【正文】 門或上級國有母公司批準(zhǔn)的方式進(jìn)行的。 5/4/2023 35 ERI, DRC 需要進(jìn)一步完善因國企轉(zhuǎn)制變更和解除職工勞動關(guān)系的政策 目前多數(shù)企業(yè)的實際做法： 不論職工是分流進(jìn)入改制企業(yè)，還是原來就是該改制企業(yè)的，都解除和重簽勞動合同，支付職工經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金。 （ 2） 帶來是否以后企業(yè)只要股份關(guān)系變化就有勞動關(guān)系變化的疑問 。 其中： ? 勞部發(fā) [1994]481號文明確規(guī)定“最多不超過十二個月”，對經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)是按所在企業(yè)的平均工資和個人工資就高不就低原則支付。 這主要是由于： （ 1） 富余或輔業(yè)人員所在企業(yè)差異大 ， 可能是虧損的 ， 也可能效益非常好 、 薪酬市場化水平較高； （ 2） 一些職工在集團(tuán)內(nèi)多個企業(yè)調(diào)過工作 ， 這種調(diào)動往往與集團(tuán)安排有關(guān) 。在國外高管人員離職時亦可得到高額退職金，但那是真離職，不是股權(quán)變化帶來的“離職”。當(dāng)前國資部門既行使股東權(quán)利，又制定交易政策；難以體現(xiàn)公共管理職能與所有者職能的分開； （ 2）為了保證國有資產(chǎn)不流失，站在賣方的角度制定的交易政策，在當(dāng)前存改制過程中出現(xiàn)“自賣自買”、半賣半送、一賣了之的問題情況下，制定的有關(guān)規(guī)定，有比沒有好，并在一定程度上促進(jìn)改制；但是容易導(dǎo)致形成賣方市場； （ 3）產(chǎn)權(quán)交易過程和定價還需要進(jìn)一步解決與國際接軌的問題，以處理好與國際企業(yè)之間的并購； （ 4）以凈資產(chǎn)作價不是決定交易的唯一因素，還有其它資源要素，例如注入資金條件、技術(shù)水平、設(shè)備水平、管理水平以及市場開發(fā)能力等需要綜合分析，并通過市場形成交易價格。 而凈資產(chǎn)值只能反映資產(chǎn)的一個歷史成本 ， 并不能完全反映那些可能影響資產(chǎn)價值的因素 。 （ 1）根據(jù)企業(yè)用工、薪酬制度市場化的程度區(qū)別對待。 5/4/2023 43 ERI, DRC 落實出資人責(zé)任，推進(jìn)企業(yè)改制進(jìn)程 ? 以國務(wù)院國資委成立和《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》頒布實施為標(biāo)志，新的國有資產(chǎn)管理體制已初步形成，各級企業(yè)都應(yīng)有明確的出資人。需要由到位的出資人成為推動企業(yè)改制的主體，而且要落實出資人作為企業(yè)改制推動主體的責(zé)任。只有出資人到位，才能充分體現(xiàn)出資人的利益導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向，促進(jìn)改制利益各方達(dá)成一致。 5/4/2023 44 ERI, DRC 謝 謝 大 家！ 國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所 電話： 01065222381 傳真： 01065231008 Email: 5/4/2023 45 ERI, DRC 管理層收購 MBO 5/4/2023 46 ERI, DRC MANAGEMENT BUYOUT ? MBO目標(biāo)公司的經(jīng)理層或管理層利用杠桿融資或股權(quán)交易收購本公司股份的行為，通過收購，企業(yè)的經(jīng)營者變成了企業(yè)的所有者，公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司控制權(quán)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都發(fā)生了改變，進(jìn)而達(dá)到重組目標(biāo)公司目的一種收購行為。 派現(xiàn)形式 送紅股形式 5/4/2023 51 ERI, DRC 什么樣的企業(yè)適合 MBO？？？ 1. 企業(yè)具有較強(qiáng)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力 2. 企業(yè)經(jīng)營管理層在企業(yè)崗位上工作年限較長（ 10年以上），經(jīng)驗豐富 3. 具有較大的成本下降，提高經(jīng)營利潤的潛力空間和能力 4. 企業(yè)債務(wù)比較低 5/4/2023 52 ERI, DRC 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件特殊 ? 第一， MBO目標(biāo)公司是否具備發(fā)展前景與內(nèi)在價值 ? 第二 團(tuán)隊是否有核心人物 ? 能否取得大股東和政府支持 5/4/2023 53 ERI, DRC 。 5/4/2023 48 ERI, DRC MBO操作的相關(guān)環(huán)節(jié) ? 