【正文】 受到巨大沖擊 ， 美國在墨的 200億美元股票就損失了 70億美元 ， 加上比索貶值 ， 損失近 100億美元 。 1995年 1月 10日股價指數(shù)與 1月初相比 ， 巴西圣保羅和里約熱內(nèi)盧的證券交易所分別下跌 %和%， 阿根廷布宜諾斯艾利斯證券交易所下跌 15%， 秘魯利馬證券交易所下跌 %， 智利證券交易所下跌 %。 由于阿根廷 、巴西 、 智利等其他拉美國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與墨西哥相似 ， 都不同程度地存在債務(wù)沉重 、 貿(mào)易逆差 、 幣值高估等經(jīng)濟(jì)問題 ， 墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)首當(dāng)其沖受影響的是這些國家 。為了幫助墨西哥渡過難關(guān) ， 美國政府和國際貨幣基金組織等國際金融機(jī)構(gòu)提供了 500多億美元貸款 ， 支持墨西哥的穩(wěn)定計劃 。 由于墨西哥在商品供應(yīng)方面嚴(yán)重依賴進(jìn)口 ， 比索的貶值使全年通貨膨脹率高達(dá) 50%，比 1994年上升 44個百分點(diǎn) 。 為了實(shí)行緊急經(jīng)濟(jì)計劃 ， 墨西哥政府緊縮信貸 ， 提高利率 。動蕩不安的金融局勢 ， 令國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界人士對墨西哥經(jīng)濟(jì)形勢失望 ， 外商紛紛停止對墨西哥的投資或抽逃已投入的資金 。 第一 ， 國家外匯儲備由 1993年底的 234億美元猛降到1995年 1月初的 ,對外支付能力嚴(yán)重下降 .第二 ,國庫告急 .墨政府發(fā)行的 280億美元的短期債券中的 40%為外國投資者持有 ,貨幣危機(jī)發(fā)生后 ,外國投資者大量拋售這種短期債券 ， 使墨財政陷入困境 。 1995年 1月上旬，全國加工工業(yè)協(xié)會的 8萬家企業(yè)中的 2萬余家因資金困難陷入癱瘓。比索大幅度貶值導(dǎo)致股市行情狂跌。在國內(nèi)外金融界事先對此一無所知的情況下，這一消息引起了社會極大的恐慌，人們紛紛搶購美元，比索匯率急劇下降。由于金融投資的特點(diǎn)是追逐高額利潤，缺乏穩(wěn)定性，具有很強(qiáng)的投機(jī)性，一有風(fēng)吹草動，就會瞬間抽走，轉(zhuǎn)移他國。 從這一角度來看 ， “ 九月危機(jī) ” 也可算是歐洲統(tǒng)一貨幣建立付出的前期學(xué)費(fèi) 。 索羅斯的這一看法是有道理的 ， 他們的貨幣投機(jī)無疑促成了 “ 九月危機(jī) ” 的爆發(fā) ，但危機(jī)的根源還是英國經(jīng)濟(jì)本身的問題和前述的歐洲貨幣體系各成員國政策上的不協(xié)調(diào)造成的 。 不過 ， 索羅斯對人們的下述說法不以為然：假如不是索羅斯一伙人趁機(jī)攪局 ， 英國政府的措施 （ 指英國政府為了捍衛(wèi)英鎊 ， 9月 16日中午決定把利率提高 3個百分點(diǎn) ， 但當(dāng)天晚上英鎊就被迫退出匯率機(jī)制 ） 是會奏效的 ， 英鎊不會退出匯率機(jī)制 。 15%的決定 。 這樣 ， 這些國家便面臨一種兩難選擇 ， 即若要維持其貨幣與馬克和歐洲貨幣單位的固定比價 ， 進(jìn)而維持歐州貨幣體系的穩(wěn)定匯率機(jī)制 （ 即外部均衡 ） ， 它們就必須跟隨德國調(diào)高利率 ， 但這又必然要加劇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的衰退和失業(yè)；若要通過降低利率放松銀根來刺激本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 （ 恢復(fù)內(nèi)部均衡 ） ， 它們就必須被迫使其貨幣對馬克較大幅度貶值 ， 但這又必然會破壞歐洲匯率機(jī)制 ?！?1991年和 1992年， 1600萬東德工人通過各種途徑享受著西德政府的補(bǔ)貼，開銷為大約每年 1500億馬克”（坦坡頓 Tempertom，1993）。 1989年 11月柏林墻推倒之后，西德總理科爾強(qiáng)調(diào)要在東西德之間迅速實(shí)現(xiàn)貨幣聯(lián)盟，這一目標(biāo)在 1990年 7月 1日實(shí)現(xiàn)。其政策在很大程度上會影響歐洲貨幣體系的運(yùn)行。喬治 %變?yōu)?177。