【正文】 式中 W為交割日至下一個付息日之間的天數(shù)折算為付息周期的比例， W ? 交割日至下一個付息日之間的天數(shù) 計息周期110 ( 1 ) ( 1 )Tt W T WtCAVrr?? ? ???? ??? W的計算也涉及到天數(shù)計算慣例。 債券價值＝息票利息的現(xiàn)值＋面值的現(xiàn)值 （ 21） 式中： V——債券價值 C——每次付息金額 r——必要收益率 T——剩余的付息次數(shù) A——債券面值 1 ( 1 ) ( 1 )TtTtCAVrr?????? ?例、息票利率 9％、 15年到期、面值 1000元、每半年支付一次利息的某種債券。 ? 抵押債券與信用債券 (debenture bond) ?練習題 假設中國聯(lián)通公司將發(fā)行一種 10年期債券 ， 它的條款中包括設立償債基金以及再融資和贖回保護等 。 ? 2020年建設銀行、 2020年工商銀行發(fā)行次級債券 。 ? 償債基金贖回與一般的債券贖回的區(qū)別 ? 償債基金條款是否會反而損害持有人利益？ ?次級額外債務 決定債券安全性的因素之一是發(fā)行人全部的未償還債券的數(shù)額 。計算分值的公式為： Z=(稅息前利潤 /總資產(chǎn) )+(銷售額 /總資產(chǎn) )+(股權市值 /債務的賬面價值 )+(留存收益 /總資產(chǎn) )+(營運資金 /總資產(chǎn) ) ? 債券契約中的保護性條款 債券契約是債券發(fā)行者與持有者之間的協(xié)議，其內(nèi)容除了包括面額、期限、息票利率、贖回等條款外，很重要的內(nèi)容是為 保護持有人的權利而對發(fā)行人所設置的一系列限制，稱為保護性條款（ protective covenants）。 資料來源： Standard amp。 ? 資本結構指標 如 資產(chǎn)負債率 、 負債與股東權益比率（杠桿比率） 等。 20世紀七、八十年代，垃圾債券在美國曾輝煌一時。反之，信用等級低于上述級別的債券則被稱之為投機級債券或垃圾債券。這些機構都提供商業(yè)公司的財務信息并對大公司發(fā)行的債券和市政債券進行信用評級。 ? 交易 – 交易所市場與銀行間市場 – 現(xiàn)貨交易、回購協(xié)議、期貨交易 – 全價交易與凈價交易 ?金融債券 ?企業(yè)債券 ?公司債券 ?可轉(zhuǎn)換公司債券 ?資產(chǎn)支持證券和抵押支持證券 ?討論：統(tǒng)計銀行間或交易所國債的只數(shù)、息票利率、到期期限、剩余期限和發(fā)行日期等數(shù)據(jù)，從中你能夠發(fā)現(xiàn)一些什么規(guī)律？ ?練習題 兩種債券有相同的到期日和息票利率。 ?思考：債券市場的上述創(chuàng)新品種對于發(fā)行者和投資者來講分別有哪些意義？ ? 中國的債券品種 ?國債 ? 特性 債券的形式包括憑證式國債、無記名國債、記賬式國債等。 ? 債券市場的創(chuàng)新 債券發(fā)行者不斷創(chuàng)造出新的品種。 ?外國債券是由債券銷售所在國之外的另一國的籌資者發(fā)行的、以債券銷售所在國的貨幣為計價單位的債券。 20世紀 80年代以來，抵押支持證券已成為固定收益證券市場的重要組成部分。 ? 抵押支持證券 抵押支持證券是 抵押貸款證券化 的產(chǎn)物。作為發(fā)行人，地方政府提供完全信用保證的基礎是它的稅收權。 盡管中央政府并未明確為政府機構債券提供擔保，但由于這些機構屬于國有或由政府資助，因此一般認為，如果有關機構出現(xiàn)資金償還方面的問題，中央政府決不會坐視不管。 ?稅收方面的特點：以美國為例，優(yōu)先股的發(fā)行人在支付優(yōu)先股股息時不享受稅賦抵扣，這一點與債券不同。 ?公司債券市場的成交量通常很小，使得公司債券具有一定的“流動性風險”。相比于全價交易，凈價交易的顯著優(yōu)點在于能夠更直觀地反映市場利率的變化對債券價格的影響。 ?? 上一個付息日至交割日的天數(shù)應計利息 一次息票支付額 一個付息周期的天數(shù) ? 凈價交易 所謂凈價交易，是指將債券的價格與應計利息分解，以凈價進行報價和成交的交易方式。如果該債券是中國國債，則按照第二種天數(shù)計算慣例，應計利息為30 77/＝ 。 所以，兩個日期之間的天數(shù)為 (53) 30+(3015)=75天 交割日至下一個付息日之間的天數(shù)計算如下： 因為 D1＝ 31， 所以將其轉(zhuǎn)換為 30。 D2＝ 15。 按照第二種慣例 （ 比如這種債券是中國國債 ） ， 上一個付息日至交割日之間的天數(shù)及交割日至下一個付息日之間的天數(shù)與第一種慣例相同 ， 分別為 77天和 107天 ， 但兩個付息日之間的天數(shù)為 365/2＝ ， 而不是184天 。前、后兩個付息日分別為 2020年 3月 15日和 2020年 9月 15日。實際操作中通常有以下 5種慣例： 1)實際天數(shù) /實際天數(shù)（如美國中長期國債、加拿大國債、法國國債、澳大利亞國債等）； 2)實際天數(shù) /365（ 如中國國債 、 英國國債等 ） ； 3)實際天數(shù) /360（ 如美國的短期國債和其他貨幣市場工具 ） ； 4)30/360（ 如美國的公司債券 、 政府機構債券 、 市政債券等 ） ； 5)30E/360（ 如德國國債、瑞士國債、意大利國債、歐洲債券等）。應計利息的計算涉及到天數(shù)計算慣例。 ?交易 ? 報價 ? 交易方式：實行凈價交易。 ? 中長期國債 ?特性：中期國債的期限為 1－ 10年，長期國債的期限為 10－ 30年。問哪一種債券有較高的到期收益率？為什么？ 固定收益證券 西南財經(jīng)大學金融學院 王敬 第 1章 債券的特性 第 2章 債券的價格與收益 第 3章 利率的期限結構 第 4章 久期與凸度 第 5章 固定收益資產(chǎn)組合的管理 ? 參考書 [1] （美）滋維 .博迪，亞歷克斯 .凱恩，艾倫 ，《投資學》（第 5版），機械工業(yè)出版社 [2]（美）弗蘭克 .，《固定收益證券手冊》（第6版），中國人民大學出版社 [3]葉永剛主編，《固定收入證券概論》，武漢大學出版社 2020年 [4]（美）布魯斯 .塔克曼，《固定收益證券》，宇航出版社 /科文（香港）出版有限公司， 1999年 [5]Sundaresan, Suresh M., Fixed Ine Markets and Their Derivatives, SouthWestern/Thomson Learning, 2020. 第 1章 債券的特性 ? 不同種類的債券 ? 違約風險 比較：債券與股票特性的差異 ? 不同種類的債券 債券是以借貸協(xié)議形式發(fā)行的證券。付息方式為每年或半年付息一次。 可贖回債券＝不含期權債券＋賣出看漲期權 可轉(zhuǎn)換債券＝不含期權債券＋買進看漲期權（標的為公司普通股） 可回售債券＝不含期權債券＋買進看跌期權 ?浮動利率債券 (floatingrate bonds) 除了以上可謂經(jīng)典的創(chuàng)新，債券市場中其他的創(chuàng)新不計其數(shù)。 ?歐洲債券是在一國發(fā)行的、以另一國的貨幣為計價單位的債券 。這種情況十分類似于投資者購買附有贖回條款的債券。 抵押支持證券是在 1970年由美國的政府國民抵押協(xié)會首次引入的。 典型的項目包括機場、醫(yī)院、收費路橋、港口、電廠等。 市政債券是由地方政府發(fā)行的債券 ，有兩種基本類型。 ? 思考：稅收方面的上述特點會對優(yōu)先股的發(fā)行和購買產(chǎn)生什么影響？ ? 政府機構債券和市政債券 除了國債和公司債券外，還有市政債券和政府機構債券（聯(lián)邦機構債券）。 ? 思考： 在什么情況下公司債券的發(fā)行者希望贖回已經(jīng)發(fā)行的債券？ 假定中國聯(lián)通公司同時發(fā)行兩種面值和期限相同的債券，一種是可贖回的，另一種是不可贖回的，哪一種的息票利率更高？ 美孚石油公司發(fā)行的一種可贖回債券的贖回條款 到期日 2032年 發(fā)行日期 1991年 10月 30日 發(fā)行截止期 1993年 12月 31日 可贖回數(shù)量 部分或全部 可贖回日期 2020年 8月 12日或其后的任何時間 可贖回通知 提前 30天至 60天 每年贖回日 8月 11日 各年贖回價格 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2017 2018 2019 2020 2021 2022 其后各年 100加上應計利息 資料來源： Moody’s Industrial Manual, Moody’s Investor Services,1994 December 18, 1997 Bonds Cur Yld. Vol. Close Net Chg. AON 67/899 5 1001/2 …… ATT 51/801 53 967/8 + 1/4 ATT 71/206 12 107 …… ATT 81/824 25 1061/2 + 3/8 Masco 51/412 cv 9 1195/8 23/8 資料來源： The Wall Street Journal, December 19, 1997 上海 證券交易所企業(yè)債券行情 資料來源：《中國證券報》 2020年 6月 22日 2020年 6月 21日 名稱 凈價 漲跌 (％ ) 全價 收益率 (％ ) 剩余年限 票面利率 (％ ) 98中信 (7) 103 云化轉(zhuǎn)債 139 02中移 (5) 民生轉(zhuǎn)債 豐原轉(zhuǎn)債 山鷹轉(zhuǎn)債 復星轉(zhuǎn)債 首鋼轉(zhuǎn)債 03浦發(fā)債 102 04通用債 R+ 03滬軌道 03中電投 03三峽債 ? 優(yōu)先股 ?特性： 股息固定，類似于債券 ， 在期限方面則與普通股相同，為無限期 。 例如，在前面的例子中，假設該債券為中國國債，成交價格為 （中國國債一般都是 100元面值），手續(xù)費率為 2‰ 。中國的銀行間債券市場從 2020年 7月 2日開始實行凈價交易，上海和深圳證券交易所債券交易則從 2020年 3月 25日開始實行凈價交易。 不包含應計利息的價格稱為凈價（ Clean price 或Flat price） 。 ? 應計利息的計算 應計利息的計算公式為： 上面例子中的債券如果是美國中長期國債，則按照第一種天數(shù)計算慣例，應計利息為 30 77/184＝ 。 D1＝15。 所以，兩個日期之間的天數(shù)為 (53) 30+(3115)=76天 交割日至下一個付息日之間的天數(shù)計算如下： 因為 D1＝ 31， 所以將其轉(zhuǎn)換為 30。 兩個付息日之間的天數(shù)為實際天數(shù) 184天 。 ⅰ )若 D1為 31， 則轉(zhuǎn)換為 30； ⅱ ) 若 D2為 31， 則轉(zhuǎn)換為 30； ⅲ )兩個日期之間的天數(shù)為