【正文】 理想的情況應(yīng)該是由各個(gè)公司自己完成測算后反饋結(jié)果，然而受多種因素限制，筆者沒有能力這樣做，退而求其次的辦法是根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)自己測試。 六、初步實(shí)證測試及結(jié)論 制定風(fēng)險(xiǎn)因子的最后一步就 是將上面得到的 調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)因子運(yùn)用到實(shí)際中進(jìn)行檢驗(yàn)，并根據(jù)結(jié)果進(jìn)行微調(diào)，進(jìn)而得到最終的風(fēng)險(xiǎn)因子。加之我國目前的會(huì)計(jì)賬簿僅設(shè)“獨(dú)立賬戶資產(chǎn)”一個(gè)科目，沒有辦法將無保證的和有保證的區(qū)分開來，筆者無法得到關(guān)于有保證賬戶資產(chǎn)的實(shí)際數(shù)據(jù)。 美國、加拿大及臺(tái)灣地區(qū)的做法如下表所示： 不動(dòng)產(chǎn) 第一步 中國大陸 美國 加拿大 中國臺(tái)灣 投資不動(dòng)產(chǎn) 或 或 固定資產(chǎn) － ～ 與應(yīng)收款項(xiàng)類似，在第一步確定應(yīng)收款項(xiàng)的初始風(fēng)險(xiǎn)因子時(shí)，謹(jǐn)慎起見，筆者基本上取的是其他三個(gè)體系中相應(yīng)項(xiàng) 目的上限。美國、加拿大及臺(tái)灣地區(qū)的做法如下表所示： 應(yīng)收款項(xiàng) 第 1 步 中國大陸 美國 加拿大 中國臺(tái)灣 應(yīng)收保費(fèi) － 0， 或 應(yīng)收利息和股利 應(yīng)收分保賬款 其他應(yīng)收款 如表所示，在第一步確定應(yīng)收款項(xiàng)的風(fēng) 險(xiǎn)因子時(shí)，謹(jǐn)慎起見，筆者基本上取的是其他三個(gè)體系中的最大值。之所以借鑒上證綜指的風(fēng)險(xiǎn)因子是因?yàn)椋撝笖?shù)包含在上交所上市的所有股票（ A 股和 B 股），能夠反映整個(gè)市場的情況，在考慮保險(xiǎn)公司較強(qiáng)的投資能力及投資限制的情況下，我們認(rèn)為，保險(xiǎn)公司投資非上市股票的風(fēng)險(xiǎn)不高于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)。 （三）次級債 指交易賬戶中的金融次級債和企業(yè)次級債，主償付能力 精算通訊第五卷第二期 12 要參考對應(yīng)的非次級債項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因子，通過附加風(fēng)險(xiǎn)邊際的方式來確定風(fēng)險(xiǎn)因子。綜合上述三種作法，取風(fēng)險(xiǎn)因子為 ； ? 委托投資：與政府債券類似，單純對委托人信用風(fēng)險(xiǎn)取 ，加上直接投資的風(fēng)險(xiǎn)因子 ，取風(fēng)險(xiǎn)因子為 。否則，其委托投資資產(chǎn)為非認(rèn)可資產(chǎn)。 再看結(jié)構(gòu)性存款，有以下特點(diǎn)： 1）銀行具有提前終止權(quán)，銀行在約定期限內(nèi)可以單方面決定終止協(xié)議，客戶 沒有提前支取的權(quán)利； 2）保險(xiǎn)公司如果要提前終止合同，銀行不保證其本金的可收回性，即在提前終止的情況下，保險(xiǎn)公司的本金很可能會(huì)受到損失。筆者認(rèn)為，認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)考慮了絕大多數(shù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，所以這里僅考慮剩余的利率風(fēng)險(xiǎn)或匯率風(fēng)險(xiǎn)，并按照利率 /匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小重新分類為：現(xiàn)金和活期存款、定期存款、協(xié)議存款和其他貨幣資金。 五、風(fēng)險(xiǎn)因子的制定過程－對 缺乏數(shù)據(jù)的 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目 對于這些資產(chǎn)，無法通過計(jì)算來得到風(fēng)險(xiǎn)因子，所以采取比較法來確定風(fēng)險(xiǎn)因子，對比的時(shí)候遵循盡量謹(jǐn)慎的原則。 持有到期的封閉式基金：類似于開放式基金，所以直接取開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)因子。 1）數(shù)據(jù)基礎(chǔ) 為交易而持有的封閉式基金： 54 支封閉式基金的日交易價(jià)格；數(shù)據(jù)均來源于 Wind數(shù)據(jù)庫。累積單位凈值將所有的已經(jīng)分紅的金額又加回到基金凈值中，我們認(rèn)為不能反映保險(xiǎn)公司在買賣基金時(shí)真正面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因此沒有將累積單位凈值作為計(jì)算基礎(chǔ)，但是這對實(shí)證結(jié)果的影響將非常小。采用各市場指數(shù)的每日收盤價(jià) tP ，計(jì)算日收益率 ,方法同前。 債券回購風(fēng)險(xiǎn)因子等于 returnmean（ return），其中 return= 1??tt ii 。