【正文】 里2200ln ln22P robVVTVVVVTTDPT DPTEDF NTT??????? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ????? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?????? ?? ? ?????????? ? ? ?Z理論 DD 第二節(jié) 信用風險度量方法 59 實證分析 ? 利用 2023年和 2023年的 ST公司樣本來檢驗 KMV模型。 第二節(jié) 信用風險度量方法 62 基于違約距離的預期違約率（ EDF） ? 由于公司資產(chǎn)價值不一定服從幾何布朗運動，公司資本結(jié)構(gòu)的簡化也會導致估測的失真，所以 KMV公司給出了一個直接計算違約距離的方法，即 ? STD –短期債務 , LTD –長期債務 , ? DPT 違約點： STD+ 1/2LTD, ? DD : 1( ) ( )() 2 ( *)T T TTTVVEV STD LTDEV DPTDD???????? ?1TPDDZ NDD? ? ??理論預期違約概率 （ ）T時的預期資產(chǎn)價值 20ln ( ) ( )2P ro bVTVV TFEDFT??????????????Z第一節(jié) 資產(chǎn)組合理論 63 ? 要使得企業(yè)違約的可能性小，必須同時滿足 ? 絕對違約距離大，即企業(yè)市值越大或者貸款越少； ? 標準差（波動性）越小，即企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性越好； ? 上述兩個因素必須聯(lián)合起來共同判定違約的可能性。 這一假定的合理性是，在一個有效的市場上，市場和個別企業(yè)增長率的差異已被納入企業(yè)的股票價格（并因此納入資產(chǎn)價值）之中。 第二節(jié) 信用風險度量方法 67 ? 使用大樣本企業(yè)違約（樣本中包括那些已經(jīng)違約的企業(yè)）的歷史信息，可以估計出每一個期限內(nèi)在給定級別（比如 DD=4）的情況下，在一年后，實際發(fā)生違約的企業(yè)比例數(shù)。 ? 它是在 1994年推出的計量市場風險的 Riskmetrics（譯為“風險計量”）基礎上提出的，旨在提供一個可對銀行貸款等 非交易資產(chǎn)的信用風險 進行計量的 VaR框架。 第一節(jié) 資產(chǎn)組合理論 74 VaR：金融風險的“天氣預報” ? 例如： A銀行 2023年 12月 1日公布其持有期為 10天、置信水平為 99%的 VaR為 1000萬元。 第一節(jié) 資產(chǎn)組合理論 76 VaR的優(yōu)點 精確性： 借助于數(shù)學和統(tǒng)計學工具， VaR以定量的方式給出資產(chǎn)組合下方風險（ Downside Risk）的確切值。 ? 起源： JP Man的 CEO Weathstone要求每天 《 報告 》 只產(chǎn)生一個數(shù)字：計量不同交易工具，不同部門綜合后的風險。適合較長的時間度量。信用狀況可由債務人的信用等級表示； 2 債務人的信用等級變化可能有不同的方向和概率 ? 例如， 上一年 AAA的貸款人有 90％（概率）的可能轉(zhuǎn)變?yōu)?AA級（方向）。 第二節(jié) 信用風險度量方法 87 構(gòu)建信用轉(zhuǎn)移矩陣 ? 以上給出了 AAA和 A級債券的轉(zhuǎn)移概率，同樣可以得到其他級別，如 AA、 BBB、 C等信用級別的轉(zhuǎn)移概率。 ? 有擔保債高于無擔保債 ? 優(yōu)先高于次級，次級高于初級 第二節(jié) 信用風險度量方法 90 第二節(jié) 信用風險度量方法 91 次級額外債務 ? 今天你購買了一張債券，到了明天，你可能會苦惱地發(fā)現(xiàn)該公司未償還的債務已擴大為原來的三倍。也就是說，如遇公司破產(chǎn)，直到有優(yōu)先權(quán)的主要債務被付清，次級債務的債權(quán)人才可能被償付。 ? 估計市值采取的方法是貼現(xiàn)法 ? 利用市場數(shù)據(jù)得到，不同級別債券的利率期限結(jié)構(gòu)（ Termstructure） 第二節(jié) 信用風險度量方法 94 每個信用級別的貼現(xiàn)率 (%) 級別 1年 (%) 2年 (%) 3年 (%) 4年 (%) AAA AA A BBB BB B CCC i:siiirsr???零 息 票 債 券 的 無 風 險 利 率： 信 用 加 息 差 公 司 債 券 市 場 相 應 的 債 券 利 率 相 應 的 國 債 利 率第二節(jié) 信用風險度量方法 95 例 子 ? 假設 BBB級債券的面值 100元，票面利率為 6％。