【正文】 性。預計2004年產(chǎn)量有約15%左右的增長，凈利潤同比增長70%左右。 煤炭開采兗州煤業(yè)公司是國內(nèi)最大型煤炭企業(yè)之一，效益全行業(yè)第一，地處東部沿海需求旺盛地區(qū)，有一定溢價能力。南方航空南航集團為中國規(guī)模最大的航空公司，在行業(yè)中居領先地位，擁有規(guī)模和品牌優(yōu)勢。航空運輸上海航空民航業(yè)整體運行良好，公司是非民航直屬航空公司中的龍頭企業(yè)，募集資金所購買的波音飛機將在今明兩年陸續(xù)投入運行并繼而產(chǎn)生良好的效益。公司從2003年起，業(yè)績進入快速成長期，預計 2004年主營業(yè)務 收入同比增長65 ％，凈利潤同比增長42 ％。公司產(chǎn)量將逐年提高，2006年將比2002年增長60％左右。2005年還有一些項目將投入運行。招商銀行存貸款規(guī)模居股份制商業(yè)銀行第二位, 僅次于交通銀行。預計2004年上海汽車實現(xiàn)凈利潤26億左右，（按照現(xiàn)有股本估算）。子行業(yè)公司醫(yī)藥中藥行業(yè)同仁堂具有強大的品牌優(yōu)勢，公司度過了營銷體制改革的陣痛期，2004年上半年的經(jīng)營形勢好轉。選股思路及股票池見后文?；谀壳暗男袠I(yè)和上市公司發(fā)展態(tài)勢，市場投資者結構，我們認為可以從基本面和市場面兩個角度進行選股。業(yè)績增長能否抵消估值下降是影響股票走勢的重要因素。因此，2004年將是上市公司整體業(yè)績增長速度的頂峰，對業(yè)績增速的大幅下滑的預期是A股估值達到歷史地點的重要原因。2003年大盤藍籌股票上漲的因素來自業(yè)績的大幅增長，尤其是周期性行業(yè)的大幅增長，而股票估值（市盈率）反而大幅下滑。因此，從美國的經(jīng)驗看，升息一般會同時帶來估值水平的降低和企業(yè)盈利能力的提升，股價的變化會受到這兩個因素的共同影響。表5 標普500 指數(shù)市盈率在美國6次升息中的變化開始時間結束時間期初期末漲幅利率同期升幅45%136%28%321%19%38%22%64%30%100%12%37%另一方面，在多數(shù)情況下，升息和經(jīng)濟快速增長相聯(lián)系。從橫向比較看，根據(jù)富國基金管理公司依照路透提供的數(shù)據(jù),對美國和香港市場所做的統(tǒng)計顯示,而我國香港市場的平均市盈率則為15倍左右。 表4 A股市場市盈率9月13日(年報數(shù)據(jù))上證綜指180指數(shù)50指數(shù)全部樣本剔除虧損9月13日(半年報數(shù)據(jù))上證綜指180指數(shù)50指數(shù)全部樣本剔除虧損我們認為，雖然市場的持續(xù)低迷和監(jiān)管措施的出臺以及近期可能的加息使得原本緊張的資金面更加脆弱，但是以基金和保險資金為代表的長期資金依然彈藥充足，是股市長期發(fā)展的主要支持力量；另一方面，從以往的歷次經(jīng)驗看，市場缺乏的從來不是資金，而是信心，只要市場向好，必然有大筆資金進入，形成有力的資金面支持。在券商的國債回購問題沒有得到根本性好轉的情況下，由于市場的持續(xù)低迷，新問題又在不斷產(chǎn)生。 根據(jù)規(guī)定，保險公司投資股市的總額不得超過上月末該公司總資產(chǎn)的5%；投資單一股票按成本價格計，不得超過保險公司可用資金的10%；投資單一股票按股份數(shù)額計，不得超過該上市公司流通股數(shù)量的10%，對投資非流通股則另作要求。正如我們在《2004年9月基金組合投資策略》中分析的，部分基金開始“攢錢”應對市場底部和新的詢價機制。保監(jiān)會允許保險公司投資可轉債離保險公司直接入市更進一步。國務院常務會議提出當前要做好六項金融工作，沒有具體涉及資本市場。保監(jiān)會和央行《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》并非QDII，但離QDII更進了一步。資本市場問題受到國務院重視，并提出保護投資者利益，政策正在發(fā)生變化。我們認為，以本次會議精神構成導火索，出現(xiàn)中級反彈行情的概率很大，但反彈的高度決定于政策的力度?？梢钥闯?，市場的極度低迷使融資功能大大削弱，倒逼證監(jiān)會之外的部委和更高的管理層的政策基調(diào)。兩種力量影響證券市場政策。