【正文】 2022年 10月 投入 購買可轉股債。 ?事實上，蒙牛的銷售收入從 2022年底的 ，增至 2022年底的 元，增長了 144%；稅后利潤從 7786萬元增至 ，增長了 194%。 ?隨后： 摩根、鼎輝、英聯(lián)分別投資 17332705美元、 5500000美元、 3141007美元，認購了 530美元每股的 B股 48980股，總計注入資金 2600萬美元，取得 %的股份和 49%的投票權。 ?企業(yè)：在蒙牛發(fā)展最關鍵的初期，缺乏強有力的競爭對手，市場上只有伊利一家真正意義上的全國性品牌，其余均是地方性品牌，而光明等仍受制于奶鏈和傳統(tǒng)國企思維惰性而舉步不前，而蒙牛是民營企業(yè)這一特點為外資所看重。 ? 我們同樣按照 “ 選投管退 ” 的邏輯來介紹分析這一案例 ?被投方情況： ?行業(yè)：中國人均乳制品消費量遠遠低于發(fā)達國家， 2022年人均不到 10公斤，有著廣闊的發(fā)展空間。 ? 團隊優(yōu)秀，鼎暉創(chuàng)始人吳尚志 1983年畢業(yè)于麻省理工學院斯隆管理學院，接著進入華爾街，1991－ 1993年，在世界銀行所屬 IFC任高級投資官員。 ?鼎暉概況 39 ?發(fā)展歷程 2022年 鼎暉、摩根士丹利等將持有的南孚電池股權轉給其最大的競爭對手吉列 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 5月 22日CDH在開曼群島成立 2022年底，摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)三家 2600萬美元投資蒙牛 2022年 4月，鼎暉聯(lián)合六家機構向分眾注資 1250萬美元 向北京慈濟體檢機構投資 3500萬元，占 40％的股份 鼎暉和摩根士丹利收購永樂家電20%的股權 聯(lián)合高盛和新加坡政府投資基金（ GIC）向雨潤食品投資了約 7千萬美元 鼎暉二期募集資金 成立創(chuàng)業(yè)投資部 鼎暉聯(lián)合高盛收購了雙匯集團100%的國有法人股、雙匯發(fā)展第二大股東海宇投資持有的 25%雙匯發(fā)展股份 華潤集團聯(lián)合重組央企華源集團 投資奇虎 案例二：蒙牛投資案例 40 ?戰(zhàn)略重心與核心能力 ? 鼎暉投資一般遵循兩個原則：一是該行業(yè)有沒有持續(xù)的增長力，二是該企業(yè)能否在競爭中站住腳。 案例一：復星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 38 案例二：蒙牛投資案例 鼎暉中國基金管理公司 (CDH)，前身是中金的直接投資部， 2022年分拆組建，該團隊有多年投資經(jīng)驗，以蒙牛乳業(yè)、李寧服裝、南孚電池、分眾傳媒、雙匯食品等項目在業(yè)內(nèi)聞名。 ?對產(chǎn)業(yè)大勢方向及內(nèi)在規(guī)律的深刻認識 ：一般都鎖定在有限的產(chǎn)業(yè)領域內(nèi)，對整個行業(yè)的成長周期和規(guī)律有著非常深刻的認識，往往有相關資深人才隊伍； ?強調(diào)產(chǎn)業(yè)布局和區(qū)域布局 ：橫向并購與縱向并購的綜合應用，是為了完成產(chǎn)業(yè)布局。更重要的是，我們能發(fā)現(xiàn) 實業(yè)型投資公司以完成產(chǎn)業(yè)布局為首要目標，短期的利潤實現(xiàn)倒在其次 。 復星醫(yī)藥天津藥業(yè)集團公司重慶醫(yī)藥研究院 重慶藥友制藥天津藥業(yè)（ 600488 ）復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司廣西花紅藥業(yè)韋飛燕等 7 個股東56 .89%90 .3%67 .12%25 %51 %55 %45 %案例一：復星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 34 ? 