【正文】 ， % 先玉 335推廣面積快速擴(kuò)張，萬畝 資料來源：中信證券研究部 52 種子技術(shù)、生物技術(shù)對(duì)農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的邊際貢獻(xiàn)加大 世界種業(yè)龍頭與國(guó)內(nèi)相關(guān)公司收入（ 2023）差距較大，億美元 種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （ 2/12） 資料來源：中信證券研究部 53 種子戰(zhàn)略： 中央政府系列措施扶持我國(guó)種子行業(yè) 我國(guó)種子企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式分析 2023年底全國(guó)共發(fā)放各類經(jīng)營(yíng)許可證 8423個(gè)（涉及的企業(yè)約為 3500多家） 種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （ 3/12） 資料來源：中信證券研究部 54 全國(guó)種子市場(chǎng)集中度總體保持緩慢向上的趨勢(shì) 國(guó)家種業(yè)政策預(yù)期（種子戰(zhàn)略：打造民族種業(yè)航空母艦，應(yīng)對(duì)國(guó)際巨頭競(jìng)爭(zhēng)） 種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （ 4/12） 資料來源：中信證券研究部 55 種子戰(zhàn)略： 內(nèi)資龍頭有望受到重點(diǎn)扶持，成長(zhǎng)為“種業(yè)航母” 中國(guó)種子市值及 2023年市場(chǎng)空間測(cè)算 具有較強(qiáng)雜交水稻選育能力的機(jī)構(gòu) ,次數(shù) 具有較強(qiáng)雜交玉米選育能力的機(jī)構(gòu) ,次數(shù) 種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （ 5/12） 資料來源：中信證券研究部 56 2023年銷售收入超過 2億元的種子公司共有 16家 種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （ 6/12） 資料來源：中信證券研究部 57 盈利模式變遷加速，向好趨勢(shì)比較明確：高端種子快速替代低端品種，企業(yè)盈利能力增強(qiáng) 先鋒公司（先玉 335）的成功模式 先玉 335或持續(xù)量增價(jià)升態(tài)勢(shì)，噸，元 /噸 登海超試玉米量?jī)r(jià)或超預(yù)期，萬元， % 種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （ 7/12） 資料來源：中信證券研究部 58 美國(guó)玉米單產(chǎn)是中國(guó)的一倍，噸 /公頃 美國(guó)、巴西大豆單產(chǎn)是中國(guó)的一倍，噸 /公頃 我國(guó)小麥單產(chǎn)處于世界領(lǐng)先水平，噸 /公頃 我國(guó)水稻單產(chǎn)遠(yuǎn)高于世界主產(chǎn)國(guó)水平，噸 /公頃 種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （ 8/12） 資料來源：中信證券研究部 59 盈利模式變遷加速，向好趨勢(shì)比較明確：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)： “品種（研發(fā)） +營(yíng)銷（服務(wù)） ”是核心競(jìng)爭(zhēng)力 全球主要種業(yè)公司每年研發(fā)投入占總收入比重 全球十大種子公司份額大幅提高 國(guó)內(nèi)外種子公司研發(fā)著眼點(diǎn)差異是研發(fā)實(shí)力處在不同階段的具體表現(xiàn) 種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （ 9/12） 資料來源：中信證券研究部 60 盈利模式變遷加速，向好趨勢(shì)比較明確： “品種（研發(fā)） +營(yíng)銷（服務(wù)） ”是核心競(jìng)爭(zhēng)力 國(guó)際巨頭僅研發(fā)一項(xiàng)，就占到整個(gè)收入規(guī)模的 10%以上。 ? 林產(chǎn)品加工業(yè)，當(dāng)前的布局標(biāo)的是“林板一體化”企業(yè)。 ?動(dòng)物疫苗行業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)較快。 通威股份 新希望 備注 戰(zhàn)略 通過新建與收購(gòu)擴(kuò)張；走向食品加工和新能源多元化 向下游延伸，打造飼料、養(yǎng)殖與加工的生豬、奶牛、雞等產(chǎn)業(yè)鏈 管理 信息化系統(tǒng)與考核機(jī)制領(lǐng)先，但用人和管理層激勵(lì)仍不到位 管理在不斷改善 營(yíng)銷 品牌價(jià)值較高 品牌價(jià)值較高 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 水產(chǎn) +禽料 +豬料 豬料 +禽料 +水產(chǎn)料 市場(chǎng)規(guī)模 水產(chǎn)料全國(guó)第一 總規(guī)模全國(guó)第三 結(jié)論 ？ 