債券回購主要 R001,R007,R014,R021,R1M,R2M, R3M,R6M,R9M 和 R1Y 十一個(gè)品種（ R***表示回購品種，例如 R001為回購期在 1天內(nèi)、 R007為回購期在 7天內(nèi)）。 證券回購交易產(chǎn)生的第一項(xiàng)資產(chǎn) —— 待回購證券 —— 只有市場風(fēng)險(xiǎn)；第二項(xiàng)資產(chǎn)不僅有市場風(fēng)險(xiǎn)，而且面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。 債（非次級債） 償付能力 精算通訊第五卷第二期 8 1）數(shù)據(jù)基礎(chǔ) 數(shù)據(jù)來源于 Wind 數(shù)據(jù)庫中上證企債指數(shù)及 35支上市企業(yè)債券的日收盤價(jià)格數(shù)據(jù)，采用日收盤全價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算收益率，方法同前。 需要特別注意的是： a）筆者沒有發(fā)現(xiàn)各債券的風(fēng)險(xiǎn)因子與剩余期限間有明確 的線性關(guān)系，也沒有看到明顯的聚類現(xiàn)象。 如表所示，在 95%置信水平下， 22 支國債風(fēng)險(xiǎn)因子的 50％分位數(shù)與上證國債指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)因子基本一致；但在 %置信水平下，前者高于后者。采用日收盤全價(jià)數(shù)據(jù)，計(jì)算日收益率。 另外，一些金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)推薦采用歷史模擬法。 （二） VaR模型的歷史模擬法 計(jì)算 VaR 常見的方法有歷史模擬法、分析方法和蒙特卡洛模擬法。 為了獲得充分的樣本，筆者采用的均為日數(shù)據(jù)。盡管已發(fā)現(xiàn) VaR 技術(shù)有不少缺陷，但它仍然是被許多銀行、企業(yè)用來度量市場風(fēng)險(xiǎn)。具體地說， VaR是指在一定的持有期及置信水平下，某一資產(chǎn)所面臨的最大的潛在損失。國外許多金融機(jī)構(gòu)都將 VaR 作為防范金融風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線并且開發(fā)了利用 VaR 進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的軟件，如 公司的 RiskMetrics 系統(tǒng)等。根據(jù)數(shù)據(jù)的公開性和可獲得性，將測算工作分成兩個(gè)部分 :1）可以獲得公開數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，采用 VaR模型的歷史模擬法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)因子；2）數(shù)據(jù)不充足的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，采用比較法確定風(fēng)險(xiǎn)因子；包括縱向比較和橫向比較兩種方法，前者是指與不同類別的資產(chǎn)相比，后者是指與他國 RBC 體系中的類似項(xiàng)目相比。 ? 依據(jù)方法及數(shù)據(jù)基礎(chǔ)對結(jié)果的影響進(jìn)行調(diào)整，向下調(diào)整；在這里筆者主要通過降低置信水平（針對數(shù)據(jù)充分的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目）以及咨詢專家意見人為下調(diào)（針對缺乏數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目）的方式來實(shí)現(xiàn)上述三項(xiàng)調(diào)整。定量計(jì)算盡管可以在很大程度上提高準(zhǔn)確性，但直接將計(jì)算結(jié)果作為最終的風(fēng)險(xiǎn)因子是不夠準(zhǔn)確的，因?yàn)椋?）認(rèn)可資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)考慮了部分風(fēng)險(xiǎn)； 2）一般來說，保險(xiǎn)公司有專門的投資機(jī)構(gòu)，投資能力較強(qiáng)，在一定程度上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)； 3）計(jì)算方法和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)對計(jì)算結(jié)果有較大影響； （ 3） 最終制定的風(fēng)險(xiǎn)因子應(yīng) 該 適用 于現(xiàn)階段我國保險(xiǎn)業(yè)的實(shí)際情況，這可以通過咨詢業(yè)內(nèi)專家意見來實(shí)現(xiàn)。也就是說，如果法定會(huì)計(jì)體系中對資產(chǎn)認(rèn)可的規(guī)定是防范資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)侵蝕保險(xiǎn)公司償付能力的第一道防線，那么在此基礎(chǔ)上計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本就是第二道防線； 3）在計(jì)算資本充足率時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本是分母，分子是“實(shí)際資本”（即：認(rèn)可資產(chǎn)減去認(rèn)可負(fù)債）。 