但是由于債券組合并非正態(tài)分布，用這種方法計算存在比較大的誤差。 ? 可預見性：不僅包括違約事件，還包括債務人信用評級的升降；不僅能評估預期損失，還能估計 VaR，這對于銀行特別具有意義。 第二節(jié) 信用風險度量方法 104 （三）宏觀模擬方法（麥肯錫模型） ? 麥肯錫模型則在 CreditMetrics的基礎上，對周期性因素進行了處理，將評級轉(zhuǎn)移矩陣與經(jīng)濟增長率、失業(yè)率、利率、匯率、政府支出等宏觀經(jīng)濟變量之間的 關(guān)系模型化 ，并利用蒙地卡羅模擬技術(shù)， 模擬周期性因素的影響 ，來 生成信用評級轉(zhuǎn)移概率在未來時期的情景值 。 CreditRisk+是信用違約風險的統(tǒng)計模型，該模型對引發(fā)違約的原因不作假設。 第二節(jié) 信用風險度量方法 107 ? 在計算過程中，該模型將資產(chǎn)的風險暴露劃分為不同的小頻段，由于風險暴露的各個頻段被假設為相互獨立的，從而各頻段貸款組合的違約概率可用泊松分布來描述。將 F(z) 展 開 成 泰 勒 級 數(shù) 形 式(z) (1 ( 1))AAF P z? ? ??第二節(jié) 信用風險度量方法 111 000( ) ( ( 1 ) )!)( ( ) , ( ) )!!( ) , 0 , 1 , 2 ,!nnnnnnnneF z e x p z znxze x p x e x p znnnep n nn???????????????? ? ????????（由 公 式 得 到由 此 得 到 在 一 定 時 期 內(nèi) 發(fā) 生 次 違 約 事 件 的 概 率 為從上面的推導可以看出，在滿足假定條件的情況下，在一定時期內(nèi)違約次數(shù)的概率服從泊松分布。 第二節(jié) 信用風險度量方法 113 ( 1 ) ,jijii j j jjmj j m???? ? ?????假 定 整 個 貸 款 組 合 分 為 個 組 ， 風 險 暴 露 單 位 為 L,第 組 的 標 準 暴 露 值 （ 以 L 為 單 位 計 ） 為 V期 望 損 失 （ 以 L 為 單 位 計 ） 為 期 望 違 約 次 數(shù) 為于 是 有V ， 或V第二節(jié) 信用風險度量方法 114 ? 模型的最后是計算整個組合的損失分布，這需要通過下述 3個步驟。以上對一個時期的違約損失的分析還可以擴展到多個時期。 ? 其次，該模型只考慮債務人違約，而不討論信用等級轉(zhuǎn)移，這樣一來，需要估計的參數(shù)就非常之少，每個債務只需估計其違約概率和敞口。 第二節(jié) 信用風險度量方法 119 ? （五）現(xiàn)代風險度量模型方法的比較 ? 四種模型方法的比較 比較的維度 模型 1 模型 2 模型 3 模型 4 信用度量制 信用組合觀點 Credit Risk+ KMV模型 (J ? 對企業(yè)的資產(chǎn)負債及損益表進行詳細分析，用以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在各階段的發(fā)展趨勢以及業(yè)務上的波動情況。 ? 頭寸限制：針對交易員或清算會員 ? 4. 有組織的清算所：提高市場流動性、降低信用風險、便利了支付和清算、增加了數(shù)據(jù)的收集和透明度 第三節(jié) 信用風險管理方法 126 （二）信用衍生產(chǎn)品 ? 利用期權(quán)對沖信用風險 （ 1）買入企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)對沖信用風險 ? 利用期權(quán)對沖信用風險的原理是 ： ? 銀行在發(fā)放貸款時，收取一種類似于企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)的出售者可以得到的報酬。 ? 為保證償還貸款， 小麥農(nóng)場主被要求 從芝加哥期權(quán)交易所 購買看跌期權(quán) ，以這一期權(quán)作為向銀行貸款的抵押。 ?此時 ， 農(nóng)場主的最大借貸成本是購買小麥看跌期權(quán)的價格 。 ? 2)農(nóng)場主要想獲得貸款必須購買看跌期權(quán)，從而 必須支付一定的期權(quán)費，使得農(nóng)場主貸款的成本上升 。 銀行可以在發(fā)放貸款的時候購買一個違約期權(quán)，與該筆貸款的面值相對應。如果交易對手的信用質(zhì)量有所改善，比如說從 B級上升到 A級，那么該違約期權(quán)就自動中止。如果在這兩個月內(nèi)該公司的信用等級下降，那么它付給投資者的信用風險貼水就會上浮，則公司勢必要以更高的利率發(fā)行債券，融資成本必將升高。 第三節(jié) 信用風險管理方法 134 （ 4）信用價差看漲期權(quán)。 