通過上述產(chǎn)業(yè)整合，復星醫(yī)藥目前旗下?lián)碛袔资移髽I(yè)，已完成了從研發(fā)到流通的整個價值鏈整合，如下圖： 研發(fā) ? 研發(fā)團隊，擁有國家級技術中心，研發(fā)人員500人以上，其中包括具有國際一流制藥企業(yè)研發(fā)和 GMP經(jīng)驗的醫(yī)藥專家 生產(chǎn) ? 旗下包括河南羚銳制藥、天津藥業(yè)集團在內(nèi)的二十幾家企業(yè)擁有多個知名品牌和巨大的生產(chǎn)能力 流通 ? 通過自建和收購的方式建立了中國最大的醫(yī)藥批發(fā)和零售網(wǎng)絡。這種直接受讓被收購公司股權的手法也是復星系經(jīng)常采用的收購方法之一。由于天津藥業(yè)集團是天津藥業(yè)的第一大股東，因此復星系間接參股天津藥業(yè)。同時，通過收購信陽生物制藥公司來間接收購羚銳股份的股權，比直接收購羚銳股份的股權在財務上要有利。為復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定了基礎。 ? 產(chǎn)業(yè)并購整合 —— 實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局： 從 2022年開始，復星開始了一系列的橫向和縱向并購整合。 ? 2022年營業(yè)收入 ，利潤 ，納稅總額 。華新可重點關注其中適合自身資源和能力特點的投資機會。而這個河床，就是社會變遷：中國社會變遷和全球社會變遷。 22 PE投資機會分析 ? PE投資機會分析 —— 與 GC（成長資本）、 BC（并購基金）聯(lián)系密切的投資機會 ? 根據(jù)上述分析，不難發(fā)現(xiàn)，與成長資本聯(lián)系更緊密的投資機會應該在城市化、民營化、資本化、老齡化、提升化、全球化中去尋找；而與并購基金聯(lián)系更緊密的則是工業(yè)化、集中化、民營化、提升化和全球化。 ? 中國企業(yè)的全球化：對于中國公司而言，凡是全球化步伐滯后者，多將失勢。 21 PE投資機會分析 ? PE投資機會分析 —— 中國投資機會 ? 全球化 ：全球化最深刻的解讀，其實就是全球企業(yè)的中國化，和中國企業(yè)的全球化。此外，老年人是疾病的高發(fā)人群，據(jù)衛(wèi)生部調(diào)查，老年人發(fā)病率比青壯年要高 34倍，住院率高 2倍，老人因病和高齡老人生活不能自理的數(shù)額龐大，醫(yī)療、壽險等行業(yè)投資機會涌現(xiàn)。 20 PE投資機會分析 ? PE投資機會分析 —— 中國投資機會 ? 人口質變 ：人口質變主要指中國人口的老齡化和人口體量巨大且素質不斷提升而言的提升化。 ? 資本化：中國經(jīng)濟發(fā)展的一個顯著趨勢是資本化，在金融制勝與金融致命的時代，發(fā)展現(xiàn)代金融體系將越來越體現(xiàn)為中國的大國發(fā)展戰(zhàn)略，對中國具有戰(zhàn)略性的意義。而這變化正是產(chǎn)生投資機會的重要來源，而且許多機會都是歷史性的。而未來的趨勢是產(chǎn)業(yè)將快速集中化，結構效率迅速提升，因此投資于具有結構效率提升空間的產(chǎn)業(yè)，有可能獲得超額的收益。尤其以其中的集中化給中國經(jīng)濟體帶來的影響最為深遠，而其所產(chǎn)生的投資機會無疑也是最大的。尤其以其中的集中化給中國經(jīng)濟體帶來的影響最為深遠，而其所產(chǎn)生的投資機會無疑也是最大的。 中國投資機會圖解 17 PE投資機會分析 ? PE投資機會分析 —— 中國投資機會 ? 中國社會變遷以 “ 經(jīng)濟騰飛、體制轉軌、人口質變 ” 為三大主旋律。 其中， VC和 PREIPO可稍作配置，也可以不配置，而 對于并購資本應該保持關注 ，伺機而動。前者通常涉入較淺，多是跟隨式；后者則涉入較深，要求控盤。 類型 企業(yè)階段階段 投資規(guī)模 投后管理 投資期限 風險及收益 成長資本 成長期企業(yè) 4－ 8年 并購資本 上市及非上市企業(yè)均可 3—7年 PREIPO 即將上市企業(yè) 基本不用 1－ 2年 14 PE業(yè)務類型比對 ? PE業(yè)務類型比對 —— 小結 ? 