【正文】 1表 13）表 9：2022 年中厚板生產(chǎn)線情況包鋼（已經(jīng)投產(chǎn)） 4100mm 四輥 120 萬(wàn)噸/年河北烘熔（已經(jīng)投產(chǎn)）2300mm 軋機(jī) 120 萬(wàn)噸/年河北敬業(yè)（已經(jīng)投產(chǎn)）3000mm 四輥 120 萬(wàn)噸/年首秦（已經(jīng)投產(chǎn)） 4300mm 軋機(jī) 150 萬(wàn)噸/年江蘇華偉（已經(jīng)投產(chǎn)） 2800mm 雙機(jī)架100 萬(wàn)噸/年西城（已經(jīng)投產(chǎn)） 3000mm 軋機(jī) 100 萬(wàn)噸/年三明（已經(jīng)投產(chǎn)） 3000mm 軋機(jī) 100 萬(wàn)噸/年小計(jì) ┰ 810 萬(wàn)噸/年江蘇寶閩（即將投產(chǎn)）2300 軋機(jī) 100 萬(wàn)噸/年無(wú)錫兆順（即將投產(chǎn)） 3500mm 四輥 100 萬(wàn)噸/年行業(yè)深度研究報(bào)告/鋼鐵行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 35合計(jì) ┰ 1010 萬(wàn)噸/年資 料來(lái)源：中國(guó) 鋼鐵 交易網(wǎng)、 銀 河 證 券研究所表 10：2022 年中厚板生產(chǎn)線情況武鋼鄂鋼4300mm 寬厚板120 萬(wàn)噸/年水鋼 3500mm 四輥 120 萬(wàn)噸/年八鋼 4200mm 四輥 150 萬(wàn)噸/年湘鋼 3800mm 四輥 120 萬(wàn)噸/年北臺(tái) 3500mm 四輥 150 萬(wàn)噸/年鞍鋼鲅魚圈5500mm 雙機(jī)架200 萬(wàn)噸/年遷安聯(lián)鋼榮信 2300mm 120 萬(wàn)噸/年萊蕪4300mm 雙機(jī)架180 萬(wàn)噸/年泰山鋼鐵 1800mm 爐卷 100 萬(wàn)噸/年江蘇飛達(dá)2800 mm 雙機(jī)架150 萬(wàn)噸/年浦鋼 4200mm 四輥 160 萬(wàn)噸/年合計(jì) ┰ 1570 萬(wàn)噸/年行業(yè)深度研究報(bào)告/鋼鐵行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 36資 料來(lái)源：中國(guó) 鋼鐵 交易網(wǎng)、 銀 河 證 券研究所行業(yè)深度研究報(bào)告/鋼鐵行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 37四、重要事件與市場(chǎng)催化劑我們預(yù)計(jì)，對(duì)行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)的重要性事件包括以下：? 企業(yè)產(chǎn)品提價(jià)的消息，將刺激相關(guān)公司股價(jià)的表現(xiàn)；? 人民幣升值幅度提高，將有利于企 業(yè)降低成本；? 國(guó)內(nèi)重組與外資并購(gòu)，將 對(duì)公司的價(jià)值重新 評(píng)估。2022 年達(dá)到 378 萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì) 2022 年國(guó)內(nèi)集裝箱行 業(yè)鋼材需求將達(dá)到 430萬(wàn)噸。由此也將形成大規(guī)模的煤液化裝備制造產(chǎn)業(yè),必將帶動(dòng)對(duì)壓力容器板的需求。（3）“煤制油 ”“煤液化”是緩解原油供需矛盾的重要措施和途徑。天然氣輸送最佳選擇是管道輸送,這將帶來(lái)大量的寬中厚管線板需求。根據(jù)目前訂單的增長(zhǎng)情況，再考慮到訂單價(jià)格的上升，我們預(yù)計(jì)未來(lái) 2 年造船行業(yè)的收入保持年均 30%以上的增長(zhǎng)，利 潤(rùn)保持不低于 50%以上的增長(zhǎng)是有充分保障的。由于 2022 年全球經(jīng)濟(jì)處于發(fā)展比較快的階段，國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)對(duì)于物流的需要提高，造船行業(yè)延續(xù)了 2022 年的輝煌；同時(shí)投資的行業(yè)深度研究報(bào)告/鋼鐵行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 30沖動(dòng)對(duì)機(jī)械等各類產(chǎn)品的需求也出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，所以中厚板行業(yè)在 2022 年都出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面。2022 年 7 月 23 日上午，寶鋼集團(tuán)與包鋼集團(tuán)在呼和浩特市正式簽署《寶鋼集團(tuán)有限公司與包頭鋼鐵（集團(tuán)）有限責(zé)任公司戰(zhàn)略聯(lián)盟框架協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱《協(xié)議》），這是寶鋼集團(tuán)繼與馬鋼集團(tuán)、八一 鋼鐵之后的第三次聯(lián)盟。李榮融表示，繼續(xù)重組、做強(qiáng)做大央企是既定政策，像鋼鐵行業(yè)要繼續(xù)支持寶鋼充當(dāng)行業(yè)整合先鋒， “它有資金、有技術(shù)、有經(jīng)驗(yàn)、有人才，當(dāng)然首先得支持它來(lái)整合重組其他鋼鐵公司。至 2022 年 9 月 14 日，公司的股價(jià)最高到達(dá) 元，絕對(duì)漲幅超過(guò) 235％。目前擁有鐵礦石資源的鋼鐵類上市公司主要有兩類：上市公司行業(yè)深度研究報(bào)告/鋼鐵行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 28直接擁有鐵礦石的，如攀鋼鋼釩、西寧特鋼；母公司擁有鐵礦石資源的，如鞍鋼股份、唐 鋼股份、包 鋼股份、酒鋼宏興、承德釩鈦等。