【正文】 略兩個角度來認(rèn)識。它主要考慮財務(wù)領(lǐng)域全局性、長期性和導(dǎo)向性的重大謀劃的問題，并以此與傳統(tǒng)意義上的財務(wù)管理相區(qū)別。：公司財務(wù)狀況基本正常，主要的問題是負(fù)債過多，償債能力比較弱。：應(yīng)收賬款平均余額=（年初應(yīng)收賬款+年末應(yīng)收賬款）/2=（350+472）/2=411（萬元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均余額=5800/411≈（次）存貨平均余額=（年初存貨余額+年末存貨余額)/2=（304+332）/2=318（萬元）存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨平均余額=3480/318≈（次）平均總資產(chǎn)=（年初總資產(chǎn)+年末總資產(chǎn)）/2=（1414+1860）/2=1637（萬元）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均總資產(chǎn)=5800/1637≈（次）從公司的各項指標(biāo)分析，與同行業(yè)相比，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，但存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平。2） 加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，結(jié)合銷售收入分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，分析流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的比例是否合理、有無閑置資金等。而且負(fù)債的利息可以在稅前扣除，從而減少企業(yè)的所得稅。分析企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的投入成本是否過少，是否為追求超額利潤而忽視了保護(hù)環(huán)境的社會責(zé)任，分析企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化是否有利于維護(hù)生態(tài)環(huán)境等。分析各項因素對股東權(quán)益報酬率的影響程度主要應(yīng)通過以下指標(biāo)的分解來完成：股東權(quán)益報酬率=資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率然后，分別分析各項因素對銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的影響。股東權(quán)益報酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)。：在評價企業(yè)發(fā)展趨勢時，應(yīng)當(dāng)注意以下幾點：（1）分析期限至少應(yīng)在3年以上，期限短不足以判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢；（2）在進(jìn)行比較分析時要注意不同期限的財務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有可比性，如果存在一些不可比的因素，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。要想提高企業(yè)的營運(yùn)能力，就需要從反映企業(yè)營運(yùn)能力的指標(biāo)入手，對各個指標(biāo)進(jìn)行分析，找出原因，更好地提高企業(yè)的營運(yùn)能力。在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著特殊的意義。： 企業(yè)的營運(yùn)能力反映了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況，對此進(jìn)行分析，可以了解企業(yè)的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。因此，股東所關(guān)心的往往是全部資產(chǎn)報酬率是否超過了借款的利息率。： 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低對企業(yè)的債權(quán)人、股東的影響是不同的。第三章第3章財務(wù)分析一、思考題： 銀行在進(jìn)行貸款決策時，主要應(yīng)分析企業(yè)的償債能力。3. 盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風(fēng)險程度大小，但是它沒有將風(fēng)險和收益結(jié)合起來。而且，在不同的計息方式下，其時間價值有非常大的差異。4. 解：股票A的預(yù)期收益率=++=%股票B的預(yù)期收益率=++=%股票C的預(yù)期收益率=+=%眾信公司的預(yù)期收益= 萬元5. 解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：，得到四種證券的必要收益率為： RA = 8% +（14%－8%）= 17% RB = 8% +（14%－8%）= 14% RC = 8% +（14%－8%）= % RD = 8% +（14%－8%）= 23%6. 解：（1）市場風(fēng)險收益率 = Km－RF = 13%－5% = 8%（2）證券的必要收益率為： = 5% + 8% = 17%（3）該投資計劃的必要收益率為： = 5% + 8% = % 由于該投資的期望收益率11%低于必要收益率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。 = 22%= K1P1 + K2P2 + K3P3 由以上計算，解得：n = （年） 6 5 年金現(xiàn)值系數(shù) 年數(shù) 所以。2. 解：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 。 = （元）債券的現(xiàn)金流依賴于債券的主要特征。（2）套利定價模型基于套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。這意味著如果整個市場的風(fēng)險收益上升了10%，通常而言此類股票的風(fēng)險收益也將上升10%，如果整個市場的風(fēng)險收益下降了10%，該股票的收益也將下降10%。（2）證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。