總體： VC和 PE本質區(qū)別在于，前者是投資于創(chuàng)新，后者是投資于經(jīng)營。 ? 成長資本和并購資本是普通 PE最為關注的領域。相對于 VC， PE投資回報更加穩(wěn)健，所能容納的資本和事業(yè)空間越大。 而創(chuàng)新畢竟不是高概率事件，這也是 VC高風險的最本質原因，也正因為這個原因，使得 VC在邏輯上很難做大。所以，選擇 PE作為華新未來的方向，無疑具有重大戰(zhàn)略意義 。 ? 競爭態(tài)勢： 1） PE發(fā)展歷史表明，優(yōu)秀 PE機構收益率遠高于其他行業(yè)平均收益率，由此可見，項目收益符合二八原則； 2）由于這是個嶄新行業(yè)，無論是從全球還是中國來看，競爭都還剛剛開始，尤其是在中國，無論是外資還是內(nèi)資 PE都還剛起步，誰都還在 “ 摸著石頭過河 ” ，誰都沒有形成絕對的競爭優(yōu)勢。這意味著全球資本將蜂擁向這一重大 “ 投資品 ” 。 9 ? PE發(fā)展前景分析 —— 2）中國 PE發(fā)展狀況 ? 2022－ 2022年 PE募資狀況 PE發(fā)展前景分析 ? 投資額更多反映 PE的歷史及現(xiàn)狀，而募資額則反映 PE的未來趨勢。 ? 經(jīng)典案例舉例： ? 2022年股權分置改革，直接將 PE退出渠道這一最致命障礙消融于無形。這是業(yè)界公認的 中國大陸第一起 PE案例 ，也是國際 PE在中國投資的第一起重大案例。八家管理資金總額高達 3320億美元。 從 1976年至今，全球可統(tǒng)計的 PE投資機構已經(jīng)達到了 2022多家，除了一些專業(yè)的 PE機構外，國際知名的投行如高盛、摩根等也紛紛大舉進軍 PE市場。如今，成長型和成熟型企業(yè)已經(jīng)成為 PE關注的重中之重。 2022年 12月初公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2022年以來， PE機構在美國募集的資金已超過 3600億美元，遠高于 2022年全年的 1630億美元。 ? PE發(fā)展成績優(yōu)異 ：美國 PE過往 20年收益率比較 ? 三個重要結論： 1） PE在 10年到 20年間的收益回報遠遠高于股票市場； 2） 優(yōu)秀 PE投資回報大大優(yōu)于總體 PE的平均回報； 3）風投資本投資收益率總體呈下降趨勢，而成長資本和并購資本的收益率呈上升趨勢。 1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了 KKR，專注于被并購企業(yè)的價值提升并獲利退出，這便是最早的 PE機構。如今，整個 PE行業(yè)已經(jīng)走出了低谷，重新進入了上升期。逐漸，隨著投資的成功，募資規(guī)模的擴大， PE投資向成長型和成熟型企業(yè)轉移，金額超過百億美元的并購交易接連涌現(xiàn)。 募資額 ( 億美元 )05001000150020222500300035004000 6 ? PE發(fā)展前景分析 —— 1） PE發(fā)展總體概況 ? PE競爭狀況：競爭尚未均衡，機構各顯神通。 從管理資本排名上，依次為黑石（ 920億美元）、凱雷（ 760億美元）、 KKR（ 530億美元）、橡樹資本（ 360億美元）、TPG（ 300億美元）、阿波羅（ 160億美元）、華平（ 150億美元）、 3i（ 140億美元）。 PE發(fā)展前景分析 02004006008001000黑石 凱雷 KKR 橡樹 TPG 阿波羅 華平 3i管理資產(chǎn)額（億美元） 7 PE發(fā)展前景分析 ? PE發(fā)展前景分析 —— 2）中國 PE發(fā)展狀況 ? 2022年 6月，美國著名的新橋資本（ New Bridge Capital）以 ，從深圳市政府手中成功購得深圳發(fā)展銀行的 %的股權。鼎暉、弘毅、中信資本等機構憑借一系