英格蘭銀行做了自己力所能及的巨大努力，其中包括將其貸款利率由 10%升至 15%，但發(fā)現(xiàn)仍然不夠，英國最終于 9月 16日被迫放棄努力：被迫退出歐洲匯率機(jī)制，允許英鎊馬克貶值 10%。 Epar= 匯率 ， Et （ 德國馬克 /英鎊） RET RET RET RET 1 2 3 1’ i i i 預(yù)期收益（以英鎊計） 圖 321 1992年英鎊外匯市場 *投機(jī)者對英國很快要使英鎊貶值的認(rèn)識增大了國外存款（德國馬克， DM）的預(yù)期回報率，并將 RET右移到 RET。 在面臨歐洲貨幣體系其他成員國的巨大壓力時 ， 這一僵局更清楚了 ， 9月 14日在對斯堪的納維亞國家貨幣的投機(jī)性襲擊發(fā)生之后 ， 聯(lián)邦銀行只愿將其貸款利率降低象征性的數(shù)額 。 圖 321表示了聯(lián)邦銀行在外匯市場上的這些行動對英國貨幣的影響 ，請注意：在此圖中 ， 英鎊是本國貨幣 ， RETD是英鎊存款的預(yù)期回報率；同時 ， 外國貨幣是德國馬克 （ DM） ， 因而 RETF為馬克存款的預(yù)期回報率 。 像布雷頓森林體系或歐洲貨幣體系這樣的固定匯率制度 ， 其嚴(yán)重缺點(diǎn)之一是：可能導(dǎo)致對一國貨幣 “ 投機(jī)性沖擊 ” （ a speculative attack）的外匯危機(jī) —— 軟貨幣的大量出售或硬貨幣的大量購買引起匯率的急劇變動 。 與之相似 。 %， 但 1992年 9月外匯危機(jī)后升至177。 由于中心匯率和由中心匯率所確定的雙邊匯率波動幅度都限制在一個比較窄小的范圍內(nèi) ， 所以兩種匯率都相對穩(wěn)定 。 西班牙于 1989年 6月 ， 英國于 1990年 10月 ， 葡萄牙于 1992年 4月加入了 EMS。 其次 ， 人們對未來的預(yù)期確實(shí)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起到重大的作用 ， 然而 ， 這種作用并非總是使市場得到穩(wěn)定 。 由于人們對未來預(yù)期的作用 ， 使政府的許多經(jīng)濟(jì)政策最終無效 ， 市場經(jīng)濟(jì)可以自發(fā)調(diào)節(jié)達(dá)到某種穩(wěn)定狀態(tài) 。 該委員會制定了相應(yīng)條款 ， 條款規(guī)定了證券買入和賣出的保證金的最低百分比 ， 規(guī)定了參與證券市場應(yīng)交的保證金比率 。 它重點(diǎn)解決兩個問題： 監(jiān)督上市公司向投資者提供有關(guān)發(fā)行證券的財務(wù)信息和其他資料； 禁止在證券發(fā)行中有隱瞞和欺詐行為 。 1933年 1935年的銀行法令推行了一些重大的改革 ，它擴(kuò)大了聯(lián)邦政府管理貨幣和信貸的權(quán)力 ， 使聯(lián)邦儲備銀行真正具有中央銀行的權(quán)能 。 穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對經(jīng)濟(jì)給以較為直接和全面的干預(yù) ， 尤其是對總需求的調(diào)節(jié) ， 在經(jīng)濟(jì)高速增長時更顯得必不可少 。 如放任市場經(jīng)濟(jì)自行運(yùn)轉(zhuǎn) ， 總需求不足是必然的 ，危機(jī)也就不可避免 。 凱恩斯主義認(rèn)為 ， 大危機(jī)的原因在于市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在不穩(wěn)定所引起的總需求不足 。有人曾如此說： “ 大蕭條像一場大屠殺一樣 ， 幸存者的精神創(chuàng)傷影響了以后幾十年的公共政策 。 投機(jī)是那樣的瘋狂 ， 以致最終使這場投機(jī)浪潮發(fā)展到了極點(diǎn) 。 在美國社會一般公眾中 ， 當(dāng)時彌漫著一種時而近于狂熱 ， 時而又驚慌失控的非理性心理 ， 使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的程度 。 （ 六 ） 政府對市場的宏觀控制及監(jiān)管不力和社會公眾的普遍投機(jī)心理使市場的崩潰不可避免 美國政府在當(dāng)時信奉的是無為而治的經(jīng)濟(jì)哲學(xué) ， 對市場上出現(xiàn)的各種問題由其自己解決 。上述行為在當(dāng)時是一種合法或至少是一種不受法律制裁的行為。集資團(tuán)伙先收買或雇用金融專欄作家，然后同作為炒作對象的公司的大股東進(jìn)行接觸和交易。 