出于謹(jǐn)慎性監(jiān)管的考慮，筆者認(rèn)為在我國的 RBC體系中，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)該依據(jù)監(jiān)管報(bào)表中對應(yīng)項(xiàng)目的金額確定，即：以法定會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)（相對于一般公認(rèn)會(huì)計(jì)而言）。 例如，銀行存款占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比例很高，所以重點(diǎn)考慮，按風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)一步細(xì)分為活期存款、定期存款、協(xié)議存款。 筆者按照上述三個(gè)依據(jù)和認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，得到了 “我國保險(xiǎn)公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本評估報(bào)表”中的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，調(diào)整步驟如下： 第一步：刪除所有的“全部不認(rèn)可資產(chǎn)” ；因?yàn)樵谟?jì)算 RBC 之前，由這部分資產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)全部予以剔除，所以不應(yīng)該再重復(fù)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本。所以在非壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)部分，筆者不考慮應(yīng)收款項(xiàng)，而是建議在“ R2：信用風(fēng)險(xiǎn)” 中對其進(jìn)行單獨(dú)考慮。受數(shù)據(jù)限制，筆者沒有辦法精確統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)階段各類資產(chǎn)的占比。 依據(jù) 2：我國保險(xiǎn)公司現(xiàn)階段的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 這是確定 RBC 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。 償付能力 精算通訊第五卷第二期 2 綜上所述， 在現(xiàn)有的數(shù)據(jù)條件下，不管是對債權(quán)類資產(chǎn)，還是對權(quán)益類資產(chǎn)而言，筆者通過嚴(yán)格計(jì)算得到的只有市場風(fēng)險(xiǎn)因子；對信用風(fēng)險(xiǎn)來說，則暫時(shí)依賴定性分析的方法來確定其風(fēng)險(xiǎn)因子。 這兩類風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)并不是相互獨(dú)立的，比 如說，某些突發(fā)事件對市場造成一定程度的沖擊，這種沖擊可能會(huì)使那些與保險(xiǎn)公司有經(jīng)濟(jì)利益的機(jī)構(gòu)的信用發(fā)生變化，從而帶來信用風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)資產(chǎn)變成壞賬是指債務(wù)人沒有能力或無法全額或無法按時(shí)繳付債權(quán)資 產(chǎn)的本息（信用風(fēng)險(xiǎn)）；債權(quán)資產(chǎn)的收益能力減少是指購買的債券因市場利率高于票面利率而發(fā)生的資產(chǎn)損失（市場風(fēng)險(xiǎn)）；資產(chǎn)的價(jià)值減少，是指投資市場不景氣而導(dǎo)致資產(chǎn)本身價(jià)值的減少（市場風(fēng)險(xiǎn)）。 本文的主要貢獻(xiàn)是在系統(tǒng)考察我國保險(xiǎn)公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，分別為壽險(xiǎn)公司和非壽險(xiǎn)險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)了 RBC 框架中的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本評估報(bào)表。尤其是在投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品越來越受消費(fèi)者青睞、投資收益日益成為保險(xiǎn)公司主要收入和利潤來源的今天，如何平衡資產(chǎn)所帶來的收益與風(fēng) 險(xiǎn)之間的關(guān)系，不僅對公司的正常經(jīng)營和競爭能力十分關(guān)鍵，對于確保公司的償付能力、保護(hù)保單持有人的利益、保持保險(xiǎn)市場的健康發(fā)展也十分重要。在目前實(shí)行的監(jiān)管體系下，盡管有認(rèn)可資產(chǎn)制度，但對于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的反映和細(xì)分卻還不夠充分。