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì) 2022 年，我國(guó)生鐵產(chǎn)量 億噸，由此增加鐵礦石消耗量 6300 萬(wàn)噸左右；而國(guó)產(chǎn)鐵礦石總量將增加 8000 萬(wàn)噸左右，折合入爐精礦 3800 萬(wàn)噸。因此，我們認(rèn)為擁有鐵礦石、煤炭等資源的公司將成為 2022 年鋼鐵行業(yè)中主要投資品種，我們給予它們 3035 倍的市盈率估值（注：按噸 資源儲(chǔ)量折合的市值產(chǎn)生了較高的 PE 議價(jià)水平，代表公司是金嶺 礦業(yè) 000655）；對(duì)于具備資源整合實(shí)力的龍頭企業(yè)，我們給予市盈率 2530 倍的估值（注：也是由于資源價(jià)值帶來(lái)的高 PE 議價(jià)水平）。行業(yè)深度研究報(bào)告/鋼鐵行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 2607 年人民幣相對(duì)美元升值 6％，預(yù)計(jì) 08 年人民幣相對(duì)美元將升值 8％。因此，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額占比較高的大型鋼鐵企業(yè)，為了保證利潤(rùn)率不下降，它們產(chǎn)品的提價(jià)空間會(huì)更大。因 此 ，我 們 認(rèn) 為 ，鋼 鐵 行 業(yè) 高 成 本 推 動(dòng) 高鋼 價(jià) 的 格 局 已 然 形 成 。大 型 鋼 鐵 企 業(yè) 的 噸 鋼成 本 也 從 年 初 2500 元 上 漲 3100 元 ，預(yù) 計(jì) 08 年 將 上 漲 至 35003700元 。目前，鞍鋼股份的產(chǎn)能是：鐵 1500 萬(wàn)噸，鋼 1600 萬(wàn)噸，鋼材1600 萬(wàn)噸。雖然國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量逐漸擴(kuò)大，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足中國(guó)鋼廠對(duì)礦石的需求增長(zhǎng)的速度。而在國(guó)際鐵礦石海運(yùn)費(fèi)方面，2022 年以來(lái)巴西到中國(guó)市場(chǎng)不斷刷新歷史記錄，經(jīng)過(guò) 7月份的調(diào)整后，在 11 月 16 日達(dá)到 美元/噸的歷史新高；澳洲方面在 10 月 25 日達(dá)到 美元/噸的歷史新高。2022 年進(jìn)口鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲。2022 年鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格的上漲進(jìn)一步推動(dòng)了 2022 年鐵礦石合同價(jià)格上漲的力度。我們不排除 鋼價(jià)漲幅超過(guò) 20％的可能性。其中，漲 幅最大的是螺紋鋼，達(dá)到 28％，而鍍鋅板的價(jià)格最低，跌了 4％（圖 7）。根據(jù)中國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到 07 年 8 月底，第一批簽訂責(zé)任書的 10 個(gè)省（區(qū)、市）累計(jì)關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力 969萬(wàn)噸、煉鋼 能力 873 萬(wàn)噸，山西省主動(dòng)淘汰責(zé)任書以外的落后煉鐵能力 298 萬(wàn)噸；未列入第一批簽訂責(zé)任書的安徽省馬鋼已關(guān)停 5 座300 立方米高爐，合計(jì)煉鐵產(chǎn)能 175 萬(wàn)噸。在國(guó)務(wù)院召開鋼鐵工業(yè)關(guān)停和淘汰落后產(chǎn)能工作會(huì)議上，國(guó)家發(fā)改委與北京等首批 10 個(gè)主要鋼鐵生產(chǎn)省( 區(qū)、市 )人民政府簽訂《關(guān)停和淘汰落后鋼鐵生產(chǎn)能力責(zé)任書》。根據(jù)表 2 我們看到，2022－2022 年產(chǎn)能利用率都將維持在較高水平。表 1：我國(guó)未來(lái) 3 年產(chǎn)能增長(zhǎng)情況（萬(wàn)噸）行業(yè)深度研究報(bào)告/鋼鐵行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 12高爐生鐵年增量 粗鋼 年增量熱軋鋼材年增量2022年16400 ┰ 17100 ┰ 18300 ┰2022年3180015400356001850034400161002022年38600 6800 42900 7300 39800 54002022年44800 6200 49100 6200 46800 70002022年 e50900 6100 55600 6500 54700 79002022年 f56000 5100 60900 5300 61300 66002022年 f59400 3400 64500 3600 64800 35002022年 f62022 2600 67000 2500 67500 2700資 料來(lái)源：中 鋼協(xié) 、銀 河 證 券研究所根據(jù)預(yù)測(cè)表，我國(guó)粗鋼新增產(chǎn)能從 2022 年開始大幅下降。據(jù)預(yù)測(cè)，2022 年國(guó)內(nèi)將新建各類高爐 54 座,新增生鐵產(chǎn)能 6100萬(wàn)噸,到年底國(guó)內(nèi)高爐有效生鐵產(chǎn)能達(dá)到 億噸；新建各類轉(zhuǎn)爐51 座、電爐 8 座，新增煉鋼產(chǎn)能 6500 萬(wàn)噸，到年底國(guó)內(nèi)粗鋼有效產(chǎn)能將達(dá)到 億噸。2022 年，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速到達(dá) 87％后逐漸滑落，至 2022 ％。至2022 年末，我國(guó)累計(jì)鋼材蓄積量約為 40 億噸，而美國(guó)完成工業(yè)化進(jìn)程社會(huì)鋼材蓄積量卻達(dá)到了 72 億噸，兩國(guó)相差 30 多億噸。