我們認為，長期以來市場對升息的預期已經(jīng)得到了充分的反映，加息固然會引起市場資金面和部分公司業(yè)績的變化，但加息政策的明朗化反而有助于穩(wěn)定投資者的信心。加息一方面使資金成本上升，理論上將導致股票估值的下降；另一方面貸款利率的提高將增加公司的融資成本，影響部分行業(yè)上市公司的業(yè)績。過多的分流將會對經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生諸多不良的影響：使貨幣供應量增幅下降過快，引起商業(yè)銀行信貸緊縮；導致資金形成體外循環(huán)，加劇金融風險；增加了人們向固定資產(chǎn)投資的侵向，推動了人們的投資沖動，在目前的經(jīng)濟形勢下造成一個惡性循環(huán)：一方面過低的利率促使人們尋找新的投資方向，增強了向固定資產(chǎn)投資的沖動，另一方面固定資產(chǎn)投資的高速增長又推動了貸款的高速增長。短期內(nèi)我們認為油價仍將在高位徘徊，這主要是基于以下原因：從世界范圍來看，未來兩年對石油的需求持續(xù)旺盛。（二）加息壓力增大油價高居不下，通貨膨脹壓力增大 我國目前已是繼美國之后的第二大石油進口國，對石油的依存度高達23％，我國經(jīng)濟的增長與國際原油的關系越來越緊密?！薄胺乐雇顿Y反彈”，包括繼續(xù)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模在內(nèi)的8項工作。會議精神將對當前的宏觀調(diào)控作出更明確的意見。我們認為出現(xiàn)投資反彈的原因主要因為前期抑止投資過熱主要采取的是行政手段，而隨著6月份投資速度的下滑放松了過熱行業(yè)的控制力度，部分被行政手段限制的投資需求又有抬頭趨勢。一旦市場在政策刺激下反彈，次新股很有可能取得較好的收益。進入升息周期后，股價的變化取決于企業(yè)盈利能力的提升能否抵消估值水平的降低，因此我們建議重點考慮業(yè)績有持續(xù)增長潛力的行業(yè)上市公司；l 從行業(yè)選股角度，我們看好港口、民航、煤炭開采、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)，部分行業(yè)的龍頭公司具有長期的投資價值。對于越來越明確的升息預期，我們認為長期以來市場對升息的預期已經(jīng)得到了充分的反映，加息固然會引起市場資金面和部分公司業(yè)績的變化，但加息政策的明朗化反而有助于穩(wěn)定投資者的信心；l 我們認為9月－10月出臺積極政策的可能性非常大，證券市場將以政策出臺為契機展開反彈，投資者應當做好積極的準備，但需要注意的是反彈的高度決定于政策的力度；l 雖然目前市場的資金面比較脆弱，但是以基金和保險資金為代表的長期資金依然彈藥充足，是股市長期發(fā)展的主要支持力量；另一方面，從以往的歷次經(jīng)驗看，市場缺乏的從來不是資金，而是信心，只要市場向好，必然有大筆資金進入，形成有力的資金面支持；l 目前A股市場的估值水平無論是橫向和縱向都處于較低水平，平均市盈率與紐約、香港等主要市場的差異已不明顯。l 我們認為在低迷市場環(huán)境下，次新股受到的關注較少，市場壓力較小。％， 8月份，％，這是繼今年3月份國家宏觀調(diào)控政策出臺以來，工業(yè)生產(chǎn)增加值首次出現(xiàn)回升；自6月上旬，作為宏觀調(diào)控嚴控對象的鋼材價格已經(jīng)連續(xù)兩個月開始回升；而％，％，我國的宏觀經(jīng)濟在經(jīng)歷了6月份的快速下滑后，經(jīng)濟增長又出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。如何加強黨的執(zhí)政能力建設，當前的宏觀經(jīng)濟形勢、宏觀調(diào)控的效果一級未來宏觀調(diào)控的取向。表1 2季度以來有關宏觀調(diào)控政策或講話時間講話人/部門內(nèi)容9月13日國務院常務會議“當前經(jīng)濟平穩(wěn)運行，繼續(xù)向宏觀調(diào)控預期目標發(fā)展，國民經(jīng)濟總體形勢是好的。8月19日溫家寶在四川考察強調(diào)宏觀調(diào)控仍是當前經(jīng)濟工作重點7月國務院辦公會議宏觀調(diào)控已經(jīng)取得了“顯著成效”。預計9月的CPI漲幅仍將超過5％。負利率現(xiàn)象的長期存在，直接造成了居民儲蓄的明顯下降，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，1－7