07年汽車行業(yè)回顧及08年展望-全文預(yù)覽
【正文】 57%，顯示行業(yè)龍頭的優(yōu)勢(shì)欲發(fā)明顯。07年重卡行業(yè)進(jìn)入周期性景氣階段在市場(chǎng)預(yù)期之中，但其增速完全超出預(yù)期，這一方面是由于固定資產(chǎn)投資等宏觀方面因素的影響而呈現(xiàn)的周期性景氣特征，另一方面，近年國(guó)家相關(guān)政策的落實(shí)也極大促進(jìn)了重卡的更新性增長(zhǎng)。未來(lái)該行業(yè)增長(zhǎng)更多地應(yīng)表現(xiàn)為穩(wěn)定增長(zhǎng)的特征為主。這些都促進(jìn)了該行業(yè)07年的快速增長(zhǎng)，而油價(jià)提高等因素在這些“利好”中已顯得不太受重視了。原因主要是宏觀經(jīng)濟(jì)和財(cái)富效應(yīng)帶來(lái)的良好的消費(fèi)環(huán)境。競(jìng)爭(zhēng)方面，轎車行業(yè)盡管近三年市場(chǎng)集中度變化不大，但各個(gè)品牌的交替領(lǐng)先依然揭示了其競(jìng)爭(zhēng)程度的激烈。轎車行業(yè)近年的增長(zhǎng)一方面是由于居民收入水平的提升，特別是07年股市的財(cái)富效應(yīng)提升了人們對(duì)轎車的需求，這也使得近年頻繁的油價(jià)上漲預(yù)期以及為解決城市擁堵的各項(xiàng)限制使用的政策預(yù)期等似乎都沒(méi)有減緩這一需求增長(zhǎng)的速度，但我們認(rèn)為這些影響將會(huì)在到達(dá)一定臨界點(diǎn)后突然顯現(xiàn)。同時(shí)，隨著行業(yè)面臨新一輪調(diào)整，贏利增長(zhǎng)也隨之會(huì)有所降低。綜上，我們預(yù)期08年汽車行業(yè)的增長(zhǎng)約為18%左右，：1，而未來(lái)國(guó)內(nèi)未來(lái)真實(shí)和穩(wěn)定的汽車需求增速約為18~25%，這也符合發(fā)達(dá)國(guó)家汽車普及階段的一般增長(zhǎng)規(guī)律。行業(yè)層面，行業(yè)增長(zhǎng)也存在一定的周期性調(diào)整的要求，部分車型如重卡、轎車已存在一定的透支性消費(fèi)；行業(yè)前一輪景氣周期帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張截止到07年已基本得到釋放，全行業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到75%左右，部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)已超過(guò)100%，未來(lái)由于供給因素支撐的快速增長(zhǎng)已不太可能；油價(jià)的持續(xù)上漲預(yù)期對(duì)汽車行業(yè)的負(fù)面影響將有可能達(dá)到類似燒開(kāi)水似的臨界點(diǎn)，而對(duì)消費(fèi)需求產(chǎn)生突變性影響；環(huán)保政策特別是國(guó)III排放標(biāo)準(zhǔn)的全面強(qiáng)制推廣盡管會(huì)存在一定的地區(qū)性差異，但對(duì)企業(yè)的成本增加已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，而其中的一部分將會(huì)轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品的銷售價(jià)格，進(jìn)而會(huì)抑制一部分消費(fèi)需求，特別是以中小經(jīng)營(yíng)者和個(gè)體戶、農(nóng)民為消費(fèi)對(duì)象的輕型車行業(yè)。圖表 10：近年汽車行業(yè)增長(zhǎng)/GDP增長(zhǎng)變化 來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，信達(dá)證券。按照國(guó)際上汽車行業(yè)增長(zhǎng)的一般規(guī)律，汽車行業(yè)的需求增長(zhǎng)速度是消費(fèi)者收入增長(zhǎng)速度（GDP增速）和相應(yīng)的收入彈性系數(shù)（~）的乘積。來(lái)源：上市公司公告，信達(dá)證券。