【正文】 年 6月份到期，確定價為 3200美元，支付權(quán)利金每噸 200美元。如果大跌，放棄期權(quán)，失去期權(quán)金。如果到期價格跌至 3000以下，則廠家可以 3100美元 /噸保值賣出。廠家因此不愿失去中期高位獲利的可能。獲利無限，風(fēng)險有限，僅損失期權(quán)金， 期權(quán)市場： 期貨市場 買方 = 如果屆時價格大跌，可宣布執(zhí)行，變成空頭。每噸虧損： 35003100+200=200美元 /噸。但如果市場一旦與我們的預(yù)期相反，則風(fēng)險無限。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。如果 12月份到期時， LME銅價跌至 2600美元，將意味著我們將在 12月份的第三個星期三擁有 1000噸期貨多頭。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭獲利有限，僅為期權(quán)金，風(fēng)險無限 期權(quán)市場： 期貨市場 賣方 = 可能將變成多頭 ? 我們之所以賣出 put期權(quán)，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場下跌空間有限，價格仍將看漲，寄希望白白賺取期權(quán)金。此種期權(quán)的買方有權(quán)利但沒有義務(wù)按預(yù)先確定好的價格和數(shù)量在將來的某一個固定的交割日期買入預(yù)先確定的某種金屬。目前中文尚沒有對兩種期權(quán)的統(tǒng)一叫法，實(shí)際上英語中對兩種期權(quán)的解釋用詞也不禁一致，但其根本含義卻沒有爭議。 ? 根據(jù)每月結(jié)算價，如果該期權(quán)處于獲利狀態(tài)，將自動宣布執(zhí)行，客戶不需要再宣布是否執(zhí)行。我們還是可以根據(jù)實(shí)際情況和對市場的一個基本判斷作出相應(yīng)的平倉。賣方進(jìn)行期權(quán)對沖平倉相對于期權(quán)的買方來說，要困難得多。 LME期權(quán)本身能否平倉對沖？ 29 交易日 LME期銅價 買 /賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金 510 $3200 賣 call 1000噸 921 $3300 +$100 512 $3500 買期貨 1000噸 921 $3600 虧損 =36003300+100=200美元 /噸 另一種結(jié)果， 9月到期 LME銅價跌至 $3200，賣出的 call沒有被執(zhí)行，但 3600期貨頭寸處于虧損。此時離 9月份期權(quán)到期月份尚遠(yuǎn)，客戶按捺不住，有些恐慌，匆忙中，對應(yīng)九月份交割日期買入 9月份期貨頭寸，價格為 3600美元，以保護(hù) 3300賣出的 call。對于期權(quán)的賣方來說， LME期權(quán)本身能否平倉對沖？ 27 交易日 LME期銅價 買 /賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金 510 $3200 賣 put 1000噸 921 $3100 +$100 512 $2850 買 put 1000噸 921 $3100 $600 ? 虧損 =600100=500美元 /噸 ? 也可直接按 2850賣 3m，這樣損失小，但價格起落的風(fēng)險要考慮。2023年 5月 12日，倫敦三月期銅價格暴跌至每噸 2850美元。 2023年 5月 10日客戶買入 1000噸銅 put賣方期權(quán)后，交割期為 9月份， 5月 12日倫敦三月期銅價格暴跌至每噸 2850美元，此時客戶為了鎖住利潤，可以買入上述同樣數(shù)量、同樣到期月份的期貨。 LME期權(quán)本身能否平倉對沖？ 23 交易日 LME期銅價 買 /賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金 510 $3200 買 put 1000噸 921 $3100 $150 512 $2800 賣 put 1000噸 921 $3100 +$300 ? 期權(quán)金差價結(jié)算獲利 =300150=150美元 例子列表如下 24 ? 但此時，期權(quán)的一買一賣并不能自行對沖了結(jié)，客戶在到期月份的宣布日宣布執(zhí)行和不執(zhí)行?；蛘咂跈?quán)直接對沖平倉，或者通過期貨進(jìn)行平倉。這樣當(dāng)初賣出的期權(quán)也就相應(yīng)地變成了期貨。假設(shè)， 5月 4日（ 5月份的 期權(quán)宣布日），現(xiàn)貨價格上漲至每噸 3500 美元，客戶此時宣布執(zhí)行該期權(quán)，則表明該客戶擁有一個 5月 18日到期的 1000噸多頭。上世紀(jì)八十年代， LME開始設(shè)立了金屬期權(quán)交易。作為一種商品，期權(quán)有其自身的價值所在?？蛻羧绻I入 3400call8月份到期的銅期權(quán)，則該期權(quán)為虛值期權(quán)。反之，則越小。 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日 12 ? 與其他商品期權(quán)一樣， LME銅期權(quán)也包含數(shù)量、交割期、確定價和期權(quán)金等幾個要素。同例，客戶在 2月份買入的 1000噸銅 3200 call期權(quán)， 5月 4日宣布執(zhí)行后，該期權(quán)自動變成為 5月 18日到期的多頭。