到 1929年夏 ， 美國股票市場在持續(xù) 5年上升的情況下 ， 再度急劇上升 ， 保證金賬戶迅速增加 ， 資金從全美乃至全世界流入紐約 ， 經(jīng)紀(jì)商的貸款以每月 4億美元的速度上升 ，到 9月份 ， 貸款總額達(dá)到 70億美元 ， 利率從 7%上升到 15%。 由于股市行情的持續(xù)上升和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的開始萎縮 ， 銀行業(yè)置商業(yè)銀行的穩(wěn)健性原則于不顧 ， 對證券市場進(jìn)行大量融資 。 （ 三 ） 美國的國民收入分配日益偏重于資本的利潤所得 在整個國民收入中，成為利潤（包括留在企業(yè)里的那一部分）的部分越來越多；而作為工資與薪水的那一部分，卻相應(yīng)減少。 尤其嚴(yán)重的是美國農(nóng)業(yè)的長期危機(jī) 。 雖然1920～ 1921年間也曾出現(xiàn)過一次經(jīng)濟(jì)危機(jī) ， 但 1921年渡過危機(jī)后 ， 出現(xiàn)了新的工業(yè)高漲 。 與此同時 ， 美國資本加強(qiáng)了對外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 。 這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)迅速地 、 無一例外地席卷了資本主義世界的所有國家 ， 成為一次規(guī)?？涨暗氖澜缧越?jīng)濟(jì)危機(jī) 。 與此同時 ， 工人的實(shí)際工資下降約 1/4。 1929年 ， 美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了 46%。 1933年春，美國又爆發(fā)了信用危機(jī)的新浪潮，存款大量提取，銀行資金周轉(zhuǎn)不靈，發(fā)生擠兌風(fēng)潮，又有 4000家銀行倒閉，引起資金外逃，聯(lián)邦儲備銀行黃金儲備銳減，于是美國不得不放棄金本位，美元貶值。由于外資大量抽走，從 5月到 7月，德國黃金儲備減少 42%，德國政府于 1931年 7月宣布停業(yè)兩天，德國四大銀行中有兩家隨即破產(chǎn)，同年 9月宣布停止支付外債，禁止黃金自由輸出。到 1933年 7月，美國股票市場上的股票價值只相當(dāng)于1929年 9月的 1/6。 根據(jù) 《 紐約時報 》 的統(tǒng)計 ， 50種主要股票的平均價格幾乎下降了 40%。 高峰在 10月 29日到來 。 然而 9~10月間 ， 股價時起時落 ， 局勢異常 。 一 、 案例介紹 1929年 9月 5日 ， 一位叫魯杰 第三篇 國際金融風(fēng)險案例 案例 31 1929年美國金融大危機(jī) 1929年 10月 28日 ， 這個不祥的日子在美國以及世界金融史上一直被人們牢記 。 1929年的危機(jī) ， 就其深度和廣度 ， 在當(dāng)時是空前的 ， 時至今日也是絕后的 。 為安定人心 ， 胡佛總統(tǒng)公開發(fā)表講話 ， 宣稱美國經(jīng)濟(jì)從總體上看是健康的 ， 從而引起股市行情再次上升 ， 而且其上升幅度比任何時候都大 。 這就是歷史上著名的 “ 黑色星期一 “ 。 開盤后半小時內(nèi) ， 交易量就在 300萬股以上 ， 12點(diǎn)時超過 800萬股 ， 下午 1點(diǎn) 30分 ， 超過 1200萬股 ， 當(dāng)這天收市的大鑼敲響后 ， 股市創(chuàng)造了 1641萬股成交的歷史最高紀(jì)錄 。瓊斯指數(shù)的統(tǒng)計，從 1929年 10月至 1933年 1月， 30種工業(yè)股票的平均價格從每股 365美元下降到 63美元； 20種公用事業(yè)股票的平均價格從142美元下降到 28美元； 20種鐵路股票的平均價格從 180美元下降到 28美元。當(dāng)時德國本身存在嚴(yán)重的國際收支危機(jī)，每年要支付大量戰(zhàn)爭賠款的利息，不得不向英美等國籌借短期銀行信貸，奧地利信貸銀行宣布破產(chǎn)后，美英等西方國家擔(dān)心資金安全，紛紛從德國提取短期資金。 1931~1932年，美國銀行倒閉達(dá) 5096家。 這場金融危機(jī)迅速波及到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域 ， 發(fā)展成一次空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī) ， 危機(jī)給了美國經(jīng)濟(jì)極其沉重的打擊 。 