【正文】 淺。四年的風(fēng)風(fēng)雨雨，我們一同走過，充滿著關(guān)愛，給我留下了值得珍藏的最美好的記憶。從這里走出，對我的人生來說，將是踏上一個新的征程，要把所學(xué)的知識應(yīng)用到實際工作中去。 其次，我要感謝大學(xué)四年中所有的任課老師和輔導(dǎo)員在學(xué)習(xí)期間對我的嚴(yán)格要求，感謝他們對我學(xué)習(xí)上和生活上的幫助，使我了解了許多專業(yè)知識和為人的道理，能夠在今后的生活道路上有繼續(xù)奮斗的力量。 首先，我要特別感謝我的知道郭謙功老師對我的悉心指導(dǎo)，在我的論文書寫及設(shè)計過程中給了我大量的幫助和指導(dǎo)，為我理清了設(shè)計 思路和操作方法，并對我所做的課題提出了有效的改進(jìn)方案。本次畢業(yè)設(shè)計是對我大學(xué)四年學(xué)習(xí)下來最好的檢驗。 本人愿意按照學(xué)校要求提交學(xué)位論文的印刷本和電子版，同意學(xué)校保存學(xué)位論文的印刷本和電子版，或采用影印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存設(shè)計（論文）；同意學(xué)校在不以營利為目的的前提下，建立目錄檢索與閱覽服務(wù)系統(tǒng)，公布設(shè)計（論文）的部分或全部內(nèi)容，允許他人依法合理使用。盡我所知，除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本設(shè)計（論文）不含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個人和集體，均已在文中以明確方式注明并表示感謝。 在此，我還要感謝在一起愉快的度過 大學(xué)四年的 435 室及 438 室 各位同 學(xué) ，正是由于你們的幫助和支持，我才能克服一個一個的困難，直至本文的順利完成。 隨著股權(quán)分置改革接近尾聲， 我們對股權(quán)分置改革的長效結(jié)果拭目以待。 結(jié)束語 如果說 2020 年是中國股市轉(zhuǎn)折之年的話 ,那么其中標(biāo)志性的轉(zhuǎn)折點 ,就應(yīng)當(dāng)是股權(quán)分置問題的著手解決。為資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。切實解決控股股東占用上市公司資金問題，遏制上市公司違規(guī)對外擔(dān)保，禁止利用非公允關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司利益的行為。 在 上市公司整體效益不佳，廣大投資者的信心嚴(yán)重受挫 的整體形式下 ，不應(yīng)再過分強調(diào)股票市場的融資功能，而應(yīng)大力發(fā)展其投資功能、資源配置功能和制度創(chuàng)新功能，把 企業(yè) 素質(zhì)、業(yè)績和潛在發(fā)展能力作為公司能否上市的第一標(biāo)準(zhǔn)，提高上市公司的質(zhì)量，以此提高股票市場的投資價值。二是管理層應(yīng)在調(diào)查摸底、 適度統(tǒng)一的基礎(chǔ)上，規(guī)定非流通股股東給流通股股東的對價補償?shù)拙€。 （ 2）切 實維護(hù)公眾投資者特別是中小投資者的利益。 實施全流通后，根據(jù) 目前 非流通股與流通股的比例計算，市場將出現(xiàn)雙倍的擴容壓力。 4 股權(quán)分置改革的后續(xù)發(fā)展 股權(quán)分置改革是一項復(fù)雜艱巨且涉及面很廣的系統(tǒng)工程，這項改革將牽涉到廣大投資者的切身利益、上市公司的未來 發(fā)展 前景以及我國整個資本市場的發(fā)展前景。相反，其他 幾種 種方案都有自己的優(yōu)點。而實施回購行動后，在利潤總額不變的基礎(chǔ)上，總股本減少，從而凈資產(chǎn)收益率和每股收益上升，這就構(gòu)成了股票價格上漲的客觀基礎(chǔ)。預(yù)期正股將大升，可買認(rèn)股權(quán)證：預(yù)期跌的，可以買認(rèn)沽權(quán)證；預(yù)期正股先橫盤再突破，可選擇一些期限長一點的權(quán)證，溢價低一點。 （ 2）套現(xiàn)。買 l 份權(quán)證的收益和買 l 股寶鋼的收益是一樣的。僅上市的前 4 天就給持有者以 4 個漲停板每份 元的高回報。行權(quán)日為 2020 年 8月 30 日。 3． 5． 