【正文】 。如果存在中途出售問(wèn)題，何時(shí)出售最佳 ? 最佳回收期就是在 NPV最大年份出售投資項(xiàng)目，放棄持有和經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目。投資項(xiàng)目管理與決策面臨的問(wèn)題是：如何評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn) ?一旦投資效益的若干因素發(fā)生變化，投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益將發(fā)生什么變化 ?投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)表編制和財(cái)務(wù)效益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 矩陣式彈性分析方法案例81種現(xiàn)象NPV0,IRRWACCNPV0,IRRWACC分別作 NPV和 IRR矩陣投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)表編制和財(cái)務(wù)效益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 第一，分析和確定影響投資效益的主要因素第二，預(yù)測(cè)和確定各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的變化幅度、變化方向和變化幅度的對(duì)稱(chēng)性第三，構(gòu)建矩陣式彈性分析表，將各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素及其變化幅度進(jìn)行依序排列，形成一個(gè)矩陣式表格，每一方格代表風(fēng)險(xiǎn)因素變化對(duì)投資效益共同影響形成狀態(tài)，投資項(xiàng)目投資后可能面臨狀態(tài)。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的若干理論和實(shí)踐問(wèn)題原因：在于 A和 B兩個(gè)投資項(xiàng)目的投資總額存在明顯差異。這種現(xiàn)象稱(chēng)為現(xiàn)金流量模式差異效應(yīng) 。一些風(fēng)險(xiǎn)型投資項(xiàng)目，因受不確定性因素的影響，其各年的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金可能出現(xiàn) “ 時(shí)正時(shí)負(fù) ” 的現(xiàn)象。問(wèn)該項(xiàng)目的 IRR是多少 ? IRR=10 000/(1+IRR)1+(10 000/(1+IRR)21600=0 IRR=25%。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的若干理論和實(shí)踐問(wèn)題IOS分析和決策目標(biāo)保證高效益的投資項(xiàng)目入選保持公司的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定保證公司籌集的資本等于投入的資本案例： XYZ公司提出 6個(gè)投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的若干理論和實(shí)踐問(wèn)題年份 A B C D E F投資總額100 100 500 200 100 100投資期限3 3 6 6 2 3IRR 28% 36% 30% 15% 12% 11%回收期 3 4 1. 6 2A和 B不可同時(shí)入選投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的若干理論和實(shí)踐問(wèn)題資本 市場(chǎng)價(jià)值 比例 資本成本 其他相關(guān)數(shù)據(jù)負(fù)債 30 000萬(wàn)元30% 10% Rm=12％； Rf=6％； β=；增發(fā)新股的融資費(fèi)用率為公司現(xiàn)有權(quán)益資本成本的 F=10％；所得稅稅率 T=40％；留存收益 420萬(wàn)元 優(yōu)先股10 000萬(wàn)元10% 12%公眾股60 000萬(wàn)元60% Ks（待確定）投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的若干理論和實(shí)踐問(wèn)題如何應(yīng)用 IOS從 6個(gè)項(xiàng)目中選擇一些高效益的投資項(xiàng)目，保持 XYZ公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，并使得 XYZ公司籌集的資本等于所需要投入的資本呢 ?第一 ，將投資項(xiàng)目按照其 IRR高低 (縱坐標(biāo) )和資金需求量大小 (橫坐標(biāo) )，依次排序。11%E:100。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的若干理論和實(shí)踐問(wèn)題 第二 ，計(jì)算 XYZ公司目前的加權(quán)平均資本成本(WACC1) WACC1=30％ 10％ (1—40％ )+10％ 12％ +60％ Ks1 =30％ 10％ (1—40％ )+10％ 12％ +60％ 15％ =12％其中 Ks1 =R f+(R m +R f ） β =6％ +(12％ 6％ )=15％將 WACC=12％畫(huà)在圖上，其結(jié)果表明：當(dāng) XYZ公司的 WACC=12％時(shí)， IRR超過(guò) 12％的投資項(xiàng)目屬于可行項(xiàng)目，低于 12％的項(xiàng)目屬于不可行項(xiàng)目。在保持 XYZ公司資本結(jié)構(gòu)不變的條件下，利用留存收益420萬(wàn)元可以籌集 700萬(wàn)元的資金。需要考慮新的融資方式優(yōu)先股 10% 70010%=70普通股 60% 70060%=420合計(jì) 700投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的若干理論和實(shí)踐問(wèn)題第四，資本結(jié)構(gòu)不變，債務(wù)比例為 30％。問(wèn)：該投資項(xiàng)目的保本點(diǎn)是（ a） 1萬(wàn)件 （ b） 2萬(wàn)件 （ c） （ d） 5萬(wàn)件 50%，其要求投資項(xiàng)目的負(fù)債比例與企業(yè)的負(fù)債比例保持協(xié)調(diào)和穩(wěn)定。 A公司一個(gè)投資項(xiàng)目的投資總額為 200萬(wàn)元，經(jīng)濟(jì)生命周期是 5年，投資后每年的利潤(rùn)和折舊如下表。投產(chǎn)后年固定成本 1000萬(wàn)元，產(chǎn)品價(jià)格 10元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本 5元。