhí)行。擔(dān)保機(jī)構(gòu)出具擔(dān)保函。國(guó)家發(fā)改委會(huì)簽人民銀行、證監(jiān)會(huì)，批準(zhǔn)債券發(fā)行。四、中小企業(yè)私募債法律法規(guī)依據(jù)（1）證券業(yè)協(xié)會(huì)：《證券公司開展中小企業(yè)私募債承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》、《關(guān)于開展證券公司中小企業(yè)私募債承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施方案專業(yè)評(píng)價(jià)的通知》（2）證券交易所：《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》、《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)指引》（試行）、《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》、《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南》（3）中登公司：《中小企業(yè)私募之安全試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施則》及相關(guān)業(yè)務(wù)指南監(jiān)管機(jī)構(gòu)：證監(jiān)會(huì)備案體制：由中小企業(yè)私募債承銷商向交易所備案發(fā)行條件（1）發(fā)行人是中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的有限責(zé)任公司或股份有限公司；（2）發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍；（3）期限在一年(含)以上；（4）本所規(guī)定的其他條件。（4）私募債券發(fā)行前在交易所備案，并提交備案材料（由承銷商送交）。（8）私募債券發(fā)行后，發(fā)行人應(yīng)在“中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司”辦理登記五、中期票據(jù)法律法規(guī)依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》等 監(jiān)管機(jī)構(gòu)：銀行間交易商協(xié)會(huì)審核方式：銀行間交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，市場(chǎng)自律管理發(fā)行條件（1）具有法人資格的非金融企業(yè)；（2）具有穩(wěn)定的償債資金來源；（3）擁有連續(xù)三年的經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表；（4）最近一個(gè)會(huì)計(jì)盈利；（5）待償還債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%發(fā)行程序（1）向承銷機(jī)構(gòu)表達(dá)發(fā)行意向，確立初步意向（2）承銷機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查簽署主承銷協(xié)議（或聯(lián)合主承銷協(xié)議）后，承銷機(jī)構(gòu)組成盡職調(diào)查項(xiàng)目小組，對(duì)發(fā)行人歷史沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品市場(chǎng)、財(cái)務(wù)狀況、