46 建議關(guān)注中長(zhǎng)期的龍頭企業(yè) 公司名稱 公司規(guī)模與定位 主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 重點(diǎn)關(guān)注的改進(jìn)面 中牧股份 動(dòng)物保健品行業(yè)龍頭，市場(chǎng)占有率在 30% 左右 第一安全品牌，良好的銷售渠道，科研優(yōu)勢(shì) 治理結(jié)構(gòu)改善 大亞科技 中國(guó)森工行業(yè)龍頭，木地板、中纖板銷量多年位居行業(yè)首位 品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，渠道和營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)突出 治理結(jié)構(gòu)上內(nèi)部人控制導(dǎo)致利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的可能性較大 中糧屯河 番茄醬生產(chǎn)世界第二，甜菜規(guī)模國(guó)內(nèi)第一 中糧集團(tuán)將其定位于農(nóng)產(chǎn)品加工龍頭企業(yè)，資金支持 中糧集團(tuán)戰(zhàn)略定位的變化；國(guó)有企業(yè)的管理機(jī)制 新希望 國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)龍頭 民營(yíng)企業(yè)體制靈活 過早的戰(zhàn)略多元化以及治理結(jié)構(gòu)的完善 北大荒 擁有近 1000 萬畝耕地，集團(tuán)擁有2023 多萬畝耕地 土地資源優(yōu)勢(shì)，政府關(guān)系資源優(yōu)勢(shì) 國(guó)有農(nóng)場(chǎng)管理模式落后，產(chǎn)業(yè)鏈延伸效果不明顯 通威股份 中國(guó)水產(chǎn)飼料行業(yè)的龍頭 飼料產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略清晰，管理效率較高 不相關(guān)行業(yè)的多元化戰(zhàn)略，大股東控制風(fēng)險(xiǎn) 登海種業(yè) 中國(guó)玉米種業(yè)龍頭 研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯 管理與營(yíng)銷是公司劣勢(shì) 獐子島 中國(guó)水產(chǎn)行業(yè)龍頭 資源與品牌優(yōu)勢(shì)明顯 管理水平的提升 農(nóng)產(chǎn)品 中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品流通行業(yè)龍頭 規(guī)模優(yōu)勢(shì)與管理優(yōu)勢(shì) 盈利模式的改進(jìn)與盈利能力的提高，其它業(yè)務(wù)的剝離 建議中長(zhǎng)期關(guān)注的戰(zhàn)略性品種 47 目 錄 ? 一、農(nóng)業(yè)行業(yè)基本特征 ? 二、農(nóng)業(yè)板塊基本特點(diǎn) ? 三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法討論 ? 四、當(dāng)前農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資策略 ? 五、幾點(diǎn)體會(huì) 48 ? 看好當(dāng)前農(nóng)業(yè)板塊的主要理由 ? 主要邏輯 ? 種子領(lǐng)漲農(nóng)業(yè) ? 糖業(yè)和畜禽養(yǎng)殖板塊存在趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì) ? 動(dòng)物疫苗 四、 當(dāng)前農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資策略 49 看好當(dāng)前農(nóng)業(yè)板塊的主要理由 ? 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升態(tài)勢(shì)明確，通脹仍將繼續(xù)，農(nóng)業(yè)板塊繼續(xù)享受溢價(jià)。 ? 水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)的主要關(guān)注點(diǎn)：養(yǎng)殖規(guī)模與市場(chǎng)占有率；養(yǎng)殖技術(shù)應(yīng)用；產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度；公司戰(zhàn)略與管理；營(yíng)銷與品牌創(chuàng)建。 ? 種子企業(yè)的主要關(guān)注點(diǎn)：科研能力；市場(chǎng)規(guī)模與市場(chǎng)占有率；新品種的儲(chǔ)備和推廣；公司戰(zhàn)略與管理；營(yíng)銷與品牌創(chuàng)建。 通脹時(shí)期農(nóng)林牧漁行業(yè)市盈率明顯高于 A股均值 近兩年農(nóng)林牧漁行業(yè)存在明顯的溢價(jià) 農(nóng)林牧漁行業(yè)市盈率與 A 股比值0 . 51 . 01 . 52 . 02 . 519950526199607191997091219981106199912302001032320020524200307252004091720051118200701192008031420090508 1 5 . 0 1 0 . 0 5 . 00 . 05 . 01 0 . 01 5 . 02 0 . 02 5 . 019951130199608301997053019980227199811301999083120000