接上例：預(yù)期收益率的計算市場需求類型（1）各類需求發(fā)生概率（2）西京公司各類需求下的收益率（3）乘積（2）（3）=（4）旺盛100%30%正常15%6%低迷70%21%合計=15%（3）計算標(biāo)準(zhǔn)差，據(jù)此來衡量風(fēng)險大小，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大。由于這些因素會對大多數(shù)股票產(chǎn)生負(fù)面影響，故無法通過分散化投資消除市場風(fēng)險。5. 答題要點：（1）股票風(fēng)險中能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的部分稱作可分散風(fēng)險，也被稱作公司特別風(fēng)險，或非系統(tǒng)風(fēng)險。3. 答題要點：（1）不是，年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的情況下，銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率可以看作是時間價值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費這1元錢的機(jī)會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。3. 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一，雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖突，但從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，制約公司規(guī)模的擴(kuò)大。違約風(fēng)險越高，流動性越差、期限越長都會增加利率水平。（4）金融市場可以為企業(yè)提供籌資和投資的場所、提供長短期資金轉(zhuǎn)換的場所、提供相關(guān)的理財信息。針對股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突，可以通過保護(hù)性條款懲罰措施來限制股東的不當(dāng)行為。練習(xí)題1. 要點：（1）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營；總裁下設(shè)副總裁，負(fù)責(zé)不同部門的經(jīng)營與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來說，一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財務(wù)、營銷、人事等部門，各部門總監(jiān)直接向副總裁負(fù)責(zé)。（4）對股東財富最大化需要進(jìn)行一定的約束。財務(wù)管理課后練習(xí)答案第一章思考題1. 答題要點：（1）股東財富最大化目標(biāo)相比利潤最大化目標(biāo)具有三方面的優(yōu)點：考慮現(xiàn)金流量的時間價值和風(fēng)險因素、克服追求利潤的短期行為、股東財富反映了資本與收益之間的關(guān)系；（2）通過企業(yè)投資工具模型分析，可以看出股東財富最大化目標(biāo)是判斷企業(yè)財務(wù)決策是否正確的標(biāo)準(zhǔn)；（3）股東財富最大化是以保證其他利益相關(guān)者利益為前提的。（3）企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的組合。6. 答題要點：（1）利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險收益；（2）純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率；（3）通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補(bǔ)償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險證券利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償；（4）風(fēng)險報酬要考慮違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險，他們都會導(dǎo)致利率的增加。針對股東與管理層的代理問題，可以通過一套激勵、約束與懲罰的機(jī)制來協(xié)調(diào)解決。在籌資時，財務(wù)人員應(yīng)處理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系，既要保證資金的籌集能滿足企業(yè)經(jīng)營與投資所需，還要使籌資成本盡可能低，籌資風(fēng)險可以掌控；在投資時，要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相關(guān)的收益與回收期，應(yīng)盡可能將資金投放在收益最大的項目上，同時有應(yīng)對風(fēng)險的能力；經(jīng)營活動中，財務(wù)人員需重點考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；分配活動中，財務(wù)人員要合理確定利潤的分配與留存比例。純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率；通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補(bǔ)償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險證券利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險是影響利率的風(fēng)險收益因素。2. 擁有控制權(quán)的股東王力、張偉與供應(yīng)商和分銷商等利益相關(guān)者之間的利益取向不同，可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。第二章思考題1. 答題要點：（1）國外傳統(tǒng)的定義是：即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。（3）時間價值是扣除風(fēng)險收益和通貨膨脹貼水后的真實收益率。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義，因為資金可以再投資，而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入到合適的方向，以賺取收益。