【正文】 問題上取得了進(jìn)展?？偟膩碚f，交易量的增長也提高了很多信息、交易和結(jié)算系統(tǒng)處理最高交易量的能力，從而保證了在壓力環(huán)境下維持市場(chǎng)的穩(wěn)健、可靠運(yùn)行，并降低了硬件基礎(chǔ)設(shè)施故障的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于對(duì)沖基金業(yè)務(wù)具有全球化的特點(diǎn)，且參與其中的金融中介往往是大型的、業(yè)務(wù)復(fù)雜機(jī)構(gòu)，可以說，這項(xiàng)工作本身具有一定的多邊性質(zhì)。在這個(gè)過程中，英國金融服務(wù)局收集到了對(duì)沖基金的當(dāng)前交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露和潛在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露的總數(shù)，以及最大單筆交易風(fēng)險(xiǎn)暴露的數(shù)字，并將這些數(shù)據(jù)進(jìn)行匿名化和匯總，監(jiān)管部門與金融機(jī)構(gòu)之間每季度開展一次數(shù)據(jù)的收集和反饋工作。鑒于對(duì)沖基金在金融市場(chǎng)上的頭寸持有活動(dòng)較復(fù)雜，而且采取或修改這些資產(chǎn)頭寸的速度很快，所以很明顯沒有必要高頻率或高強(qiáng)度地跟蹤這些風(fēng)險(xiǎn)暴露動(dòng)態(tài)。主要金融中介積極地、有創(chuàng)造性地開展壓力測(cè)試，是解決與對(duì)沖基金相關(guān)的“間接”系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。第三，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)確保以恰當(dāng)?shù)姆绞絹聿蹲胶蛥R總相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，并以此途徑來改進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試做法。首先，金融機(jī)構(gòu)需要提高在貸款組合基礎(chǔ)上衡量交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)敏感度的能力，同時(shí)識(shí)別交易對(duì)手在哪些領(lǐng)域持有高度相關(guān)的資產(chǎn)頭寸。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也可能針對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況來建立模型，主要方法是對(duì)不同的流動(dòng)性水平規(guī)定不同的資產(chǎn)頭寸持有期。大多數(shù)機(jī)構(gòu)有選擇地對(duì)部分交易對(duì)手進(jìn)行壓力測(cè)試，只有一小部分機(jī)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)交易對(duì)手的所有貸款組合展開壓力測(cè)試，并從中識(shí)別出造成風(fēng)險(xiǎn)暴露增加的主要因素。對(duì)于特定模式活動(dòng)下的專項(xiàng)貸款組合潛在損失，金融機(jī)構(gòu)用信用壓力測(cè)試技術(shù)來加以識(shí)別和計(jì)量，然后對(duì)現(xiàn)有的、用來抵補(bǔ)預(yù)期損失的貸款損失準(zhǔn)備金進(jìn)行評(píng)估，并將評(píng)估結(jié)果納入到經(jīng)濟(jì)資本的使用過程中。因?yàn)檫@樣一方面保證了機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理方法的進(jìn)展能夠跟上金融市場(chǎng)和工具日益復(fù)雜的變化，另一方面又鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)確保抵押品和自身的資本金足以應(yīng)對(duì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)暴露和潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露（具體請(qǐng)參考“建議一”部分）。除此之外，主要金融機(jī)構(gòu)通過降低初始利差收益金額來比較、權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，并同時(shí)在對(duì)沖基金利差收益與交易資本金之間擇其一作為替代性的備選。在一些情況下，主要金融機(jī)構(gòu)賦予了大型對(duì)沖基金公司回購的能力，并且沒有對(duì)場(chǎng)外衍生品交易提出任何初始利差收益的要求。主要金融機(jī)構(gòu)在有抵押品的基礎(chǔ)上，與對(duì)沖基金交易對(duì)手進(jìn)行交易，并以此作為補(bǔ)償。此外，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都面臨著這一挑戰(zhàn)，即：如何將單一交易對(duì)手在各條業(yè)務(wù)線面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露匯總起來。例如，所選擇的理想置信水平，以及是選擇計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露峰值還是計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)暴露平均值，都將影響風(fēng)險(xiǎn)暴露估計(jì)值的大?。?。因此，本部分內(nèi)容主旨不在于完整地評(píng)估或概述主要交易機(jī)構(gòu)管理、控制交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的做法。要跨越重要交易機(jī)構(gòu)及其主要交易對(duì)手來識(shí)別集中度風(fēng)險(xiǎn)頭寸是件極其困難的事；同時(shí)，由于市場(chǎng)信心水平的動(dòng)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)具有不可預(yù)見性，這種“第二輪效應(yīng)”是難以測(cè)量的。一些具有清償能力但缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)參與者將有可能對(duì)債務(wù)違約。如果不愿意或者不能，所造成的市場(chǎng)流動(dòng)性被削弱會(huì)從多方面給金融市場(chǎng)參與者帶來消極影響。（2）資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性下降給金融中介帶來的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與者，或者從更廣泛的角度說，資金融通過程本身都有可能面臨著間接市場(chǎng)流動(dòng)性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而造成這種間接市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因是一個(gè)或多個(gè)主要衍生品或證券融資交易對(duì)手（包括對(duì)沖基金）的資產(chǎn)頭寸清償活動(dòng)。