如果執(zhí)行，則說明該客戶有一個 5月 18日到期的多頭。 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日 10 ? LME銅期權(quán)宣布日： LME規(guī)定，每個月的第一個星期的星期三為該月份到期的期權(quán)宣布日。 LME期權(quán)不能提前宣布執(zhí)行，只能到期宣布是否執(zhí)行。如平倉必須在 6月 15日之前進(jìn)行。例如 LME Copper 6月 16日到期的期貨合約，則 6月14日為該合約的現(xiàn)貨日，那么 6月 14日必須對合約進(jìn)行處理。同樣期貨也可以按月交割，其具體交割日期與期權(quán)一致。 確定價在 $5000以上 ， 每檔價位最小變動單位為 100美元 LME銅期權(quán) 合約 7 ? 按日交割 — 根據(jù) LME的交割規(guī)定，任意一個工作日都可以進(jìn)行交割并在交割日之前進(jìn)行買賣對沖平倉或?qū)嵨锝桓睢ME根據(jù)市場情況有權(quán)隨時調(diào)整保證金金額 。 ? 形狀： A 級電解銅 ， 符合英國 BSEN 1978年 :1998年標(biāo)準(zhǔn) ， 銅含量為 % ? 重量：作為倉單交運(yùn) LME的每捆電解銅重量不得超過 4噸 ? 交割日期：現(xiàn)貨到三個月期貨之間 ， 為每日交割 （ 到期提前兩個工作日進(jìn)行處理－平倉或?qū)嵨锝桓?） 。 ? OTC(Over the Counter Trading) 合約交易 — ，合約不標(biāo)準(zhǔn)，市場不透明，缺乏流動性和操作性。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多 頭。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。 倫敦銅期權(quán)及實(shí)際操作 中國五礦集團(tuán) 張榮輝 2023年 5月 21日 中國期貨協(xié)會 1 ? 一、 LME期貨交易歷史 ? 二 、 LME銅期貨合約和期權(quán)合約介紹 ? 三、 LME銅期貨簡介 交割或?qū)_機(jī)制 按月交割和按日交割 ? 按日交割 ? 按月交割 ? 現(xiàn)貨日 ? 交割日 ? 四、 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日 ? 五、 LME銅期權(quán)中的幾個要素 品種、數(shù)量、交割期、 ? 確定價以及期權(quán)金。 ? 賣出 call，看跌，失去上漲過程中的利潤并存在無 限上漲的風(fēng)險。 ? 買入 call，看漲，保障一個基本買入出價格，并參 與無限下跌獲利空間。從此， LME期權(quán)成交量與日俱增。 LME期權(quán)歷史 5 ? 品名： Contract Grade A Copper － A級銅合約 ， 交易所注冊品牌 ? 數(shù)量：手 ， 每手 25噸 (允許 +/ 2%誤差 ) 。 ? 交易單位：美元 /噸 ? 最小價格變動單位：每噸 50美分 ? 其他可結(jié)算貨幣：美元 、 日元 、 英鎊和歐元 ? 初始保證金： 每噸 218美元 ， 最近調(diào)整日期為 2023年 4月 13日 。 確定價在 $2023－ $4950之間 ， 每檔價位最小變動單位為 50美元 。 ? 按月交割 — 我們知道， LME期權(quán)一般是按月進(jìn)行交割，每月的第三個星期的星期三為每月標(biāo)準(zhǔn)交割期。在現(xiàn)貨日，無論是多頭抑或是空頭都必須進(jìn)行處理 — 或者進(jìn)行對沖平倉，或者宣布實(shí)物交割。例如，到期日為 6月 16日，則 6月 16日當(dāng)日不能進(jìn)行對沖平倉，只能實(shí)行交割。 LME銅期權(quán)屬于歐洲期權(quán)，與美國期權(quán)有著巨大的區(qū)別。雖然客戶不能提前宣布，但仍可采取期貨和期權(quán)等其他方式進(jìn)行獲利，下面我們將詳細(xì)介紹。比如，客戶在2月份買入的 1000噸銅 3200 call期權(quán)， 5月 4日必須宣布是否執(zhí)行該期權(quán)。即每月第一個星期三宣布執(zhí)行的期權(quán)，則該期權(quán)的交割日為該月的第三個星期三。比如，我們可以在 5月 3日， 5月 17日， 6月 8日買入或賣出 7月 20日到期的 7月份的銅期權(quán)或任意到期月份的期權(quán)。 LME銅期權(quán)中的交割期也即上述的交割日，也即我們常說的時間價值，相對于交易日期越遠(yuǎn)的交割期，時間價值也大。例如： 5月 10日交易的 LME銅三月期貨價為 3200美元 /噸，到期日為 8月 10日。 LME銅期權(quán)中的幾個要素 — 數(shù)量、交割期、確定價以及期權(quán)金 13 ? 期權(quán)金，又稱期權(quán)的價格或價值，英語稱為： premium or the price of option。 ? 確定價： $3300 ? 市場價格： $2850 ? 波動率： 22% ? 利率： 3% ? 那么，銅期權(quán)的權(quán)利金和其他系數(shù)如下： LME銅期權(quán) — 如何計算期權(quán)金？ 17 ? 那么，銅期權(quán)的權(quán)利金和其他系數(shù)如下： ? 宣布日 — 2023年 12月 7日 ? 到期日 — 2023年 12月 21日 ? call put ? 期權(quán)金 $ $ ? Delata ? Gamma ? Theta