商業(yè)零售行業(yè)研究方法(文件)
【正文】 鄂武商、合肥百貨、新華百貨、成商集團(tuán)、重慶百貨、友好集團(tuán)、友阿股份 等。216。38：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴(lài)于規(guī)模擴(kuò)張216。如果扣除新開(kāi)店因素，這一數(shù)字還將明顯提高 。 中國(guó)超市行業(yè)發(fā)展格局： 10強(qiáng)占比 65%左右216。 09年超市 10強(qiáng)中外資占據(jù) 4席，分別為大潤(rùn)發(fā)、家樂(lè)福、沃爾瑪、好又多，累計(jì)銷(xiāo)售額 億元，占超市 10強(qiáng) %。 中資超市諸侯割據(jù)，區(qū)域市場(chǎng)深耕216。 家電連鎖渠道市場(chǎng)份額：日本 70%80%；美國(guó) 50%60%；中國(guó) 15%20%216。43 家電及 IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大我國(guó)城鎮(zhèn)家庭和農(nóng)村每百戶計(jì)算機(jī)擁有量2023Q1中國(guó) PC電腦品牌關(guān)注度216。 IT中游分銷(xiāo)商：集中度提升，大品牌分銷(xiāo)商業(yè)務(wù)向縱深拓展 ,TOP5和 TOP10占比分別為 %和 %216。216。46 行業(yè)評(píng)級(jí)、投資策略與重點(diǎn)公司推薦216。n 零售行業(yè)與大盤(pán)相比的估值軌跡 零售公司與大盤(pán)的歷史估值水平相比較，零售公司估值平均水平是大盤(pán)的 ，最高值為 ，最低值為 。 48n 首推公司治理較好、估值合理或低估且具備成長(zhǎng)性的公司， 包括：蘇寧電器、天音控股、宏圖高科、海寧皮城、東百集團(tuán)。50重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值EPS PE PEG 評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)簡(jiǎn) 稱(chēng) 股價(jià) 2023 2023E 2023E 2023E 2023 2023E 2023E 2023E 百聯(lián)股份 37 25 26 22 買(mǎi)入 豫園商城 41 26 20 15 買(mǎi)入 蘇寧電器 31 21 16 12 買(mǎi)入 宏圖高科 37 17 12 9 買(mǎi)入 天音控股 53 20 21 17 買(mǎi)入 西安民生 47 24 19 16 買(mǎi)入 華聯(lián)綜超 74 47 32 25 增持 廣百股份 29 25 20 15 增持 東百集團(tuán) 48 28 23 20 買(mǎi)入 歐亞集團(tuán) 37 33 25 19 買(mǎi)入 新華百貨 36 27 22 18 買(mǎi)入 武漢中百 37 27 21 17 買(mǎi)入 開(kāi)元控股 47 18 23 19 增持 銀座股份 62 36 27 23 增持 51重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值EPS PE PEG 評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)簡(jiǎn) 稱(chēng) 股價(jià) 2023 2023E 2023E 2023E 2023 2023E 2023E 2023E 鄂武商 33 29 22 17 買(mǎi)入 愛(ài)施德 41 29 22 18 海寧皮城 101 58 29 21 買(mǎi)入 天虹商場(chǎng) 41 31 24 19 人人樂(lè) 44 36 27 19 增持 步步高 40 34 26 20 增持 合肥百貨 39 32 27 23 增持 王府井 37 32 25 20 增持 新華都 43 33 25 19 增持 友阿股份 52 41 30 26 增持 潮宏基 75 36 29 22 均值 46 30 23 19 中值 41 29 24 19 52謝謝！53謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH。n 短期受益于世博會(huì)的 豫園商城、百聯(lián)股份 有交易性機(jī)會(huì)。n 現(xiàn)在的估值點(diǎn)位n 重點(diǎn)跟蹤公司以 2023年為基期的未來(lái) 2年 CAGR為 %，剔除非經(jīng)常性損益后的主業(yè) CAGR在 30%左右。