3 權(quán)證方案對上市公司相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的影 響 寶鋼股份股權(quán)分置改革基本方案是： l0 股獲得 股及 l 份認(rèn)購權(quán)證。按照 2020 年年報數(shù)據(jù)，可知公司每股凈資產(chǎn)有 元提高到 元 ，每股盈余也由 元提高到 元，市盈率由公告前 倍下降到 倍。 (1)從試點公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和財務(wù)指標(biāo)變動可以看出， 股權(quán)分置改革 實施后對市盈率都沒發(fā)生變化，也就是說股票定價的相對基礎(chǔ)并沒有改變，這體現(xiàn)了監(jiān)管當(dāng)局把股權(quán)分置改革作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部調(diào)整問題，而不涉及股票定價的基礎(chǔ)改變的思路。 樣本選擇的描述性統(tǒng)計 ： 在這 86 個樣本中，采取縮股方案的有 2 家，權(quán)證方式的只有 1 家，而其余 83 家均采取送股方案。 ① 基本思路：在定價市場化、均衡市場各方利益的原則下，權(quán)證結(jié)合送股、配售、存量發(fā)行和基金等形式，對上市公司的國有股流通進(jìn)行分批分階段解決；② 優(yōu)點：緩解市場資金的壓力，操作性較強； ③ 缺點：風(fēng)險較大。 ① 基本特征：對現(xiàn)有的流通股按照某一比例 進(jìn)行送股后，使非流通股每股股值與流通股的價格一致，然后非流通股取得流通權(quán)； ② 優(yōu)點：操作簡便易行，可以全面、一次性地解決非流通股的流通問題；老流通股股東不用追加資金，避免流通股股東的現(xiàn)金流出；也可以減少對于市場資金量的需求； ③ 缺點：送股比例是爭議的焦點；送股還會稀釋流通股股東的權(quán)益；造成市場擴容的壓力；非流通股股東的即時現(xiàn)金收入減少。 2020 年 8 月 23 日通過的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》指出，股權(quán)分置改革要堅持統(tǒng)一組織、實行分散決策 ” 。 從估值回歸法和超額市盈率法的計算來看，如果市場以后的合理市盈率水平在 倍之間波動，則市場的整體合理對價水平應(yīng)該在 之間，即每 10 股應(yīng)該送 股 － 股。 即股改前總市值為： P0 A1+NA A2 P0：股改前股票的市場價格； A1：流通股份數(shù)；NA：每股凈資產(chǎn)； A2：非流通股份數(shù)股改后總市值： P*（ A1+A2）。 公司每股稅后利潤：將總體市場視為一只股票來計 算它的每股稅后利潤，具體數(shù)值取1997 至股改前一 年的均值。 3． 2 對價估算方法 估算股權(quán)分置改革背景下國內(nèi)市場合理的對價水平，可以采用三種方法 : (1)估值回歸法 目 前 （ 2020 年 6月 20日） 國內(nèi)整體市場的市盈率在 左右 ， 如果要求股權(quán)分置改革后，投資者能夠?qū)崿F(xiàn) “ 無痛式軟著陸 ” ，使市場整體市盈率落 入 區(qū)間內(nèi)，則市場整體的送股比例應(yīng)該在（ ）之間，即每 10股送 3－ 。 （ 3） 對價的前提 ：一方為達(dá)其經(jīng)濟利益的最優(yōu)化對可能給另一方造成的損失給予一個承諾來進(jìn)行保護(hù)。其目的要是展望中國股市必然并軌的未來，尤其保護(hù)中小股東的利益 。 3 股權(quán)分置改革操作方法及分析 3． 1 對價 股權(quán)分置改革的實質(zhì)是非流通股股東向流通股股東支付對價 換取流通權(quán) 。而且國有股、法人股等非流通股的不流通一直是既有規(guī)則，因而這種規(guī)則的改變必將給市場帶來巨大沖擊，從而成為市場中的最大變 數(shù)，并會在相當(dāng)大的程度上導(dǎo)致市場預(yù)期機制的紊亂。 2． 3 市場的既有規(guī)則與照顧市場各方的既有利益相結(jié)合 由于非流通股流通方案的設(shè)計與實施在本質(zhì)上是非流通股與流通股的博弈過程，因而博弈中的任何一方都不可能出現(xiàn)全贏或全輸?shù)木置?，否則，就會出現(xiàn)要么方案通不過，要么市場拒絕接受的局面，其結(jié)果必然導(dǎo)致非流通股的流通被無限期擱置。 非流通股在形成過程中是絕對低價，而流通股在形成過程中 是絕對高價。