危機(jī)期間美國 13萬家企業(yè)倒閉 ， 上千萬工人被趕出工廠 ， 失業(yè)人數(shù)在 1933年達(dá)到 1283萬人 ， 占美國勞動力總數(shù)的 1/4。 資本輸出一落千丈 ， 1928年美國發(fā)行的外國有價證券是 13億美元 ，1931年下降到 ， 1933年僅 160萬美元 ， 資本輸出幾乎停止 。 1914～ 1918年大戰(zhàn)期間 ， 美國加工業(yè)生產(chǎn)增長了 32%。 大戰(zhàn)結(jié)束后 ， 美國從債務(wù)國一躍而升為債權(quán)國 ， 它掌握了世界黃金儲備的 40%， 世界上許多國家欠美國的債 ，連以前的資本主義霸主 —— 大英帝國也欠美國 44億美元的債務(wù) 。 （ 一 ） 經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失調(diào)造成一部分重要產(chǎn)業(yè)長期處于危機(jī)狀態(tài) 美國經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性的失調(diào) ， 某些工業(yè)產(chǎn)業(yè)如煤礦 、 紡織 、 造船 、鐵路和制革業(yè)等 ， 始終沒有從戰(zhàn)后的蕭條危機(jī)中恢復(fù)過來 ， 陷入長期的蕭條中 。 （ 二 ） 失業(yè)是長期困擾美國經(jīng)濟(jì)的一個重要問題 盡管美國經(jīng)濟(jì)在此期間有了很大的增長 ， 但是由于部分產(chǎn)業(yè)的長期不景氣和技術(shù)進(jìn)步所導(dǎo)致的技術(shù)和資本對勞動力的排斥 ， 失業(yè)問題仍然很嚴(yán)重 ， 甚至在最繁榮的年份里 ， 失業(yè)人數(shù)也在 150萬以上 。 （ 四 ） 銀行業(yè)對證券市場的信用擴(kuò)張和證券市場的保證金制度造成了過度信用交易 在 20年代經(jīng)濟(jì)空前繁榮的 7年中 ， 隨著美國經(jīng)濟(jì)財富的價值的不斷增加 ， 華爾街股市的股票價格節(jié)節(jié)上升 ， 大大刺激了人們的發(fā)財欲望 ，各階層的成千上萬的人們涌向證券市場 ， 大量的資金也因此源源不斷地流入股票市場 。 這樣 ， 銀行提供給證券商和投機(jī)者的貸款則成為股市價格暴漲暴跌的基礎(chǔ) ， 貨幣和信用的擴(kuò)張使投機(jī)活動達(dá)到了火熱的程度 。 （ 五 ） 股市操縱和金融欺詐的流行也是一個重要方面 20年代美國證券市場存在嚴(yán)重的股市操縱，證券交易所的規(guī)則默認(rèn)甚至鼓勵股市操縱。在股票出手后，集資團(tuán)伙通常還做空，促使股票價格進(jìn)一步下降。在1920～ 1923年間，承銷商售出證券 500億美元，到 1933年這些證券的一半已完全消失，另一半也只保留了其價值的一小部分。 當(dāng)時 ， 工商界和銀行業(yè)普遍反對政府對市場的干預(yù) ， 一般輿論對通過立法來控制持股公司 、 投資信托公司 、 監(jiān)管信用交易也沒有任何支持 。 以往在證券交易中一天有 100萬股股票的成交量就算是創(chuàng)造紀(jì)錄 ， 但是在1929年 ， 成交量在 400萬股以上的日子有 122天 ， 其中有 37天的成交量在 500萬股以上 。 三 、 啟示 1929年的大危機(jī)發(fā)生在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的繁榮之后 ， 它所帶來的震蕩是如此深重 ， 以致時隔多年 ， 人們對此仍心有余悸 。 在理論上 ， 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所創(chuàng)立的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)理論在 30年代開始為人們所熟悉 ， 并且逐步影響到大學(xué)和政策實(shí)施 。 30年代的危機(jī)則是由于投資機(jī)會的耗盡和投資需求的銳減 。 凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)的是總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要性 ， 從政策實(shí)踐的效果來看 ， 其主張具有較多的合理性 。 根據(jù)大危機(jī)暴露的問題 ， 美國