20 從股權(quán)融資向債權(quán)融資轉(zhuǎn)變中的法律問題-全文預(yù)覽
【正文】 主體的種類，準(zhǔn)許那些競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)、發(fā)展前景較好的行業(yè)發(fā)行債券,以滿足他們的短期資金需求。2．債權(quán)融資主體的培育目前我國滬、深兩市共有1200家上市公司,而發(fā)行企業(yè)債券的上市公司還不到20家, %。修改《公司法》,降低公司設(shè)立的最低資本金要求,變實(shí)有資本制為授權(quán)資本制。國家鼓勵(lì)多元投資主體的混合所有制經(jīng)濟(jì)的大力發(fā)展。不論是英美的模資模式還是日德的融資模式本身都在發(fā)生變化，都不應(yīng)該是我國融資的目標(biāo)模式，我國的目標(biāo)模式應(yīng)該是有中國特色的融合兩種模式于一體的模式，而不是對(duì)某種具體模式的照搬。這些資金沒有按招股說明書的承諾投向內(nèi)部收益率較高的項(xiàng)目,使得股市有限的資金沒有真正發(fā)揮其功能,不僅造成了資源的巨大浪費(fèi),而且還扭曲了證券市場(chǎng)的資源配置功能。股權(quán)融資偏高對(duì)優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置不利。股權(quán)融資的低成本和軟約束嚴(yán)重地扭曲了上市公司的融資行為,導(dǎo)致相當(dāng)一部分公司的融資行為是為了低成本“圈錢”或清償債務(wù)。若采用債權(quán)融資,上市公司一般不會(huì)不顧到期還本付息的壓力及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)而隨意地?fù)]霍資金,經(jīng)營者也會(huì)提高資金的使用效率來穩(wěn)定自己的地位。 劉軍民：《市場(chǎng)化：企業(yè)債券改革與發(fā)展方向》，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)》，2004年4月。另外,如果上市公司通過債權(quán)融資,一旦經(jīng)營失敗,不僅股東投入的資金成為泡影,公司的剩余控制權(quán)將轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。另外,債務(wù)的“硬約束”使得上市公司不能靈活地使用籌集到的資金,而資金則是企業(yè)的命脈，也是企業(yè)能夠快速發(fā)展和創(chuàng)造利潤的前提。（二）我國企業(yè)融資模式現(xiàn)狀的成因企業(yè)的負(fù)債規(guī)模越大,負(fù)債的利率也越高,因而企業(yè)負(fù)擔(dān)的還本付息的壓力也就越大,從而面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性也隨之增大,所以融資風(fēng)險(xiǎn)也越大。我國上市公司普遍具有股權(quán)融資偏好，具體表現(xiàn)在融資時(shí)首選配股或增發(fā)，不得已才是債務(wù)，并且優(yōu)先考慮短期借款，長(zhǎng)期借款位居最后，2000～2007年，、總體上看，上市公司的外部資金來源表現(xiàn)出典型的“輕債務(wù)融資，重股權(quán)融資”的特征，融資順序的一般表現(xiàn)為:股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資。，說明上市公司更傾向于股權(quán)融資。即是說銀行為主的融資模式不具有效率。需要指出的是，進(jìn)入80年代以后，主銀行的重要性已大大下降。由于以主銀行為首的銀行貸款幾乎成為日本企業(yè)資金來源的唯一渠道，且銀行往往與企業(yè)之間相互持股，主銀行就牽頭對(duì)企業(yè)實(shí)施相互控制。值得注意的是，到70年代中后期，隨著日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的終結(jié)，企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變和日本股票市場(chǎng)的發(fā)展，日本企業(yè)逐漸增加證券融資的比重，但以銀行貸款為主導(dǎo)的融資格局并未改變。而且日本銀行與企業(yè)的這種關(guān)系是比較穩(wěn)定的，一旦結(jié)合就很難變動(dòng)，這樣，就逐漸地形成了主銀行體制這種獨(dú)特的融資模式。日本主銀行融資模式是在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期形成的，戰(zhàn)后，日本所需的重建資金主要來自銀行，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，所需資金越來越多，來自銀行資金的比例不斷增長(zhǎng)，相對(duì)應(yīng)的是股權(quán)融資迅速減少，企業(yè)對(duì)銀行貸款的依存度不斷提高。在這種融資模式中，以日本的主銀行融資模式最為典型和突出。企業(yè)發(fā)行債券只按票面利率支付利息，如果投資利潤率高于債券利息率，高出部分將歸股東所有。第三，債券的發(fā)行成本和資金成本都比股票發(fā)行低。因此，發(fā)行債券對(duì)于發(fā)行企業(yè)來說，具有一種強(qiáng)制性，如果到期不能還本付息，將會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)。羅斯教授的“融資信號(hào)”理論進(jìn)行了明確的闡釋。在債權(quán)融資的同時(shí)，應(yīng)考慮保留適當(dāng)?shù)慕鑲嗟?，以備發(fā)展機(jī)會(huì)來臨時(shí)或市場(chǎng)出現(xiàn)不測(cè)時(shí)使用 朱冬琴：《中國企業(yè)發(fā)展的融資戰(zhàn)略》，蘇州大學(xué)碩士學(xué)位論文，2001年4月。由于美國企業(yè)融資模式更具有代表性，這里著重從美國企業(yè)融資的實(shí)際來進(jìn)行分析：據(jù)研究,在1970年～ % ,而企業(yè)從債券市場(chǎng)融取的資金平均約為來自股票市場(chǎng)的3倍～10倍。本文用對(duì)比的方法分析了股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種模式的特點(diǎn)，再結(jié)合我國現(xiàn)狀，對(duì)兩者轉(zhuǎn)化以求達(dá)到平衡狀態(tài)中的法律問題提出幾點(diǎn)建議【關(guān)鍵詞】 股權(quán)融資 債權(quán)融資 融資模式 一、發(fā)達(dá)國家融資模式分析從發(fā)達(dá)國家的情況來看，目前發(fā)達(dá)國家企業(yè)的融資模式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式，證券融資約占企業(yè)外部融資的55%以上；另一種是以日本、韓國等東亞國家及德國為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式，銀行貸款融資約占企業(yè)外部融資的80%以上李揚(yáng)：《我國資本市場(chǎng)的若干問題探討》，《中國證券報(bào)》，1997年12月15日。如何解決企業(yè)資金短缺及依法融資的問題,不僅成為困擾各國經(jīng)濟(jì)理論界、經(jīng)濟(jì)實(shí)業(yè)界的世界性難題,而且也成為各國立法所面臨的重要問題。因此，英美企業(yè)主要通過發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場(chǎng)上籌集長(zhǎng)期資本，證券融資成為 企業(yè)外源融資的主導(dǎo)形式。近半個(gè)世紀(jì)以來，美國的絕大部分企業(yè)在融資決策上自覺或不自覺的遵守這一規(guī)律，即資金首先籌自利潤留成部分和固定資產(chǎn)折舊；其次企業(yè)才考慮外部融資，其中又優(yōu)先考慮債權(quán)融資，而把股權(quán)融資作為最后的選擇。對(duì)此，美國耶魯大學(xué)斯迪芬企業(yè)發(fā)行債券，到期必須還本付
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