預(yù)計(jì)到 2022 年，我國(guó)人均鋼材消費(fèi)量將達(dá)到 425 公斤/年（圖 4），但與發(fā)達(dá)國(guó)家頂 峰時(shí)期的鋼材消費(fèi)水平仍有一定的差距。我們相信未來(lái) 23 年國(guó)內(nèi)鋼鐵需求 繼續(xù)保持旺盛。行業(yè)深度研究報(bào)告/鋼鐵行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 6目 錄一、雙重作用使供求趨于平衡 ............................................................................................7（一）經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)需求強(qiáng)勁 ............................................................................................7（二）產(chǎn)能擴(kuò)張放緩?fù)顿Y下降 ............................................................................................9（三）淘汰落后產(chǎn)能加速供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變 ......................................................................13二、 “高成本、高 鋼價(jià)”時(shí)代來(lái)臨 ..........................................................................................18（一）國(guó)際鐵礦石談判價(jià)格上漲已成定局 ......................................................................18（二）國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)能逐漸擴(kuò)大 ......................................................................................20（三）進(jìn)口鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格攀升帶動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲 ......................................................21（四）鐵礦石占鋼鐵冶煉企業(yè)生產(chǎn)成本的比重最大 ......................................................22（五）高成本推動(dòng)鋼價(jià)上漲 ..............................................................................................24（六）“高成本、高鋼價(jià)”導(dǎo)致企業(yè)毛利率和投入資本收益率下降 ................................25（七）人民幣升值將部分抵消鐵礦石漲價(jià)因素 ..............................................................25三、2022 年投資機(jī)會(huì)的選擇 .............................................................................................27（一）擁有鐵礦石資源的公司凸現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì) ..................................................................27（二）兼并重組仍是 2022 年投資主線之一 ....................................................................28（三）繼續(xù)看好專用中厚板生產(chǎn)企業(yè) ..............................................................................29四、重要事件與市場(chǎng)催化劑 ..............................................................................................37五、行業(yè)估值與投資評(píng)級(jí) ..................................................................................................38（一）收入與利潤(rùn) ..............................................................................................................38（二）價(jià)值矩陣 ..................................................................................................................40（三）國(guó)際比較 ..................................................................................................................42六、主要風(fēng)險(xiǎn)因素 ..........