【正文】 銀行 一、固定收益投資工具 ? （二）債券 ? 債券反映一種債權債務關系。 ? 因此，需要尋找一條最優(yōu)的資本配置線。 ? 無差異曲線與橫軸平行 投資者的效用無差異曲線 投資者的風險態(tài)度 風 險 厭 惡風 險 中 性風 險 偏 好風 險 σ期 望 收 益E （ R ）風險資產中，最優(yōu)投資組合的確定 ? 風險資產的最優(yōu)投資組合，需滿足如下兩個條件： ? 在馬科維茨 （ Markowitz）有效集上 ? 在可能的最大效用的無差異曲線上 ? 結論： ? 最優(yōu)投資組合，是有效集和投資者的效用無差異曲線的切點 ? 風險厭惡程度越高，選擇的風險越低，收益越低。 證券選擇可行集與馬科維茨有效集 ? 投資者的效用無差異曲線 ? 給投資者提供相同效用水平的風險與收益組合 ? 同一條無差異曲線上的點帶來的效用相等 ? 投資者對風險的偏好，決定無差異曲線的形狀 ? 風險厭惡 ? 投資者面對預期回報相等的兩個證券組合，選擇風險較小的一個。 ? 條件 1：對每一風險水平，該組合提供最大的預期收益； ? 條件 2：對每一水平的預期收益，該組合提供最小的風險。 二、證券組合原理 ? 資產組合投資需要進行兩方面決策 ? 資本配置 決策，即根據投資者的風險厭惡程度，決定資產組合中 風險資產 與 無風險資產 的比例。 ? 如果各項資產之間正相關（即協(xié)方差或相關系數(shù) 大于 0 ） ，則隨著資產組合中資產數(shù)目的增加，資產組合的風險趨于系統(tǒng)風險（資產價格共同運動的風險）。 ? 也即，投資組合的風險總是小于各項資產風險的加權平均值。 ? 由于各項資產之間并非完全正相關，將多項風險資產放在一個投資組合中，可以對沖掉部分風險。 ? 相關系數(shù) ? 是協(xié)方差的標準化（見公式） ，取值介于 +1和 1之間 ???? ?ijijij證 券 i 和 證 券 j 之 間 的 相 關 系 數(shù) ： =? ?( ) ( ) ( )i i j jR E R R E R P s? ??? ? ? ????ij證 券 i 和 證 券 j 之 間 的 協(xié) 方 差 :=2. 資產組合風險的衡量（續(xù)） ? 相關系數(shù)大于 0，表示兩種資產收益正相關 ? 等于 1，表示兩種資產收益完全正相關 ? 相關系數(shù)小于 0，表示兩種資產收益負相關 ? 等于 1，表示兩種資產收益完全負相關 ? 相關系數(shù)等于 0，表示兩種資產收益不相關 ? 一個資產組合，由股票基金和債券基金兩項資產組成，兩項資產比重各占 50%。 ? 變異系數(shù)（ Coefficient of Variation， CV）是衡量風險的相對指標，是每單位期望收益所承擔的風險。 期望收益率 E（ R），等于所有狀況下收益率的加權平均值（按概率加權的平均值） 預期 風險 ，用方差或標準差來測度，也即，用各種可能收益率相對于期望收益率的離散程度來測度。 10= 1 1 0 .2 0 % 1 9 .1 8 % 1 +1 3 .8 4 % 1 = 1 6 .9 4 %? ? ?幾 何 平 均 收 益 率 （ ） （ ） （ ）L單一資產歷史的收益與風險的衡量（續(xù)） （ 3）單一資產歷史的風險衡量。 11() 100%t t tttP P C FH P RP??????1ttPP?? tCF例子： ? 已知強生公司 2022年末股票價格 元， 2022年末股票價格 ， 2022年末發(fā)放股息 ，求強生股票 2022年的持有期收益率。 ? 例子：房地產市場收益與風險測算失誤，導致 2022年金融危機。 ? （ 2） 預期的收益與風險的衡量 ，根據預測的收益情況進行估算。第四章 投資規(guī)劃 第一節(jié) 投資原理 第二節(jié) 投資工具的選擇 第三節(jié) 客戶財務生命周期與風險特征 第四節(jié) 核心資產配置 第五節(jié) 投資組合調整策略 投資規(guī)劃的概念 ? 投資 ? 用現(xiàn)在的確定的資產，換取未來收益 ? 未來收益 =無風險收益 +風險收益 ? 投資核心問題：對收益和風險的分析 ? 投資規(guī)劃 ? 為客戶（或自己）制定方案，或代替客戶對其一生、某一特定階段、某一特定事項的現(xiàn)金流，在不同時間、不同投資對象上進行配置，獲取與風險相對應的最優(yōu)收益。 ? 投資收益與風險的衡量，講解三個問題 ? （一）單一資產的收益與風險的衡量 ? （二）資產組合的收益與風險的衡量 ? （三）投資組合的風險分散原理 （一）單一資產的收益與風險的衡量 ? 單一資產收益與風險衡量的兩種情況： ? （ 1） 歷史的收益與風險的衡量 ，根據以往實際發(fā)生的收益情況進行估算。 ? 結論： ? 收益與風險的測算并不準確，難以反映資產的真實風險與收益狀況。 表示當期資產增值情況， 表示 期末 從當期投資中獲得的現(xiàn)金流。 tHPR?n( 1 ) 1n tH P R???例子： ? 求強生股票 19922022年 10年間的平均收益率： 1 0 . 2 0 % 9 . 1 8 % + 1 3 . 8 4 %= 1 8 . 4 7 %10 ?算 術 平 均 收 益 率L? 幾何平均收益率考慮了復利的情況（公式推導） ? 幾何平均收益率是最常使用的計算方法。 221211= ( )11= ( )1nttnttHP R HP RnHP R HP Rn??????????2? ? HPR例子： ? 求強生股票 19922022年 10年間的方差與標準差 ? ? ? ? ? ?2 2 22 1= 1 0 .2 % 1 8 .4 7 % 9 .1 8 % 1 8 .4 7 % 1 3 .8 4 % 1 8 .4 7 %1 0 10 .0 4 0 60 .0 4 0 6 2 0 .1 4 %???? ? ? ???????L單一資產預期的收益與風險的衡量 假定各種狀況出現(xiàn)的概率為 p（ s），各種狀況時的收益率為 R（ s）。 ? 但是，股票的收益率高于債券，無法比較兩項資產每單位收益承擔的風險大小。 1np i iiR w R?? ?投 資 組 合 的 歷 史 收 益 均 值 1) ( )np i iiR w E R?? ?投 資 組 合 的 期 望 收 益 率 E(? 構建一個由股票基金與債券基金構成的等權重組合，兩項資產各占 50%，則該組合的期望收益率為： 2. 資產組合風險的衡量 ? 資產組合的風險： ? 資產組合的方差和標準差來測度； ? 不僅和資產組合中的 基本證券 的方差有關，還與基本證券之間的相關程度（ 協(xié)方差 ）有關 ? ?? ?? ?? ?2221 1 1= ppn n ni i i i j iji i jE R E Rw R E R w w??? ? ??? ? ?? ? ?資 產 組 合 方 差