交易機(jī)構(gòu)與對(duì)沖基金活動(dòng)直接進(jìn)行互動(dòng)的一個(gè)重要領(lǐng)域是通過主要經(jīng)紀(jì)服務(wù)。一些國家的監(jiān)管當(dāng)局對(duì)利差收益和抵押品管理做法進(jìn)行了持續(xù)監(jiān)督檢查，他們最近收集的數(shù)據(jù)顯示：由于抵押品協(xié)議的廣泛傳播和使用，當(dāng)前的對(duì)沖基金總風(fēng)險(xiǎn)暴露是極其微不足道的，占核心資本的比例不到1%。由這些活動(dòng)引發(fā)的總市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露通過抵押品和清理工作得到了緩釋。這其中有很多相關(guān)問題不僅適用于主要金融中介與對(duì)沖基金的交易對(duì)手關(guān)系，也適用于它們與其他金融市場(chǎng)參與者（包括其他金融中介機(jī)構(gòu)和非杠桿投資者）的交易對(duì)手關(guān)系。另一方面，在市場(chǎng)發(fā)生混亂時(shí)，這些機(jī)構(gòu)也可能會(huì)自愿（是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好改變）或非自愿（是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)限額或抵押品回收）地尋求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。二、高杠桿機(jī)構(gòu)——存在的問題及其對(duì)金融穩(wěn)定的潛在影響第七，某些行業(yè)造市的集中度增加，大型交易商擁有穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)管理能力顯得相當(dāng)重要。這意味著，大型交易機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和收入狀況更易在對(duì)沖基金領(lǐng)域遭遇問題。盡管近年來金融系統(tǒng)有所改善，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但仍然存在一些引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素，可以概括為：第一，金融創(chuàng)新的近期發(fā)展雖有利于分散和化解風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)給市場(chǎng)帶來反向激勵(lì)，引發(fā)更大風(fēng)險(xiǎn)，比如，交易機(jī)構(gòu)通過發(fā)起和打包的方式將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他機(jī)構(gòu)，這會(huì)對(duì)信用評(píng)估起到反向激勵(lì)作用。主要金融中介與對(duì)沖基金之間的關(guān)系是互為補(bǔ)充、相互促進(jìn)的?！缎沦Y本協(xié)議》的準(zhǔn)備和實(shí)施在其中發(fā)揮了重要作用。有跡象表明，對(duì)沖基金的這些新動(dòng)作使得對(duì)沖基金從前慣用的投機(jī)機(jī)會(huì)減少，以前的持續(xù)高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也難以維持，同時(shí)，模擬對(duì)沖基金業(yè)績的低成本競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品也開始出現(xiàn)。隨著更多機(jī)構(gòu)投資者的參與，一些新建立的對(duì)沖基金呈現(xiàn)出傳統(tǒng)金融或資產(chǎn)管理公司具有的風(fēng)險(xiǎn)管控和運(yùn)作的特點(diǎn)，在更多領(lǐng)域與其他類型金融機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技。國際清算銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：開曼群島的非銀行金融機(jī)構(gòu)（這里的非銀行金融機(jī)構(gòu)主要指的就是對(duì)沖基金公司）持有的銀行機(jī)構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)從2000年3月的1560億美元增加到了2006年9月的6630億美元（注：這里的金額數(shù)不與信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露相對(duì)應(yīng)，因?yàn)樗鼈儾皇抢钍找娴膬糁担?。盡管美國的對(duì)沖基金資產(chǎn)占有的市場(chǎng)份額最大，但從發(fā)展趨勢(shì)看，對(duì)沖基金資產(chǎn)總額在歐洲和亞洲的增速明顯快于美國。而2000年至2002年間，股票價(jià)格的下跌和固定收入市場(chǎng)較低的名義收益都促使投資者開始選擇另類投資工具以進(jìn)行多元化投資從而分散風(fēng)險(xiǎn)，這是金融創(chuàng)新和機(jī)構(gòu)投資共同作用帶來的變化。對(duì)沖基金行業(yè)的增長1999年以來，對(duì)沖基金行業(yè)發(fā)展迅速，資產(chǎn)總額加速增長，翻了五番。金融穩(wěn)定論壇之關(guān)于高杠桿機(jī)構(gòu)的報(bào)告作者：日期：金融穩(wěn)定論壇:有關(guān)高杠桿機(jī)構(gòu)的報(bào)告 一、2000年以來金融市場(chǎng)和高杠桿機(jī)構(gòu)的變化對(duì)沖基金發(fā)展的一個(gè)重要特點(diǎn)是機(jī)構(gòu)投資者的加入，比如養(yǎng)老金的進(jìn)入。全球最大的基金集團(tuán)目前管理的總資產(chǎn)平均在每家200億到300億美元之間。對(duì)沖基金行業(yè)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的利潤增長貢獻(xiàn)份額也在增大，據(jù)估計(jì)，2006年，對(duì)沖基金創(chuàng)造的收益大約占整個(gè)投資銀行業(yè)收入的1520%，這其中僅有五分之一的收益來自主要經(jīng)紀(jì)服務(wù)。對(duì)沖基金的發(fā)展與金融市場(chǎng)創(chuàng)新同步，金融創(chuàng)新加速了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的廣泛傳播，對(duì)沖基金為金融交易創(chuàng)造了更為便利的條件，它們通過幫助主要金融中介分散流動(dòng)性缺乏帶來的風(fēng)險(xiǎn)，使金融系統(tǒng)更具有穩(wěn)健性。這種發(fā)展趨勢(shì)使得不同市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的界限變得模糊，勢(shì)必對(duì)目前的監(jiān)管框架產(chǎn)生沖擊。大型對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理能力亦有增強(qiáng)?？梢哉f，交易對(duì)手處置風(fēng)險(xiǎn)的能力對(duì)主要金融中介越來越重要。相關(guān)挑戰(zhàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)容易引發(fā)大規(guī)模的金融危機(jī)，并通過傳染效應(yīng)加