在目前情況下，我們認(rèn)為商業(yè)股的合理估值水平為 2530倍。216。 IT連鎖、電腦城、家電連鎖占比分別為 5%10%、 85%、 5%10%44 家電及 IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大主要代表全行業(yè)門(mén)店數(shù)比較 （2023）門(mén)店大小 主營(yíng)業(yè)務(wù)及所占 銷(xiāo)售比例 銷(xiāo)售模 式 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)占 IT零售市場(chǎng)份額IT專(zhuān)業(yè)連鎖 宏圖三胞 1796單店面積 1500平米左右IT產(chǎn)品及 3C數(shù)碼產(chǎn)品包銷(xiāo)自營(yíng)專(zhuān)業(yè)化水平最高，在IT、通訊類(lèi)產(chǎn)品中有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于店面選擇和面積要求較小，運(yùn)營(yíng)成本低價(jià)格比電腦個(gè)體略高，產(chǎn)品線比電腦個(gè)體商窄510%電腦城 賽博、百腦匯 81000主流賣(mài)場(chǎng) 13萬(wàn)平方米，內(nèi)部個(gè)體零售商一般小于 100平米IT產(chǎn)品，以筆記本和臺(tái)式電腦為主聯(lián)銷(xiāo)租賃價(jià)格便宜，定價(jià)靈活，消費(fèi)群體穩(wěn)定，產(chǎn)品種類(lèi)多信譽(yù)度差，后續(xù)服務(wù)能力弱85%家電連鎖蘇寧、國(guó)美 2426單店面積 35004500平米， IT約占 20%左右黑電、白電、小家電、 IT產(chǎn)品有條件包銷(xiāo)為主兼有提供各類(lèi)家電產(chǎn)品，服務(wù)便利IT品種少，選擇余地不大510%IT零售業(yè)態(tài)分析與對(duì)比45 家電及 IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大手機(jī)分銷(xiāo)寡頭壟斷 手機(jī)銷(xiāo)量同比增速 % 華強(qiáng)北中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)216。216。 蘇寧電器內(nèi)生空間 ：（ 1）毛利率的提升 —— 包銷(xiāo)定制，高毛利率的配件、輔件以及樂(lè)器、電玩等產(chǎn)品占比提升；（ 2）平銷(xiāo)的提升、品類(lèi)的豐富216。 跨區(qū)域擴(kuò)張能力：決定是否可以做大 供應(yīng)鏈管理能力：決定是否可以提升盈利能力42 家電及 IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大2023年國(guó)內(nèi)家電連鎖兩強(qiáng)份額 BestBuy、 Laox及蘇寧毛利率比較216。 9大外資超市已占據(jù)一二線城市的行業(yè)制高點(diǎn)，目前正向三四線城市縱深發(fā)展。216。 溫和通脹預(yù)期將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響，一定程度上會(huì)刺激居民的購(gòu)買(mǎi)欲望（提高銷(xiāo)量 Q），因此，物價(jià)（ P）和銷(xiāo)量（ Q）的共同提高將使超市銷(xiāo)售額提升。216。216。 經(jīng)營(yíng)已得到明顯改善的民營(yíng)企業(yè)（前身為國(guó)有企業(yè)）： 東百集團(tuán)、新華百貨、成商集團(tuán)、友阿股份 等216。 港股百貨凈利潤(rùn)率是 A股百貨的 2倍216。 在聯(lián)營(yíng)模式下，各百貨公司的毛利率水平相當(dāng)，但民營(yíng)百貨公司憑借良好的治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、成本費(fèi)用管控機(jī)制等，盈利能力大幅超越同行。216。 按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一般一個(gè) 1015萬(wàn)平方米的百貨或購(gòu)物中心生存條件為：至少需要 50萬(wàn)以上人口，人均 GDP達(dá)到 4
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