報 酬信 用 風 險 價 差0TS?具體地，價差期權(quán)的報酬將為： 第三節(jié) 信用風險管理方法 136 ? 信用互換主要有兩類：總收益互換和違約互換。 第三節(jié) 信用風險管理方法 137 ? 在總收益互換中，銀行同意支付給交易對手一筆以年利率 r為基礎的總收益（ r=貸款承諾的利率 +貸款市值的變化）。假設作為總收益互換一部分的固定利率支付 (F)為 12％， ? 則銀行支付利率： 12％ 10％ (貸款的資本損失 )=2％ ? 收到浮動利率： 比如 LIBOR=11％。 第三節(jié) 信用風險管理方法 139 第一年至最后一年每年的現(xiàn)金流量 金融機構(gòu)的額外支付 總收益（第一個支付時期） 現(xiàn)金流入（互換銀行） 一年 LIBOR=11％ 一年 LIBOR。 ? 這一收益可用于沖銷那時期內(nèi)貸款市場價值的損失。 如果在償還期內(nèi)貸款的價值下降，那么，銀行要向交易對手支付一個相對較小的可能是負的數(shù)量（ =互換合約的固定支付減去貸款的資本損失）。 與一般互換不同的是，銀行和投資者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外， 在貸款到期或者出現(xiàn)違約時，還要結(jié)算貸款或債券的價差 ，計算公式事先在簽約時確定。 ? 如果一家銀行考慮其貸款風險將會增加，則可購買一個信用風險價差看漲期權(quán)以對沖其已增加了的信用風險 (見圖 )。 ? 因而，買入期權(quán)在信用貼水上升時可以使其購買者以固定利率借款而避免損失，利率下降時則可以享有相應的好處。 第三節(jié) 信用風險管理方法 131 違約 未違約 償還表現(xiàn) 0貸 款 的平 價圖 違約期權(quán) 第三節(jié) 信用風險管理方法 132 （ 3）貼水期權(quán) ? 債券的發(fā)行者可以利用期權(quán)對平均信用風險貼水進行套期保值。因此，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購買違約期權(quán)所支付的價格。如果銀行強迫農(nóng)場主購買期權(quán)就有可能會損害銀行和農(nóng)場主的關(guān)系，農(nóng)場主也可以不選擇這家銀行貸款。也就是說， 這種方法只保證了貸款者的還款能力，但是對于貸款者的還款意愿卻沒有任何的保證 。 ? 圖 1顯示了小麥看跌期權(quán)具有抵消性效應。這樣，銀行就會尋求買入該企業(yè)資產(chǎn)的看跌期權(quán)來對沖這一風險。 ? 對公司管理高層及現(xiàn)行戰(zhàn)略進行評價；同時負責生產(chǎn)、庫存、定價和銷售系統(tǒng)的部門經(jīng)理也要進行評價。 摩根 ) (Tom Wilson) (瑞士信貸 ) (KMV公司 ) MTM MTM或 DM DM MTM或 DM 資產(chǎn)價值 宏觀因素 預期違約率 資產(chǎn)價值 不變 可變 可變 可變 多變量正態(tài)資產(chǎn)收益 因素負載 獨立假定或與預期違約率相關(guān) 多變量正態(tài)資產(chǎn)收益 隨機 隨機 在頻段內(nèi)不變 不變或隨機 模擬或分析 模擬 分析 分析 第三節(jié) 信用風險管理方法 120 第三節(jié) 信用風險管理方法 ? 本節(jié)內(nèi)容安排： ? 一、傳統(tǒng)的信用風險管理方法 ? 二、現(xiàn)代信用風險的管理手段 第三節(jié) 信用風險管理方法 121 一、傳統(tǒng)的信用風險管理方法 ? 傳統(tǒng)信用分析主要分析企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況和現(xiàn)金流狀況。 ? 首先，它與其他兩種方法一樣，都是假定不存在市場風險。 ? 首先．債券或貸款資產(chǎn)組合損失概率可以通過方程求解出來，不需要對歷史數(shù)據(jù)的估計，使得該方法在計算方面有一定的優(yōu)越性。由此可得整個貸款組合的損失分布為 01 ( )()!kzkd G zp loss kLk dzkL???注 意 ： 此 處 ， 為 以 為 單 位 的 損 失 份 額 。 ? 為了求得整個貸款組合的損失分布，該模型先將貸款組合中每筆貸款風險暴露 按大小分組 ， 每一組 貸款的風險暴露近似地等于某個數(shù)值 。假定貸款組合由 N筆貸款組成，已知借款人 A一定時期內(nèi)的違約率是 PA，不違約的概率是 1—PA。模型使用的違約率是從違約事件的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中推算出來的。 第二節(jié) 信用風險度量方法 105 （四）保險方法 ?財產(chǎn)保險方法模型：即 CreditR