中國企業(yè)海外融資策略匯集3-全文預覽
【正文】 得()因此投資者的策略為：()在給定投資者這個投資策略后，低能力類型上市公司對此有兩個最優(yōu)反映，要么選取完全信息下的，從而獲得投資，要么選取，因此是使得低能力上市公司兩個最優(yōu)反映無差異的分離點，（此時它更傾向于選取，因為低能力類型上市公司花費如此代價披露，卻沒有增加自己的總收益，所以不如實事求是的披露為好）。對于低能力類型的上市公司而言，必有，()同樣，如果高能力類型上市公司愿意選擇而不選擇，必有()：當，在()與()式同時成立的條件下，上市公司的策略為 []，投資者的信念為式() 中的，投資者的策略為式()中的，它們一起構成了博弈的混同完美貝葉斯均衡。在混同均衡中，兩種類型的上市公司在第一期選擇披露相同的凈資產收益率，設為，在觀測到以后，投資者的后驗信念分布和先驗信念分布一樣，沒有發(fā)生變化，即，此時投資者的投資水平為()由于完美貝葉斯均衡對投資者在非均衡路徑上的信念沒有施加任何限制，可以認為投資者的信念存在這樣一種可能性，即投資者的信念為()根據(jù)()，投資公司的戰(zhàn)略為：()在給定投資者的策略()后，能力為的上市公司將選擇滿足下式的，()根據(jù)()，雖然能力為的上市公司或去選擇 ，或去選擇（完全信息情況下低能力上市公司披露的凈資產收益率）。在分離均衡中，兩種類型的上市公司在第一期披露的凈資產收益率是不同的，高能力類型的上市公司披露的凈資產收益率高于低能力類型的上市公司披露的，投資者觀測到這種差別后就認為上市公司披露的凈資產收益率揭示出上市公司的私人類型，因此上市公司第一期披露的凈資產收益率就向投資者顯示了充分的能力類型信息。上市公司發(fā)出信號－即披露凈資產收益率后，投資者根據(jù)上市公司披露的凈資產收益率，利用貝葉斯法則修正先驗信念分布，從而形成后驗信念分布。但是上市公司披露出來的凈資產收益率水平卻是投資者可以確切觀測到的，因此凈資產收益率水平成為區(qū)別不同上市公司類型的信號。類似的我們還可以證明下面的命題： 命題2：對任意的。在第一階段，上市公司可以預測到如果他選擇，投資者將根據(jù)選擇投資水平，那么在博弈的第一階段上市公司的最優(yōu)決策可表示為，其最優(yōu)一階條件為 。所謂完全信息是指投資者了解上市公司的能力類型及其他特征，此時，投資者可以直接根據(jù)上市公司的不同類型確定自己的投資水平。上市公司的收益函數(shù)（或支付函數(shù)）為，這里是能力為的上市公司在證券市場上獲取的融資水平，是能力為的上市公司披露信息所花費的會計成本。2模型的建立 假定模型中的局中人（player）為一家上市公司和一個投資者（上市公司在證券市場上面對的實際是多個投資者，這里我們把多個投資者看成一個，并不影響我們的主要結論）。研究上市公司出于什么目的，對凈資產收益率進行了業(yè)績操縱。*（上海財經大學會計與財務研究院，上海財經大學經濟信息管理系）
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