請(qǐng)問(wèn)在該投資項(xiàng)目的矩陣式彈性分析表中，當(dāng)出現(xiàn)哪種情況，投資項(xiàng)目的效益最差？（ a） 1 （ b） 2 （ c） 3 （ d） 7 （ e） 8 （ f） 9價(jià)格 +10% 價(jià)格不變 價(jià)格 10%成本 +5% 1 2 3成本不變 4 5 6成本 5% 7 8 9本章內(nèi)容復(fù)習(xí)（ IOS）從一系列投資項(xiàng)目中選擇一些投資項(xiàng)目（ a）所選的項(xiàng)目的 IRR大于 WACC （ b）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 （ c）籌資等于投資 （ d） a和 b （ e） a、 b和 c 1000萬(wàn)元，售價(jià) 200元 /件，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為 100元 /件。根據(jù)以下資料，你將選擇：本章內(nèi)容復(fù)習(xí)項(xiàng)目 I0 NCF1 NCF2NPVIRRK=10% K=20% K=30% K=40%A 10000 10000 5000 3223 1806 650 306 %B 10000 4000 12023 3557 1667 176 1020 %C 10000 4000 11000 2727 972 414 1531 27%（ a） A （ b） B （ c） （ d）當(dāng) K=10%的時(shí)候選擇 A （ e）當(dāng) K=20%的時(shí)候選擇 A，投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流可能出現(xiàn)下滑趨勢(shì)？（ a）導(dǎo)入期 （ b）成長(zhǎng)期 （ c）穩(wěn)定期 （ d）衰退期 4題的資料，當(dāng)資本成本為 10%時(shí)，該項(xiàng)目的 NPV是（ a） 50 （ b） 90 （ c） 180 （ d） 300 （ e） 380本章內(nèi)容復(fù)習(xí) 1500萬(wàn)元建設(shè)一條生產(chǎn)線(xiàn)，資本利潤(rùn)率為 20%。（ a）因?yàn)?IRRK，該項(xiàng)目可行 （ b） IRRWACC，該項(xiàng)目不可行（ c）因?yàn)?IRRK，該項(xiàng)目不可行 （ d）因?yàn)?WACCK，該項(xiàng)目可行。800=30%新增債務(wù) 30% 80030%=240優(yōu)先股 10% 80010%=80普通股 60%80060%=480其中： 420留存收益；60增發(fā)新股合計(jì) 800投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的若干理論和實(shí)踐問(wèn)題第五，計(jì)算新增股本的資本成本和新增股本后權(quán)益資本的成本?；I資總額 =60% （籌資等于投資）籌資總額 =420 247。注意： E項(xiàng)目的 IRR=WACC1，考慮到需要新增權(quán)益資本將導(dǎo)致 XYZ公司的加權(quán)平均資本成本上升，因此將 E項(xiàng)目列入不可行項(xiàng)目之類(lèi)。28%D:200。36%C:500。當(dāng)使用 IRR評(píng)價(jià)這類(lèi)非常規(guī)項(xiàng)目時(shí)，可能出現(xiàn)多個(gè) IRR或多個(gè)解。若根據(jù) IRR， D項(xiàng)目?jī)?yōu)于 E項(xiàng)目；若根據(jù) NPV， E項(xiàng)目?jī)?yōu)于 D項(xiàng)目。解決方案： 差量分析案例： A和 B兩個(gè)投資項(xiàng)目，投資期限都是 1年， 若根據(jù)IRR， A項(xiàng)目?jī)?yōu)于 B項(xiàng)目；若根據(jù) NPV， B項(xiàng)目?jī)?yōu)于 A項(xiàng)目。處理方法投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)表編制和財(cái)務(wù)效益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 第五，根據(jù)測(cè)算結(jié)果，分析投資項(xiàng)目各種狀態(tài)發(fā)生的可能性和可能的變化趨勢(shì)，綜合評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的效益和風(fēng)險(xiǎn)及可能出現(xiàn)的狀態(tài)或變化趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)收益和成本核算，投資項(xiàng)目各年的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金和項(xiàng)目出售的收入見(jiàn)表 年份 1 2 3 4 5經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金 5000 4000 3000 2023 1000項(xiàng)目出售收入 7000 5000 3000 1000 0投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)表編制和財(cái)務(wù)效益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 持有經(jīng)營(yíng)年數(shù) 累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流 I0 NPV1 12092 10000 20922 12154 10000 21543 12359 10000 23594 11983 10000 19835 10909 1000 909投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)表編制和財(cái)務(wù)效益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)影響投資項(xiàng)目效益的主要因素產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格及需求量主要原材料成本能源成本產(chǎn)品出口比例匯率投資項(xiàng)目具有不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)表編制和財(cái)務(wù)效益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 在其他因素不變的情況下，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格下降時(shí)，則保本點(diǎn)將上升、回收期將延遲、 NPV將減