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[19]（美） 保羅 這需 要今后克服一 些困難， 在更加合理的口徑下對(duì) 貨幣國(guó)際化 的 經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 進(jìn)行計(jì)量 考證 。 因受限于 研究水平 、研究時(shí)間以及數(shù)據(jù)的可獲得性等因素，本文可能存在一些不足之處，有待于以后作進(jìn)一步的深入研究。另外，針對(duì)貨幣國(guó)（地區(qū)）與市場(chǎng)國(guó)（地區(qū)）之間的雙邊 互動(dòng)指標(biāo)以及市場(chǎng)國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的研究 較 少。因此， 本課題 將對(duì)諸如交換結(jié)構(gòu)等理論的假設(shè)條件進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆潘桑瑥姆治鼋嵌壬线M(jìn)行相應(yīng)變換 （把多種貨幣和多個(gè)市場(chǎng)國(guó)整合 在一個(gè)模型中 ） ，在數(shù)理推導(dǎo)過(guò)程中以三維數(shù)組（矩陣）為工具，以試圖對(duì)貨幣交換結(jié)構(gòu)理論 進(jìn)行改進(jìn)與發(fā)展。一種國(guó)際貨幣在不同國(guó)家或地區(qū)的流通情況存在著較大的差異，并且影響這種流通差異的因素也 各有特點(diǎn)，前人從總量角度研究得出的影響因素未必就是在不同市場(chǎng)上決定 貨幣 地位的重要原因，同時(shí)總量分析還無(wú)法加入一些重要的因素指標(biāo)，另外要想找到產(chǎn)生這種差異的原因勢(shì)必需要考慮一些 雙邊因素及市場(chǎng)國(guó)自身的因素。一方面，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)較少 對(duì)貨幣國(guó)際化進(jìn)程影響因素及作用機(jī)理作系統(tǒng)的遞進(jìn)式研究， 而本 課題 試圖在研究貨幣國(guó)際化決定因素的同時(shí)，融合 新經(jīng)濟(jì)學(xué)網(wǎng)絡(luò) 外部性的理論 來(lái)探討貨幣國(guó)際化問(wèn)題。對(duì)于貨幣國(guó)際化的影響因素的研究，學(xué)界一方面是 從一些具體因素如 貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、國(guó)際貿(mào)易規(guī)模、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度、貨幣的公信力、 資本賬戶自由化程度、 貨幣 的 外部性 等 幾個(gè)方面 或 上述因素的 綜合考察 進(jìn)行 了詳細(xì)分析；而 另一方面是 從一國(guó)貨幣充當(dāng)國(guó)際記賬單位和交換媒介職能的角度對(duì)于貨幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)條件進(jìn)行了相關(guān)研究。他們通過(guò)分析交易成本和貨幣持有行為相互作用，證明策略外部性是存在的，而由策略外部性導(dǎo)致的結(jié)果就是貨幣國(guó)際化的持久性發(fā)揮作用。這和物物交換類似，當(dāng)各國(guó)貨幣不同一的時(shí)候，會(huì)有較高的搜尋成本，效率低下，而當(dāng)國(guó)家間使用一種或者少數(shù)幾種貨幣的時(shí)候，交易成本也就隨之降低。有些國(guó)家貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到了很發(fā)達(dá)的程度，但貨幣卻沒(méi)有國(guó)際化。他指出媒介貨幣的出現(xiàn)是由各國(guó)的商品需求偏好決定的，而不是由它們的相對(duì)規(guī)模決定的。 Swoboda(1968)進(jìn)行的早期研究強(qiáng)調(diào)交易成本在不同貨幣交換中的作用，指出用于交易媒介的貨幣應(yīng)該是那些與低交易成本相關(guān)的貨幣。 在 Philippe 和 van Wincoop(2020)的研究中 ,他們將將計(jì)價(jià)決策的宏微觀 層面因素有效地整 合起來(lái) ,結(jié)果 發(fā)現(xiàn)市場(chǎng) 占有率 和產(chǎn)品差異化 程度 決定了出口企業(yè)的貨幣 計(jì)價(jià) 行為。 Friberg（ 1998）認(rèn)為，還應(yīng)考慮除了以本國(guó)貨幣或貿(mào)易國(guó)貨幣之外的第三國(guó)貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣的可能性，指出計(jì)價(jià)貨幣的選擇不僅依賴于利潤(rùn)函數(shù)的形狀，同時(shí)還依賴于兩國(guó)匯率波動(dòng)的程度。 Grassman（ 1973）研究了瑞典和丹麥的貿(mào)易中計(jì)價(jià)貨幣的運(yùn)用，發(fā)現(xiàn)兩國(guó)在貿(mào)易中都傾向于用生產(chǎn)者貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣，由此 Grassman 定律被提出。