07年汽車行業(yè)回顧及08年展望-全文預覽
【正文】 57%，顯示行業(yè)龍頭的優(yōu)勢欲發(fā)明顯。07年重卡行業(yè)進入周期性景氣階段在市場預期之中，但其增速完全超出預期，這一方面是由于固定資產(chǎn)投資等宏觀方面因素的影響而呈現(xiàn)的周期性景氣特征，另一方面，近年國家相關政策的落實也極大促進了重卡的更新性增長。未來該行業(yè)增長更多地應表現(xiàn)為穩(wěn)定增長的特征為主。這些都促進了該行業(yè)07年的快速增長，而油價提高等因素在這些“利好”中已顯得不太受重視了。原因主要是宏觀經(jīng)濟和財富效應帶來的良好的消費環(huán)境。競爭方面，轎車行業(yè)盡管近三年市場集中度變化不大，但各個品牌的交替領先依然揭示了其競爭程度的激烈。轎車行業(yè)近年的增長一方面是由于居民收入水平的提升，特別是07年股市的財富效應提升了人們對轎車的需求，這也使得近年頻繁的油價上漲預期以及為解決城市擁堵的各項限制使用的政策預期等似乎都沒有減緩這一需求增長的速度，但我們認為這些影響將會在到達一定臨界點后突然顯現(xiàn)。同時，隨著行業(yè)面臨新一輪調(diào)整，贏利增長也隨之會有所降低。綜上，我們預期08年汽車行業(yè)的增長約為18%左右，：1，而未來國內(nèi)未來真實和穩(wěn)定的汽車需求增速約為18~25%，這也符合發(fā)達國家汽車普及階段的一般增長規(guī)律。行業(yè)層面，行業(yè)增長也存在一定的周期性調(diào)整的要求，部分車型如重卡、轎車已存在一定的透支性消費；行業(yè)前一輪景氣周期帶來的產(chǎn)能擴張截止到07年已基本得到釋放，全行業(yè)產(chǎn)能利用率達到75%左右，部分優(yōu)勢企業(yè)已超過100%，未來由于供給因素支撐的快速增長已不太可能；油價的持續(xù)上漲預期對汽車行業(yè)的負面影響將有可能達到類似燒開水似的臨界點，而對消費需求產(chǎn)生突變性影響；環(huán)保政策特別是國III排放標準的全面強制推廣盡管會存在一定的地區(qū)性差異，但對企業(yè)的成本增加已構成實質(zhì)性影響，而其中的一部分將會轉嫁到產(chǎn)品的銷售價格，進而會抑制一部分消費需求，特別是以中小經(jīng)營者和個體戶、農(nóng)民為消費對象的輕型車行業(yè)。圖表 10：近年汽車行業(yè)增長/GDP增長變化 來源：國家統(tǒng)計局，信達證券。按照國際上汽車行業(yè)增長的一般規(guī)律，汽車行業(yè)的需求增長速度是消費者收入增長速度（GDP增速）和相應的收入彈性系數(shù)（~）的乘積。來源：上市公司公告，信達證券。1．3 上市公司情況分析上市公司情況與整個行業(yè)贏利特征基本一致，即贏利開始呈現(xiàn)快速增長，同時盈利能力也顯著向好。%，%。圖表 6：寶鋼冷軋板06年以來價格變化來源：中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)。整個行業(yè)利潤率，%%%，其中零配件行業(yè)(主要是發(fā)動機行業(yè))利潤率要好于整車業(yè)，%、%%，%、%%。圖表3 ：汽車細分行業(yè)細分區(qū)間近三年增長變化來源：汽車工業(yè)協(xié)會，信達證券。大客近年的增長總體呈現(xiàn)平穩(wěn)特征，趨勢上呈現(xiàn)略微下降，%、%%；%、%%，波動較大。重卡行業(yè)中半掛牽引車以及非完整車輛尤其呈現(xiàn)出高增長的特征。轎車市場中，~，05年到今年10月同比增長分別為24%、25%和30%；，增速下降趨勢明顯，05年到今年10月同比增長分別為13%、9%和5%；占據(jù)轎車市場50%~。圖表 1：2000年以來汽車行業(yè)銷量及其增長來源：汽車工業(yè)協(xié)會。總體，08年我們認為汽車行業(yè)的投資策略應該是淡化行業(yè)、深挖個股，給予行業(yè)中性評級。贏利增長方面，08年仍可樂觀，但長期來看，受成本上升以及行業(yè)進入調(diào)整周期的影響將逐步趨緩。贏利方面，%，%%。07年汽車行業(yè)回顧及08年展望——淡化行業(yè)、深挖個股邢海芝 邢海芝碩士研究生，1999年畢業(yè)于北京工商大學，機械學學士、管理學碩士。其中，轎車依然增長較快，但增速有明顯下降趨勢，成為制約今年汽車行業(yè)進一步高速增長的主要原因；重卡、SUV、輕客和輕卡07年增速提高較快，一定程度上彌補了轎車增速下降對行業(yè)的影響；大客增長基本平穩(wěn)，中客波動較大；MPV、微卡增長持續(xù)下滑明顯，但對整個行業(yè)增長影響不大。關于未來，我們預計，08年汽車行業(yè)將進入周期性調(diào)整階段，增速約為18%，：1，未來國內(nèi)真實和穩(wěn)定的汽車需求增速約為18—25%。另外，行業(yè)的規(guī)模性整合為單個公司的快速增長提供了可能，同時也為我們選擇短期和長期持有汽車類公司提供了另一種機會。07年，、%，并周期性恢復增長的基礎上，繼續(xù)保持了快速增長的勢頭，前10月，接近了去年全年水平，%，預計全年銷量可以達到900萬輛，增長依然維持25%左右，與06年增速基本持平。由于轎車占整個汽車市場銷量的53%，因此其增速相對06年的快速下滑成為制約今年汽車行業(yè)進一步高速增長的主要原因。從細分行業(yè)看，增速提高較快的子行業(yè)分別是重
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