一、收購主體設(shè)計 ? 二、融資設(shè)計 ? 三、資金清償 5/4/2023 49 ERI, DRC 一、收購主體設(shè)計 主體形式一：管理層自然人直接持股 問題：融資問題 主體形式二：管理層設(shè)立公司持股 優(yōu)點(diǎn)： 1有利于融資 2有利于資本運(yùn)作 3有利于集中股權(quán)，一致行動 4避免繳納個人所得稅 主體形式三：利用信托、證券公司等金融機(jī)構(gòu) 1操作比較隱蔽 2融資方便 3信托投資公司作為金融機(jī)構(gòu)的財務(wù)投資者特性使管理層沒有對公司控制造成威脅的風(fēng)險。政府有關(guān)部門主要行使公共管理職能，如勞動部門行使公共管理職能監(jiān)督處理勞動關(guān)系的合規(guī)性。 ? 政府不是直接利益相關(guān)者，不參與改制討價還價過程，審批只是最后環(huán)節(jié)，只能保證底線。出資人到位為加快推進(jìn)企業(yè)改制進(jìn)程創(chuàng)造了條件。 （ 3）通過加強(qiáng)勞動和社保的登記管理，防止出現(xiàn)改制“漏洞”。 需要進(jìn)一步明確改制成本的財務(wù)安排 ， 包括對已經(jīng)離退休職工應(yīng)負(fù)擔(dān)哪些項目 ， 醫(yī)療費(fèi)等非固定支出如何預(yù)測 ， 余命如何估計等問題需要有一致的原則；費(fèi)用能否在改制中一次性從凈資產(chǎn)中計提需要有明確規(guī)定 。 5/4/2023 41 ERI, DRC 五、繼續(xù)完善企業(yè)改制政策 在資產(chǎn)評估的基礎(chǔ)上 ， 借鑒國際通行的 “ 盡職調(diào)查 ” 。 改制方案的設(shè)計關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展，具有很強(qiáng)的專業(yè)性（如財務(wù)、法律專家的參與，以及咨詢機(jī)構(gòu)參與），而不能簡單的行政決定 （ 1）方案設(shè)計關(guān)系到對歷史遺留問題的妥善解決，不留后遺癥 （ 2）方案設(shè)計關(guān)系到國有企業(yè)出讓股權(quán)的比例（控股 /非控股） （ 3）方案設(shè)計關(guān)系到新公司的資源組合（資本、技術(shù)、人力） （ 4）方案設(shè)計關(guān)系到新公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu) （ 5）方案設(shè)計關(guān)系到新公司的業(yè)務(wù)方向和發(fā)展戰(zhàn)略 （ 6）方案設(shè)計關(guān)系到新公司的經(jīng)營機(jī)制和管理團(tuán)隊 改制方案關(guān)系到股權(quán)出讓的條件，設(shè)計不周會搞死企業(yè)。如有些大型集團(tuán)，效益好的子公司（有些是中外合資企業(yè)）的員工，按工齡計算可拿數(shù)十萬元補(bǔ)償，又可以繼續(xù)工作；企業(yè)效益差的員工，即使按全部工齡補(bǔ)償金額也有限。企業(yè)經(jīng)營管理人員也應(yīng)按照上述辦法執(zhí)行”。 （ 4） 容易導(dǎo)致兩種偏向 ， 效益好的企業(yè)職工可以就地解除變更勞動合同而獲得補(bǔ)償 ， 或量化到個人的資產(chǎn) ， 改制積極性高；而效益差的企業(yè)職工因補(bǔ)償金少 ， 改制積極性不高 。 5/4/2023 36 ERI, DRC 仍然存在一些問題： （ 1） 在任何市場經(jīng)濟(jì)國家 ， 都不會因為企業(yè)股份變動解除勞動合同 ，給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金后再雇傭 。況且，對上市公司的管理層收購，多數(shù)不是敵意收購?fù){的原因。發(fā)達(dá)國家是上市公司實現(xiàn) MBO以后，改變了原來公眾公司的性質(zhì)，變成了私人有限責(zé)任公司，因而從股票市場退出。 ? 收購目標(biāo)不同。對這種做法，銀行要仔細(xì)評估收購后公司的未來收益，承擔(dān)著很大風(fēng)險。發(fā)達(dá)國家股票市場全流通，資本市場競爭激烈，上市公司存在控制權(quán)市場爭奪和敵意收購的威脅。 5/4/2023 34 ERI, DRC 國企改制中的“管理人員持股”不等同于“ MBO” Management buyout(MBO)，指在全流通的資本市場條件下，上市公司經(jīng)營不善、績效不佳時，遇到敵意收購和控制權(quán)市場的爭奪，為了避免被外部敵意收購者奪取控制權(quán)而導(dǎo)致管理人員下崗，管理人員通過向銀行貸款和向信托投資公司融資，或聯(lián)合外部投資者，以用于收購而注冊的公司資產(chǎn)或未來收購的資產(chǎn)作抵押，進(jìn)而收購原上市公司的控股權(quán)或全部股權(quán)的一種杠桿收購 (LBO)行為。 ? 以支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金形式解除在職職工勞動合同 ， 而不是將企業(yè)產(chǎn)權(quán)量化給職工或優(yōu)惠賣給職工 ， 可以避免企業(yè)經(jīng)營者利用改制侵占職工權(quán)益 ， 更大程度上保護(hù)普通職工利益 。 ? 用于支付離退休職工社保補(bǔ)差的改制成本 －財務(wù)安排還不明確。 對職工而言，改制成本則是應(yīng)得而未得到的社會保障。 ? 帳外因素和隱性成本 是對參與改制各方都至關(guān)重要的信息 。要從實際出發(fā)，把握好改制工作的力度和節(jié)奏。 （ 4） 向本企業(yè)經(jīng)營管理者轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)方案的制訂 ， 由直接持有該企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的單位負(fù)責(zé)或其委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行 ， 經(jīng)營管理者不得參與轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的決策 、 財務(wù)審計 、 離任審計 、 清產(chǎn)核資 、 資產(chǎn)評估 、 底價確定等重大事項 ， 嚴(yán)禁自賣自買國有產(chǎn)權(quán) 。 用資產(chǎn)支付職工的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金 ， 要在充分尊重職工意愿的基礎(chǔ)上決定其使用方式 ， 不得強(qiáng)迫職工入股 。 （ 2） 目前關(guān)于勞動關(guān)系問題的基本政策規(guī)定也比較全面 ， 要合理確定有償解除勞動關(guān)系的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn) ， 對政策已有明確規(guī)定的 ， 要嚴(yán)格執(zhí)行政策規(guī)定 ， 對于政策規(guī)定不夠明確的 ， 要充分照顧到左鄰右舍 ， 避免相互攀比和差距過大等現(xiàn)象；還有可以用經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金轉(zhuǎn)股 、 股權(quán)轉(zhuǎn)債權(quán)和債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等方面的規(guī)定 。 強(qiáng)調(diào)了 “ 企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓可以采取拍賣 、 招投標(biāo) 、 協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及國家法律 、 行政法規(guī)規(guī)定的其他方式 ” 并 “ 應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開進(jìn)行 ， 不受地區(qū) 、 行業(yè) 、 出資或者隸屬關(guān)系的限制 ” 。 比如 ， 一些企業(yè)改制過程中財務(wù)審計不嚴(yán) 、 資產(chǎn)評估不實 ， 出現(xiàn)了國有資產(chǎn)被低估賤賣的問題；有些企業(yè)改制過程的透明度不高 ， 產(chǎn)權(quán)沒有進(jìn)場交易 ， 存在暗箱操作；有些企業(yè)的改制行為損害了債權(quán)人的利益和職工的合法權(quán)益 ， 造成債務(wù)懸空；也有些企業(yè)在改制過程中發(fā)生了內(nèi)外勾結(jié) 、 隱匿轉(zhuǎn)移 、 侵占私吞國有資產(chǎn)的違紀(jì)違法行為 。要建立競爭機(jī)制 ， 充分考慮投資者搞好企業(yè)的能力 ， 選擇合格的投資者參與國有企業(yè)改制 ， 引入資金 、 技術(shù) 、 管理 、 市場 、 人才等資源增量 ， 推動企業(yè)制度創(chuàng)新 、 機(jī)制轉(zhuǎn)換 、 盤活資產(chǎn) 、 扭虧脫困和增加就業(yè) ， 促進(jìn)企業(yè)加快發(fā)展 。 而且 ， 由內(nèi)部人主導(dǎo)的改制還可能會損害普通員工和債權(quán)人的利益 ， 甚至內(nèi)外勾結(jié) ， 掏空企業(yè) 。出資人到位為加快推進(jìn)企業(yè)改制進(jìn)程創(chuàng)造了條件。 當(dāng)前值的注意的問題是，有的地方政府在地方國有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整政策不明確的情況下，下指標(biāo)、限時間、趕進(jìn)度，集中成批向非國有投資者轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)，并且不顧產(chǎn)權(quán)市場供求狀況及其對價格形成的影響作用、不計轉(zhuǎn)讓價格和收益，低價處置和賤賣國有資產(chǎn)。 5/4/2023 24 ERI, DRC 企業(yè)改制工作流程 （ 1） 改制方案設(shè)計 （ 2） 清產(chǎn)核資 （ 3） 員工安排 （ 4） 債務(wù)安排 （ 5） 資產(chǎn)處置 （ 6）股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理 5/