具體目標(biāo)是：在考察典型國際機(jī)構(gòu)、國家或地區(qū) RBC 體系中資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)我國 RBC 制度框架中的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)表，包括 明確資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的涵義、劃分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目、規(guī)定各風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的計(jì)算基礎(chǔ)和 制定各風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目 的風(fēng)險(xiǎn)因子。 所以我們將 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 定義為：由于債權(quán)資產(chǎn)變成壞賬和收益能力減少或資產(chǎn)的市價(jià)下跌，而產(chǎn)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)對保險(xiǎn)公司的各類資產(chǎn)都有不同程度的影響，如權(quán)益類資產(chǎn)、為交易或出售而持有的債權(quán)類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資和其他非投資資產(chǎn)等。我們暫且假定二者之間不存在 相關(guān)性。在只考慮 信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的情況下，各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況如下表所示： 表：保險(xiǎn)公司各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況 序號(hào) 資產(chǎn)類型 風(fēng)險(xiǎn)狀況 說明 1 現(xiàn)金及各類銀行存款 信用風(fēng)險(xiǎn)＋很小的匯率風(fēng)險(xiǎn) 主要是信用風(fēng)險(xiǎn)，包括銀行違約和受托人違約兩種情況；匯率風(fēng)險(xiǎn)主要針對持有的外匯或外匯存款而言，通常很小 2 結(jié)構(gòu)性存款 信用風(fēng)險(xiǎn)＋利率風(fēng)險(xiǎn) /匯率風(fēng)險(xiǎn) 大部分是信用風(fēng)險(xiǎn)，但也有一定程度的利率風(fēng)險(xiǎn)或匯率風(fēng)險(xiǎn)，提前要求提款還有可能遭受本金損失 3 其他貨幣資金 信用風(fēng)險(xiǎn) 4 交易賬戶債券 市場風(fēng)險(xiǎn) 主要是由于利率波動(dòng)而導(dǎo)致債券價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn) 5 持有到期債券 信用風(fēng)險(xiǎn) 債券發(fā)行人或受托人違約 6 待回購證券 市場風(fēng)險(xiǎn) 交易到期時(shí)債券價(jià)值低于贖回價(jià) 7 買入返售證券 信用風(fēng)險(xiǎn)＋市場風(fēng)險(xiǎn) 交易到期時(shí)債券價(jià)值低于贖回價(jià)或別的原因?qū)е抡刭彿竭`約；債券價(jià)值高于贖回價(jià)的損失 8 市場風(fēng)險(xiǎn) 市場價(jià)格下跌 9 開放式基金 市場風(fēng)險(xiǎn)＋信用風(fēng)險(xiǎn) 隨時(shí)可以申購贖回，本身不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，只存在基金凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)；但若是委托投資，則存在信用風(fēng)險(xiǎn) 封閉式基金 10 交易賬戶基金 市場風(fēng)險(xiǎn) 市場價(jià)格下跌 11 持有到期基金 信用風(fēng)險(xiǎn)＋市場風(fēng)險(xiǎn) 基金公司或受托人違約；市場風(fēng)險(xiǎn)類似于開放 式基金，主要指基金凈值下跌 12 信用風(fēng)險(xiǎn) 保戶違約 13 信用風(fēng)險(xiǎn) 交易方違約 14 市場風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)貶值 戶資產(chǎn) 15 無保證 無 16 有保證 市場風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)收益能力或價(jià)值不足以滿足保證的要求 按照各資產(chǎn)自身的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行分類十分有利于測算風(fēng)險(xiǎn)因子的實(shí)際操作，因?yàn)椴煌娘L(fēng)險(xiǎn)類別要求采用不同的方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)因子，這一點(diǎn)筆者在實(shí)際測算過程中深有體會(huì)；反過來，計(jì)算所得的風(fēng)償付能力 精算