王豐（ 2020）認(rèn)為人民幣國(guó)際化的條件有：人民幣可兌換 性、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、中國(guó)國(guó)際收支情況、人民幣幣值穩(wěn)定性、中國(guó)金融體系的完善程度等。 國(guó)內(nèi)學(xué)界從多種因素對(duì)人民幣國(guó)際化推進(jìn)問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)闡述： 胡智（ 2020）通過(guò)對(duì)瑞士法郎的分析之后認(rèn)為，人民幣國(guó)際化應(yīng)走“弱經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制度”的道路。 有些學(xué)者從 資本賬戶自由化 程度角度考察人民幣 國(guó)際化問(wèn)題 。 Craig 和 Waller(2020)在 Kiyotaki和 Wright (1993)的基礎(chǔ)上，引入了貨幣的持有成本，認(rèn)為當(dāng)一種貨幣的持有成本相當(dāng)大時(shí)，個(gè)體會(huì)被迫選擇使用持有成本小的貨 幣，從而發(fā)生了貨幣替代現(xiàn)象。 Barro(1986)認(rèn)為，政府聲譽(yù)是解決政 策時(shí)間不一致性問(wèn)題的可行辦法。 貨幣的公信力來(lái)自貨幣價(jià)值的穩(wěn)定和預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定的信心。 Tavlas(1998)提出了相似的觀點(diǎn)，指出國(guó)際貨幣“發(fā)行國(guó)應(yīng)擁有穩(wěn)定的不受管制的金融市場(chǎng)，并且金融市場(chǎng)要具有 廣度和深度。 一國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)一國(guó)貨幣的國(guó)際化有重要影響。孫海霞，楊玲玲（ 2020）運(yùn)用非線性動(dòng)態(tài)面板 回歸模型對(duì)貨幣國(guó)際化進(jìn)程的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)從動(dòng)態(tài)分析角度看，一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模是影響貨幣國(guó)際化 的顯著因素。具體來(lái)說(shuō)形成了以下 成果： 有些學(xué)者從一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)貨幣國(guó)際化進(jìn)程的影響展開(kāi)了討論。另外，在分析國(guó)際貨幣的內(nèi)生性時(shí)，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)一體化程度同效用貼現(xiàn)率和專業(yè)化分工程度一起被看作是關(guān)鍵性指標(biāo)。非一致的匹配概率更接近于兩地區(qū)經(jīng)濟(jì)的初始狀態(tài)。也就意味著 ，沒(méi)有中間商會(huì)基于消費(fèi)以外的目的而接受商品。模型還對(duì)商品的內(nèi)在特點(diǎn)和人們對(duì)法幣使用的共同信念的前提下，得出了貨幣具有內(nèi)生性的結(jié)論。該文獻(xiàn)首先運(yùn)用貨幣搜尋原理構(gòu)建了一個(gè) “ 兩國(guó)兩貨幣 ” 模型。 具體來(lái)說(shuō)，進(jìn)行這項(xiàng)研究的理論 與實(shí)際 價(jià)值在于：一方面 是 在總結(jié)前人有關(guān)國(guó)際貨幣及貨幣國(guó)際化 研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)一些理論進(jìn)行更加深入系統(tǒng)的分析并 嘗試 通過(guò)對(duì)有關(guān) 理論 假設(shè)條件 進(jìn)行 放松 來(lái) 構(gòu)建新的理論系統(tǒng)，試圖加入一些新的因素指標(biāo)構(gòu)建新的研究框架并加以驗(yàn)證， 使研究結(jié)論更加有效，更 具 針對(duì)性， 離現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)也更近了一步，為今后對(duì)相關(guān)問(wèn)題的 理論研究提供了一種可借鑒的思路，為有關(guān)因素指標(biāo)的實(shí)證檢驗(yàn)作出些許貢獻(xiàn)。這些金融機(jī)構(gòu)選擇某一種貨幣作為資產(chǎn)儲(chǔ)備時(shí)，一直在遵循一個(gè)最主要的原則，這個(gè)原則就是貨幣幣值要穩(wěn)定。 然而 這種與貨幣國(guó)際化有關(guān)的制度安排 又 將通過(guò)跟進(jìn)本國(guó)貨幣金融業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此貨幣發(fā)行國(guó)的金融行業(yè)將因貨幣國(guó)際化而得到發(fā)展機(jī)會(huì)，從而提升其在貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的地位和作用。 國(guó)際交易中經(jīng)濟(jì)主體對(duì) 交易 媒介的選擇是貨幣國(guó)際化的起步。