1．3 上市公司情況分析上市公司情況與整個(gè)行業(yè)贏利特征基本一致，即贏利開(kāi)始呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同時(shí)盈利能力也顯著向好。%，%。圖表 6：寶鋼冷軋板06年以來(lái)價(jià)格變化來(lái)源：中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)。整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)率，%%%，其中零配件行業(yè)(主要是發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè))利潤(rùn)率要好于整車業(yè)，%、%%，%、%%。圖表3 ：汽車細(xì)分行業(yè)細(xì)分區(qū)間近三年增長(zhǎng)變化來(lái)源：汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，信達(dá)證券。大客近年的增長(zhǎng)總體呈現(xiàn)平穩(wěn)特征，趨勢(shì)上呈現(xiàn)略微下降，%、%%；%、%%，波動(dòng)較大。重卡行業(yè)中半掛牽引車以及非完整車輛尤其呈現(xiàn)出高增長(zhǎng)的特征。轎車市場(chǎng)中，~，05年到今年10月同比增長(zhǎng)分別為24%、25%和30%；，增速下降趨勢(shì)明顯，05年到今年10月同比增長(zhǎng)分別為13%、9%和5%；占據(jù)轎車市場(chǎng)50%~。圖表 1：2000年以來(lái)汽車行業(yè)銷量及其增長(zhǎng)來(lái)源：汽車工業(yè)協(xié)會(huì)?？傮w，08年我們認(rèn)為汽車行業(yè)的投資策略應(yīng)該是淡化行業(yè)、深挖個(gè)股，給予行業(yè)中性評(píng)級(jí)。贏利增長(zhǎng)方面，08年仍可樂(lè)觀，但長(zhǎng)期來(lái)看，受成本上升以及行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期的影響將逐步趨緩。贏利方面，%，%%。07年汽車行業(yè)回顧及08年展望——淡化行業(yè)、深挖個(gè)股邢海芝 邢海芝碩士研究生，1999年畢業(yè)于北京工商大學(xué)，機(jī)械學(xué)學(xué)士、管理學(xué)碩士。其中，轎車依然增長(zhǎng)較快，但增速有明顯下降趨勢(shì)，成為制約今年汽車行業(yè)進(jìn)一步高速增長(zhǎng)的主要原因；重卡、SUV、輕客和輕卡07年增速提高較快，一定程度上彌補(bǔ)了轎車增速下降對(duì)行業(yè)的影響；大客增長(zhǎng)基本平穩(wěn)，中客波動(dòng)較大；MPV、微卡增長(zhǎng)持續(xù)下滑明顯，但對(duì)整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)影響不大。關(guān)于未來(lái)，我們預(yù)計(jì)，08年汽車行業(yè)將進(jìn)入周期性調(diào)整階段，增速約為18%，：1，未來(lái)國(guó)內(nèi)真實(shí)和穩(wěn)定的汽車需求增速約為18—25%。另外，行業(yè)的規(guī)模性整合為單個(gè)公司的快速增長(zhǎng)提供了可能，同時(shí)也為我們選擇短期和長(zhǎng)期持有汽車類公司提供了另一種機(jī)會(huì)。07年，、%，并周期性恢復(fù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，前10月，接近了去年全年水平，%，預(yù)計(jì)全年銷量可以達(dá)到900萬(wàn)輛，增長(zhǎng)依然維持25%左右，與06年增速基本持平。由于轎車占整個(gè)汽車市場(chǎng)銷量的53%，因此其增速相對(duì)06年的快速下滑成為制約今年汽車行業(yè)進(jìn)一步高速增長(zhǎng)的主要原因。從細(xì)分行業(yè)看，增速提高較快的子行業(yè)分別是重
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