因而相比于相對分散的流通股，其具有對公司的控制管理權(quán)。這里的流通權(quán)其實是繼認(rèn)購權(quán)之后的一項權(quán)利，因為股票只有在認(rèn)購后才能流通。非流通股相比于流通股缺乏一項可供公眾認(rèn)購的權(quán)利。 （ 3） 從對上市公司以及 非流通股東現(xiàn)實意義上講 ： 股權(quán)分置改革意義在于 :在股權(quán)分置格局下 ， 非流通股東持有的股權(quán)處于靜止或有限流動狀態(tài) ， 股權(quán)價值只具有賬面意義而非現(xiàn)實意義 。 （ 1） 從宏觀上講 ： 股權(quán)分置改革的目標(biāo)是穩(wěn)定市場預(yù)期 ， 完善價格形成基礎(chǔ) ， 為其他各項改革的深化和市場創(chuàng)新創(chuàng)造條件 ， 謀求資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。這種對股票分割性的制度安排如果說在 中國 股票市場建立初期是 歷史 的必然與需要的話，那么隨著證券市場在我國經(jīng)濟地 位的確立，巨量的非流通股已對證券市場運行造成巨大的壓力，嚴(yán)重影響了我國證券市場的效率，成了完善資本市場基礎(chǔ)制度的重大障礙。解決股權(quán)分置問題是一個改革的概念，其本質(zhì)是要把不可流通的股份變?yōu)榭?流通的股份，真正實現(xiàn)同股同權(quán)，這是資本市 場基本制度建設(shè)的重要內(nèi)容。 制約著資本市場國際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新 。 （ 3）不利于深化國有資產(chǎn)管理體制改革 。 三分之二股份不能上市流通 ， 客觀上導(dǎo)致單一上市公司流通股本規(guī)模相對較小 ， 股市投機性強 ， 股價波動較大和定價機制扭曲 。 作為歷史遺留的制度性缺陷 ， 股權(quán)分置在諸多方面制約中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革 。股權(quán)分置造成上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極不合理、不規(guī)范，表現(xiàn)為：上市公司股權(quán)被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分，非流通股股 東持股比例較高，約為三分之二，并且通常處于控股地位。這些問題都值得我們?nèi)ヌ骄俊?僅剩 50 余家公司未股改，其中有 13 家公司為股改方案未獲通過。在股權(quán)分置的 情況 下， 非流通股 股東有巨大的收益卻沒有相應(yīng)的風(fēng)險，而 流通股 股東有巨大的風(fēng)險卻只有較小的收益 ， 違背了收益與風(fēng)險匹配性原則，從而使上市公司以及整個資本市場失去了發(fā)展的動力。s securities market, improve the capital market infrastructure as a major obstacle to the system. In the share reform process, we must consider the impact of share reform to a number of factors, and then to create a stable market environment, and give full play to China39。 本文從我國社會主義市場經(jīng)濟體制出發(fā)，研究我國上市公司股權(quán)分置改革 的意義及必然性，探討影響改革的眾多因素，然后去考察改革中各種不同的操作方法，結(jié)合個別實證分析各種方 案 的優(yōu)缺點，最后對股權(quán)分置改革的后續(xù)發(fā)展做一定的探究 。本人授權(quán) 大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編 入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。盡我所知，除文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，不包含其他人或組織已經(jīng)發(fā)表或公布過的研究成果，也不包含我為獲得 及其它教育機構(gòu)的學(xué)位或?qū)W歷而使用過的材料。 I 分類號 密級 U D C