（2）風(fēng)險與收益成反向變動關(guān)系，風(fēng)險大，預(yù)期收益就高；反之，風(fēng)險小，預(yù)期收益少。這種風(fēng)險，可以通過證券持有的多樣化來抵消；而市場風(fēng)險則產(chǎn)生于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素：經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、以及高利率。西京公司的概率分布市場需求類型各類需求發(fā)生概率各類需求狀況下股票收益率西京旺盛100%正常15%低迷70%合計（2）計算預(yù)期收益率，以概率作為權(quán)重，對各種可能出現(xiàn)的收益進(jìn)行加權(quán)平均。由多種證券構(gòu)成的投資組合，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。（2）β系數(shù)通常衡量市場風(fēng)險的程度。式中：代表第種股票或第種證券組合的必要收益率；代表無風(fēng)險收益率；代表第種股票或第種證券組合的系數(shù)；代表所有股票或所有證券的平均收益率。10. 答題要點：任何金融資產(chǎn)的價值都是資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券也不例外。練習(xí)題1. 解：用先付年金現(xiàn)值計算公式計算8年租金的現(xiàn)值得： = 1500（1 + 8%）因為設(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。 A = PVAn／PVIFAi，nPVIFAi，n得：PVIFAi，n =PVAn／A 則PVIFA16%，n = 查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = ，PVIFA16%，6 = ，利用插值法：3. 解：（1）計算兩家公司的預(yù)期收益率：中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3= 26% （2）計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差： 中原公司的標(biāo)準(zhǔn)差為： 南方公司的標(biāo)準(zhǔn)差為： （3）計算兩家公司的變異系數(shù)： 中原公司的變異系數(shù)為： CV =14％／22％＝南方公司的變異系數(shù)為： CV =％／26％＝ 由于中原公司的變異系數(shù)更小，因此投資者應(yīng)選擇中原公司的股票進(jìn)行投資。因為資金的時間價值一般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計算的，“利滾利”使得當(dāng)時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。案例二1. （1）計算四種方案的預(yù)期收益率： 方案R（A） = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 10% + 10% + 10% = 10% 方案R（B） = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 6% + 11% + 31% = 14% 方案R（C） = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 22% + 14% +（4%） = 12% 方案R（D）= K1P1 + K2P2 + K3P3 = 5% + 15% + 25% = 15% （2）計算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)差： 方案A的標(biāo)準(zhǔn)差為：方案B的標(biāo)準(zhǔn)差為： 方案C的標(biāo)準(zhǔn)差為： 方案D的標(biāo)準(zhǔn)差為： （3）計算四種方案的變異系數(shù)： 方案A的變異系數(shù)為： CV =0％／10％＝0％ 方案B的變異系數(shù)為： CV =％／14％＝％方案C的變異系數(shù)為：CV =％／12％＝％方案D的變異系數(shù)為： CV =％／15％＝％2. 根據(jù)各方案的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差計算出來的變異系數(shù)可知，%最大，說明該方案的相對風(fēng)險最大，所以應(yīng)該淘汰方案C。各方案的系數(shù)為：0根據(jù)CAPM模型可得： 由此可以看出，方案A和方案D的期望收益率等于其必要收益率，方案C的期望收益率大于其必要收益率，而方案B的期望收益率小于其必要收益率，所以方案A、方案C和方案D值得投資，而方案B不值得投資。此外，還要關(guān)注企業(yè)的營運(yùn)能力、獲利能力、信用狀況以及擔(dān)保情況等。從企業(yè)股東的角度來看，其關(guān)心的主要是投資收益的高低，企業(yè)借入的資金與股東投入的資金在生產(chǎn)經(jīng)營中可以發(fā)揮同樣的作用，如果企業(yè)負(fù)債所支付的利息率低于資產(chǎn)報酬率，股東就可以利用舉債經(jīng)營取得更多的投資收益。： 如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很低，則說明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的效率低，或者信用政策過于寬松，這樣的情況會導(dǎo)致應(yīng)收賬款占用資金數(shù)量過多，影響企業(yè)資金利用率和資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也可能會使企業(yè)承擔(dān)較大的壞賬的風(fēng)險。資金只有順利地通過各個經(jīng)營環(huán)節(jié)，才能完成一次循環(huán)。評價企業(yè)營運(yùn)能力常用的財務(wù)比率有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。在分析股東權(quán)益報酬率時，要重點分析影響該比率的主要因素，如資產(chǎn)負(fù)債率、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)的變化對股東權(quán)益報酬率的影響程度。企業(yè)財務(wù)管理的重要目標(biāo)就是實現(xiàn)股東財富的最大化，股東權(quán)益報酬率正是反映了股東投入資本的獲利能力，這一比率反映了企業(yè)籌資、投資