特別是在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，許多國(guó)家遭受了美元不斷貶值的不利影響，可 見(jiàn) 對(duì)于 國(guó) 際貨幣 的研究 已成為日益關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。 （二）選題意義 貨幣對(duì)于 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì) 而言具有 舉足輕重的 作用。 人民幣國(guó)際化，對(duì)于改變國(guó)際貨幣體系中美元獨(dú)霸 天下 的現(xiàn)狀也將有所貢獻(xiàn)。有的國(guó)家人民幣在當(dāng)?shù)氐牧魍ㄒ?guī)模已經(jīng)相當(dāng)可觀。隨著內(nèi)地與香港、澳門間的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日 益加深，通過(guò)各種方式形成的人員流動(dòng)越來(lái)越頻繁，帶動(dòng)了人民幣的流通。如果人民幣能夠國(guó)際化，那么必定會(huì)有 一部分對(duì)外經(jīng)濟(jì) 交易 將以人民幣結(jié)算，減少匯率 波動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)， 同時(shí)也可以降低原有 的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。 可以說(shuō)，推動(dòng)人民幣國(guó)際化是國(guó)際和 國(guó)內(nèi) 經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的共同要求。同時(shí)，允許 境外 合格企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行股票和以人民幣計(jì)價(jià) 的 債 券，這在一定程度上將增加他國(guó)持有和使用人民幣的 意愿 ，有助于 人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算 范圍 的 擴(kuò)大 。 中國(guó)政府于 2020 年實(shí)行了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境 內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，并于 2020 年 8 月修訂完善了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，這一舉措有利于對(duì) QFII 投資和資金匯出入行為進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管，確保市場(chǎng)的健康運(yùn)行和穩(wěn)妥開(kāi)放。 目前 韓國(guó)正在計(jì)劃購(gòu)買以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債。這些新簽署的雙邊貨幣互換協(xié)議均使用了人民幣和伙伴國(guó)貨幣。 截至 2020 年 7 月，中國(guó)和韓國(guó)、日本、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印度尼西亞和菲律賓簽訂了總額達(dá) 235 億美元的雙邊貨幣互換協(xié)定。 自 2020 年啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，人民幣在跨境貿(mào)易中的使用持續(xù)增加， 2020 年前 4 個(gè)月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量已達(dá) 5300 億元，超過(guò)去年全年水平，達(dá)到同期貿(mào)易量的 5%。 亞洲金融危機(jī) 后 至今 ，中國(guó)的決策者 對(duì) 人民幣國(guó)際化 問(wèn)題給予了越來(lái)越多的 關(guān)注 。一種貨幣能夠成為國(guó)際貨幣 ,大體上是各國(guó)私人部門和官方機(jī)構(gòu)市場(chǎng)選擇的結(jié)果 ，中國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注人民幣的情況，人民幣國(guó)際化已初露端倪。 日元沒(méi)有替代美元的 潛力，而且 日元能否長(zhǎng)期保持儲(chǔ)備貨幣的地位 也是 難以判斷的 。 這場(chǎng)連鎖危機(jī) 導(dǎo)致了歐元的弱勢(shì)， 為歐元 重新恢復(fù)往日的輝煌增加了很大的不確定性 。 以上事實(shí)使人們開(kāi)始更多地?fù)?dān)心美元的 “ 霸權(quán) ” 之路究竟還能走多遠(yuǎn)。美國(guó)需要維持其在世界中的 霸權(quán) 地位，就必然要保持其貨幣和國(guó)債的主導(dǎo)地位 。到 1971 年 美國(guó)被迫使 美元與黃金脫鉤，將世界貨幣體系建立在了美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)之上。雖然這樣的批評(píng)不夠客 觀，但卻 使各國(guó)對(duì)美元信心大減。另外 ，美國(guó)央行 大量增發(fā)貨幣，會(huì) 導(dǎo)致美元貶值，從而 可能危及 持有大量